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国轩高科（002074）研究报告：一体化布局迎来业绩拐点，国际化战略有序推进。mary 深耕锂电＃ 产业链十六年打造核心竞争力。公司成立于 2006 年，是国内最早从事磷酸 铁锂电池研发的企业之一，2009 年开始生产磷酸铁锂电池，供货上汽、北汽等车企推 动了国内初期的新能源车产业化，后续业务逐渐覆盖三元和储能电池，做到了下游全 场景覆盖。2015 年公司借壳东源电器完成在 A 股上市。2020 年 5 月，大众战略投资 公司，持有公司 26.47%股份成为第一大股东，通过大众系高管的派驻，优化公司制造 和供应链管理能力，提高公司的综合竞争力，未来公司将成为大众重要的电池供应商。

产品布局：做精铁锂、做强三元、做大储能。公司注重研发，三元和磷酸铁锂电池并 行开发，公司 LFP 电芯达到 230Wh/kg，三元半固态电芯达到 360Wh/kg，均处于行业 领先水平，产品覆盖方形、软包和圆柱电池。公司磷酸铁锂电池具有低成本和高安全 的优势，在对成本较敏感的 A00 级电动车，具备较强竞争力，A00 级出货占总出货的 77.45%，因此公司铁锂电池销量长期位居国内第三名。公司储能电池技术达到行业领 先的水平，循环寿命可达 15000 次，国内外客户包括华为、国家电网、南瑞和美国 ET 等，2021 年的储能电池出货量位居全球第六名。

海外布局：电池出海成为营收增长新动力。国轩高科 22 年 7 月完成 GDR 在瑞交所上 市，募资 6.85 亿美元，有助于公司提高品牌影响力，方便公司在海外布局新产能。公 司规划于 2025 年实现 300GWh 锂电池产能，其中海外产能 100GWh，主要聚焦布局 欧洲、北美和东南亚市场。公司通过海外产能布局，有效应对美国 IRA 法案，获取对 应的补贴，公司借力于大众背书以及多年来磷酸铁锂电池的优势，海外客户逐渐开发 了印度 Tata、越南 Vinfast 和美国 Rivian 等，成为公司电池出货新的发力点。

全产业链布局：前瞻布局上游资源，盈利持续改善。公司从 2007 年开始布局磷酸铁锂 正极材料研发和制造，后续逐渐完成了三元正极、隔膜、铜箔和铝箔等原材料自供体 系搭建，不断拓展电池产业链的广度和深度。2021 年公司在宜春布局 2 个锂矿和冶炼 产能，在碳酸锂价格维持高位的背景下，公司碳酸锂产能逐渐释放，大幅改善电池盈 利能力，行业马太效应加剧，强者继续恒强。