2025年制造业出口一季报前瞻

1 机械：重点关注进入补库周期且兼具消费属性的机械产品

从 2025 年 1 月美国制造商、批发商、零售商库存同比增速分别为 1%、1.2%、 5%，库存总额增速 2.3%，较 24 年 12 月增速提升 0.4pct。尽管 24M12 库存增速 下降整体上仍然处于补库阶段。25M1 制造业销售额同比增速 3.5%，较 24M12 继 续提升 0.2pct，连续 5 个月提升。

当前，上游原材料、下游消费品以及中游的运输设备均处于补库周期，2025 年 1 月库存同比增速分别为+1.1%、-0.5%、+3.6%，机械设备仍然处于去库尾声。

从机械细分行业来看，矿机、石油、天然气机械、工业机械、金属加工机械、 装卸转运机械进入补库周期，而农业机械、建筑机械仍然处于去库尾声。从各 企业所处细分行业来看，我们更偏向于认为巨星科技、春风动力、捷昌驱动等 属于消费品赛道，目前处于补库阶段，建议重点关注。

从美国、欧洲工具下游商超库存来看，家得宝、劳氏处于明显的补库周期，而 欧洲的翠丰仍然处于去库周期，摩托车方面，1-2 月份出口摩托车金额合计 26.2 亿美元，同比+31.9%。

2 汽车：结构性增长特征显著，新能源与新兴市场驱动分化表现

2025 年以来中国乘用车出口延续增长，混动成为核心增长引擎。2025 年 1-2 月，中国乘用车出口达 76.6 万辆，同比增长 11.9%，增速虽较 2024 年同期有所 放缓，但呈现显著结构性分化。其中，插电混动表现突出，出口量同比激增 173%，远超纯电动（+22%）和传统燃油车（-1.8%）。自 2024 年 12 月创下单月 新高后，混动出口已连续 3 个月维持在 4.6 万辆以上。这一趋势主要受益于混动车型的技术适配性，其兼顾续航与环保优势，更契合充电设施尚不完善的海 外市场。国内头部车企如比亚迪、吉利凭借成熟的混动技术，在国际市场形成 差异化竞争力。展望后市，混动车型有望持续放量，推动中国乘用车出口从规 模扩张向高价值转型。我们预计 2025Q1 乘用车出口将保持双位数增长，混动车 型占比有望进一步攀升。

比亚迪出口份额持续提升，出海征程行稳致远。2025 年 1-2 月比亚迪出口量超 14 万辆，市场份额较 2024 年提升 9 个百分点至 18%，增速位居行业首位。这一 亮眼表现使其超越上汽（16%）、吉利（8%）等传统出口主力，市场份额排名从 第五跃升至第二，仅次于奇瑞（22%）。比亚迪的强势增长主要得益于其新能源 产品矩阵的持续完善，特别是混动产品在南美、欧洲及东南亚等重点出口市场 获得强劲需求，展现出中国新能源汽车品牌的国际竞争力。

重卡出口短期承压现回调，新兴市场韧性凸显。根据海关总署数据，2025 年 1- 2 月中国重卡出口 4.0 万辆，同比微降 2.1%，这是继 2021-2023 年连续三年高 增长后的首次回调。但深入分析出口结构，我们发现，中国重卡出口区域结构 正持续优化：1）对独联体依赖度明显降低，2025 年 1-2 月对俄出口同比骤降 98%（主要系俄罗斯报废税政策调整）；2）新兴市场快速补位，同期非俄地区出 口逆势增长 28%，其中非洲、东南亚、中东等"一带一路"沿线市场占比持续提 升，有效对冲单一市场风险。我们维持 2025Q1 整体出口同比持平的判断，但结 构性机会突出：非俄地区有望保持 25%+增速，体现中国重卡在全球市场的多元化布局成效。长期看，新兴市场基建需求及产品竞争力提升将支撑行业高质量 发展。

传统大中客出口承压放缓，新能源驱动结构性增长。2025 年 1-2 月大中客出口 同比下滑 4.4%，增速较 2024 年有所放缓，但出口区域结构显著改善，高价值市 场占比提升，欧洲、中东等高价区域占比持续扩大，独联体占比则从 27.6%降至 9.1%，区域结构更趋健康。同时，新能源贡献明显增量，尽管传统车型仍为主 力，新能源大中客在高端市场的渗透逐步提升，如欧洲、南美电动公交车需求 增长，带动出口单价上行。短期看，高基数下增速承压，但高盈利区域占比提 升及新能源转型将优化行业盈利能力，中长期结构性增长逻辑依然稳固。考虑 到传统季末交付旺季因素，预计 2025 年一季度整体出口将恢复正增长，其中新 能源大中客有望保持 25%以上的增速。

零部件出口保持稳健，但短期海外关税调整带来一定不确定性。近年来中国汽 车零部件出口呈现稳健增长态势，在同期高基数下，2025 年 1-2 月出口总金额 仍实现 1.5%的同比增长，显示出较强的产业韧性。然而，当前国际贸易环境的 不确定性正在加剧。美国总统特朗普近期表态将进一步提升对汽车行业的关税 税率，这可能对传统出口模式带来冲击。在此背景下，具备全球化布局能力的 头部零部件厂商优势凸显：一方面，海外本土化建厂可有效规避贸易壁垒；另 一方面，靠近终端市场的区位优势更利于技术协同和快速响应。中长期来看， 中国汽车零部件产业正从"单纯出口"向"全球运营"升级，如福耀、拓普、新 泉、爱柯迪等具备海外产能布局先发优势的企业将获得更大发展空间。

3 家电：25M1-2 总出口量增长，空调出口较景气，新兴市场增速更快 25M1-2 家用电器总出口量和额保持增长，但较 24Q4 有所降速

24Q2/24Q3/24Q4/25M1-2 中国家用电器总出口量同比+24/+16/+18/+9%，总出口 额（美元）同比+16/+11/+16/+6%，总出口额（人民币）同比+19/+10/+15/+7%

分品类看，空调、冰箱、洗衣机和电视机出口量增速均有所回落，空调受全球 变暖影响 25M2 出口量同比增长超 20%。2025M1-2 空调/冰箱/洗衣机/电视机出 口量同比+17.6/+11.1/+2.8/+6.2%。

分地区看，以冰箱为例，25M1-2 新兴市场增速更快，北美和大洋洲负增长，欧 洲增速下降但仍保持在双位数水平。冰箱 25M1-2 拉美/非洲/欧洲/亚洲/大洋洲 /北美出口量同比分别+37.5/+21.3/+11.2/+8.1/-5.1/-5.3%。冰箱新兴市场高 增长得益于积极的宏观经济和品类渗透，北美和大洋洲负增长主要系补库完 成，欧洲保持双位数增长或因为欧洲存在积极宏观变化。

4 电新：新能源出口势头整体向好

锂电：全球电池需求在能源转型浪潮中保持强劲增长，中国电池产业凭借一体 化优势出口规模持续扩大。随着各国经济转型及绿色发展的倡导，电池作为清 洁能源的储备媒介，期需求量持续增加。据动力电池联盟统计，2022 年 7 月至 2024 年 12 月期间，动力电池出口量从 1.97GWh 激增至 12.90GWh，储能电池出 口从 2023 年 6 月的 1.01GWh 增至 2024 年 12 月的 8.9GWh。中国的电池产业已经 形成了具有规模效应的完整产业链，目前正从规模效应向技术溢价跨越，未来 出口趋势向好。

风电：欧洲市场仍是国内风电企业出口的主战场。根据行业预测，根据行业预 测，全球海上风电行业有望在 2025 年获得反弹，新增装机容量预计将达到 19 GW，全行业的支出预计将达到 800 亿美元。其中，欧洲海上风电新增装机有望 突破 5GW，国内具备“端到端”交付能力的企业将优先受益。 大金重工作为亚太区唯一实现欧洲批量交付海上风电基础结构的企业，2025 年 3 月新签 1.35 亿美元单桩合同（占 2023 年营收 22.8%），叠加丹麦 Thor 项目 36 根单桩全部交付完毕的经验积累，其 DAP 模式（目的地交货）的成熟将加速订 单转化为收入，一季度业绩或延续高增长态势。振江股份则通过绑定西门子、 GE 等国际客户，持续推进海外海上风电业务，海外收入占比超 60%，且美国、 沙特光伏支架工厂的产能释放有望进一步增厚出口收益。中际联合高空作业设 备获欧洲整机厂认证，海风升降机及防坠落系统需求随装机放量攀升，出口业 务毛利率超 50%，技术壁垒支撑一季报利润弹性释放。 需关注国际贸易政策波动及欧洲本土供应链复苏对国内企业的竞争压力。

光伏：中国光伏组件凭借技术创新、完善产业链布局等优势，出口规模呈现持 续增长的态势。随着全球能源转型的加速以及中国光伏产业的进一步升级，光 伏组件的需求逐渐增加。据中国海关统计，2020 年 1 月至 2025 年 2 月期间，出 口金额在 2023 年达到 3063.35 亿元人民币的峰值后有所下降，但 2024 年全年 出口金额达 2177.38 亿元人民币，较前期低谷明显回升，出口数量也保持相对 稳定。同比和环比数据显示，尽管出口金额和数量的增速在不同时间段波动较 大，但近期数据表明，组件出口量从 24 年 9 月来显现出向好趋势。未来，随着 全球能源转型的加速以及中国光伏产业的进一步升级，出口有望继续保持稳定 增长，市场前景向好。

尽管部分月份环比数据波动，中国逆变器出口整体呈现持续增长态势，长期增 长潜力巨大。2024 年全年，逆变器出口出口数量为 5268 万，同比增长 2.8%， 但受均价下探影响，整体出口金额为 588 亿，同比有所下滑。具体来看受季节 性因素影响，2024 年上半年部分月份环比数据有所下降，但 2024 年下半年逆变 器出口金额和数量均保持稳定增长。全球对清洁能源的需求不断攀升，助推逆 变器市场的需求增长，中国逆变器企业将继续通过技术创新、产品升级提高产 品竞争力，凭借技术、产业链和供应链效率优势，持续巩固性价比优势，有望 实现全球市场份额稳步攀升。

5 军工：中国军工企业迎来第二增长曲线—军贸市场空间广阔

5.1 未来 5 年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约 479.77/163.93 亿美元

根据 SIPRI 的数据，2019-2023 年，中国军贸出口到南亚+东南亚地区分别为 13.69/5.22/10.56/18/20.73 亿 TIV，占南亚+东南亚军贸总进口比重 44.08%/26.24%/40.17%/53.57%/49.74%；中国军贸出口到中东地区分别为 0.52/0.52/0.65/0.2/0.15 亿 TIV，占中东军贸总进口比重分别为 0.56%/0.84%/0.84%/0.17%/0.19%。

预期我国主战装备市场竞争力增强，渗透率或显著提升。结合过去 5 年中国在 南亚+东南亚和中东的出口情况，预期 2024-2028 年，中国军贸出口在南亚+东 南亚的渗透率为 51.74%/53.74%/55.74%/57.74%/59.74%，在中东的渗透率为 5.00%/7.50%/10.00%/12.50%/15.00%。 我们此前估计，在中性情况下，2024-2028 年，南亚+东南亚军贸市场空间约为 165.63/168.72/171.87/175.08/178.34 亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出 口到南亚+东南亚约 85.69/90.66/95.79/101.08/106.54 亿美元；中东军贸市场 空间约 310.01/316.97/324.10/331.38/338.83 亿美元，乘以渗透率，预计中国 军贸出口到中东约 15.50/23.77/32.41/41.42/ 50.82 亿美元。24-28 年，预期 中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约 479.77/163.93 亿美元。

5.2 军贸出口、战机全生命周期成本巨大为中国相关企业带来增长机遇

1）中东、南亚+东南亚军贸进口需求增大。当前，中东局势愈演愈烈，中东对 武器进口的需求或将进一步增大；南海局势日益焦灼、印巴冲突、缅甸内部矛 盾等因素，造成南亚+东南亚地区对武器进口也有增长的需求。2）中国军贸出口渗透率上升。随着中国设计和制造武器的能力增强，中国武 器在国际市场上的认可度提高，预期中国军贸出口在南亚和中东的渗透率会进 一步提升。 3）军贸产品高利润率。美国战机、直升机、无人机和导弹等武器，军贸价格 均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价 50%以上，军贸产品利润率很 高。 我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，FC31 为代表的第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关 注点。 战机全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇： 美国防部估计，F-35 使用至 2088 年，F-35 项目全生命周期成本将超过 2 万亿 美元，其中采购和开发成本约 0.442 万亿美元，维护费用约为 1.58 万亿美元。 费用大量投入或为相关军事研发与制造企业，硬件或软件维护企业等带来增长 机遇。

6 交运：集装箱海运龙头 Q1 盈利或同比提升，关注供应链事件“期 权”

集装箱海运：龙头 Q1 盈利或同比提升，关注供应链事件“期权”。推荐中远海控 H/A、建议关注东方海外国际、海丰国际、中谷物流、安通控股、德翔海运等。 回顾一季度：春节淡季运价回落，节后出货缓慢恢复+空班/停航控运力，预计后 续干线运价企稳回升。年初以来，由于春节前出货近尾声、欧美航线运输需求逐 步转淡，运价高位回落；节后由于假期期间停航运力回归，而中国工厂复工复产 节奏相对较慢，同时关税/301 提案不确定性下美线货主趋于观望、发运受到影响， 2 月以来主要航线运价跌幅有所扩大。船公司 Q1 宣布的涨价函更多体现为“止跌 式宣涨”，实际未落地，但有助于运价于一季度末企稳。 Q1 上海出口集装箱运价指数 SCFI 均值 1762 点，同比-12%、环比-22%；其中 SCFI 美西、美东、欧洲、地中海均值同比-20%、-19%、-27%、-19%，环比-24%、-14%、 -29%、-11%。 考虑长协影响，Q1 中国出口集装箱运价指数 CCFI 均值 1350 点，同比+5%、环比 -7%；对应龙头公司 Q1 集运单位盈利中枢或同比提升。 展望二季度：预计 Q2 欧美干线运价有望稳步回升。1）供给端，临近一季度末， 装载率压力下部分船公司采取大船撤离欧线转投西非、空班等运力调节措施，平 衡短期有效供需关系；2）需求端，预计货量季节性回暖，中欧贸易维持稳健增 长，美线方面后续关税政策/301 提案结果相对明朗的情况下，前期处于观望状态 的货主或恢复相关贸易。美国零售商联合会 NRF 预测 25Q1/Q2 进口箱量同比+10%、 +1%，1-7 月累计同比+2.4%。

展望全年：红海绕行下预计运价维持相对高盈利区间内季节性宽幅波动。考虑红 海绕航持续，Clarksons/Drewry/Alphaliner 预测 25-26 年集运货量-运力增速差 分别约-3%至-2%、-1%至+1%区间，在此名义供需差弱宽松环境下，集运龙头或具 备跨航线运力动态调节能力，维持欧美干线（主要盈利点）有效供需的相对均衡 关系与良好的盈亏状态。 重点关注美国 USTR 对华 301 提案最终结果，若实施针对中国相关船舶的港口费 政策，预计显著影响美线集运成本，届时船司或通过附加费等形式传导额外成本， 以及通过减少挂靠港、采用中转+小船驳运等方式改变美线供应链模式，成本加 成与效率损失下美线运价或面临上涨。而不同船公司对于美线/非美线之间运力 的重组、调配也可能带来全球集运供应链更大范围内的显著“熵增”。 此外小船市场方面：同样基于红海绕航持续，中小集装箱船市场名义供需更为有 利。马士基、赫伯罗特双子星新联盟采取枢纽港+区域支线的轴辐式网络，带来欧 洲、亚洲区域内的中小船型需求增加，小船租金指数去年以来上行至高位，预计 未来仍将保持运力紧张；同时 301 提案若执行，相关航线调配与集装箱海运供应 链模式的转变或进一步提振小船需求。

跨境物流：Q1 空运指数先抑后扬、均值同比约+10%，跨境电商货量稳健增长。 建议关注东航物流等。一季度上海浦东、中国香港出港空运指数（截至 3/24） 均值 4313、3565 点，同比+10%、+9%，环比-19%、-13%。

7 船舶：出口势头强势，美国 USTR 限制措施难以影响造船格局

船舶出口延续强势，我国船舶产业链优势与政策红利释放。2024 年全年我国船 舶出口金额达 3086.5 亿元，同比增长 58.7%；2025 年多地出口数据再创新高， 如福建省 1 月船舶出口同比增长 57.9%，出口值达 131.2 亿元；1-2 月浙江省船 舶出口 37.7 亿元，增长 16.5%。中国船舶工业的完整产业链成为国际竞争力的 关键。上海、江苏等地的产业集群已形成“设计-建造-配套”一体化能力，从 钢板供应到高端零部件均能快速响应。政策层面，通关便利化、税收优惠及 《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024-2030 年）》的推出，进一步强化了行业 动能。 三大指标遥遥领先，我国稳坐世界第一。2024 年我国造船完工量、新接订单量 和手持订单量分别占全球市场份额的 55.7%、74.1%和 63.1%，三大造船指标连续 15 年全球第一。今年 2 月中国重回新船订单量全球之冠，以重吨计，接单量 占全球的 93.7%。超高的新接订单占比表明未来一段时间内全球造船中将有七 成以上是中国制造，为我国船舶出口稳定增长提供了良好的支撑。

运价船价短期波动，不改船舶周期景气上行趋势。受地缘冲突、美国对外政策 等因素扰动，全球运价及造船价短期出现波动。截至 2025 年 2 月，克拉克森新 船价格指数收于 188 点，较 1 月略有下降，同比上涨 3.8%。我们用“三不变” 概括当前的周期位置。不变一：目前新造船需求潜力巨大，供少求多的关系仍 将维持；不变二：航运脱碳扎实推进，清洁船舶替换空间巨大；不变三：船厂 排期导致营收盈利波动，但长期盈利改善的预期无变化。我们认为运价及新造 船价格的短期扰动不影响船舶长周期景气上行趋势。

美国拟对中国造船做出制裁，或对全球贸易链产生影响。美国贸易代表办公室 （USTR）2 月 21 日提出针对中国制造的船舶收取费用的拟议措施（详见图表 5）。克拉克森研究数据统计，2024 年在美国港口停靠的船次中，有 36595 次涉 及可能受拟议措施影响的船舶航次，占所有国际航行船舶在美港口停靠次数的 43%，以及全球港口总停靠次数的 0.7%。

美国制裁或搬起石头砸自己的脚，实施阻力极大。美方提出的征收港口费等拟 议限制措施损人害己，不仅无法振兴美国造船业，反而会提高与美国相关航运 路线运输成本，增加美国内通胀压力，降低美国商品全球竞争力，损害美国港 口、码头运营商和工人的利益。美国本土行业协会及大型联盟班轮公司均提出 反对意见。美国若一意孤行，将波及全球供应链的各个环节，从而影响全球产 业结构和市场的稳定。长此以往，全球贸易全方位“去美国化”还会加速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）