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国轩高科研究报告：技术引领推动电池创新，高度国际化盈利领先。

国轩高科：动力储能双轮驱动，盈利能力稳步增长

国轩高科从磷酸铁锂入局逐步拓展动力电池及储能电池业务，成长为全球动力及储能电池头部企业。2020 年大众成为国轩高科第一大股东，开启全球化战略，动力电池与储能电池出货稳步增长。2024年，公司动力业务板块收入 256.48 亿元，储能业务板块收入78.32亿元。同时公司经营管理能力不断增强，企业盈利能力稳步提升。

行业：下游场景不断扩充，锂电需求持续高景气

1）动力电池：全球新能源汽车渗透率持续增长，动力电池将进入TWh时代。2024 年全球新能源车销量达 1706 万辆，渗透率达20%。下游eVTOL、电动船舶等新场景拓宽需求，结构性机会渐显，技术创新溢价有所提升。在全场景电动化的态势下，eVTOL 等极端场景对电池提出更高要求，正倒逼材料体系的深度革新，固态电池尤其成为焦点。2）储能电池：全球能源变革叠加产业升级，储能电池需求维持高增，但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间。国产磷酸铁锂电芯具备优势，全球市场份额不断提升。

公司亮点：大众赋能助力全球化市场开拓，创新引领技术革新

1）技术端：公司固态电池产品进展领先，有望率先实现量产。公司固态半固态双路线并行，全固态“金石”电池能量密度达到350Wh/kg。首条全固态实验线正式贯通，100%线体自主开发，设计产能达0.2GWh，预计 2027 年实现小批量生产及装车测试；准固态G垣电池具备超过300Wh/kg 的高比能，将纯电动轿车续航水平提升至1000公里级，目前已上车测试。 2）客户端：大众汽车集团战投入股，海外市场多点开花。公司已在德国、斯洛伐克、摩洛哥、印尼、泰国、越南、美国等多个国家设立工厂，对应配套德国大众、VinFast、Rivian 等全球知名车企品牌。3）盈利端：公司先进制造赋能，制造效率及投入产出比提升，出货高增叠加产品结构优化，单位盈利仍具备上升空间。海外出货占比持续提升叠加客户结构改善，高毛利动力模组交付比例提升带动毛利率上行。