2025年保险行业2024年报业绩综述：DPS稳健增长，资产负债双线突破

业绩概览：DPS稳健增长，资产负债双线突破

保险行情复盘：2024年整体跑赢大盘，资产端改善为主要驱动

24年初至今，保险板块跑赢大盘，金融政策再加码叠加季报预增业绩好于预期驱动行情表现。

行业概览：人身险市场竞争激烈，财产险头部集中趋势明显

人身险行业头部公司集中度缓慢下降。2024-2025年在储蓄需求旺盛、2.5%预定利率产品切换影响下，保费增速显著回暖； 但由于前三季度业绩完成情况较好，Q4各家转向队伍培训以及25年蓄客，头部公司市占率仍缓慢下降。截至2024年12月末， CR5保费占比46.6%，较年初下降1.0pct。

财产险行业头部公司市占率维持稳健。车险综改、报行合一后，行业费用投入规范严格，头部公司市场份额在主动调整业 务结构的背景下持续保持稳定；4Q24在报行合一持续推进背景下市占率出现回升，截至2024年12月末，CR3保费占比62.9%， 较年初微降0.66pct。

业绩概览：险企利润大幅改善，每股股息稳健增长

2024上市险企利润增速排名：新华保险（+201.1%）＞中国 人寿（+108.9%）＞中国人保（+88.2%）＞中国太保 （+64.9%）＞中国平安（+47.8%，OPAT+9.1%）＞中国财险 （+30.9%）,主因权益市场波动影响。

各险企每股股息稳健增长：新华保险（+197.6%）＞中国人 寿（+51.2%）＞中国人保（+15.4%）＞中国财险（+10.4%） ＞中国太保（+5.9%）＞中国平安（+5.0%）。新华保险DPS 增速超越预期，利润分配后，公司偿付能力充足率仍保持较 高水平（核心/综合由124%/218%分别降为116%/209%），现 金分红影响有限。

业绩概览：CSM同比增速分化，随NBV增长有望持续改善

2024上市险企CSM增速排序：中国人保（+21.7%，1127亿元）＞中国太保（+5.6%，3421亿元）＞新华保险（+4.1%， 1759亿元）＞中国人寿（-3.5%，7425亿元）＞中国平安（-4.8%，7313亿元），部分公司CSM下降一是行业NBV过 去几年负增长，拖累CSM积累；二是受到公司继续率、费用率、投资收益率、发生率、退保率等影响，但2024年各 家NBV持续增长、继续率提升，预计CSM下降的趋势会逐步收缓，增速有望持续改善。

业绩概览：NBV维持较快增长，1Q25有望延续增长

2024年上市险企NBV增速排名（旧假设）：人保(+127%)＞新华（+106.8%，24同比23假设）＞太保(+57.7%) ＞平安(+28.8%) ＞人寿(+24.3%)＞友邦(+18%，固定汇率)； NBV维持较快增长预计主因：1）部分公司23年任务达成较好，提前筹备24年业务；2）人保基数低，近年快速扩张健康险业 务；3）报行合一背景下产品NBVM提升带动NBV增长。 1Q25 NBV有望延续增长：银行存款利率持续下调，保险产品竞争力强，叠加居民风险偏好较低、储蓄意愿强烈，1Q25 NBV依 旧有望随全渠道报行合一推进而延续增长。

财险：COR同比提升，中国财险ROE触底回升

COR同比因大灾同比提升：众安在线（96.9%，yoy+1.7pct）＜平安财险（98.3%，yoy-2.4pct）＜人保财险（98.5%， yoy+0.9pct）＜太保财险（98.6%，yoy+0.9pct），主因大灾加剧以及业务扩张赔付提高所致。 中国财险ROE有望延续增长：24年财险ROE随投资回暖而回升，但COR因大灾频发拖累ROE，预计大灾减弱下ROE有望延续增长。

寿险：价值同比快速增长，银保渠道贡献提升

寿险：储蓄需求延续扩张，上市险企总保费增速回暖

2024上市险企寿险累计总保费增速排序：中国平安（+7.58%）＞中国人保（+6.07%）＞中国人寿（+4.71%）＞新华保险 （+2.78%）＞中国太保（2.44%），同比分别+1.8pct、-3.0pct、+0.4pct、+1.1pct以及-2.4pct。 市场储蓄需求保持强劲。一方面居民储蓄意愿仍在高位，2024年全国更多储蓄占比达61.4%，较去年同期+0.4pct，全年来看 更多储蓄呈上升趋势；另一方面保险产品保本属性优于同类理财，同时浮动收益率超过定存等，竞争力强劲。

寿险：新单保费增速分化，短期需进行客户积累和队伍培训

2024上市险企新单保费增速分化：中国平安（+3.6%）＞中国人寿（+1.6%）＞中国人保（-1.0%）＞新华保险（-4.6%）＞中 国太保（-4.8%），高基数下各家新单保费增减均呈小幅变动。 4Q24单季度新单增速分化明显：新华保险（+140.7%）＞中国人寿（+17.7%）＞中国太保（-2.3%）＞中国人保（-8.5%），新 华保险Q4新单增长提速，短期行业转向分红险销售还需进行客户积累和队伍培训。

寿险：个险渠道期交持续增长，业务结构继续优化

2024上市险企个险新单保费规模：中国平安1439亿元 （yoy+3.4%）＞中国人寿1188亿元（yoy+7.9%)＞中 国太保369亿元（yoy+14.0%）＞人保寿险171亿元 （yoy-0.4%）＞新华保险149亿元（yoy+13.7%）。 2024年上市险企个险期交保费占比：人保寿险（96%） ＞新华保险（88.8%）＞中国人寿（84.4%）＞中国太 保（77.9%）＞中国平安（66.3%），同比分别持平， +4.5pct，+1.0pct，-3.0pct、+3.8pct。

寿险：代理人队伍基本见底，有望企稳回升

2024上市险企代理人队伍规模：中国人寿（61.5万人）＞ 中国平安（36.3万人）＞中国太保（18.8万人）＞新华保 险（13.6万人）＞中国人保（8.3万人），yoy分别-3.0%、 +4.6%、-5.5%、-12%、-6.8%。 个险规模人力基本企稳，2024环比9M24降幅基本收窄至个 位数，其中中国平安人力连续三季度正增长，新华保险月 均人均综合产能0.81万元/ yoy+41%；上市险企以建设高 端代理人队伍为目标，人均产能和人均NBV有望快速提升。

寿险：报行合一下银保渠道价值大幅改善，成为NBV新的增长点

2024上市险企银保渠道NBVM：中国平安（24.6%，yoy+8.2pct） ＞中国人寿（16.0%，yoy+10.6pct）＞中国太保（15.5%， yoy+9.9pct）＞中国人保（13.6%，yoy+10.4pct）＞新华保险 （1.4%，yoy+0.17pct）。上市险企坚持银保价值转型，叠加银保渠道报行合一背景下手 续费改革推进，渠道期交保费占比和NBVM有望持续提升，带动 NBV稳健增长。

财险：保费增速维持稳健，COR因大灾频发略微抬升

财险：保费增速放缓，市占率基本稳定

财产险保费维持高个位数增长：财产险行业24年保费收入 1.69 万亿元 /yoy+6.5%；其中上市险企保费增速排名：众安 (+13.4%)＞太保(+6.8%)＞平安(+6.5%)＞人保(+4.3%)，人保和平安增速落后同业主因优化业务结构，降低高赔付的责任 险、保证保险等。 行业马太效应延续，市占率基本稳定：在政策出台、头部公司调整产品结构过程，整体市占率保持稳定。人保财险、平安 财险、太保财险24年末市占率分别为31.8%、19%、12%，较去年同期维持稳定。

财险：COR因大灾风险同比提升，承保利润同比下降

上市险企COR同比提升，赔付率提升是主因：众安在线（96.9%，yoy+1.7pct）＜平安财险（98.3%，yoy-2.4pct）＜人保财 险（98.5%，yoy+0.9pct）＜太保财险（98.6%，yoy+0.9pct），主因大灾加剧以及业务扩张赔付提高所致。 承保利润因大灾风险同比下滑：除平安外，头部险企承保利润均有下降，主因3Q24大灾风险影响；其中人保财险同时受保 证保险、责任险拖累，非车险业务出现亏损，24年公司主动加大中小微企业专属保险产品供给等因素，非车COR有所抬升， 但随非车报行合一推进，公司进一步加强风险减量管理、调整业务结构，25年或迎改善。

财险：上市险企直销渠道占比提高，人保财险未决赔款准备金占比提升

直销渠道占比提高有望稳定费用率：24年人保财险、太保财险、平安财险（调整口径）直销渠道保费占比分别为31.3%、 27.1%、9.8%，同比分别+1.7pct、-0.4pct、+0.5pct,低费用渠道占比提升有望稳定费用率。 人保财险未决赔款准备金提升有望平滑大灾影响：24年尽管大灾频发，人保财险未决赔款准备金仍同比提高5.8%至1,901 亿元，提取比例同比上升0.4pp，风险抵御能力强劲。

非车险：保费增速快于车险，人保财险COR短期抬升

非车险保费增速快于车险：24年人保财险、平安财险、太保财险 非车险增速分别为+8.8%、+11.6%、+10.7%。人保财险非车险COR抬升：24年人保财险、平安财险、太保财险非 车险COR分别为101.2%、98.8%、99.1%，同比分别+2.55pct、- 7.8pct、+1.4pct；其中人保财险非车险COR因大灾加剧提升，责 任险、企财险因公司主动加大中小微企业专属保险产品供给等因 素COR抬升，但随非车报行合一推进，公司进一步加强风险减量管 理、调整业务结构，25年或迎改善。

投资：股基占比与OCI配置力度提升，投资收益明显改善

投资：IFRS9下市场敏感性加大，上市公司加大OCI资产配置

新金融工具准则切换使投资波动加大：新准则下FVTPL类别资产占比显著 提升，资产端对短期市场波动敏感性加大。FVTPL占比：新华保险（38.5%） ＞中国人寿（33.3%）＞中国平安（33.2%）＞中国太保（26.9%）＞中国 人保（24.9%）。 24年上市公司加大OCI账户配置：OCI股+债占比：中国太保(70.5%）＞中 国人寿（63.3%）＞中国人保（50.2%）＞中国平安（49.5%）＞新华保险 （39.7%），同比分别+3.5pct、+3.2pct、+11.9pct、+0.8pct、+6.0pct。 24年上市公司股基占比：新华保险（19.1%）＞中国人寿（12.2%）＞中国 平安（11.8%）＞中国太保（11.6%）＞中国人保（8.9%）。

投资：投资收益率承压下降，24年有望企稳回升

总/净投资收益率因市场波动下行：2024年权益市场迎阶段性行情，但利率持续下行，保险公司存量资产和到期资产再配 置压力显现，A股5家上市险企平均净/总投资收益率分别为3.63%/5.63%，同比分别-0.33pct/+3.06pct。 综合投资收益率同比改善：平安、太保、新华综合投资收益率分别为5.8%、6.0%、8.5%，同比分别+2.2pct、+3.3pct、 +5.9pct，预计主因计入FVOCI的权益资产公允价值增值贡献。

报告节选：

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