2025年民士达研究报告：芳纶纸产能持续扩张迭加高端品类放量，拓新品开启增长新引擎

1 公司为我国芳纶纸行业龙头，产品技术全球领先

烟台民士达特种纸业股份有限公司（以下简称“公司”）专业从事芳纶纸及其衍 生产品的研发、生产和销售。公司深耕芳纶纸基材料十余年，掌握了芳纶纸基材 料制备关键核心技术，建立了具有自主知识产权的研发及生产体系，是国家制造 业单项冠军企业、国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。

1.1 深耕芳纶纸领域，市占率全球第二

公司为国内第一家芳纶纸制造商，其芳纶纸产品市占率居全球第二，仅次于美国 杜邦公司。公司前身为泰和新材芳纶纸研发小组，公司正式成立于 2009 年，现 已形成品种结构齐全的芳纶纸产品体系，掌握多个间位芳纶纸和对位芳纶纸品种 的生产工艺及技术。 芳纶纸的生产技术壁垒极高，公司突破了纤维分散、湿法成形、高温整饰等芳纶 纸制备过程中被“卡脖子”的关键环节，实现了芳纶纸的国产化制备，使我国成 为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家。 2013 年公司“国家芳纶技术研究中心”芳纶纸应用实验室成立，2015 年公司于 新三板挂牌，2021 年公司荣获国家专精特新小巨人企业，2022 年荣获国家制造 业单项冠军。 公司产能持续提升。2007 国内第一条芳纶纸生产线投产，2016 年芳纶纸二期工 程投产，2023 年芳纶纸三期工程投产，2024 年上半年，公司募投项目土建工程 正式封顶，2025 年募投项目即将投产，新建产能预计 2027 年达到满产状态。 同时公司努力扩大业务版图，并加快全球化布局。公司 RO 膜基材项目已按计划 启动产业化投资建设相关工作，预计 2026 年上半年投产，公司闪蒸无纺布项目 在持续进行产业化方式论证。公司芳纶蜂窝芯材已在各主流飞机制造商实现了成 熟应用，后续预计会步入较快增长期。同时公司已加快全球化布局，国外市场未 来有望实现比国内市场更高的增速。

1.2 公司控股股东为泰和新材，实控人为烟台国资委

公司控股股东为泰和新材集团股份有限公司，截至 2024Q3，泰和新材直接持股比 例为 66.23%，泰和新材实控人为烟台国资委，公司前十大股东中无一致行动人。

民士达先进制造为公司控股子公司，公司股权占比 51%，其主要业务为复合材料 （芳纶纸与 PI、改性 PI、PEN 等薄膜进行复合）的生产与销售，适用于 H 级以上 的绝缘系统，终端应用场景为新能源汽车高压扁线油冷电机、高端风冷电机、高 端水冷电机等，后续还规划了耐油、耐电晕等产品。2023 年 11 月其“年产 1500 吨新能源汽车电机用复合材料项目”试车。

1.3 公司主营业务和主要产品介绍

公司的主要产品为芳纶纸相关产品。芳纶纸是一种高性能非织造布材料，由制纸 级芳纶纤维通过湿法成形和高温整饰工艺制成，具有阻燃、绝缘、高强度、耐高 温和抗腐蚀等特性。从生产工艺大类区分，公司芳纶纸生产工艺属于“非织造布 制造”，即定向或随机排列的纤维，通过摩擦、抱合或粘合，或者这些方法的组 合而相互结合制成的片状物、纤网或絮垫的生产活动；所用纤维可以是天然纤维、 化学纤维和无机纤维，也可以是短纤维、长丝或直接形成的纤维状物。

公司主要产品分为间位芳纶纸和对位芳纶纸两大类，分别在电气绝缘和蜂窝芯材 领域具有广泛应用。根据工业和信息化部发布的《重点新材料首批次应用示范指 导目录（2024 年版）》（2019 年首次发布，2023 年修订），芳纶纸属于该目录 中“重点新材料”之“关键战略材料”之“高性能纤维及复合材料”。

公司产品的下游应用领域主要包括电气绝缘（作为绝缘材料）、蜂窝芯材（作为 结构减重材料）领域。 间位芳纶纸主要用于电气绝缘领域，如牵引变压器、电机和发电机等高压电气设 备。其优异的耐热性和绝缘性能使其能够替代传统植物纤维基材料，提高设备的 安全性、可靠性并减轻设备重量，同时满足极端环境下的高功率需求，少量间位 芳纶纸也用于蜂窝芯材，但其强度表现不及对位芳纶纸。 对位芳纶纸因其机械强度和轻质特性，广泛应用于航空航天和轨道交通领域的蜂 窝芯材。通过复杂工艺加工后，制成的蜂窝芯材具有高强度、轻质、隔音、隔热 和阻燃等特点，是飞机壁板、天线罩以及高铁车厢部件的重要材料。这些应用显 著降低了结构重量，同时提升了功能性和可靠性。 此外，对位芳纶纸蜂窝芯材也广泛用于风机叶片、游艇、房车和运动器材等领域， 满足高强度、轻量化需求。

1.4 公司业务维持稳定快速增长，2019 年进入高速增长期

公司营收由芳纶纸、芳纶纸复合材料和其他业务构成，间位芳纶纸系列产品为公 司营收占比最大的产品，营收占比在 90%以上，近年公司对位芳纶纸系列产品销 售额快速增加，2022 年，公司对位芳纶纸产品的营收占比提升至 7.21%。

公司业绩维持稳定快速增长。2012 年至 2024 年，公司营收 CAGR 为 19%，归母净 利润 CAGR 为 14%。2018 年公司营收规模上亿，随着公司规模增大，公司营收和 利润增速也再上一个台阶，2018-2024 年公司营收 CAGR 为 24%，归母净利润 CAGR 为 28%。公司业绩的快速增长得益于下游市场需求的持续增加及公司不断加大客 户开发力度。

公司主营业务收入以境内收入为主，境外收入主要来自欧洲、亚洲等区域，公司 境内外销售收入占比相对稳定。2024H1，公司境内收入占比为 74.82%，境外收入 占比为 25.18%。

随着公司产品结构的持续优化，公司盈利能力稳步提升。公司综合毛利率从 2020 年的 25.59%提升至 2023 年的 34.01%，2024 年前三季度公司毛利率为 37.53%。 公司间位芳纶纸的毛利率 2022 年为 30%左右，对位芳纶纸的毛利率 2022 年为 48.79%。

公司费用率持续下降，近年来一直维持在 5%左右，显示出公司良好的费用控制能 力。

公司毛利率位于行业较高水平，并显著高于可比公司，这也显示了公司较强的市 场竞争力。

2 芳纶纸行业前景开阔，国产替代及新兴领域拉动下未来有望进一步 打开空间

2.1 芳纶纸产业链介绍

芳纶纸是一种由制纸级芳纶纤维为主要原材料，经纤维分散，通过湿法成形技术 制备成纸，再经高温整饰制得的高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、 绝缘、 抗腐蚀、耐辐射等诸多特性。从产品类型，芳纶纸分为芳纶绝缘纸和芳纶 纸蜂窝芯材两大类。

芳纶纸行业产业链主要包括原材料供应、生产制造和下游应用领域等环节。关键 原材料主要是短切纤维、沉析纤维等。生产环节主要包括纺丝、纸浆制备、造纸 和后处理等环节，其下游应用领域主要包括能源电气、新能源汽车、消费电子、 国防工业、航空航天、轨道交通等。

2.2 芳纶纸主要下游应用领域

芳纶纸因其优良特性，逐步成为电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子 通讯、国防军工等重要行业和领域发展不可或缺的关键材料。而芳纶纸的主要两 大应用领域，一是电气绝缘领域，主要在电机、变压器、电抗器、电子产品中起 绝缘和阻燃的作用，二是蜂窝芯材领域，主要在飞机、高铁、舰船、游艇的结构 材料中起减重、降噪和阻燃的作用。全球维度看，电器绝缘和蜂窝芯材领域占比 分别为 64%和 34%。

2.3 芳纶纸行业相对集中，全球 CR2 占据 85%以上市场份额

美国杜邦公司是全球最大的芳纶纸制造商，处于行业领先地位，占据主要的市场 份额，保持行业领先地位。民士达依托其技术创新和本土化服务，在部分领域已 实现对杜邦产品的进口替代，成为全球第二大芳纶纸制造商。 目前，美国杜邦占了全球主要的市场份额，民士达全球市场份额为 15%左右，全 球 CR2 占据了 85%以上的市场份额。其余的市场参与者包括我国超美斯、赣州龙 邦、时代华先等几家公司。

2.4 芳纶纸产业为我国重点研发计划项目，具战略地位

芳纶纸最早出现于上世纪六十年代，为由美国杜邦公司研发的 Nomex 纸。我国自 二十世纪七十年代开始对芳纶进行研究，并作为国家“七五”、“八五”、“九 五”的重点项目，但由于国外在技术上的封锁，直到进入二十一世纪，民士达成 功研制出间位芳纶纸，才打破了美国杜邦公司的全球独家垄断，使我国成为世界 上第二个能够生产芳纶纸的国家。 新材料产业作为中国七大战略性新兴产业和“中国制造 2025”重点发展的十大领 域之一，属于发展潜力较高的高新技术产业，也是我国成为制造业强国的重要抓 手。芳纶纸作为芳纶纤维的重要制品，在新材料技术和产业转型中处于非常重要 的地位，我国对芳纶纤维及芳纶纸相关行业的发展高度重视，近年来，我国持续 加大对芳纶纤维材料、芳纶纸的政策支持力度。国务院、发改委、工信部等政府 机关或部门多次出台相关政策和措施支持芳纶纸行业的发展，并将芳纶纸列入重 点关键新材料发展名单。

2021 年 12 月工信部将芳纶纸列入了“高性能纤维及复合材料”目录，进一步提 升其战略地位。依据工信部发布的 2024 年度国家重点研发计划项目申报指南， 该指南共包括 16 个重点专项，覆盖了高端功能与智能材料、先进结构与复合材 料、新型显示与战略性电子材料等领域。“先进结构与复合材料”专项则聚焦于 UHMWPE、碳纤维、芳纶等高性能高分子材料及复合材料，以及先进结构陶瓷及其 复合材料等六大类。

2.5 国产替代及新兴产业发展下，芳纶纸前景广阔

随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G 通信等芳纶纸新兴应用领域的出现， 芳纶纸的市场需求逐步扩大。此外，高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快， 机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将会大幅度增长， 变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。国产大飞机对蜂窝芯材芳 纶纸的国产替代需求也将带动国内芳纶纸行业的发展。随着芳纶纸新兴应用领域 的增加以及传统应用领域的拓展，芳纶纸市场发展前景广阔。 在电气绝缘领域，据前瞻产业研究院预测，未来几年，我国电力变压器市场将呈 现出阶段性新的增长趋势，2026 年我国变压器产量规模将突破 20 亿千伏安。根 据 QYResearch 数据， 我国电机市场规模预计 2026 年将增长至 617 亿美元；在 航空航天领域，随着我国军用及民用飞机研发技术的不断提升，我国未来军用飞 机产业增长潜力巨大，同时我国国产民用飞机已驶入商业化进程的快车道。伴随 我国经济发展、强国强军导向以及新能源领域政策指引，未来我国乃至全球的电 气、航空、新能源汽车及风电领域将有良好的发展前景，芳纶纸需求量将不断增 加。 随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入， 国内芳纶纸生产企业在相对滞后的领域正在补齐短板，与国外竞争对手的差距在 逐步缩小，同时在部分领域的开发上已经能够与国外公司同台竞技，并在某些领 域处于领先位置。同时，叠加价格与供应周期的优势，国产芳纶绝缘纸、芳纶蜂窝纸将会不断提高整体市场份额，并进一步实现高端领域的进口替代。技术上， 我国芳纶纸近几年有了较大的进步，产量居全球第二位，中低端领域国产产品已 全面铺开，高端领域正逐步替代进口产品。 近年来，芳纶纸行业展现出显著的市场需求增长。我国芳纶纸消费量已从 2017 年 的 2742 吨提高到 2021 年的 4215 吨，复合增速为 13.43%%，QYResearch 预计到 2028 年，我国将消耗 12357 吨芳纶纸，2022-2028 年我国芳纶纸消费量复合增速 为 17.14%，预计 2028 年中国芳纶纸市场规模将达到 5.85 亿美元，2022-2028 年 复合年均增长率为 17.18%。

从全球市场来看，芳纶纸同样增速稳定。QYResearch 数据显示，到 2028 年，全 球芳纶纸市场规模将达到 11.77 亿美元，2022 年到 2028 年复合增速为 9.05%。

3 产能持续提升迭加高端产品放量，开启第二增长曲线带来新空间

3.1 技术和产品优势

公司高度重视自主研发和创新能力提升，将技术研发能力做为企业在激烈的市场 竞争中赖以生存和发展的命脉。目前公司在芳纶纸生产领域处于国内领先、国际 先进水平，并致力于向客户提供一体化解决方案。截至 2023 年底，公司拥有专 利数量为 36 项，其中发明专利为 22 项，2024 年上半年公司新增发明专利两项， 实用新型专利两项。经过多年发展，公司陆续攻克了多项行业内技术难题，掌握 了芳纶纸生产过程中的多项核心技术，牵头或参与制定多项国家或行业标准。

公司是“国家级制造业单项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业， 并于 2021 年 8 月被工业和信息化部列入“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’ 企业名单。公司的研发成果荣获国家科技进步二等奖、教育部技术发明一等奖、 中国专利优秀奖、山东省科技进步一等奖、中国纺织行业专利奖优秀奖等奖项和 荣誉。 公司芳纶纸产品已通过了 ISO9001 质量管理体系认证、AS9100 航空质量管理体系 认证、IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、UL 单体认证（E331406）及 UL 绝 缘系统认证（E843585），公司核心技术产品收入 2020-2022 年应收占比分别为 100%/91.45%/100%。

3.2 公司始终重视研发，研发创新能力强

公司采用具有自主知识产权的生产技术和工艺，产品生产的核心技术来源于自主 研制开发，截至 2024 年中，公司新增 9 项研发项目，技术上持续实现突破。

公司依托国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室、山东省企业技术中心等研发 平台，研究开发产业化、规模化生产芳纶纸的技术、工艺及生产标准，具备强大、 持续的研发创新能力。 公司重视研发，研发费用率维持在较高水平。公司研发费用率大部分年份在 6%以 上，2024 年前三季度，公司研发费用率为 7%。

3.3 公司高端产品占比不断提升

目前公司产品售价区间大约为 20 万左右至 100 万/吨，其中，蜂窝芯材领域的平 均售价比电气绝缘领域要高，对位芳纶纸平均售价比间位芳纶纸要高，但具体型 号的产品售价在上述价格区间内有重叠部分，主要受产品性能要求、市场竞争格 局等因素影响。 总体看，公司产品单价逐年提升。公司产品单价整体从 2020 年的 22.39 万元提 升至 2022 年的 24.15 万元。

当前，公司大力实施差别化战略,增加主要产品在航空航天、轨道交通、新能源等 高端领域的应用,不断拓展芳纶纸应用的细分领域。2023 年，新能源汽车、航空 和海上多个项目的落地为公司业绩带来显著增量。 在新能源汽车领域，2023 年吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应 用，弗迪动力芳纶复合材料由子公司民士达先进制造供应，新能源汽车全年用量 增长 117%。2023 年 11 月，控股子公司民士达先进制造“年产 1500 吨新能源汽 车电机用复合材料项目”试车。 航空和海上项目为蜂窝芯材领域相关产品，2023 年公司多个项目落地，全年用量 增长 21%。目前公司在民用航空领域布局的多个项目均按计划推进，后续预计步 入较快增长期。

3.4 公司业务版图不断扩充，打造第二增长曲线，并加快全球化布局

公司加快新产品的研发进度，打造第二增长曲线。公司目前推进的重要新项目是 RO 膜基材和闪蒸无纺布。公司 RO 膜基材项目已按计划启动产业化投资建设相关 工作，当前正处于产线规划与设备采购阶段，整体建设周期预计为 14 个月，计 划 2026 年上半年建成投产，达产后将有效扩充公司高性能材料产品矩阵。前期 战略合作客户已完成多轮应用测试，性能指标均达到约定要求，水企、工业端客 户开发同步推进，重点针对具有高规格水质处理需求的企业进行送样验证。 公司闪蒸无纺布项目处于产业化方式论证阶段，该产品的生产过程与芳纶纸的生 产工艺具有一定的相通性，后端热处理工艺经验数据库可以实现跨产线调用。该 领域目前呈现高度集中的市场格局，国外竞争对手独家占据全球 95%以上市场份 额。

公司产品销售区域覆盖境内市场以及欧洲、亚洲等境外市场，主要直接客户或终 端客户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐 利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业，这为公司今后进一步发 展奠定了客户资源基础。

公司加快推进全球化布局。全球化布局是公司提升行业影响力、实现持续增长的 关键战略之一， 2025 年公司将通过增加参展布展的力度和实地走访客户的频次 以及聘请外籍专业人士或顾问等措施持续深耕海外市场，预计 2025 年海外市场 将会恢复增长态势，增速或高于国内市场。

3.5 公司产能利用率不断提升，募投项目将大幅提高产能

公司产能利用率持续提升，目前基本处于满产状态。随着公司业务量逐步增加， 公司产品产销量逐步提升，公司芳纶纸的产能利用率从 2020 年的 47.75%增长至 2022 年的 66.33%，公司目前产能基本处于满产满开状态。 公司实际有效产能低于理论产能的原因是公司生产线数量较少，公司为满足客户 对不同型号产品的需求，除个别单一采购量较大的产品型号外，基本无法实现全 部型号产品的大批量流水线生产，主要采用小批量多品种的柔性化生产模式。同 时，不同型号产品需采用不同的设备生产方式。 公司产销率保持稳定。2020 年至 2022 年，公司芳纶纸年产量从 716.18 吨提 升至 1381.90 吨，销量从 710.12 吨提升至 1168.10 吨。2022 年公司芳纶纸产品 产销率较低的主要原因为公司老厂区进行搬迁，为保证交货及时，公司备货量增 加。

公司于 2023 年在北交所上市，其募集资金的 2.1 亿元投入新型功能纸基材料产 业化项目，该项目投资总额为 2.25 亿元。公司计划扩大产能，开发高性能纤维 纸基材料及衍生产品，实现产品结构的多元化，不断拓展产品可应用领域的范围， 提高市场占有率。 目前，公司芳纶纸的理论产能为 3000 吨，实际有效产能为 2400 吨，募投项目完 成后，公司将新增 1500 吨理论产能，其中实际有效产能为 1200 吨，达产后公司 理论产能将达到 4500 吨，实际有效产能提升至 3600 吨。 公司此次募投项目建设周期为 27 个月，建成后第一年（2025 年）计划达产率 60%， 第二年（2026 年）计划达产率 80%， 第三年（2027 年）产能将完全释放。 目前公司募投项目厂房土建工作已经完成，正在进行厂房装修和设备安装等工作， 计划于 2025 年年中建成，达到生产状态。基于 2022 年的经营数据，预计到 2028 年，公司芳纶纸产品的销量年复合增长率可达 18.50%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）