2025年东南亚国别消费行业研究：越南—人口红利期，消费高增长

1. 经济：向二、三产业转移，需求端由消费主导

越南经济总量稳定增长，增速基本高于发展中经济体水平。越南近代史较为波折， 1945 年越南民主共和国成立，先后经历抗法和抗美战争后，1976 年 7 月越南最终 实现南北统一，成立越南社会主义共和国。之后 1991 年签署柬埔寨和平巴黎协 议，越南的动荡时期才彻底结束。经济方面，在越南社会主义共和国成立后的十 年中，越南曾效仿苏联建立计划经济体制。1986 年开始效仿中国改革开放，启动 越南革新开放。至此，越南经济进入快速发展阶段，根据 Euromonitor 数据，2024 年越南 GDP 达 4765 亿美元，占东盟经济总量的 14%。近 30 年大多时期增速明 显高于新兴和发展中国家的平均水平。2020-2021 年疫情期间越南实际 GDP 维持 2-3%正增长，疫后经济逐渐恢复，2022-2024 年已重回 8.5%/5.1%/7.1%的较高增 速水平。根据 IMF 预测，2025-2026 年越南 GDP 增速分别为 5.2%/4.0%。 人均 GDP 水平稳步提升，但相较发展中经济体平均水平仍有差距。根据 Euromonitor 数据，2024 年越南人均 GDP 达到 4718 美元。纵向看，约为 1990 年 的 48 倍（CAGR 12%），与中国 2010 年水平相当；横向看，在全球有数据的 210 个国家及地区中排名 136 位，相较发展中经济体 6552 美元人均 GDP 的平均水平 仍有差距。在东南亚主要国家中处于中等水平，高于菲律宾的 3984 美元，低于印 尼的 4925 美元，以及泰国的 7345 美元。

产业结构：逐渐向二、三产业转移。越南经济发展初期以第一产业农林牧渔为主， 根据越南统计局数据，第一产业的 GDP 占比在 1988 年最高曾达到 46.3%。此后， 随着越南的革新开放，不断吸引外资投资，利用廉价劳动力发展以出口需求为导 向的生产制造业，第二及第三产业逐渐发展成为越南经济支柱产业。根据越南统 计局数据，2023 年越南农林渔业占 GDP 比重已降至 12.0%，工业和建筑业、服务 业各提升至 37.1%和 42.5%。

从供给端看：越南二、三产业中，工业依赖劳动密集型产业，服务业以批发零售 主导。①第二产业中，劳动密集型的制造业占主导。随着越南制造业的崛起，其 在 GDP 中的比重逐步上升。根据越南统计局数据，制造业的 GDP 占比从 2005 年 的 18.8%提升至 2023 年的 23.9 %，是第二产业中的绝对核心。②第三产业以批发 零售为主。根据越南统计局数据，2023 年服务业占比排名前三的行业分别为批发 零售、运输和仓储业以及金融保险业，占比各 9.8%/4.9%/4.9%。

从需求端看：消费比重高，投资比重偏低，净出口比重较小。①需求端由消费主 导：1995 年越南最终消费支出占 GDP 比例高达 82%。虽然近年来随着工业化进 程的推进，资本形成总额占比在逐年提高，但消费仍是主导，根据越南统计局数 据，2023 年消费占 GDP 的比例为 63%。相较中国近年约 54-57%的消费占比，消 费在越南经济中或发挥更大作用。②进口、出口依赖度高，净出口附加值低：根 据世界银行数据，虽然越南出口占 GDP 比重较高（2023 年占比 87%），但由于 其同时也较为依赖进口（同年进口 GDP 占比 79%），且出口产品附加值较低，因 此净出口占 GDP 的比重较小。2007 年越南加入 WTO 后，净出口在 GDP 中的 比重才逐步上升转正，2023 年达 8.0%创新高。

越南南北两极发展，三大省市定位清晰。越南共有 58 个省和 5 个直辖市，因国土 狭长，呈 S 形分布，存在南北区域两极发展的特点。根据越南统计局数据，东南 地区人口占比 19.0%，位居第三，但 GDP 占比达 30.9%，零售额占比达 27.7%， 位列第一，劳动生产率达 3 亿越南盾/人，在越南经济中发挥重要作用。红河三角 洲则是越南人口最多的区域，占比达 23.7%，GDP 占比 29.9%，零售额占比 25.4%， 首都河内位于此区域。越南各区域发展产业潜力差异明显：北中部地带和山区地 形复杂，但自然资源丰富，矿业和旅游业具有较大潜力；北部中心区和中部沿海 地区交通便利，适合发展海洋经济、物流产业和外贸；中央高地气候适宜农业， 农业及其加工产业前景广阔；东南地区经济最为发达，外资企业集中，工业、科 技创新和金融服务业强劲增长；湄公河三角洲水系发达，农业和水产养殖业潜力 较大。此外，越南主要三大省市定位清晰：南部的胡志明市作为全国最大的港口 城市和商业中心，具有商业、物流、金融和高科技产业发展基础；北部的河内市 作为政治和文化中心，教育、文化和科技产业潜力显著；此外，海防省作为北部 重要的港口城市，港口经济、物流和制造业前景广阔。

2. 消费：人口红利期，消费增速高，提升潜力大

越南居民消费对整体消费的影响大，规模增速可观。根据越南统计局数据，越南 总消费中居民消费比重较高，2010 年以来一直维持在 85-86%的水平（中国同期约 70%），是越南消费的主导力量，政府在消费中所发挥的作用相对较小。根据 Euromonitor 数据，2015-2024 年，越南居民消费总量由 1379 亿美元增至 2369 亿美元，年复合增速 6.2%。

2.1. 消费能力与意愿

与越南消费规模增速相匹配的是人均可支配收入的增长和较高的居民消费倾向。 根据 Euromonitor 数据，2015-2024 年越南人均可支配收入由 1583 美元增长至 2687 美元，年复合增速达 6.1%；人均消费支出由 1485 美元增长至 2346 美元，年复合 增速达 5.2%。由于越南近年来人均可支配收入增速更高，居民消费倾向（人均消 费支出占可支配收入比重）有所下滑，但整体仍位于 90%左右的较高水平。1990 年以来，越南居民消费倾向整体高于中国同期约 20-30%。同时，2024 年越南储蓄 率 6.1%，显著低于世界平均的 14.9 %（中国 38.6 %、印度 24.4 %、美国 10.0%、 日本 9.9 %、韩国 6.1 %），整体消费意愿较强。 越南人均可支配收入在东盟主要国家中绝对额偏低，但增速最高。在东盟主要国 家中，根据 Euromonitor 数据，2024 年越南人均可支配收入偏低，与印尼、菲律 宾较接近，但平均增速一直处于领先水平，2015-2024 年复合增速 6.1%，高于其 他五个东盟主要国家。越南政府从 2024 年 7 月 1 日起将地区最低工资标准上调 6%，居民收入水平有望维持稳健增长。

2.2. 消费结构与趋势

除了消费总量及增速，消费内部结构和变化也非常重要，是未来消费发展的基础。

（1）消费品类结构：民生类占比高，服务类及住房消费增速快、提升空间大

越南的必选消费支出高于可选消费。根据 Euromonitor 的数据，2024 年在越南居 民消费支出品类中，食品、饮料（非酒精）的占比最高，约 35%，其次为住房/交 通运输/住宿餐饮/家庭用品和服务/教育，占比各 12%/11%/11%/6%/6%。对比亚太 主要国家，越南在食饮、教育、住宿餐饮等方面消费占比相对较高，住房、休闲 娱乐消费提升空间较大。

民生类消费支出占比相对较高。根据 Euromonitor 数据，①食饮消费：2014-2024 年复合增速为5.7%，占比由36%小幅降至35%，但相较中国的21%和日本的16%， 依然占据较大比重，在亚太新兴市场各国中处于较高水平，仅低于菲律宾的 36%。 ②教育消费：占比稳定在 6%左右，在各国中已处于领先水平，同时教育消费支出 2014-2024 年复合增速达 6.3%，仅次于印度 9.2%和中国 8.2%。越南和中国教育体 系类似，基础教育完善、设立高考选拔制度，因此东南亚各国中越南居民或更为 重视教育。③保健品和医疗服务消费：2014-2024 年复合增速为 2.9%，占比由 5% 小幅降至 4%，在东南亚各国中处于中等水平。 住房消费比重提升，且仍有发展空间。根据 Euromonitor 数据，21 世纪以来，越 南住房消费占比有所提升，由 2010 年前的 7%左右逐步提升至 2020 年以来 10% 以上水平，2024 年达 12%，在东南亚各国中处于中等水平，但占比相较日本的 23.2% 和中国的 22.5%仍较低。住房消费 2014-2024 年复合增速为 8.6%，显著高于东南 亚各国普遍低个位数的平均增速水平，未来在住房上的开支或仍有一定的发展空 间。

服务类消费前景广阔。①住宿餐饮消费比重高、增速快：1999 年，越南《旅游法》 正式实施， 并制定 2001-2010 年旅游发展战略；2011 年，越南政府批准《至 2020 年，面向 2030 年的越南旅游发展战略》，进一步明确旅游业的发展方向和目标， 旅游业逐渐成为国家经济支柱产业。根据 Euromonitor 数据，2005-2010 年，越南 住宿餐饮消费占比由 7%提升至 11%，2010 年后基本维持在 12%左右，2024 年为 11%，2014-2024 年复合增速 5.6%，在东南亚各国中仅次于旅游业成熟的泰国。② 休闲娱乐消费比重低，潜力巨大：越南的休闲娱乐消费占比始终维持 1-1.5%左右 的偏低水平，2024 年占比 1.3%，仅高于印度 0.9%，但 2014-2024 年复合增速达 8.8%，领先亚太主要国家，相关产业潜力有待充分挖掘。

（2）人口及家庭结构：人口结构优，但存在老龄化、家庭小型化趋势

越南正处人口红利期，人口结构较年轻化。根据越南统计局数据，2024 年越南人 口破亿，是世界上第 15 个人口破亿的国家，2024 年人口数量约 1.01 亿，居东南 亚国家第三。男女比例相当平衡，城市、农村人口各占 38%/62%。越南的人口结 构呈现金字塔型，中位数年龄 34 岁，整体较为年轻化，为国家提供丰富的劳动力 资源和潜在的人口红利。根据 Euromonitor 数据，2024 年越南 20-39 岁人口占比 为 30%，与亚洲平均基本持平，高于日本、韩国等经济较为发达的国家，低于印 尼、缅甸、菲律宾、印度、马来西亚等发展中国家。 生育率逐渐走低，未来或面临老龄化挑战。越南生育率整体呈现波动下滑趋势， 2024 年越南的总和生育率为 1.91。自 1999 年跌破 2.1 之后一直稳定在 1.9-2.0 之 间。通常认为，如果总和生育率长期低于 2.1，国家将无法实现人口更替，人口会 进入下降通道。根据越南卫生部人口与计划生育总局数据，2019 年越南老年人口 占比为 11.9% ，2029 年预测老年人口占比将提升至 16.7%、2049 年进一步提升到26.1%。

老年群体消费占比呈现上升趋势，更偏好住房、旅行等消费。从越南消费群体的 年龄结构来看，30-59 岁消费群体仍为消费主力，但老年群体消费占比逐渐提升。 根据 Euromonitor 数据，2024 年 30-59 岁消费群体的消费占比为 69%，60 岁以上 占比为 25%，对比 2005 年的 17%明显提升。根据麦肯锡发布的《越南新消费者报 告》，2020-2030 年，老年人支出预计增加 3 倍，增长速度是同期整个群体的 2 倍 以上。越南年轻主力消费群体与老年人的消费偏好不同。根据麦肯锡调研，越南 年轻消费者倾向于消费鞋服、化妆品等消费品类，而年长的消费者倾向于消费住 房、旅行等。 家庭规模小型化，更偏好住宿餐饮、保健医疗及休闲娱乐等消费。根据麦肯锡发 布的《越南新消费者报告》，随着越南总生育率的下降，过去 20 年越南家庭平均 规模减少约 20%，从 1999 年的每户 4.5 人减少到 2019 年的每户 3.5 人。同时，城 镇化也将进一步推动家庭结构小型化：①城市的总生育率水平更低，如 2020 年胡 志明市的生育率仅 1.4。②城市往往吸引远离父母和大家庭的年轻人。从消费品类 上看，食品消费在小规模家庭的消费支出占比较低，而住宿餐饮、保健品和医疗 服务、休闲娱乐等消费占比明显较高。家庭规模的缩小也有望带来新的需求，如 小型住宅、宠物需求以及新的娱乐形式等。

人口及家庭结构变化有望激发医疗保健、旅游及郊区住房等产业潜力。①医疗保 健：为缓解公立医院由于过度拥挤和设备不足带来的压力，越南政府鼓励民间资 本投建医院。越南民营私立医疗机构蓬勃发展，根据越南卫生部数据，2010 年越 南私立医院共 102 家，2022 年已超过 300 家，占越南医院总数约 20%，病床数量 也从 5800 张增加到 16000 张，占越南病床总数的 5%，而私人诊所数量则达到35000 家。本地企业如经营医院的 Vinmec 和零售药房公司 Pharmacity 在此背景下 迅速成长。②康养及旅游：越南高质量的疗养院和辅助生活设施也在不断扩大。 越南拥有长达 3260 公里的海岸线，从北部至南部拥有许多海滩，如茶古、下龙、 吉婆、炉门、陵姑、芽庄、美奈、龙海、头顿、富国等，自然资源为开发休闲旅 游和康养旅游创造了便利条件。③郊区住房：与城市中心相比，郊区通常提供更 好的空气质量和绿化环境，以及更大的活动空间，更能吸引对健康和生活质量有 要求的老年人。

（3）收入阶层结构：性价比消费是主线，中产阶层扩大有望推动消费升级

性价比消费是越南消费的主流。由于越南经济体量相对较小，人均可支配收入在 东南亚主要国家中处于偏低的水平，越南消费者的消费决策仍偏向性价比。麦肯 锡调研显示，越南消费者尝试新品牌的首要原因仍是价值（66%），其次是质量 （43%）。根据 36Kr Global 援引 Ninja Van 数据，东南亚 6 个重点电商市场中，越 南网购客单价最低，约为 23 美元，仅为新加坡的 1/4。根据 Metric 数据，TikTok 在越南上线不到一年已占据越南电商市场 15.5%的份额，而价格低廉是越南消费 者选择 TikTok 的首要原因，占比高达 61%。TikTok 美国站的平均客单价为 25-35 美元，是越南站的 6-8 倍。

越南消费群体基础逐渐扩大，中产阶级比重有望提升。根据麦肯锡发布的《越南 新消费者报告》，越南在 2020-2030 年预计有超 3600 万消费者加入消费阶层（每 天至少花费 11 美元的消费者）。2000 年不到 10%的越南人口属于消费阶层，2020 年已超过 40%，预期 2030 年接近 75%。增量消费不仅源自首次进入消费阶层的 人，也来自于收入金字塔的结构升级。消费阶层的两个最高层（每天消费 30-70 美 元、70 美元及以上的消费者）增长最快，预期人数占比将从 2020 年的 4%增长至 2030 年的 20%。 收入结构升级有望推动出行、悦己消费占比提升。根据 Euromonitor 数据，越南最 高 20%收入家庭的食品饮料消费占比为 27%，而最低 20%收入家庭该占比达到49%。高收入家庭对于交通运输、住宿餐饮、教育、鞋服及休闲娱乐的消费占比则 相对更高。随着越南中产阶级不断扩大，预计食品饮料消费比重将继续下降，而 出行、悦己等消费占比有望提升。

（4）城市结构：城镇化率仍处于上升通道，人口流向大城市

区域发展不平衡，东南地区与两个三角洲为核心消费区域。从越南消费支出的区 域结构来看，根据 Euromonitor 数据，2024 年东南区域、红河三角洲（首都河内 所在区域）、湄公河三角洲（最大城市胡志明市所在区域）消费占比各为 25%/25%/15%，为消费主力区域。纵向看，相较 2015 年，东南区域消费占比提升 1.6pct，而湄公河三角洲、红河三角洲消费占比分别下降 1.3pct/1.1pct。

城镇化率快速提升，人口流向大城市。根据 World Bank 数据，2023 年越南城镇化 率达到 39.5%，在亚太重点城市中城镇化水平整体偏低。2013-2023 年平均每年增 加 0.7pct，城镇化率提升速度快，增速仅次于中国和泰国。重点城市角度，2000- 2024 年，越南人口超过 100 万的城市群人口比重由 9.9%迅速提升至 19.5%，实现 翻倍增长。

（5）数字化推动消费习惯变化：电商渠道增长动力强劲，上升空间广阔。

根据 Euromonitor 数据，自 2007 年越南互联网用户渗透率超过全球水平以来，2023 年已达到 78.1%，高于全球平均水平 65.4%。数字化正在快速改变越南人的日常消 费习惯和沟通方式。根据麦肯锡预计，1980-2012 年期间出生的 “数字原生代” 到 2030 年将占越南消费市场约 40%。越南人口结构年轻化、互联网普及率高以及 收入稳健增长，共同推动线上消费规模迅速增长。根据 Euromonitor 数据，2024 年 越南电商渠道规模约 202 亿美元，2019-2024 年复合增速约 34%。根据越南工贸 部，2022 年越南预计约 5700-6000 万人进行网购（占比约 60%），人均消费支出为 260-285 美元。

3. 零售渠道：线下场景为主，电商渠道增速高

越南零售市场增速高，电商渠道发展空间广阔。根据 Euromonitor 数据，2024 年 越南零售市场规模达 1212 亿美元，占东盟整体的 19%，仅次于印尼、泰国；2019- 2024 年复合增速为 4.4%，为东盟主要国家中最高，2024-2029 年预计复合增速达 6.4%。越南传统、现代渠道占比分别 38%和 45%，而电商渠道占比 17%，相较印 尼的 33%和泰国的 23%仍有发展空间。

零售渠道仍以线下为主，电商增速高。以渠道零售额计，零售渠道仍以线下场景 为主，现代渠道中以专卖店为主。根据 Euromonitor 数据，2024 年越南零售市场 中传统/现代/电商/其他渠道各占约 38%/44%/17%/1%；现代渠道中专卖店占比达 38%，超市占比 4%，大卖场占比 2%，便利店和百货仅占不到 1%。以渠道零售额 增速计，电商和超市在规模和增速上都相对优于其他渠道，其中电商 2019-2024 年 复合增速约 35%，预计 2024-2029 年复合增速约 15%；超市 2019-2024 年复合增 速约 11%，预计 2024-2029 年复合增速约 3%。以门店数计，2024 年传统/现代渠 道门店各约 64 万和 17 万间，现代渠道中专卖店/超市/便利店/百货/大卖场门店各 约 16 万/7000/1300/230/85 间。

（1）超市：以 VinGroup JSC 布局 VinMart+品牌（后被 Masan 集团收购并更名为 WinMart）为标志，越南超市渠道从 2016 年开始逐渐繁荣。相较大卖场通常在购 物中心或城市郊区，超市面积较小、可以布局住宅区。随着生活水平的提高和对 现代服务的需求兴起，郊区和农村地区消费者也越来越被超市所吸引，越南超市 门店数量出现显著增长，由 2015 年刚刚突破 1000 家迅速增长至 2024 年超 7000 家。 两大龙头市占率过半，分别主导南北市场。①Bach Hoa Xanh：MWG（Mobile World Group）集团旗下的连锁超市（收入占集团比重近 30%），成立于 2015 年，主要销 售食品和快速消费品，提供生鲜食品（肉类和鱼类、蔬菜、水果等）和生活必需 品，拥有约 1700 多家门店，侧重于南部和中南部省份，在中部高地有少量店面， 在北部没有。定位上看，Bach Hoa Xanh 以提供原汁原味的产品、合理的价格、干净的空间和家庭主妇容易到达的地方为导向，寻求产品选择的多样性，拥有 1.2 万 多种产品，产地明确。2024 年 4 月，北京鼎晖投资完成了对 Bach Hoa Xanh 5%的 股份收购。②WinMart：原名 VinMart，成立于 2002 年，2019 年底由 Masan 集团 收购后进行业务重组，推出迷你购物中心模式，并于2022年初正式更名为WinMart （零售业务收入占集团比重近 40%）。2024 年 WinMart 各类型超市合计已达约 4000 间，遍布 62 个省和直辖市，在北部和中部市场占据主导地位。WinMart 寻求 在全国范围内扩张，提高会员率。定位上看，WinMart 的运营基于 5 个核心价值 观，包括提供符合"The Very Best of Fresh"标准的日常必需品、推广国内生产、保 护国内分销系统、将越南商品推向世界及积极为国家财政做出贡献。

（2）大卖场：越南的大卖场主要布局于各大城市和市内地区，战略性的定位方法 允许利用购物中心提供的娱乐、餐饮和购物服务，使消费者在购物的同时享受各 类休闲活动。 由国际参与者主导，龙头公司 CRC 市占率达 61%。除本地企业 Saigon Union of Trading Cooperatives 外，越南大卖场行业中的所有其他公司都是国际企业，如泰国的 Central Retail Corp（CRC）、韩国的 Lotte Group 和 Shinsegae Co Ltd、日本的 AEON Group，国际零售企业专注于专业的客户服务和多样化的产品组合。CRC 旗 下原有 Go!超市、Big C、Tops Market 三大品牌，在重塑 Big C 品牌后，部分门店 更名为 Tops Market 或 Go! 超市，并重新规划门店，通过改造创新来提升服务质 量和推动购物空间现代化，员工培训以态度和客户服务为中心，而品牌则通过与 国内外供应商的合作来保持较低的价格。2024 年，Go!超市和 Tops Market 在越南 大卖场市场中占比各 52.8%/7.9%，分别约 41 家/9 家。CRC 在运营针对大众市场 的低端产品方面尤其突出，其自有品牌涵盖品类广泛，包括生鲜、烘焙和家居用 品。截至 2023 年末，CRC 已在越南 63 个省及直辖市中的 57 个省发展业务，2012- 2022 年期间，CRC 在越南投资超过 100 亿泰铢（约合 2.9 亿美元）以扩大其零售 业务，并计划于 2023-2027 年期间继续投资 500 亿泰铢（约合 14.5 亿美元）。

（3）便利店：在越南发展仍处于较初期阶段。国际品牌受益于长期积累的运营经 验，根据 Euromonitor 数据，Circle K 于 2008 年底进入越南市场，深耕越南市场 10 余年，门店数量约 485 间，市占率约 41%；Family Mart、Ministop、7-Eleven 作 为日本便利店品牌，市占率各 16%/13%/9%，门店数量各约 165/190/120 间；GS25 是韩国 GS Retail 运营的便利店品牌，2018 年进入越南市场，通过本地化策略结 合当地饮食文化与韩流进行发展，2022-2024 年期间加速扩张，市占率提升至约 15%（2021 年仅 4%），门店数约 235 间。 各便利店品牌当下主要策略包括：①打造就餐场景：例如，7-11 提供受欢迎的越 南街头小吃，包括糯米、鸭仔蛋、春卷和果切等，以吸引更多用餐顾客。Family Mart、Circle K 和 Ministop 与当地制造商合作，每天将当地小吃送至商店，并设 立不同的用餐区。②送餐服务：疫情期间，各品牌如 Circle K 和 Ministop，扩大 了食品配送服务范围。③忠诚计划：Circle K 推出 CK Club app，用户可以获得积 分来交换礼物，或获得折扣和促销券；7-11 和 Family Mart 为会员提供持续的活动 和促销活动。④向郊区扩张：GS25 和 Circle K 等品牌向郊区持续扩张，也有望推 动便利店渠道增长。⑤体验式零售：GS25 于 2024 年 8 月在胡志明市开设了一家 新店，店内设计宽敞，现场演奏音乐，还有独特的咖啡服务，这些元素突显了对 体验式零售的重视。

（4）百货和购物中心：受益于入境和本地游客流量提升，2024 年越南的百货和 购物中心销售额和门店数量分别同比提升 5.7%和 2.2%。政策端，根据 CPTPP（《全 面与进步跨太平洋伙伴关系协定》），2024 年 1 月起越南取消多个行业的相关外资 投资限制，其中零售行业内，外国零售商开设总面积为 500 平米以上的店铺需要 申请许可的规定被取消。①AEON：AEON Vietnam Co., Ltd 成立于 2011 年，隶属 于日本永旺株式会社，旗下首家越南购物中心 AEON Tan Phu Celadon 开设于 2014 年。截至 2025 年 2 月，AEON 在越南经营 13 家综合百货商店（含 3 家大型超市） 以及 36 家普通超市，主要集中在胡志明市和首都河内。AEON 将越南定位为仅次 于日本本土的第二大核心战略市场，持续加大投资与扩张力度，计划到 2030 年将 大型超市和综合百货商店网络扩展至 100 家，小型店铺则计划扩大到约 200 家。 ②Takashimaya：日本高岛屋集团成立于 1829 年，早期主营纺服生意，1932 年进 入百货领域，目前在全球拥有 22 间大型百货门店，其中日本 17 间，海外 5 间。 越南店于 2016 年开设于胡志明市 Saigon Center 内，门店横跨地下两层和地上三 层共五层楼，共有 274 个品牌入驻。此外，投资超千万美元、面积约 1 万平方米 的河内店预计于 2026 年开业。

（5）专卖店：越南专卖店中仅 4%为食品杂货类专卖店，其余均为非食品杂货专 卖店。根据 Euromonitor 数据，按品类看，健康美容、家电及电子产品、家居用品、 休闲和个人用品、服装和鞋类专卖店销售额占比依次为 28%/21%/13%/9%/6%。 ①健康美容专卖店：电商对该类线下专卖店流量增长影响将加大，如资生堂、宝 洁和联合利华等均在Shopee、Lazada和Tiki等平台上布局官方旗舰店。Euromonitor 预期该渠道销售额 2024-2029 年复合增速约 3%，相较 2019-2024 年的 8%有所下 降。②家电及电子产品专卖店：头部集中，根据 Euromonitor 数据，2024 年 Mobile World JSC 市占率达到 34%，目前拥有近 1000 家 The Gioi Di Dong 门店和超 2000 家 Dien May Xanh 门店。近年家电及电子产品类消费有所下滑，2024 年起小幅复 苏，同比增长 1%，在中长期消费升级的预期下，该渠道销售额预计 2024-2029 年 复合增速约 3%。 ③家居用品专卖店：竞争格局高度分散，2024 年 CR3 约 1.2%。疫情推动远程办 公，从而带动家居用品和园艺工具等消费需求，家庭规模小型化也进一步提升对 小型现代公寓以及灵活的自组装家具的需求。不同于其他渠道，家居用品线上分 流影响相对较小，越南消费者仅倾向于在网上购买小型家居用品，如园艺物品、 厨房及浴室的设备配件等，而大件商品较高的运输成本和价格使得消费者更倾向 于线下选购。Euromonitor 预期该渠道销售额 2024-2029 年复合增速约 2%。 ④服装和鞋类专卖店：根据 Euromonitor 数据，2024 年优衣库、H&M、Canifa 市 占率各 4.5%/1.9%/1.6%，门店数量各 26/14/109 间。居民收入增长、年轻一代对户 外活动的偏好，以及入境客流量的增加都有望提升鞋服门店未来客流， Euromonitor 预期该渠道销售额 2024-2029 年复合增速约 3%。

（6）电商平台：越南电商市场发展迅猛，根据 Euromonitor 数据，2024 年越南电 商零售规模达 202 亿美元，占东盟整体的 15%，成为东南亚地区第三大电商市场， 仅次于印尼和泰国，2019-2024 年 CAGR 约 34%，预计 2024-2029 年 CAGR 仍高 达约 16%，在东南亚地区增速领先；市占率 TOP5 的电商平台分别为 Shopee、 TikTok Shop、Lazada、Mobile world和FPT Shop，市场份额各约47%/17%/5%/2%/1%， 市场份额 CR5 达 72%。

越南电商市场既有 Shopee、Lazada、TikTok 等国际化平台，也有 Mobile World、 FPT Shop 和 Tiki 等深耕越南市场的本地平台。近两年，Shopee 依然是越南最流 行的电商平台，TikTok Shop 发展势头强劲，随更多平台进驻越南，市场竞争加剧， 部分平台如 Lazada、Mobile World、Tiki 等增速已有所放缓。 ①Shopee：成立于 2015 年，是美股上市公司 Sea Ltd.（除 Shopee 外还包括游戏制 作于发行商 Garena，和数字金融服务业务 SeaMoney）旗下品牌，总部位于新加 坡。Shopee 业务覆盖东南亚和南美多国。根据 Euromonitor 数据，2024 年 Shopee 在东盟国家业务规模达 483 亿美元，占东盟电商零售规模的 36%，是东盟最大电 商平台，2019-2024 年业务规模复合增速高达 52%。在东南亚主要六国中，2024 年 Shopee 均拥有最高市场份额，其中越南业务规模达 94 亿美元，占越南电商零售 规模的 47%。目前，Shopee 提供 C2C，B2C 平台服务和自营 B2B2C 业务（知名 品牌商和大型零售商可拥有 Shopee Mall 认证），同时也推出了直播电商模式的 Shopee Live。 ②Lazada：成立于 2012 年，业务覆盖东南亚主要国家，于 2016 年被阿里巴巴集 团收购。根据 Euromonitor 数据，2024 年 Lazada 在东盟国家业务规模达 148 亿美 元，占东盟电商零售规模的 11%，2019-2024 年业务规模复合增速为 14%；其中越 南业务规模 10 亿美元，占越南电商零售规模的 5%。目前，公司拥有面向一般商 家的 Lazada Marketplace 业务；面向国际和本地大牌，提供 100%正品保证，快速 配送和 15 天退货服务的 Lazmall 业务，和为东南亚品牌提供的跨境电商业务，物 流可实现 7 日达。 ③TikTok：2022 年 4 月进入越南市场后发展迅猛，根据 Euromonitor 数据，2024 年 TikTok 在东盟国家业务规模达 90 亿美元，2022-2024 年业务规模复合增速达 72%，占东盟电商零售规模的 7%；其中越南业务规模 33 亿美元，2022-2024 年业 务规模复合增速高达 226%，占越南电商零售规模的 16%。 ④Mobile World：越南本土零售商。根据 Euromonitor 数据，2024 年 Mobile World 线上业务规模为 4 亿美元，占越南电商零售规模的 2%，2019-2024 年业务规模 CAGR 为-4%。MWG 通过旗下品牌 The Gioi Di Dong 和 Dien May Xanh 提供从 电子产品到家电的广泛商品种类，依托庞大的线下门店网络和高效的物流体系， 确保线上订单能够迅速且准确地配送到消费者手中，2024 年两个品牌共实施约 200 家的关店调整，线上业务也同步下滑较多。 ⑤FPT Shop：越南 FPT 集团（越南第二大零售集团）旗下的电商平台，创立于 2012 年，主要销售电子产品等。根据 Euromonitor 数据，2024 年 FPT Shop 业务规 模为 3 亿美元，占越南电商零售规模的 1%，2019-2024 年业务规模 CAGR 为 8%。

4. 本地供应及进出口情况

尽管越南拥有丰富的自然资源，但农产品仅基本维持贸易平衡；能矿资源为满足 国内工业快速发展需求，近年来对进口的依赖度也在逐渐增加。 ①能源：根据 IEA 数据，截至 2022 年，越南国内能源供应达 426 万兆焦耳，其中 煤 炭 / 石 油 / 天 然 气 / 水 力 / 风 力 或 太 阳 能 / 生 物 燃 料 和 废 弃 物 来 源 各 占 45.1%/26.9%/7.5%/8.1%/3.2%/9.2%；能源消费 304 万兆焦耳，其中工业/交通/居民 / 商 业 和 公 共 服 务 / 农 业 和 林 业 / 非 能 源 用 途 各 占 52.8%/20.2%/13.9%/4.1%/4.9%/4.1%。2015 年后，由于工业能源消耗迅速增长，越 南由能源净出口国转为净进口国，且能源净进口规模持续增长。②矿产：根据 USGS 数据，截至 2022 年，越南是世界第二大钨生产国，占全球产 量的 5.7%和储量的 2.6%；第三大水泥生产国，占全球产量的 2.9%；第五大萤石 生产国，占全球产量的 2.7%和储量的 1.9%；第六大稀土生产国，占全球产量的 1.4%和储量的 17%；第十一大铝土矿生产国，占全球产量的 1.0%和储量的 19%。 越南还出产锑、重晶石、铋、煤、铜、铁矿石、铅、锰、天然气、氮（氨）、原油 和石油、磷酸盐岩、盐、锡、钛和锆石等资源。加工金属方面，越南主要生产精 炼铜、精炼铅、粗钢、轧钢、精炼锡和锌。 ③农业：越南是全球农业大国，初级农产品种类多产量大。根据 FAO 数据，截至 2023 年，粮食作物方面，越南是世界第五大水稻生产国（4350 万吨），第九大木 薯生产国（1038 万吨）。蔬菜方面，越南主要出产卷心菜，花椰菜和西蓝花等。水 果方面，越南是世界第二大柚子生产国（120 万吨），第五大椰子生产国（213 万 吨），第九大牛油果生产国（19 万吨），其他常见的热带水果也有较高产量。此外， 越南还盛产咖啡、茶、香料等多种经济作物，是世界第一大胡椒生产国（26 万吨）， 第二大咖啡生产国（196 万吨），第二大肉桂生产国（6.5 万吨），第六大茶叶（未 加工）生产国（112.5 万吨）。禽畜方面，越南是世界第二大鸭肉生产国（19 万吨）， 第六大水牛肉生产国（7 万吨）。加工农产品方面，越南也盛产生丝等产品。

越南在制造业腾飞前长期处于贸易逆差状态，通过出口农产品、纺织品创汇以进 口金属、机电等产品。制造业腾飞后，纺织品顺差增加叠加机电设备由净进口转 为净出口，拉动越南实现贸易顺差并有逐渐扩大的趋势。 根据 Euromonitor 数据，2024 年越南进口额 3789 亿美元，出口额 4028 亿美元， 贸易顺差 239 亿美元。2012 年前，越南贸易创汇主要来自农产品和纺织品出口， 但由于大量进口金属和机电设备，总量长期处于逆差（2008 年峰值逆差 180 亿美 元）。2012 年后，越南国内制造业高速发展推动外贸由逆差逐渐转入顺差，纺织品 顺差持续扩大的同时，机电设备也于 2017 年首次转为顺差；矿石能源和化工原料 逆差则有扩大的趋势。

从细分品类看，越南主要进口商品是机电设备、原材料等资本货物，主要出口商 品是机电设备等工业加工品。

进出口产品结构升级。复盘 20 年以来越南进出口产品的结构变化，可以发现：① 出口商品方面，越南逐渐从初级产品转向机电类。在 2008 年以前，越南主要以 出口农产品和矿产品等初级产品为主；在 2007 年加入 WTO 后，机电产品的出口 份额不断提升，2023 年已达到 47%。出口产品结构的转变主要与近年来有较多电 子类的跨国公司来越南建厂生产有关，带动了其出口商品转型升级。除了机电产 品之外，纺织品也是越南出口的重点商品，2023 年其出口份额也有 11%，但呈现 下滑趋势。②进口商品方面，机电类商品占比一直处于首位且整体呈现上升趋势， 这主要与越南国内缺乏较为完整的供应链有关，其生产与出口较为依赖进口中间 品与生产设备。

越南是中国在东盟的第一大贸易伙伴，也是中国全球第四大贸易伙伴。中国是越 南的第一大进口国、第二大出口国。根据统计总局和海关总署数据，2018 年以来， 越南与中国的双边贸易额一直保持在 1000 亿美元以上，2024 年中国越南双边贸 易额约为 2606.5 亿美元，同比增长 13.5%，连续 4 年突破 2000 亿美元，中国连续 多年保持越南最大贸易伙伴地位。双边贸易中，中国自越南进口约 612.1 亿美元， 同比下降 0.2%，出口约 1440.2 亿美元，同比增长 30.2%。2023 年中国投资者在越 南注册投资约为 44.7 亿美元，同比增长 77.6%；2024 年，新增投资额达 47.3 亿美 元；1Q25，注册资本迅速提升至 14.7 亿美元，同比增长 68.5%。从细分品类看， 2024 年越南自中国进口的商品大部分为必需品，包括用于国内生产和出口的机械、 设备、工具、零部件和原材料，向中国出口的商品主要是电子产品、农产品等。 越南已形成了从东亚等国家进口原材料与中间品，再加工后出口到美国的贸易模 式。当前越南产品出口的目的地主要是美国，且对美出口占比在中美贸易摩擦之 后有明显的提高，2024 年占比为 29%。进口方面，中国与韩国是越南进口的主要 来源，其中，从中国进口占比在 2024 年已经高达 38%，显著高于其他国家。2018 年后，越南从中国进口的比例与向美国出口的比例同时上升，一定程度上形成了 从中国进口，再加工后出口至美国的模式。可见，越南仍处于产业链中下游，其 出口仍较大程度依赖从中国进口，在全球生产网络中或可视作中国产业链的进一步延伸。

未来越南是否能够完善本土供应链，降低对进口中间品的依赖；是否能够打造出 国内自主品牌，降低对外资企业的依赖；是否能够切入高附加值生产环节，降低 对低端制造业的依赖，或是越南制造业未来发展升级的主要挑战。

5. 资本市场表现及重点消费类上市公司简析

越南的资本市场始于 20 世纪 90 年代末。1996 年 11 月 28 日，越南国家证券委员 会（State Securities Commission of Vietnam, SSC）成立，这是越南证券市场形成的 重要标志。2000 年，胡志明市证券交易中心（Ho Chi Minh City Securities Trading Center, HSTC）成立，标志着越南证券市场的诞生。2005 年，河内证券交易中心 （Hanoi Securities Trading Center, HASTC）成立，进一步推动越南资本市场的发 展。2007 年，HSTC 正式更名为胡志明市证券交易所（Ho Chi Minh Stock Exchange, HOSE），成为越南的主要证券交易平台。同年，HASTC 更名为河内证券交易所 （Hanoi Stock Exchange, HNX），主要支持中小企业和场外交易市场。2020 年，越 南政府设立越南交易所（Vietnam Exchange），HOSE 和 HNX 成为其子公司。根据 ASEAN Exchanges 数据，截至 2025 年 3 月，越南交易所共有 704 家上市公司， 市值约 2286 亿美元。 越南可选和必选消费板块表现：年初以来，越南必选消费板块收涨 4.0%，跑赢大 盘 0.3pct，可选消费板块收跌 3.7%，跑输大盘 7.4pct。

越南重点消费类上市公司简析

（1）Masan Consumer Holdings (MCH VN)

Masan Consumer 是越南领先的快消品（FMCG）公司之一，隶属于 Masan Group Corporation（MSN VN）。自 1996 年成立以来，Masan Consumer 专注于食品饮料 的生产和销售，其产品品类包括调味品、方便食品、即食食品、饮料和个人护理 用品。旗下拥有一系列知名品牌，如 Chin-su、Nam Ngu、Omachi 和 Vinacafe 等。 这些品牌在越南消费市场占据了重要地位，以高质量和创新产品赢得了广大消费 者的信赖。根据 Kantar Worldpanel，2020 年 98%的越南人至少用过一件 Masan Consumer 的产品。生产端，Masan Consumer 拥有 20+高科技工厂。销售端，Masan Consumer 是越南为数不多的涵盖了所有食饮分销渠道的公司之一，共有约 30 万 个零售点，其中 19.4 万个销售 Masan Consumer 所有的产品线。2023 年 3 月公司 正式加入 Lazada、TikTok 等电商平台，逐渐补足线上短板。

（2）Vingroup JSC (VIC VN)

Vingroup JSC 以“Technocom Corporation”的公司名在 1993 年于乌克兰成立，后 于 2000 年代初期进入越南市场，推出两个关键品牌：Vinecom 和 Vinperl。2012 年 两大品牌合并成立了如今被大众所熟知的 Vingroup JSC。公司专注于三个核心领 域：科技与工业（Technology & Industry）、贸易与服务（Trade & Services），以及 社会企业（Social Enterprise），业务涵盖房地产、零售、旅游与娱乐、健康与教育 等多个领域，形成了一个庞大的商业生态系统。Vingroup JSC 通过引入国际标准 的产品和服务，塑造了一个广受认可的越南品牌，成为越南最主要的私营企业之 一。2007 年 Vingroup JSC 在胡志明市证券交易所上市，目前是越南市值最高的公 司之一。根据公司财报，2024 年收入 189 万亿越南盾（约 73 亿美元），同比增长 17%，税后利润 5 万亿越南盾（约 2 亿美元），同比增长 156%；2025 年目标收入 300 万亿越南盾（约 116 亿美元），同比增长 59%，目标税后利润 10 万亿越南盾 （约 4 亿美元），同比增长 90%。 科技与工业（Technology & Industry）业务包含多家成员公司：VinFast 是一家越 南本土汽车制造商，致力于成为全球智能电动汽车品牌；VinAI 是一家人工智能 研究和应用公司，前身为 VinAI 研究院；VinBigData 是基于 Vingroup 大数据研究 院在数据科学和人工智能领域，特别是图像和语言处理领域的科研成果而成立的； VinCSS 专注于研发和提供全面、智能和自动化的网络安全产品和服务，以及无密 码身份和访问管理(IAM)解决方案；VinHMS 是一家软件开发公司，专门从事旨在 为客户优化业务的尖端技术产品开发；VinBrain 是一家在健康护理领域开发人工 智能产品的技术公司。

贸易与服务（Trade & Services）业务包含房地产开发、旅游酒店和娱乐，以及购 物中心运营三部分。VinHomes 是越南领先的房地产公司；VinPearl 是越南最大的 旅游、酒店和娱乐公司，拥有一系列国际标准的酒店、度假村、水疗中心、会议 中心、餐饮场、高尔夫球场和其他娱乐设施；Vincom Retail 是越南首屈一指的购 物中心运营商，旗下拥有四个品牌：Vincom Center、Vincom Mega Mall、Vincom Plaza 和 Vincom+。 社会企业（Social Enterprise）业务包含多家成员公司：VinSchool 是一个非营利 的 K12 教育系统；VinMec 是一个非营利医疗保健系统，致力于建立符合国际标 准的学术医疗体系，为客户提供卓越的治疗和完善的护理服务。VinUni 是一家非 营利的私立大学；VinFuture Prize 是一个独立的非营利基金会，主要奖励科技创 新；The Kind Heart Foundation 是一个非营利组织，旨在承担人道主义和慈善使命； VinIF 是一家支持科学研究和技术创新的基金会；VinBus 从事非营利公共客运服务。

（3）Vinamilk (VNM VN)

Vinamilk 是越南最大的乳制品生产商，成立于 1976 年，主要生产和销售牛奶、酸 奶、奶酪等乳制品，业务覆盖全球 50 多个国家和地区。Vinamilk 的产品线包括液 态奶、酸奶、奶酪、炼乳和婴儿配方奶粉等。Vinamilk 深入产业链上下游，根据 公司财报，截止 2024 年末，公司旗下共有 15 个牧场（含老挝的牧场）和 16 个工 厂（含美国和柬埔寨的工厂），在终端销售方面，公司全渠道覆盖，不仅布局了电 商和 Vinamilk E-shop，在线下传统渠道合作 200 个经销商，布局 19 万个零售终 端，现代渠道覆盖 690+ Vinamilk 和 Moc Chau Milk 专卖店和 6000 个以商超、便 利店为代表的现代渠道终端。 Vinamilk 在越南乳制品市场占有最大的市场份额，公司高质量的产品和多元化的 产品组合使其在国内外市场都享有良好的声誉。公司于 2006 年在胡志明市证券交 易所上市，目前是胡志明市证券交易所市值最大的食饮上市公司。Vinamilk 的收 入和利润在过去几年稳步增长，主要得益于国内外市场需求的增加和产品线的不 断扩展。根据公司财报，2024 年销售额 61.8 万亿越南盾，同比增长 2.2%；净利 润 9.4 万亿越南盾，同比增长 4.8%。

（4）Mobile World Group (MWG VN)

Mobile World Group （MWG）是越南领先的多元化全渠道零售集团，成立于 2004 年，专注于消费电子、家电、生活用品、药品、母婴等产品的销售。公司旗下拥 有多个知名连锁品牌，包括 Thegioididong.com（越南最大的手机零售连锁店）、 Dien May Xanh（越南最大消费电子零售商）、Bach Hoa Xanh（越南最大食品和日 用品零售商）、An Khang pharmacies（药店）以及 AVAKids（母婴产品连锁商店） 等。MWG 的线上渠道 thegioididong. com, dienmayxanh.com,和 bachhoaxanh.com 也 是越南领先的电商平台。根据公司财报，2024 年 MWG 全球拥有门店超 5200 家， 收入达 134.3 万亿越南盾（约 56 亿美元），同比增长 14%，其中在线收入总额达 9.6 万亿越南盾（约 4 亿美元），占比 7%，净利润达 3.7 万亿越南盾（约 1.5 亿美 元），同比增长 21 倍。 MWG 致力于为消费者提供高质量的产品和优质的服务，其通过广泛的产品组合 和庞大的分销网络已成为越南消费市场重要的参与者。除了越南本土市场外， MWG 还积极开拓国际市场，近年来在柬埔寨、印尼等国家开设了多家分店，进 一步扩大其在东南亚地区的影响力。2014 年 MWG 在胡志明市证券交易所上市。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）