2025年广东宏大研究报告：乘西部崛起东风，民爆矿服龙头大展宏图

1、民爆矿服一体化龙头，经营态势持续向好

1.1 民爆矿服领军企业，机制灵活重视激励

民爆矿服基因深厚，战略转型布局防务装备。公司前身广东省宏大爆破工程公司于 1988 年成立，2003 年广东宏大改制成立，并于2007年变更为股份有限公司，2012 年 6 月公司于深交所上市。广东宏大自成立以来便以露天矿山采剥服务及民爆器材产品研发生产和销售作为主营业务，是我国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，2016 年起公司又顺应军民融合发展战略，布局防务装备业务，目前公司已形成矿服、民爆和防务装备三大业务板块，三轮驱动保障未来稳健发展。

公司已形成“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构。公司是广东省属国资广东环保集团下属的国有控股公司，据公司2024 年三季报，广东省环保集团有限公司直接持有公司 24.88%的股权，并通过一致行动人广东省伊佩克环保产业有限公司间接持有 2.40%的股权，合计持有27.28%股权，为公司第一大股东及实际控制人。董事长郑炳旭及子公司宏大爆破工程、新华都董事长郑明钗为公司第二、三大股东，其中郑炳旭持有公司5.89%的股权，郑明钗直接持有 4.83%的股权、并通过一致行动人厦门鑫祥景贸易发展有限公司间接持有公司 0.85%的股权。

实施股权激励，激发员工工作活力。2018 年公司向57 名中层管理人员、核心骨干实施股权激励，共计授予 562.1 万股限制性股票（占总股本0.80%），授予价格为 5.52 元/股，考核指标以 2016 年净利润为基数，2019-2022年净利润较 2016 年增长分别不低于 185%、225%、275%及330%，截至2023年 10 月，四个解除限售期解除限售条件均已成就。2023 年，公司再次进行员工激励，向高级管理人员、核心骨干等共计330 名员工授予1178.4万股限制性股票（占总股本 1.57%），授予价格为15.39 元/股，业绩考核目标以 2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于32%、52%及 75%。通过实施股权激励，公司有望深化公司经营层的激励体系，充分调动核心管理团队以及业务骨干的主动性和创造性，为公司持续、稳健发展奠定坚实基础。

1.2 业绩长周期稳健快速增长，盈利能力不断提升

产能持续扩张叠加布局优化，业绩实现长周期稳定增长。2015-2023年公司营收从 30.05 亿元增长到 115.43 亿元，CAGR 为18.32%，主要系公司积极践行对外并购扩张战略，民爆产能规模持续扩充，同时公司顺应民爆需求优化产能布局，着重对内蒙古、新疆、西藏等富矿区域进行布局，促使公司业绩实现长期稳健快速增长。此外，公司不断加强成本管控，积极推行车间化改革、“7S”管理理念实施、原材料集采等多项举措，拓宽产品盈利空间，2015-2023 年归母净利润从 1.01 亿元增长到7.16 亿元，CAGR为27.74%，净利润增速超过营收增速。

矿服牵引整体业绩提升，民爆板块保持稳健，防务装备增量可期。矿服板块是公司业绩基本盘，近年来营收占比一直在70%以上，且贡献公司超过55%的毛利，2019-2023 年矿服收入规模迅速增长，营收从42.94亿元增长至 89.35 亿元，CAGR 为 20.10%，牵引公司整体业绩稳步向上。民爆器材板块是公司第二大收入来源，近年来收入保持稳健，营收占比接近20%，民爆业务毛利率较高，2023 年民爆业务毛利率为36.5%，贡献公司约35%的毛利润。防务装备是公司近年来重点转型方向，2024H1 防务装备板块营收 1.33 亿元，已接近该板块 23 年全年营收1.72 亿元，传统产品交付量较上年同期有所增加，且新增并购子公司江苏红光，防务装备板块未来增量可期。

费用管控不断强化，盈利能力持续提升。2019-2024 年前三季度，公司毛利率由于原材料价格变动等因素有所波动，但整体维持在20%左右并呈现向上趋势。在费用端，公司持续加强成本管控，采取原料集采、车间化改革等一系列降本增效措施，期间费用率从 2019 年的11.64%降至2023年的10.31%，带动净利率不断提升，2023 年公司销售净利率为8.42%，较2019年增加 2.10pct。

2、民爆景气重心西移，关注新疆、西藏需求高增区域

2.1 政策端：行业集中度加速提升，头部企业有望受益

政策驱动格局优化，行业集中进程加快。民爆器材具备易燃易爆的特殊属性，其生产、销售、购买、进出口、运输、爆破作业和储存均受到国家严格管控。为提高行业本质安全水平，国家颁布多项政策推进民爆行业供给侧结构性改革，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出十四五期间产业 CR10≥60%，企业数量预计减少到≤50 家，并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。2025年2月28日，工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，意见提出到 2027 年底形成 3-5 家具备国际竞争力的民爆龙头企业，目标达成时间节点已明确，民爆行业集中度预计加速提升。

在行业集中度加速提升的背景下，头部企业有望充分受益。据中爆协，2024年民爆行业 CR10 由 2023 年的 59.98%提升至62.47%，行业集中度持续提升，提前完成民爆行业十四五规划 CR10≥60%的目标。根据中爆协数据，广东宏大 2024 年生产总值为 29.05 亿元，位居行业第三，市占率较2023年提升 0.81pct 至 6.97%，在民爆行业重组整合的大趋势下，市场份额加速向头部企业集中，头部企业有望充分受益。

2.2 民爆行业：整体稳中有进，区域景气度向西部转移

民爆行业常被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”，广泛应用于采矿、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等多个领域。矿业开采是民爆行业需求的主要来源，2021 年全国民爆器材销售流向分布中，矿山开采的工业炸药消耗量占总消耗量的 71.5%，其中金属、煤炭和非金属矿山开采占总消耗量的比重分别为 25.6%、24.4%及 21.5%。基础设施建设也是炸药消耗的稳定来源之一，2021 年用于铁路道路、水利水电等基建领域的工业炸药消耗量占比分别为 5.7%和 2.4%。

民爆行业生产总值稳中有进，利润总额持续提升。随着行业整合持续推进，产业集中度不断提升，近年来民爆行业总体运行情况稳中向好，2019-2024年，我国民爆企业生产总值从 332.5 亿元增长至416.95 亿元，CAGR为4.63%，民爆生产企业利润总额从 47.41 亿元增长至96.39 亿元，CAGR为15.25%，2024 行业生产总值虽略有下滑，但受益于西部地区需求旺盛叠加原材料硝酸铵总体价格继续下滑，行业利润仍保持稳定增长。

分区域来看，民爆行业呈现区域景气有所分化，西部地区景气上行的特征。地区间经济和资源状况不同驱动着行业呈现地区发展不平衡的局面，近年来东部沿海、长三角、珠三角等经济发达地区对民爆产品的需求量呈现下降趋势，而中西部等经济欠发达，且资源丰富，基建需求旺盛的地区，对民爆器材的需求明显增加，我国民爆行业需求呈现由东部沿海地区向中西部地区转移的特征。以民爆生产总值和销售总值作为衡量标准，西北地区由于煤炭等矿产开采量增加，民爆需求增长迅速，2019-2024 年西北地区民爆生产、销售总值占全国比重连续五年增长，2024 年西北民爆生产总值、销售总值占比分别为 17.68%、17.55%，较 2019 年增加6.95pct、6.74pct。

2.3 新疆：当前民爆景气最盛，疆煤崛起支撑高景气延续

新疆民爆景气向上，背后核心驱动为疆煤资源优势兑现、保供地位提升。近年来我国煤炭生产重心逐步西移，新疆成为煤炭产量的主要增量地区。新疆煤炭产量已由 2019 年的 2.38 亿吨增长至2024 年的5.41亿吨，CAGR为 17.85%。煤炭开采作为民爆主要下游应用之一，煤炭供应量的大幅提升驱动新疆成为我国民爆行业景气度最高的市场之一，2019-2024年新疆民爆生产总值由 15.76 亿元增长至 43.24 亿元，CAGR 为22.37%，而同一时间区间全国民爆生产总值由332.49亿元增长至416.95亿元，CAGR为4.63%。

新疆煤炭储量丰富，开采潜力巨大。据自然资源部统计，2022年新疆煤炭储量为 341.86 亿吨，居全国第三，占全国总储量的比重为16.51%。此外，根据全国第三次煤炭资源预测与评价成果，新疆煤炭远景储量2.19万亿吨，约占全国资源总量的 40%，是我国煤炭资源最丰富的地区，开采潜力巨大。目前新疆已初步形成了准噶尔、吐哈、伊犁、南疆四大区的煤炭开发格局，新疆 98.4%的煤炭资源分布于北疆地区的准噶尔煤田、吐哈煤田和伊犁煤田，南疆地区（阿克苏、喀什、克州、和田）仅占1.6%，且主要集中在阿克苏地区。

疆煤适合露天开采，具备成本优势。新疆煤炭资源埋深较浅，300m以浅煤炭预测资源量达到 2497 亿吨，占全疆 1000m 以浅预测总量的20%，地质构造也较为简单，开发条件良好，适合露天开采。根据《2025年新疆煤矿名录》，目前新疆共有煤矿 115 处，产能合计5.67 亿吨/年，其中露天煤矿有 31 处，产能合计 4.01 亿吨/年，露天煤矿产能比重为70.85%。露天开采较井工开采生产率提高 5-10 倍，可节约成本30%-60%，各煤炭主产区中疆煤坑口成本较低，2024 年新疆哈密动力煤坑口价均值为368元/吨，陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价均值分别为845 元/吨及651元/吨，较哈密坑口价高 130%、77%。

三大疆煤消纳渠道不断拓宽，煤炭需求持续增加。新疆煤炭消纳主要以疆煤外运、煤化工就地消纳以及疆煤发电三种方式为主，2023年三种消纳方式消费占比分别为 25%、20%及 50%。目前疆煤外运量持续增加、煤化工项目频繁落地迎来快速发展期，疆电外送能力进一步增强，三大渠道消纳能力不断提升，带动煤炭需求持续增加。

（1）疆煤外运方面：外运量持续增加。2019-2024 年外运量从1822万吨增长到 1.396 亿吨，CAGR 为 50.27%，考虑到中东部、东北、西南等地潜在可开发资源相对有限、地质相对复杂，国内煤炭供给重心或进一步向西部转移，同时在北、中、南三线即临哈铁路（临河—哈密）、兰新铁路（兰州—阿拉山口）、格库铁路（格尔木—库尔勒）“一主两翼”的通道建设和铁路设备升级下，疆煤外运能力进一步改善，新疆煤炭供给地位有望不断提升。

（2）煤电方面：对内本土高耗能产业带动电力需求提升，对外疆电外送能力不断提升。当前，新疆工业布局以石油和天然气开采业、电力热力生产和供应业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业等高耗能产业为主，带动疆内用电需求快速增加，2015-2023 年新疆火电装机容量从3694.84 万千瓦增长至 6648.68 万千瓦，CAGR 为7.62%。疆电外送方面，目前已形成“两交两直”4 条疆电外送格局，四条通道外送能力达到2500万千瓦，2024 年 11 月哈密—重庆 800 千伏特高压直流输电工程实现贯通，新增外送能力 800 万千瓦，2024 年 9 月规划总装机1900 万千瓦的“疆电外送”第四通道开工，外送能力有望进一步提升。

（3）煤化工方面：新疆明确定位为国家大型煤炭煤电煤化工基地，目前已初步构建了以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区和以煤制天然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。煤制天然气是新疆煤炭资源转化利用的主力，2024 年准东地区有新疆其亚化工有限公司 60 亿立方米/年煤制天然气项目、国家能源集团新疆能源有限责任公司准东 40 亿立方米/年煤制天然气项目、新疆龙宇能源准东40亿立方米/年煤制天然气项目等多个煤制气项目获批，若已规划的煤制气项目全部建成，有望带动煤炭消费量 1.08 亿吨。此外，煤制烯烃、煤制BDO、煤制甲醇、煤制乙二醇等众多煤化工项目也相继落地，预计耗煤8000万吨以上。新疆煤化工产业的蓬勃发展，预计有力带动煤化工用煤需求大幅增加。

考虑到①资源禀赋方面，新疆煤炭资源丰富，开采潜力大，且露天煤矿产能比重高，具备开采成本优势；②煤炭消纳方面，对外，煤炭供应重心逐步向西转移，疆煤外运增量可观，对内，煤电、煤化工等耗煤主业蓬勃向上，疆煤就地转化需求旺盛，预计新疆煤炭产能将继续保持较快速度释放，牵引民爆矿服需求迅速增长，看好新疆民爆市场延续高景气，预计2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望达到5.7 亿吨。

2.4 西藏：未来民爆潜力市场，铜矿+基建+水电三重动能打开需求空间

铜矿开发提振西藏民爆景气度。西藏矿产资源丰富，特别是铜矿，据自然资源部统计，2022 年西藏铜矿储量为 1685.59 万吨，占全国资源储量的41.3%，储量居全国首位。目前西藏大型矿产项目主要以铜矿为主，包括巨龙铜矿、玉龙铜矿等，其中，巨龙铜业 2023 年采选矿石3127万吨（含知不拉矿段 125 万吨），实现矿产铜 15.44 万吨，玉龙铜业2023年技改后矿石处理能力提升至 2280 万吨/年，矿产铜由12 万吨增加至15万吨。受益于铜矿开采力度加大，西藏民爆市场景气度上行，2019-2024年西藏自治区民爆生产总值从 1.59 亿元增长至 4.32 亿元，CAGR为22.13%。

铜矿+基建+西南水电三大核心下游开发力度加大，未来西藏民爆需求空间广阔。西藏铜矿资源丰富，《2024 年西藏自治区政府工作报告》明确提出，要加强铜等战略资源的绿色开发，实现优势矿产上产扩能、提质增效，金属矿产开发规模持续扩大预计成为短期内西藏民爆需求增长的重要驱动力。同时，西藏地区的基础设施建设也处于快速发展阶段，大型基建项目有望为西藏民爆市场注入源源不断的活力。此外，政策导向下西南水电工程加速，墨脱水电站也于 2024 年 12 月核准通过，西南水电开发项目的逐步实施，有望为民爆行业带来巨大市场需求。铜矿、基建、西南水电三重驱动，为西藏民爆行业的发展提供了坚实的市场支撑，未来西藏民爆需求空间广阔。

（1）铜矿：矿山扩能项目推进顺利，提振西藏民爆景气。目前西藏地区主要大型铜矿巨龙铜矿、玉龙铜矿等均提出扩产，朱诺铜矿也于2024年立项，巨龙二期、玉龙三期及朱诺铜矿建成投产后预计共新增铜产量32万吨/年，年采选规模也预计达到 1.5 亿吨。目前相关项目进展顺利，其中①巨龙铜矿二期改扩建工程预计 2026 年一季度实现试生产，达产后巨龙铜矿每年采选矿石量将超过 1 亿吨规模，巨龙铜业（旗下包含巨龙铜矿和知不拉铜矿）矿产铜年产量将提高至 30-35 万吨；②玉龙铜矿三期扩能项目目前正在办理相关前期手续，待全部手续办结后即可开工建设，建成后采选规模将达到3000 万吨/年；③朱诺铜矿目前已取得采矿许可证、环评等多项开工前置核心手续，计划于 2026 年 6 月底建成投产，达产后采选规模为1800万吨/年，年均产铜约 7.6 万吨。西藏铜矿等主要矿产资源开发力度不断加大，预计短期内将产生新的爆破需求，促进区域景气度进一步提升。

（2）基建：川藏铁路雅林段建设推进，抬升西藏民爆需求。《西藏自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》及西藏自治区 2024 年政府工作报告均提出要加快推进铁路、公路等重大基建项目建设。以川藏铁路为例，川藏铁路全长约1838 千米，东起四川省成都市，向西经雅安、康定、昌都、林芝、山南，终于西藏自治区拉萨市。川藏铁路采用分段建设模式，其中，成都至雅安段已于2018 年12 月开通运行，拉萨至林芝段（长 435km）已于 2021 年 6 月开通运行，雅安至林芝段目前正在建设中。雅林段新建线路全长 1018km，经过四川盆地、川西高山峡谷区、川西山地区（高山原区）、藏东南横断山高山峡谷区、藏南谷地区5个地貌单元，地势崎岖险峻，多采用开设隧道的方式施工，雅林段新建桥隧总长约 953km，桥隧比为 93%，隧道总计 69 座，长841km，隧线比82.6%，爆破器材用量巨大。据西藏本土民爆上市公司2021 年4 月签订的关于川藏铁路战略合作协议，甲方川藏铁路工程建设（西藏）指挥部预计使用工业炸药 80000 吨，管类 8500 万发，导爆索 5800 万米，川藏铁路雅林段等重大基建工程的建设有望进一步抬升西藏民爆需求。

（3）水电工程：雅鲁藏布江水电工程核准通过，炸药用量估算约16万吨，打开中长期需求空间。西藏水能资源丰富，理论蕴藏量逾2 亿kW，技术可开发量达 1.74 亿 kW，是中国水能资源的战略储备库与未来重点开发区域。西藏各水能流域中，雅鲁藏布江流域干流水能最丰富，理论蕴藏量近8000万 kW，技术可开发量约占西藏全区的 86.6%，是我国重要的水电能源基地和“西电东送”接续能源基地。2024 年 12 月雅鲁藏布江下游水电工程核准通过，由于水利工程施工中开挖大坝基坑、开挖渠道、开采石料等均须使用大量民爆器材，雅鲁藏布江水电站项目的落地有望带动西藏民爆器材用量显著增加。参考三峡工程、乌东德工程、白鹤滩工程等大型水利水电工程，上述三大水电工程总装机容量分别为 2250、1020、1600 万千瓦，土方石开挖总量分别为 1.34（主体工程）、0.44（土方石开挖+石方洞挖）、0.85（土方石开挖+石方洞挖）亿立方米。据《三峡工程民爆物品管理》，截至2001年三峡工程建设 8 年多炸药用量达 5.18 万吨。据广东省水力和新能源发电工程学会，乌东德枢纽工程炸药用量约 3 万吨。据四川日报报道，白鹤滩水电站耗费近 4 万吨炸药。计算得到三峡工程、乌东德工程、白鹤滩工程炸药单耗分别为 0.43、0.69、0.47 千克/立方米，而雅鲁藏布江水电站初步规划装机容量 6000 万千瓦，分别为三峡工程、乌东德工程、白鹤滩工程的2.67、5.88、3.75 倍，按照线性比例估算雅鲁藏布江水电站土方石开挖总量，并依照相应水电工程的炸药单耗计算炸药用量，取均值后粗估雅鲁藏布江水电站炸药用量约 16 万吨，考虑到墨脱地形及地质条件更为复杂，实际情况中炸药用量或更多。

3、聚焦高需求、高潜力市场，一体化龙头展宏图

3.1 内生与外延并举，铸就民爆矿服双项龙头

在矿服板块，公司收购涟邵建工及新华都工程，为矿服领军地位奠定坚实基础。公司前期矿服业务主要集中在以爆破技术为核心的露天矿山采剥服务。2016 年公司完成涟邵建工及新华都工程 100%股权收购，其中，涟邵建工在煤炭矿山建设领域有较高的知名度，且以地下开采施工为主，与公司露天开采主业形成互补；新华都工程在有色矿山采剥工程领域有较高的知名度，长期承担全国最大的黄金矿山上杭紫金山金铜矿的开采任务，并先后承担了多个铜矿及铁矿的开采工作，且与紫金矿业合作深厚。涟邵建工及新华都工程均为主业实力突出的矿服公司，收购此两家公司有助于宏大进一步强化自身矿服实力，提升市场份额，2023 年新华都及涟邵建工合计向公司贡献收入及净利润 49.02 亿元和 3.95 亿元，占公司总收入及总净利润的比重为42.47%和 40.64%。

矿服主业深耕不辍，矿服一体化实力领先。多年来公司在矿服板块持续深耕露采、地采和混装三大业务，拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一。此外，公司紧跟产业政策，致力推行矿服民爆一体化服务模式，经过多年的专业经营，公司已成为我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。

在手订单充足，保障可持续增长。公司目前在手订单逾300 亿元，能够为未来三年矿服业绩提供稳定保障，同时公司秉承“大客户、大项目”战略，每年新增订单稳中有增，为业绩可持续增长保驾护航。此外，公司订单结构均衡，服务的矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，服务矿种多样，有效规避了单一矿种价格或需求波动带来的矿山资本开支减少风险。

在民爆板块，公司紧跟行业供给侧改革趋势，积极进行收购整合，产能跃居行业第二。公司采用外延式并购策略提升产能，首先从广东省内入手，截至 2017 年，广东共有八家民爆企业，炸药产能合计14.3 万吨，其中四家在宏大体系内，宏大共拥有省内炸药产能6.1 万吨，至2020年公司已基本完成省内民爆器材生产企业的整合（省内八家生产企业已整合七家），公司炸药总产能提升至 26.6 万吨，在广东省内拥有产能13.4 万吨。之后，公司开始省外并购之路，2020 年 11 月、2021 年3 月分别收购内蒙古日盛51%股权及内蒙古吉安化工 46.17%股权，进入内蒙古市场；2021年5月收购酒钢兴安，拓展至甘肃市场；2024 年 4 月收购宜兴阳生60%股权，同年9月收购青岛盛世普天 51%股权；2025 年 2 月25 日，雪峰科技21%股份过户完成，成为宏大控股子公司，目前广东宏大控制的工业炸药许可产能提升至 69.75 万吨，位居全国第二。

优化产能布局，聚焦需求旺盛区域。公司在完成相关民爆企业收购后，会依据自身需求及富矿区域需求，对民爆产能布局进行优化，将富余产能向新疆、西藏、内蒙古等需求旺盛地区转移，从而提升产能释放、推动矿服业务增长。目前，公司产能遍布全国各地，主要分布在广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区，其中 2024 年新疆、西藏、甘肃、辽宁民爆生产总值均实现正增长，同比增速分别为 24.60%、35.96%、7.19%、2.52%。

3.2 率先布局高需求区域，享受景气释放红利

3.2.1 深耕新疆，掘金景气市场

先发优势显著，业绩规模不断提升。公司进入新疆市场较早，早在2012年就开始承担新疆托克逊县艾丁湖石灰石矿开采工程的外包服务，合同服务周期 10 年，年均约 1.08 亿元，此后公司深耕新疆市场，据投资者交流记录，公司 2017 年在新疆地区已布局民爆产能。近年来公司持续聚焦新疆市场等富矿带重点区域，大客户和大项目的营销力度持续加强，2024H1新疆市场营收较去年同比增长 48.12%，新疆地区业绩规模的不断提升，带动西北地区成为公司重要收入来源。2019-2023 年公司西北地区收入从3.39亿元增加至 18.84 亿元，CAGR 为 53.54%，西北地区占公司总收入的比重也由2019 年的 5.74%提升至 2023 年的 16.32%。

在疆产能位居第二，规模优势突出。目前在新疆主要有江南化工、广东宏大、易普力、雪峰科技、凯龙股份等民爆企业布局产能，其中江南化工、易普力、凯龙股份在疆产能分别为 20.75 万吨、10.6 万吨及6.01 万吨。广东宏大原在疆产能为 6.1 万吨，2025 年 2 月雪峰科技资产过户完成，考虑到雪峰科技产能 11.75 万吨，广东宏大在疆控制产能达17.85 万吨，按照新疆现有有效民爆产能指标 48 万吨估算，广东宏大在疆控制产能占比约为37%，规模优势突出。

持续调增产能，放大成本优势。公司针对新疆市场旺盛需求，不断优化产能布局，将富余产能转移至新疆，24 年 4 月收购的宜兴阳生拥有产能3.7万吨，公司拟将其中 1.4 万吨富余产能转移至新疆地区，有助于进一步提升公司矿服业务在新疆的市场份额。同时，通过转移产能，公司亦可降低成本，拓宽利润空间，新疆民爆器材售价较高，若将富裕产能转移至新疆，公司只需要承担混装炸药生产成本，自产及外采炸药产生的差价将兑现至利润端，矿服板块利润有望进一步提升。 

收购雪峰顺利落地，强强联合未来可期。2024 年7 月2 日，广东宏大发布重大资产购买预案，拟收购雪峰科技 21%的股权，2025 年2月25日，雪峰科技 21%股份已过户至宏大名下。雪峰科技是新疆本土民爆头部企业，民爆业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”。此外，雪峰科技子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，硝酸铵产能合计达 66 万吨。公司收购雪峰科技，有利于充分发挥业务协同效应，巩固和扩大在新疆的民爆行业地位，更好地把握新疆煤炭产业发展机遇，同时公司也可依托雪峰科技的硝酸铵产能生产炸药或直接采购炸药，为爆破服务提供保障。

3.2.2 布局西藏，把握发展机遇

不断加大投入，产能优势突出。目前西藏地区主要有易普力、广东宏大及保利联合等公司布局炸药产能，其中公司在西藏区域的工业炸药许可产能为1.5 万吨/年，按照西藏自治区工业炸药许可产能合计8.3 万吨/年计算，公司产能占全区产能的比重为 18%，具备较大规模优势，此外，公司持续加大在西藏等重要地区的投入，将公司位于其他地区富余的炸药产能调配至西藏等地，公司在藏产能优势有望进一步加大。

持续开拓优质客户，铜矿扩建有望带来新订单。公司在西藏市场布局较早，2017 年西藏玉龙铜业即为公司前五大客户，2018 年为了更好开拓玉龙铜矿的矿产资源，降低矿山采剥成本，公司出资460 万与玉龙铜业等合资设立了昌都市创合工程有限公司，公司占有 46%股权。后公司持续深耕西藏等重点市场区域，开拓优质客户，业务规模不断提升，2023 年西藏区域营收同比增加 65.15%。目前公司在西藏地区有承接玉龙铜矿、巨龙铜矿、宝翔铅锌矿等相关项目，后续随着巨龙二期、玉龙三期、朱诺铜矿等大型铜矿项目落地，公司依托出色的矿服能力和产能优势，有望再获大额订单。

3.2.3 胸怀海外，拓展成长空间

跟随大客户出海，打响海外征程第一枪。公司积极响应国家“一带一路”政策，跟随国内矿山巨头出海，在“一带一路”多个沿线国家承接项目提供矿服业务。目前公司海外矿服业务主要集中在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等国家，矿种以金铜矿、煤矿、钾盐矿为主。除提供矿服业务外，考虑到当地炸药需求，公司也因地制宜在当地设立炸药厂，截至2024 年9月，公司在赞比亚投资建设乳化炸药生产线工作正在积极推进中。公司海外业务自2016 年开始贡献收入，2020 年起受益于存量项目贡献以及前期储备项目陆续正式投产带来增量，公司海外收入规模迅速增长，2020-2023年公司海外收入从 1.39 亿元增长至 9.44 亿元，CAGR 为89.37%。

首次海外并购落地，国际化发展迎来新阶段。2025 年1 月，宏大民爆成功并购秘鲁南方炸药公司（EXSUR），正式进军南美市场，为公司开辟了新的蓝海市场。此外，公司还成立了坦桑尼亚销售公司，获得了当地销售牌照。海外市场是公司重要战略方向，随着公司加快海外市场布局，积极推进并购与合作，预计未来海外市场份额将进一步扩大。

4、转型防务装备，军工发力可期

搭建“1+N”战略布局，军工板块未来可期。军工是公司重要的战略发展板块，现阶段已形成“1+N”战略布局，其中，“1”以宏大防务公司为主（原明华机械，是拥有 50 多年历史的军工老厂，主要生产手榴弹、迫击炮弹等），进行产品线的升级和拓展，“N”指孵化的多个智能弹药及单兵作战等前瞻性军工项目研发平台，包括智能弹药平台、单兵作战平台、导弹总体设计平台、导弹动力平台。经过多年发展，公司布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等，目前公司以国际军贸及黑索今业务为防务装备板块的两大业务主线，未来发力可期。

4.1 军贸东风起，期待市场新机遇

全球军贸整体保持景气状态。军品贸易是一个国家基于外交大局和发展本国企业而实施的国际贸易活动，能够直接体现国家的意志，是外交手段的有力补充，同时也是国家扩大内需，促进经济发展的重要措施。近年来，全球军贸市场整体呈现向上态势，据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI），2020-2024 年主要武器的国际转让量较 2015-2019 年及2010-2014年基本持平、较 2005-2009 年高出 18%，仍处于冷战后较高水平。

全球军贸增长背后的主要驱动在于，①近年来，全球地缘政治冲突频发，俄乌冲突、巴以冲突呈现长期化态势，国际紧张局势加剧助推武器贸易增长；②全球军费持续加码，2023 年全球国防预算达到2.443 万亿美元，连续第九年增加，且同比增长 6.8%，增幅为 2009 年以来最高，其中，欧洲、亚洲和大洋洲以及中东地区军费开支增幅尤为明显，作为军贸活动资金的最终来源，军费的增加直接刺激军贸需求攀升。

全球导弹市场交易活跃，未来预计保持增长态势。导弹装备是高端武器装备的典型代表，近年来全球导弹市场持续活跃，特别是俄乌冲突爆发以来，全球导弹贸易进一步增长。2023 年，全球导弹贸易共计170笔交易（按导弹类型统计共计 231 笔），涉及 60 种型号、导弹数量58314枚、交易金额 570 亿美元。国际形势日趋严峻，多国改变军事力量建设方针，预计全球导弹装备采购、装备交付、保障服务、军事援助、意向采购等贸易活动仍将保持增长，据蒂尔集团发布的《世界导弹简报2023》，未来5年，包含地空导弹、反舰导弹、空地导弹、空空导弹、反坦克导弹、地地导弹在内的各类导弹数量规模将达到 17.87 万枚，总价值有望达到1250.4亿美元。

公司国际军贸业务主要以 HD-1 项目及 JK 项目两大外贸型导弹产品为抓手。其中，HD-1 项目为超声速巡航导弹武器系统，包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列，主要对标产品为俄印联制的布拉莫斯巡航导弹，与布拉莫斯相比，HD-1 配备固体冲压发动机，具备速度快、弹头大、体积小和重量轻的优势；JK 系列为超小型精确制导导弹，与同类产品相比，JK系列产品在重量、射程以及智能方面均具有优势。2024 年11 月、2025年2月，公司携代表性防务产品亮相第十五届珠海航展及第十七届阿布扎比国际防务展，反响较好，静待军工订单落地。

4.2 布局含能材料，打造新增长极

含能材料是有含能基团（如：=N-NO2、-O-NO2、-ClO4 等）或者含有氧化剂和可燃物，能独立快速进行反应，对外输出能量的亚稳态材料。黑索今（环三亚甲基三硝铵，RDX）是军民两用基础含能材料，具有良好的热稳定性、高能量和高爆速等特点，爆炸力较 TNT 猛烈1.5 倍，目前广泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。随着全球军事现代化的推进，含能材料在导弹、火箭等高精度武器领域的需求持续增长，同时含能材料在民用领域的拓展也为其带来新增长点，据 QYResearch，2023 年全球含能材料市场销售额为1734 亿元，预计2030年将达到 2083 亿元，CAGR 为 2.6%。

收购江苏红光，打通产业链上游。公司下属控股子公司防务科技于2023年9 月以自有资金 2.76 亿元收购江苏红光 54%的股权，2024 年8月又通过参与竞拍方式取得江苏红光剩余 46%的股权，江苏红光成为宏大防务全资子公司。江苏红光是全国重要的军民两用基础含能材料生产企业，收购江苏红光有利于公司快速构建并延伸军工产业链的着力点，丰富产品线，同时，也有助于公司增强对民爆上游原材料的供应能力。2022 年江苏红光实现收入 1.23 亿元，净利润 0.51 亿元，净利率为42%，目前黑索今产能释放情况良好，公司也积极提升其产能释放，预计黑索今业务有望为公司防务板块带来较大业绩弹性。

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