2025年震有科技研究报告：卫星核心网领先企业，有望受益出海业务增长

1. 专注通信系统 20 年，公网、专网两头并行

1.1. 专注通信系统，处于业务扩张阶段

公司成立于 2005 年。发展历程可以分为三个阶段。1、创始阶段（2005～ 2008）成立初期主要从事企业网软交换系统的研发、设计和销售。适时切入煤矿 市场，在业界率先发布了移动软交换系统，将小灵通从公网移植到煤矿井下专网， 实现有线无线一体化调度。同期公司开发的“集成多种无线接入和 VoIP 功能的 调度指挥系统”也获得深圳市南山区科技研发资金资助。2、成长阶段（2009～ 2012）逐步拓展政府、电力等专网通信市场，同时也向中兴网信、大唐移动、大 唐电信、烽火通信、UTStarcom 等企业提供软交换产品。公司的软交换产品具有 很好的适用性、可靠性，丰富的行业解决方案和产品交付能力取得了更多客户的 认可，震有科技发展成为专网通信细分领域知名企业。3、扩张阶段（2013 至今） 震有科技迅速成为海外电信营运商及通信系统集成商的正式供应商，公司 IMS 核心网、信令网和集中式综合业务接入网产品均实现了在海外的突破，并带动其 他产品在海外的销售，境外收入持续攀升。专网通信领域，指挥调度系统迭代更 新，已经从传统的多媒体指挥调度升级到地理信息系统融合、音视频融合、多制 式通信系统融合和智能预案的可视化指挥调度，公司正进一步抓住新型智慧城市 建设和新一代应急管理体系建设的浪潮，向客户提供完整和可交付解决方案。

公网、专网两头并进，国内、海外业务并驾齐驱。公司的主营产品公网和专 网并重，国内与海外并重，已经发展成为国内领先的通信系统设备及技术解决方 案的供应商。公网主要服务于社会公众用户的通信网络，专网主要服务于特定部 门或群体的通信网络。1、公网客户：①境内市场，公司和国内电信运营商紧密合 作，客户包括中国联通、中国电信等；②海外市场，印度国有电信（BSNL）、印 度 TATA、日本软银（Softbank）、菲律宾长途电话公司（PLDT）、意大利 Tiscali、 英国泽西电信（JT）均为公司客户。2、专网客户：①境内市场，数据中心，深度 参与兰州新区各类数字项目的建设，并成功合作二期项目-兰州新区大数据产业数 据机房项目；物联网及智慧城区，公司重点聚焦深圳以及珠三角地区，继续加强 与运营商及相关央企的合作，开拓智慧工地、智慧交通、智慧养老、工业互联等特殊应用场景，智能巡检机器人、光储能智联移动哨兵、边缘融合一体机以及新一 代生物雷达智能看护仪等产品相继交付使用；②海外市场，公司获得了印度电信 IP-MPLS 路由器订单、中电建建筑集团有限公司的安哥拉库内内抗旱项目 5 标 段-71 号 Ndúe 大坝项目等。

1.2. 股权结构稳定，管理层从业资历深厚

股权结构稳定,员工持股激励。截至 2024 年 12 月，公司控股股东为吴闽华先 生，直接持股 16.6%，另通过宁波震有企业管理合伙企业间接持股 4.94%。合计 持股 21.54%。其中，宁波震有企业管理合伙企业曾用名为“宁波震有投资合伙企 业(有限合伙)”即公司员工持股平台。

公司管理层从业资历深厚。公司管理层多长期深耕通信网络领域，具有相对 深厚技术经验。同时部分高管有华为任职经历，对于行业第一梯队的技术及管理 均有认知。有助于公司的研发决策以及长期管理。

1.3. 营业收入总体稳步增长，归母净利润扭亏

营业收入总体维持增长，净利润率边际改善。公司营收总体保持稳步增长， 2019 年公司营收仅为 4.24 亿元，2023 年公司营收已增至 8.84 亿元，2019-2023 年 CAGR=20.16%。2024 年 Q1-3 公司营收为 5.77 亿元，同比增长率为 11.43%。 值得注意的是，2023 年公司营收大幅增长主要原因为市场持续开拓、公司项目交 付顺利，确收项目数量及金额有所增长。2024 年公司交付验收项目持续增加，前 三季度营收同比增长 11.43%。净利润开始实现扭亏：2021 年，由于公司加大研 发和市场开拓力度，相关费用增长，同时业务拓展/交付不及预期导致公司净利润 转亏为 1.02 亿元。2022 年，在 2021 年基础上叠加客户回款周期延长，公司净利 润亏损进一步增加至 2.15 亿元。2023 年，公司海外业务改善，回款管理增强净 利润亏损有效收窄至 0.87 亿元。2024 年 Q1-3 归母净利润为 0.17 亿元，实现扭 亏。从公司应收账款周转天数来看，2021 年为 432.6 天，到 2024 年三季度，已 经逐步下降到 235.3 天。我们认为，伴随公司回款的改善，公司将有望实现年度 净利润扭亏。同时海外业务的复苏也将为公司营收带来新的增长。2022 年-2024 年前三季度，公司毛利率逐步改善，2024 年前三季度，公司毛利率为 49.60%。

业务结构变化，盈利能力持续改善。2019 年-2023 年，公司营收主体业务为 指挥调度系统。2019 年，公司承接中国电信集团卫星通信有限公司的自主卫星移 动通信系统后续星建设项目（核心网部分）。自 2020 年后指挥调度系统占比逐年 下行。2020 年指挥调度系统、集中式局端系统、技术及维保服务、核心网络系统 占营收比例分别为 70.80%、11.40%、7.60%、9.40%。2024H1 指挥调度系统、 集中式局端系统、技术及维保服务、核心网络系统占营收比例分别为 35.37%、 27.66%、19.95%、15.96%。截至 2024H1，公司指挥调度系统、集中式局端系 统、技术及维保服务、核心网络系统毛利率分别为 47.94%、47.55%、57.51%、 71.16%。卫星核心网的技术含量和定制化程度是移动核心网中较高的类型。公司 目前在中东及非洲已有卫星互联网方面的业务接洽中。未来如落地，或将进一步 改变公司营收格局。我们认为高毛利的业务占比持续提升将为公司盈利能力的持 续改善提供有效支撑。

费用率有效控制，持续研发投入构造技术壁垒，打开市场空间。2021、2022 年公司除财务费用外的费用率均大幅提升，与公司归母净利润情况对应。主要系 公司为拓展市场增加销售人员，导致销售费用增长。同时由于人员增加，相应的 办公及差旅支出导致管理费用增长。2023 年，公司完成验收确认收入的项目数量 及金额较上年同期有所增长。费用的数额小幅增长，但是费用率得到有效控制。 2023 年，公司研发费用为 1.76 亿元，研发费用率为 19.92%。2024 年前三季度， 公司研发费用为 1.33 亿元，研发费用率为 23.00%。长期的研发投入为公司构筑 了深厚的技术壁垒。核心网方面，公司是国内少数具备卫星互联网核心网技术能 力的企业，多项核心网技术具备壁垒，是中国电信天通一号核心网独家供应商。 光网络及接入方面，公司是为数不多的能够提供全系列 10G-PON 产品的厂家之 一。数智网络及智慧应急方面，公司业务已广泛布局于政企、能源等多个重要领 域，并在相关重大活动中获得应用，深受市场认可。新市场新行业的发展有望给 公司业务带来更加广阔的空间。

2. 5G-A 推动公网增量，专网具有市场机会

2.1. 5G-A、毫米波带来核心网数值增长，通感场景扩展核心网新功能

我国 5G 接入网基础建设已经超额完成。根据工信部《2024 年通信业统计公 报》，截至 2024 年底，我国已建成 425.1 万个 5G 基站，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 2820 万个，比上年末净增 518.3 万个。《2024 中国互联网 发展报告》显示，5G 用户普及率超过 60%。工信部披露，5G 行业应用已融入 76 个国民经济大类，推动了约 14 万亿元的总产出。过去五年，我国在 5G 基础设施 建设、用户规模和创新应用方面取得显著成就，5G 基站建设数量超额完成十四五 规划目标。

政策端支撑+运营商启动，5G-A 商用建设正式开始。1、政策支撑：政府提及 加码通讯行业，推动 5G-A 布局：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建 设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋 能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力 度。2、三大运营商推动 5G-A 商用：中国移动 2024 年规划将在超过三百个城市 启动 5G-A 商用部署，并推动规模商用三载波聚合和 RedCap 技术，以及通感一 体、无源物联网、网络智能化、XR 增强、工业互联网五大技术试商用部署。2025 年 2 月，中国联通宣布 2025 年中国联通计划在 39 个重点城市主城区全面启动 5G-A 业务，其他 300 余城市重点场景启动 5G-A 业务，并同步开启 5G-A 星火计 划、5G-A 百川计划、融合创新终端生态联盟。中国电信则专注于打造包括上下行 超宽带、通感一体、确定性网络等在内的八大核心能力，推出低空经济、智能制 造、智慧仓储、智慧能源等九大 5G-A 应用，并在终端、卫星、时空、物联网等领 域强化六大生态合作。 新媒体、新连接、新能力三方面，多维能力超越带宽效率。针对通信行业的 持续发展，从新媒体、新连接、新能力三方面提出了新需求。5G-A 核心网方面通 过多种新技术进行实现：

1、新媒体：①新兴媒体方面，随着 8K 视频、裸眼 3D、XR 和新通话等应用 的不断发展，需要媒体协议层优化和按需调度以及 5G 网络边缘上部署媒体渲染 等处理设备。对此，5G-A 核心网引入基于媒体帧粒度 PDU Set 的 QoS 调度机 制。通过不同的 QoS Flow 传输不同重要程度的帧内容，进而基站能够进行帧粒 度的完整性传输和分层 QoS 调度。②新通话方面，运营商实时通信业务将通过音 频、视频、数据三通道，并结合 AI、AR/VR 等技术，以新通话为基础，朝着智能 化、交互化、沉浸化的方向持续演进。为支持数据通道功能，IMS 网络新增了数 据通道信令功能、数据通道应用存储功能和增强的媒体资源功能。通过这些功能 的协同，在 IMS 呼叫流程中引入 Data Channel 处理环节，能够实现内容共享、 智能客服、数字人通信等业务。

2、新连接：①无源物联方面，传统无源物联技术受制于无源标签极低功耗和 极低复 杂度的特性，传输距离短，难以规模组网，应用场景受限。为支持无源物 联业务的多项要求，核心网 5GC 架构需要增强。包括考虑是否引入新的网络功能 以及对现有网络功能的增强要求。②工业物联方面，工厂机器视觉、矿业远程控 制、智慧港口自动化巡检、电力行业配电自动化等制造业持续创新，以数字化、智 能化、柔性化生产为核心的创新工业制造对 5G 专用网络、5G 确定性网络、高精 授时、工业以太网提出了更高的要求。针对确定性网络，5GS 将和 DetNet 系统 深度融合。因此 5GC 将支持对于 DetNet 的多项能力。③卫星通信方面，针对部 分无地面覆盖或地面覆盖较弱的地区，有效的信号覆盖是重要需求。5G-Advanced 卫星通信还将支持星上搭载基站与核心网（如 UPF）的更为复杂的处理， 实现星 上数据缓存与转发、UE 与 UE 之间直接通过卫星路径进行数据传输（即数据不经 由地面设备传 输）等功能，以充分发挥卫星通信覆盖范围广、适合超长距离通信 等优势。④网联无人机方面，无人机产业已进入快速增长期，无人机充满整个低 空立体空间已成为一个明显趋势。为更好支持无人机的业务场景。核心网中将新 增无人机系统的 NF（网络功能）和 NEF（网络开放功能）。

3、新能力：①智能化方面，移动网络中流量持续增长，业务多样性迅速增加， 用户业务对网络的期望从尽力而为逐渐转变为满足不同类型业务的差异化需求。 核心网将引入分布式可信的人工智能技术，3GPP 标准中制定的多 NWDAF 实例 支持横向联邦学习的框架和能力，未来还将引入纵向联邦学习，跨域协同和跨层 协同，跨域协同涉及网络与应用间数据、模型等共享和协同，跨层协同则包括网元层与运维层协同，实现在保护数据隐私的前提下进行分布式训练，解决数据泄 露、带宽短板等问题。②通感一体方面，随着移动网络对物体检测、定位、跟踪、 监控、自动控制等业务的强烈需求，同时为使能一网多能，实现网络的节能高效 演进，通信感知一体化技术应运而生。

2.2. 核心网准入壁垒高，公司为少数参与者

核心网市场市场份额高度集中，准入壁垒高。根据 Dell’ Oro Group 数据，2019 年时核心网市场已经表现出市场高度集中的特征。qyresearch 研究团队调研统计 数据显示，5G 核心网市场的主要参与者包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等，前 四大厂商占全球市场份额的 88%。核心层网络是整个通信系统的管理中枢，负责 网络内所有语音及数据的控制、管理、分拣及分发，技术门槛较高。运营商客户对 于通信设备供应商的技术要求也相对较高，因为核心网系统一旦出现故障将可能 导致整个地区的通信设备瘫痪。从性能指标上来看需要从八个维度进行考量（架 构和可靠性、标准遵从、自动化、商用经验、性能、多媒体（视频和语音）、演进、 云支持）。同时，核心网络系统由于技术含量较高，行业内仅有少数供应商可以提 供相应产品。通信设备供应商需要持续进行研发投入以保证技术的先进性，具有 一定的资金门槛。

公司为少数核心网供应商，具有国产化能力。公司是为数不多的能提供 IMS 核心网的公司之一。公司凭借多年技术积累，开发了全云化 IMS 核心网系统，系 统支持 4G 高清语音（VoLTE）和 5G 高清语音（VoNR）。公司具备 5G 全系统 端到端解决方案能力。5G 核心网实现了软硬件的完全解耦合，既可以部署在通用 X86 服务器上，也可以部署在国产化 ARM 服务器上，避免了硬件厂商的锁定并 保障了硬件供应的安全。国产化方面，公司 IMS 核心网、4G 核心网（EPC）、5G 核心网（5GC）极其相关业务系统已实现基于国产化服务器、操作系统以及数据 库软件的云化部署。公司的核心网系统（包括电信级与企业级）均已实现软硬件 完全 100%全国产化，自主可控，不用担心被“卡脖子”。

2.3. 政策支撑力度强，光网络、专网建设仍有可为

5G 工厂已见成效，工信部推动 5G 独立专网建设。2024 年底，全国工业和 信息化工作会议召开。根据会议披露数据，2024 年，我国累计培育 421 家国家级 智能制造示范工厂、700 家高水平 5G 工厂，新培育国家级绿色工厂 1383 家，累 计培育国家先进制造业集群 80 家。2025 年要推进信息化和工业化深度融合。探 索建立工业数据流通和交易机制。加快规上工业企业、专精特新中小企业数字化 转型全覆盖，面向重点行业“一业一策”制定数字化转型指南，用三年时间建设 200 个高标准数字园区。分行业分区域布局一批制造业数字化转型促进中心。推 进工业 5G 独立专网建设，壮大多层次系统化工业互联网平台体系。实施“人工 智能+制造”行动，加强通用大模型和行业大模型研发布局和重点场景应用。全链 条推进基础软件、工业软件技术攻关和成果应用，加快建设先进计算产业体系。 根据前瞻产业研究院数据，2023 年我国专网通信行业市场规模在 490 亿元左右。 估计 2024-2029 年，我国专网通信行业的市场规模将保持在 10%左右的速度增 长，到 2029 年市场规模有望超过 860 亿元。

小基站反应专网需求旺盛，中立主机、私网运营将快速增长。小基站具备体 积小、安装简单、功耗低、部署灵活、形态多变等特点。这些特点使得小基站能够 适应集中部署、站点下沉等多种部署方式，有效解决各种室内建筑布局的覆盖难题。在大多数行业专网的部署场景，行业用户不但需要 5G 网络提供有保证的服 务质量，还需要整个解决方案具有较“小”的成本压力。我们认为小基站的特征很 和专网需求契合。根据小基站的部署可以一定程度推断行业专网的发展。从小基 站部署类型来看，MNO 仍将长期占据较大比例。但是 Private operator（私网运 营商）和 Neutral host（中立主机）占比将逐渐提升。从部署区位来看企业需求始 终占据主导地位。

政策指引万兆光网带来 50GPON 需求，持续研发公司光接入产品拥有技术 优势。运营商已将“双千兆城市建 设”作为重要的经营和考核指标。截至 2024 年 底具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 2820 万个，比 2023 年末净增 518.3 万个。公司是为数不多的能够提供全系列 10G-PON 产品的厂家之一。XGPON 在 GPON 下行 2.5Gbps 的基础上，提升至 10Gbps 带宽；XGS-PON 更 是可以提供上下行 对称的 10Gbps 带宽。产品单槽位可以最大支持 16 端口， 单槽位背板带宽可达 200Gbps。2025 年 1 月，工信部印发《关于开展万兆光网 试点工作的通知》。明确提出到 2025 年底，在有条件、有基础的城市和地区，聚 焦小区、工厂、园区等重点场景，开展万兆光网试点。实现 50G-PON（无源光网 络）超宽光接入、FTTH（光纤到户）/FTTR（光纤到房间）与第 7 代无线局域网 协同、高速大容量光传输、光网络与人工智能融合等技术的部署应用。公司已经 启动相关技术及产品研发。

2.4. 低空经济长线布局，海外业务格局初步打开

各省市积极推动低空经济发展。山东省力争到 2027 年实现载人无人机商业 化，广东省目标到 2026 年打造世界领先的低空经济产业高地，北京市聚焦技术创 新与全产业链发展，深圳市则通过资助政策支持企业落户与低空物流市场扩展。 这些举措体现了各地在低空经济领域的战略布局。

低空“大脑”开始布局，全国建设多处基地。东源县于 1 月 19 日-20 日成功 举办了“2025 年低空经济战略合作协议签约仪式暨产业对接交流会”。鹏有科技 董事长兼震有低空总裁与会，并表示震有和鹏有将与东源县国投集团在东源县共 同建设万绿湖低空星舰基地，也是在全国的 6 号基地。震有科技通过通讯、信息 集成和指挥调度，打造低空运营的“大脑”，在低空经济领域布局。会上，东源县 政府与震有科技子公司鹏有（深圳）飞行科技签署了战略合作协议。同时，出席本 次活动的 13 家低空领域企业（零重力、丰翼科技、杉杉创投等），共同与东源国 投集团、鹏有科技签订了合作协议，2024 年 11 月，鹏有科技已经在第二十六届 中国国际高新技术成果交易会携其低空指挥调度系统、LBS-U2000P 便携应急指 挥箱、远端通讯模块及背负式自组网等创新产品亮相。 境内存量业务持续，境外增量业务扩展。境内市场：公司凭借多年沉淀打磨 的自研核心网、无线基站、网管产品及服务能力成功中标中国广电 5G to B 专网 项目；在智慧应急领域指挥调度方面，公司助力亚洲最大天然碱矿加工基地-内蒙 古自治区阿拉善塔木素天然碱矿的指挥调度系统建设。公司与合作伙伴共同推进 了广西壮族自治区应急能力提升工程预警指挥项目（国债项目），建设应急管理综 合应用平台工具和灾害风险视频监控汇聚平台，为广西应急管理部门提供强大的 指挥调度能力。公司及子公司深圳震有智联持续聚焦深圳以及珠三角地区，继续 加强与运营商及相关央企的合作，开拓智慧工地、智慧交通、智慧养老、工业互联 等特殊应用场景，并将该等应用场景逐步向境外市场拓展。境外市场：在非洲市 场，公司凭借 5G 专网技术以及子公司深圳震有智联的 AIOT 技术优势，助力安 哥拉库内内省恩度大坝的 5G 专网建设；在毛里塔尼亚获得 ATSS 项目四期建 设订单。同时，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉 Banglalink ISBC 项目三期建设订单、孟加拉 Ringtech ICX 项目二期建设订单、 孟加拉 AGNI ICX 项目二期建设订单；获取了 东南亚一运营商客户 Cloud PBX 项目订单；获得印度 TATA IMS 扩容订单，并向印度 BSNL 提 供光传输产品运 维服务。

3. 规模化建设开始，卫星出海带来增量

3.1. 政策支撑+基建补齐，我国卫星互联网大基建时刻已至

作为新质生产力代表领域，卫星互联网发展已成为趋势。2023 年 12 月中央 经济工作会议提出，“打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，上海、 北京、成都、重庆等发布空天产业行动计划。目标包括到 2025 年实现大规模火箭 和卫星生产、建设卫星数据服务中心、以及推动空天信息产业的快速发展。各地计划通过加大投资、优化产业布局，力争在未来几年形成规模化的空天信息产业 集群，并在技术创新上取得重要突破，推动行业整体向千亿级规模迈进。

1000 亿基金助力卫星互联网发展。2023 年 11 月，首届明月湖空天信息活动 上宣布，国内首个空天信息产业共同体及基金群成立。空天信息产业共同体基金 群由国家产业投资基金、重庆渝富控股集团、航天投资控股等 10 家机构联合发 起，基金规模达到 1000 亿元，旨在推动卫星互联网等领域的创新发展，培育一批 具有全球影响力的企业和独角兽公司。

长三角区域聚焦卫星互联网产业升级。2023 年 10 月 24 日，上海市发布的 《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023-2025 年）》提 出，到 2025 年，上海将形成年产 50 发商业火箭和 600 颗商业卫星的生产能力， 推动卫星互联网产业的规模化发展。2024 年 2 月，上海垣信卫星成功完成 67 亿 元 A 轮融资，创下中国卫星行业单轮融资新纪录，进一步加速产业进程。 我国综合发射能力改善，航班化发射加速追赶。火箭方面：航天科技集团八 院以及蓝箭航天先后完成 10 公里级别垂直起降飞行试验。目前，星际荣耀和蓝箭 航天均公开表示将在 2025 年发射可回收液体火箭。此外，天兵科技计划在 2024 年发射对标 SpaceX 猎鹰九号的天龙三号液氧煤油火箭。星河动力、中科宇航也 已有明确的液体型号火箭规划。从成本角度，蓝箭航天方面称其朱雀二号火箭在不断优化提升，最终价格会在 4 万-5 万元人民币/公斤，朱雀三号将为 2 万元人民 币/公斤。星河动力正在研发的中大型可重复使用的液体运载火箭 “智神星一号”， 运载能力可以达到 15 吨，每公斤发射成本不到 2 万元人民币，未来还有望降到 1 万元以下。整体来看我国发射成本或将和 SpaceX 的 3000 美元/千克处于同一数 量级。从发射场地来看，我国已经实现海上发射。东方航天港 2024 年正式进入常 态化发射阶段。海南发射场也在 2024 年 11 月 30 日完成首飞任务。卫星制造角 度：航天五院天津卫星生产线量产阶段产能可达 200 颗/年以上，航天二院武汉小 卫星智能生产线产能 240 颗/年，银河航天南通卫星智能工厂具备 100 颗/年的产 能并向 300-500 颗/年迈进，上海垣信 G60 星链卫星工厂设计产能 300 颗/年，重 庆数创园卫星超级工厂未来预计年产卫星千颗以上。综上，我们认为我国综合发 射能力已经长足改善，且未来成本将进一步下降。截至 2025 年 3 月，千帆星座已 经实现四次“一箭 18 星”发射。星网也已经实现第二次低轨组网发射。我们判断， 我国卫星互联网建设已经进入航班化发射阶段，开始加速追赶 SpaceX 发射进度。

3.2. 卫星细分赛道领先布局，出海市场空间具有想象力

卫星通信事涉国安，公司领先布局。2008 年盛夏，汶川地震突如其来，震区 地面通信网络全面瘫痪，由于当时中国没有自己的移动通信卫星系统，只能租用 国外的卫星电话抗震救灾。汶川地震后，中国启动了自主移动通信卫星系统的立 项论证，决心填补国家在卫星移动通信领域的空白。“天通一号”是我国首个自主 研制的卫星移动通信系统，根据工信部 2013 年批复，天通民用系统的建设、运营 和推广工作由中国电信负责。2019 年 12 月 18 日，工信部批复中国电信天通业务 正式商用。01 星覆盖祖国国土，包括海洋国土、和边境线以外 200 公里。02 星 增容覆盖东部海域大概 1800 万平方公里面积。03 星增容覆盖东南亚邻国以及海 域，大概 1800 万平方公里面积。公司与中国电信集团卫星通信有限公司通过竞争 性谈判获得“天通一号”项目核心网建设的合同，成为天通卫星网络核心网部分 的唯一供应商。公司负责“天通一号”核心网系统研制，除提供核心网常规的语 音、数据、短信、传真功能外，还承担了包括卫星物联网业务等在内的定制开发工 作。公司提供的设备包括归属位置寄存器、数据域、电路域、短信中心、计费网 关、网管等全套核心网络系统。

多品牌手机支持卫星直连，用户/终端数量彰显市场前景广阔。自 2023 年第 一款直连天通卫星手机华为 Mate 60 Pro 发布以来，“捅破天”基本成为高端手机的标配。中国电信卫星公司表示，截至 2024 年 12 月，中国电信已与华为、荣耀、 小米、OPPO、vivo、中兴等国内主流厂商推出 25 款支持直连天通卫星的消费类 手机，累计销量超过 1600 万台。截至 2024 年 11 月，天通用户规模达 200 万， 终端规模达 1000 万。2024 年 H1，公司获取了中国电信天通一号核心网扩容订 单。

3.3. 星座海外商业闭环初步确立，出海市场空间具有想象力

市场持续扩张，出海业务恢复增长。2019-2023 年，公司营收整体维持增长 趋势，2020 年，受到新冠疫情影响，海外业务拓展受阻，但国内市场实现业务的 较快增长。因此当年营收整体维持稳定。2021 年海外业务拓展持续不及预期。2022 年海内外市场均实现增长。2023 年，中国境内及境外占营收比例分别为 62.14% 和 36.51%。2023 年公司市场持续拓展，海外业务逐步复苏，同时由于卫星互联 网进程的启动和加速，公司整体营收实现激增。2024H1，公司中国境内及境外业 务占营收比例分别为 61.99%%和 38.01%。

千帆出海，我国卫星互联网海外业务闭环。1、国内千帆星座计划已经和巴西 TELEBRAS 正式签署合作备忘录。预计垣信卫星将在 2026 年为巴西地区提供正 式的商用服务。垣信卫星已经与 30 多个国家启动业务洽谈。2、1 月 1 日，在中 国香港，基于千帆星座的低轨卫星宽带网络数据在星旅远洋国际邮轮有限公司旗 下的鼓浪屿号邮轮上实现成功接入。合作中，中国移动香港有限公司（CMHK）的 数字化终端设备与千帆星座的地面商用终端成功对接。3、2 月，垣信卫星科技有 限公司与马来西亚卫星运营及解决方案提供商 MEASAT Global Berhad 正式签署 谅解备忘录，双方将在低轨卫星星座管理运营、技术研发和应用解决方案等多个 维度展开合作。此外，双方还将在终端直通 D2D 通信、基于卫星的物联网 IoT 功 能和地球观测 EO 服务以及 Q/V 波段极高频的联合雨衰落研究等新兴技术领域展 开合作。 积极拓展，公司已获海外卫星项目订单。公司积极拓展非洲市场，2023 年 11 月公司参加 AfricaCom 2023，VodaCom、MTN、TELKOM 等南非当地运营商和 跨国运营商和公司均有交流。刚果共和国对外合作署（APSCS）总干事率队考察震有科技，并就卫星通信与骨干光传输展开了深入交流，并探讨了在刚果民主共和国境内的潜在合作机 会。截至 2024 年上半年，公司已经获得某国卫星通信项目的设备及服务项目合 同，合同总金额为 1.12 亿美元（不含税）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）