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国轩高科（002074）研究报告：携手大众，构建新机。公司：细分龙头，构建新机。公司成立于 2006 年，是国内最早从事磷酸铁锂动 力电池的企业之一，于 2015 年借壳上市，此后业务向三元电池、储能电池延伸。 近四年公司 LFP 市场份额稳定在 5%左右，市占率排名国内前五。受益于 LFP 成本优势和高性价比车型畅销，2021 年公司在 A00 级别电动车市场总装机量第 一，并且公司持续开拓新客户，与德国大众、美国某车企、越南车企共同开拓 全球市场。2022 年前三季度公司实现收入 144 亿元，同比+152%，归母利润 1.5 亿元，同比 121%。

看点 1：大众入驻，经营赋能。2020 年，公司与大众中国签署合作协议，大众 战略入股持有 26.47%的股份，成为第一大股东。大众正加速布局新能源电车市 场，在华规划产能 95 万辆，并且持续强化自有体系内的电池供应链安全。公司 凭借悠久的电池研发积淀和股权合作有望逐渐切入大众供应链，目前铁锂、三 元已获大众定点，一期 10GWh 标准电芯产线正式动工，后续供货空间已经打开。 此外，大众已派驻专家团队入驻，开启技术、管理、运营多方赋能，提升公司 综合竞争力。

看点 2：储能爆发，成功卡位。储能行业受益于全球碳中和大势，预计未来 3 年将翻倍式增长。磷酸铁锂电池因其经济性和安全性，综合性能较三元更加适 合储能，有望在未来储能场景中占据主流路线。公司较早切入储能赛道，业务 由三部分构成：1.供应储能电芯、2.参与储能电站建设、3.销售家储或 2C 储能 产品，目前已经和华为等合作，我们预计 2022 年公司储能出货 5-6GWh，中长 期持续受益行业高增。

看点 3：锂矿在手，盈利可期。在锂资源自供方面，公司目前已布局 2 个国内锂 矿，且公司预计今年底产出 8000 吨碳酸锂， 2025 年产能达到 12 万吨。海外 布局方面，公司上半年宣布将在阿根廷新建年产 1 万吨碳酸锂生产线，供应链 迈向全球化。我们预计随着碳酸锂自供产能逐步释放，碳酸锂自供价格将较市 场价格有明显改善，从而为锂电池业务打开利润空间。产业链其他环节方面， 公司紧密布局上游核心环节，自产正极材料。截至 2021 年底，公司累计产出磷 酸铁锂正极材料超 3 万吨，位列动力电池行业第一。布局全产业链稳定提升公 司降本保供的能力，未来盈利可期。