2025年国睿科技研究报告：持续做加法的军民用雷达引领者

1. 背靠产业龙头持续资本运作，稀缺外贸雷达总 体稳健成长

1.1十四所唯一上市平台，持续资本运作打造雷达产业龙头

2013 年注入十四所部分企业和事业单位资产，从陶瓷业转型至微波与信息技术领域。 公司前身为高淳陶瓷，2008 年之后经营困难谋划转型，2009 年中电科十四所受让高 淳县国资股份，成为控股股东。2013 年，十四所向公司注入南京恩瑞特公司 100%的 股权、芜湖国睿兆伏电子公司 100%股权、十四所微波电路部、信息系统部经营性资 产及相关负债，并置出高淳陶瓷全部经营性资产及相关负债。 公司第二次资产注入于 2018 年启动，2020 年上半年完成，以发行股份及支付现金购 买的方式获得国睿防务 100%股权和国睿信维 95%股权，增加了以国际化经营为导向 的防务雷达业务和工业软件业务。国睿防务成立于 2018 年 9 月 20 日，系承接十四 所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，产品涵盖十四所已获得出口 许可的全部 44 个外销型号和 3 个当时正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销 型号。

国睿科技控股股东为电科十四所，股权架构稳定。截至 2024 年三季报，中国电子科 技集团公司第十四研究所控股 52.60%，为公司实际控制人；中电国睿集团有限公司 控股 9.59%。公司百分百控股国睿防务、国睿微波、南京恩瑞特、芜湖国睿兆伏电子， 持股南京睿行数智、南昌中铁穗城轨道交通运营公司。

注入资产历史业绩兑现度较高，承诺期后业绩仍持续提升。公司 2018 年注入国睿防 务和国睿信维资产后进行了业绩承诺，2020-2022 年业绩承诺完成度较高，2020-2021 年均超额完成。业绩承诺期结束后国睿防务净利润稳步上涨，持续保持稳健经营。

1.2 公司覆盖三大业务方向，主营雷达业务背靠亚洲第一所

雷达整机和系统、工业软件及智能制造、轨道交通和控制系统为公司三大业务方向。 雷达整机和子系统业务方向具体包括国睿防务、国睿微波、国睿兆伏业务内容，其中 国睿防务主要业务为军工雷达、国睿微波主要生产微波器件、国睿兆伏主要从事特种 电源业务，三者中国睿防务收入规模最大。国睿信维从事工业软件相关业务，恩瑞特主要为民用雷达以及轨道交通业务方向。

雷达供给格局较为稳定，专业化分工状态下主力军为电科十四所。军用雷达市场具 有较高技术及资质准入门槛，中电科集团相关研究所及上市公司为主要参与方。从市 场供给角度看，目前国内的军用雷达研发、生产机构主要包括 1、中电科技集团，以 南京十四所、合肥 38 所为主；2、其他军工集团下属研究所，如航天科工二院 23 所、 中航工业 607 所等，非集团核心业务，没有上市平台对接；3、军工系统外一些涉及 雷达配套的企业。整体来看，目前军用雷达市场开放程度或不高，雷达整机的技术优 势或集中在军工类研究所。 机载火控雷达是四代机具备超视距攻击能力的核心设备，电科十四所为机载火控雷达的主要承研单位。我国的机载火控雷达研制始于 1979 年，电科十四所在贲德院士 领导的团队研发下首先在歼-8II、歼-10A、歼-11B、歼-15 等战机安装了国产机载脉 冲多普勒火控雷达，标志着我国机载火控雷达的起步；后续技术不断升级，电科十四 所为歼-10B、歼-10C、歼-20 等战机配备了无源/有源相控阵火控雷达，实现了从无 源至有源的升级。2016 年珠海航展，由十四所研制的国产机载有源相控阵雷达 KLJ7A 首次公开展出，展示了十四所在该领域的国际先进水平。

我国具备地基远程预警雷达的自主研发及生产能力，其主要负责单位同样为电科十 四所。远程预警雷达是中程防空的核心装备之一，除美国外，仅俄罗斯及中国具备战 略预警雷达研制生产能力。俄罗斯“沃罗涅日”系列相控阵雷达是新一代地基战略预 警雷达,包括沃罗涅日-M 和沃罗涅日-VP 米波段雷达以及沃罗涅日-DM 分米波段雷达 三种类型。我国 1964 年启动反导领域 640 工程，其中远程预警雷达的研制任务由十 四所负责，1977 年 11 月 7010 雷达试验成功，1993 年正式退役。2024 年珠海航展期 间电科集团静态展示区域中展出了远程战略预警雷达模型，显示我国新一代战略预 警雷达技术已更新迭代，十四所技术底蕴持续传承。

1.3公司防务需求过去较为稳定，外贸需求边际提升利润率

公司聚焦军用雷达业务，近三年收入稳定。从营收端看，1）2020-2023 年，公司整 体营收从 36.06 亿元下滑至 32.82 亿元，整体营收水平略有下滑，主要系轨交业务 收入下滑影响。2）2023 年，公司军品营收（国睿防务收入）达到新高，为 16.79 亿 元，占公司收入的 51%，2020-2023 年 CAGR 为 0.48%。2024 年前三季度，公司营收 19.85 亿元，同比下滑 6.57%，归母净利润 3.68 亿元，同比下滑 6.45%，在军工特殊 事件的影响下公司收入利润仍保持稳健。

军民品收入占比各一半，但盈利端军品占比超七成。2020 年注入资产国睿防务主要 为面向国际的雷达业务，其中军贸为主要业务。复盘 2020-2023 年国睿防务的收入及 利润情况可以看出，子公司国睿防务为国睿科技的主要收入及利润来源。从收入端看， 国睿防务 2023 年营收为 16.79 亿元，收入占比为国睿科技的 51%。从利润端来看，公司雷达业务 2023 年毛利占比达到 70%，为主要的利润来源；其中国睿防务主营业 务为军用雷达，2023 年净利润为 4.87 亿元，占国睿科技总净利润的 81.30%，军品业 务贡献公司大部分利润。

国睿防务注入后公司盈利能力大幅提升，军贸业务毛利率较高带动公司整体毛利率 稳步上涨。2023 年公司全年毛利率同比提升 4.47pct 至 34.71%；净利率同比提升 1.27pct 至 18.42%，主要原因是公司军贸结构占比提升（军贸利润率更好）以及成本 控制能力较好。2020-2023 年子公司国睿防务净利率持续提升且显著高于子公司恩瑞特以及国睿信维，展现国睿防务较强的盈利能力。

2. 军贸雷达需求边际拐点或至，低空经济赋能转 民空间打开

2.1军用雷达信息化对抗历久弥新，新装备代际催生新需求

雷达是军民态势感知及信息化对抗的高端基础装备。雷达的基础原理是利用电磁波 的反射对目标进行判断，不同的电磁波具备不同的波长，所使用的电磁波的频段称之 为波段。常用的雷达工作频率范围为 220MHz~35000MHz，军用雷达工作频率分布较宽， 可从几百兆赫兹到数十 G 赫兹，而民用通信一般处于较低工作频段；军用雷达、通信 及电子对抗一般要求发射功率很高，而民用通信则较低。

我国军用雷达从仿制到自研，目前已达到国际先进水平。1953 年之前，我军雷达装 备主要是缴获的美制、日制雷达和进口的前苏联雷达。1953 年 5 月，国产雷达开始 装备部队，结束了我军雷达依靠进口的历史。防空情报雷达的“代别”划分，主要考 虑雷达的技术水平、技术特征及主要指标，同时也要综合考虑其总体作战效能，防空 情报雷达自 20 世纪 50 年代末发展至今，现已发展为第四代雷达。我国雷达装备和 技术已逐步接近国际先进水平，在某些领域已步入世界先进行列。

雷达在军、民各领域有着广泛应用，近年来在扫描方式、信号形式等方面快速发展。 军用方面，各军种均有大量雷达需求，衍生出基于不同承载平台的雷达设备。从扫描 方式上看，相控阵技术大规模应用，逐渐替代传统机械扫描技术；从信号形式上看， 脉冲多普勒雷达相对连续波雷达有更强的杂波抑制能力，尤其适合机载雷达应用，在 该领域逐步替代连续波雷达。民用方面主要用于气象、空管、以及其他如车载等领域。

2.2 地面雷达为防空监视打击体系核心，军贸战略地位突出

地面雷达分类之一为炮位雷达，适用于近程防空及炮位侦察。陆军战术雷达包括近 程防空监视雷达、炮位侦察雷达、活动目标侦察雷达以及气象雷达等，其中活动目标 侦察雷达主要用于进行地面侦察活动（车辆、兵员），炮位侦察校射雷达通过跟踪敌 方攻击弹道对敌方炮群进行定位。炮位侦察较射雷达自 20 世纪 60 年代快速发展， 目前已发展至第四代，全球已装备的先进炮位侦察较射雷达主要包括美国的 AN/TPQ36、AN/TPQ-37、AN/TPQ-53 雷达；英国的“辛柏林”迫击炮定位雷达；俄罗斯的 Zoopark1M 炮位和火控雷达等。

炮位雷达当前的需求客户主要为陆军。《陆军战术雷达对抗技术研究》文中显示，美 国使用 AN/TPQ-36 和 AN/TPQ-37 相互补充进行炮位侦察较射活动，在每个师的作战 域内一般预定展开 2 部 AN/TPQ-37 和 3 部 AN/TPQ-36 雷达。AN/TPQ 系列为洛克希 德·马丁公司生产，目前最先进的为四代雷达 AN/TPQ-53，现已逐步取代现役 AN/TPQ36 和 AN/TPQ-37，AN/TPQ-53 雷达首次于 2007 年接单。根据 2015 年中国军网报道， 洛克希德·马丁获得美军方合同的单套 AN/TPQ-53 价格约为 1200 万美元。

防空预警雷达作为空中目标情报信息获取主要手段,在每个国家的国土防空体系中 均占据重要地位。防空预警系统是防空体系的重要组成部分，其中防空预警监视雷达 系统主要是指由陆基的常规中远程雷达、天波超视距雷达、无源探测雷达等传感器平 台组成的预警监视子系统，其主要任务是基于地面防空的预警监视和远程反导。随着 装备的不断升级和日益复杂的威胁对象，防空预警雷达必须具备对防区的常规飞机、 隐身飞机、巡航导弹、战术弹道导弹的探测与跟踪能力,同时兼顾临近空间超高速目 标的搜索与截获,并为防空反导武器系统提供持续、精确的引导信息。

地面防空预警体系当前经历多元化和体系化的发展趋势，催生多层次雷达需求。以 伊朗地面防空预警装备体系为例，其建设经历了全进口（20 世纪 90 年代前）-外购、 技术引进、仿制（2010 年前）-自主研发（2010 年至今）三个阶段，目前已经具备基 于天波超视距雷达、远程三坐标雷达、中近程三坐标雷达、两坐标雷达等装备，实现超远程概略预警、边境远程预警、要地中近程预警等多层次封边封海探测能力。防空 反导是空军战略能力的重要组成部分，中国空军地面防空兵已形成了远中近程、高中 低空相结合的作战体系，初步形成了以地基雷达为主体、以空基雷达为骨干、以特种 探测手段为补充的多体制、多平台、多频段预警网，并建立了比较完善的针对三代战 机的防空预警体系。

地基远程预警雷达为战略级雷达，使用量少但重要性高。固定于地面执行战略预警 任务的雷达称为地基战略预警雷达，其探测距离达到 3000km 以上，主要任务为对来 袭目标的探测将逐步向远拓展，向反隐身、反导等新任务拓展。美国 AN/FPS-115“铺 路爪”相控阵雷达于 1976 年开始研制,1980 年开始装备部队，先后共有 6 部投入使 用，AN/FPS-132 为 AN/FPS-115 的最新改进型号。战略预警雷达通常配合完整的反导系统使用，因此并非所有国家具有装备和维护能力，美国“铺路爪”战略预警雷达分 别于 2022 年和 2013 年交付卡塔尔、中国台湾省各一台。

2.3机载火控雷达为先进战机核心，升级及消耗品属性突出

机载雷达在军用雷达市场占比高，其中机载火控雷达约占机载雷达市场 50%。机载火 控雷达是战机超视距作战的基础，具备极其重要的战略意义。军用雷达市场中机载雷 达占比和陆基雷达占比较高，分别为 36%和 27%；据 MarketResearch Reports 数据， 在全球机载雷达市场中，机载火控雷达占据约 50%市场份额，是机载雷达最重要细分 产品。

先进战机的列装以及三代机的换装将带动机载相控阵雷达的量价齐升。相控阵雷达 是四代机以上先进战机的重要配置，传统三代机雷达为机械扫描路线，从跟踪目标数 量以及上、下视距离上远不及相控阵雷达。有源相控阵机载火控雷达价格通常高于机 械扫描雷达价格且随着战机代际升级单价值量呈上升趋势，以美国战机为例，F-15 改 进型搭载的有源相控阵火控雷达单价为 523 万美元，高于搭载机械扫描雷达的早期 型号；F-35 机载火控雷达的价格进一步提升，约为 470-550 万美元。 目前，美国 F-16、欧洲“台风”、法国“阵风”、瑞典“鹰狮”、俄罗斯米格-35 以及中国歼 -10 等典型的三代机已经实现了相控阵雷达的换装，成为 “三代半”战机。因此，有源 相控阵雷达兼具“存量”与“增量”双重市场空间。

机载火控雷达具备消耗品属性。雷达维修方面，据《机载雷达手册（第 4 版）》，美军 三代战机装备的典型雷达 APG-66 平均每使用 52 小时会出现 LRU(Line repairable unit,外场可更换组件)损坏，四代战机 F-22 的先进有源相控阵雷达 APG-77 平均每 使用 450 小时会出现 LRU 损坏。

F-35 市场需求指引歼-35A 潜在军贸需求。根据《World Air Force 2024》，目前美 国海军现役 F-35 共计 553 架，订单 1855 架，外国现役 285 架，订单 848 架。国内 外现役+订单总计为 3574 架。《World Air Forces 2023》显示瑞士 36 架 F-35A 的合 同价格 62 亿美元，据此估算单架 F-35A 价格为 1.72 亿美元。

中性假设下，我们测算未来十年五代机出口市场空间有望达到千亿，其中机载火控 雷达市场空间未来十年总计达到 50 亿。军贸业务具备政治导向和产品公开市场竞争 双重属性，在美国军贸出口政策以及意识形态倾向性的影响下，部分区域五代机进口 需求或向中国倾斜。最值得关注的市场包括：中东——沙特、阿联酋等；欧洲——俄 罗斯、白俄罗斯等；以及东南亚部分国家等。目前我国出口机型主要为歼-10C、枭龙、 L-15 教练机等。

2.4“两重建设”及“低慢小”拦截系统带动民用雷达发展

空管雷达市场需求主要来自中大型机场的国产替代。空管雷达主要用于对航路航线 进行监视、提供航路目标，以及为空中交通管制提供雷达信息保障，需要 24 小时开 机，对方位的多批目标进行搜索跟踪，其工作特点与制导、测量、气象等雷达具有显 著差异。根据工作原理，空管雷达分为一次雷达和二次雷达。根据共研网数据显示， 2022 年，中国空管雷达市场规模达到 32.62 亿元，2023 年约为 38 亿元，同比增长 16.5%，预计 2027 年市场规模有望超 50 亿元。根据 DATAINTELO 市场分析报告显示， 全球空管雷达市场规模预计将从 2023 年的 35 亿美元增长到 2032 年的 58 亿美 元，10 年 CAGR 为 6.2%。

空管雷达当前仍然具备较强的国产替代需求。现已建成的大型机场空管雷达主要由 与空管系统匹配的国外厂家提供，如法国泰雷兹。国内空管雷达市场参与方主要为中 电科十四所、中电科三十八所等。中国民航中长期战略发展纲要提出，到 2030 年， 空管中小型装备国产化率要达到 80%以上，大型装备国产化率达到 50%以上。随着民 航运输需求的增长以及空管设备国产化率的提升，国产空管雷达面临较好发展机遇。 万亿国债支持气象局、水利局更新组网。2021 年 12 月中国气象局组建了雷达气象中 心，同时为贯彻落实习近平总书记关于防灾减灾救灾和对气象工作重要指示精神，中 国气象局印发《雷达气象业务改革发展工作方案》对气象雷达体系建设进行指导。资 金层面，中央经济会议提出发行超长期特别国债支持“两重”建设，其中防灾减灾是 两重建设的重点领域，截至 2024 年 12 月用于“两重”建设的 7000 亿元超长期特别 国债已全部下达，分 3 批支持 1465 个项目建设；2025 年“两重”建设项目清单已提 前下达，将安排超长期特别国债 1159 亿元支持 121 个项目建设，气象雷达的采购需 求有望充分受益。 低空基建中的监视与反制是不可或缺的两部分。低空基建是低空经济发展的前置条 件，包括布设低空通信、导航、监视、气象等设施，构建低空数字底座、打造运营管 制平台等，其中监视、气象、管制等环节均需要雷达参与。“低慢小”飞行器指飞行 高度在 1000 米以下、飞行时速小于 200 公里、雷达反射面积小于 2 平方米的航空器 具，据民航部门数据显示，2015 年全国发生无人机扰航事件 4 起，2016 年增至 23 起，2017 年至今“黑飞”事件频发，“低慢小”管制需求前置于行业规模化发展需求。

3. 公司格局和竞争优势稳固，中长期业务军民并 举拐点或至

3.1军品业务：保持行业领先地位，军贸需求赋能成长空间

公司产品谱系全面，防务雷达领域市占率高。中电科十四所具备国内最全谱系的机载 火控雷达以及成熟的地面雷达谱系，作为十四所军贸业务的承接平台，国睿科技覆盖 了 7 大领域 23 类雷达及系统的产品谱系，其雷达业务收入体量以及整体净利润远高 于其余可比上市公司。其中国睿防务主要为军品业务，近四年收入利润稳步增长，与 同为军工集团下属上市公司的四创电子和航天南湖呈现不同业绩趋势。

公司具有 YLC、SLC 两大地面雷达军贸产品系列以及 KLJ-7A 机载火控雷达等产品： 十四所在历届珠海航展上面向国际市场相继推出了 YLC-8B、YLC-8E、SLC-7、SLC-6 等明星雷达产品，这些雷达覆盖 VHF、UHF、L 等频段，属于或接近“米波雷达”范畴。 但传统的米波雷达因为物理限制，在探测精度上存在一定不足，十四所推出的首款非 “米波”反隐身雷达 YLC-2E 首次亮相 2024 年珠海航展，是目前国际军贸市场上的首款 非米波反隐身雷达，工作在 S 波段，相较于 YLC-8B/YLC-8E 具备能量优势。 SLC-7 雷达则被业内称为是中国雷达走向 4.0 时代的标志性产品，为多功能相控阵雷 达，具备强大的多用途能力，能对付隐身飞机、弹道导弹、巡航导弹、无人机、临近 空间飞行器等目标，甚至能引导防空武器拦截火箭弹、炮弹等。

公司背靠中电科十四所，享受具有国际竞争力的产品力优势。目前地面雷达主要出 口型号为 YLC、JY、JYL 系列，系中电科十四所和中电科 38 所军贸产品；此外，中电 科十四所为机载火控雷达独供，产品列装大部分战机。由于防务雷达产品研发的继承性以及复杂程度逐渐增加，行业格局呈头部集中特点，具有技术优势的企业表现出持 续的产品创新能力以及领先优势。

公司为中国电科集团下属上市公司，有望享受军贸销售渠道优势。根据《中华人民共 和国军品出口管理条例》第八条规定：“军品出口经营权由国家军品出口主管部门审 查批准。具体办法由国家军品出口主管部门规定。”，目前军品出口许可经营权和经营 范围的受理以及许可机构为国防科工局、军委装备发展部，目前十大军贸公司具备特 许经营权。中电科国际贸易有限公司隶属于中电科集团，作为同一集团下的兄弟单位， 国睿科技或具有军贸业务的渠道优势。 十四所承诺不再从事军贸雷达业务，军贸“拳头”产品持续注入增加长期成长性。 2020 年重组时将十四所已经获得国家批准的全部外销雷达型号及对应的内销雷达型 号注入上市公司，十四所本级不再拥有获得出口许可的雷达型号；且为避免后续的同 业竞争问题，控股股东十四所明确承诺由公司作为军贸雷达业务主体，未来将避免与 国睿科技从事产业同业竞争的相关业务，因此可以预期若后续十四所新型号形成对 外销售，或将持续注入国睿科技。

3.2民品业务：新需求孕育过程中，公司技术牌照优势领先

空管雷达及气象雷达公司亦为产业龙头。十四所以及国睿科技目前形成了利用最新 芯片化 TR 组件技术的 X 波段二维相控阵体制雷达产品，目前已广泛应用于边境、要地、城市等急需低空目标监视能力的场景。此外，公司还具有 S/C/X 波段全数字有源 相控阵天气雷达产品，可利用瞬时多波束扫描技术，能够快速获取中小尺度天气系统 精细结构，提供高时空分辨率，高质量的回波数据。公司同样为军民空管雷达装备的 核心供应商，十四所、中电国睿是国内首家同时获得民航一/二次雷达许可证的厂家。

低空经济领域布局“机载平台感知+气象探测+监视反制”。作为电科十四所的上市平 台，公司锚定安全保障领域，通过构建全域低空智能感知网的形式充分发挥自身主流 业务板块优势。目前在低空经济领域已经呈现出“一大领域（低空经济安全保障领域）、 两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、 南京）、N 个平台及项目（低空经济创新发展联盟等 5 个平台及多个低空项目）”有序 推进的发展态势。

公司在低空经济领域为无人机反制雷达先行者。“蜘蛛网”系列低空监视雷达体制先进、 探测稳定、测量准确，智能识别、抑制虚警，架构开放、前后端解耦、闭环处理，已 交付部署在北京、秦皇岛等地，香港国际机场等区域。2024 年 10 月 16 日，国睿科 技下属国睿防务与南京联通在国睿大厦签署低空经济战略合作框架协议，共同打造 国内首个 5G-A 和雷视一体多源融合低空广域感知体系。2024 年 10 月 17 日，江苏无 人机产业创新联盟在江苏溧阳召开第二届第一次理事会，国睿科技被成功推选为联 盟副理事长单位。

无人机反制领域军工国企为参与的主力军。2024 年 9 月北京发布《北京市促进低空 经济产业高质量发展行动方案(2024-2027 年)》，方案重点提到北京将攻克低空安全 管控关键技术；同时首届低空经济创新引领大会在北京丰台举办，低空空域智能管控及安全保障技术重点实验室正式揭牌成立，提出低空智能管控及安全保障是低空经 济运行的关键。基于反制的特殊用途，军工国企、央企背景公司有望充分受益。

3.3其他业务：轨交业务较为稳定，工业软件信创逻辑突出

轨交行业资本开支阶段结束，进入维修后周期。20 世纪 90 年代末至 2019 年为轨交 行业快速发展期，2020 年开始强调高质量发展。2017 年中国大陆地区建设运营线路 达 867.3 公里，2018 年新增 734 公里，2019 年新增 969 公里。在这一阶段，中国城 轨交通建设年均通车超过 300 公里。2020 年后轨交投资增速下滑，行业进入高质量 发展期。

由于大量中标项目在 2020 年及 2021 年完工，公司轨道交通业务收入在 2021 年达到 峰值，后受行业影响收入增速下滑。毛利率呈稳中有升态势，2024 中报显示该业务 毛利率为 18.09%，较 2023 年提升 6.62pct，主要系公司高毛利的维修运营业务占比 增加。后续轨交业务或将呈现投资放缓、存量维护业务增加特点。

公司工业软件产品主要为研发设计类和工业管理类软件，客户主要为军工央企。工 业软件主要分为研发设计类、生产控制类、信息管理类、嵌入式软件等四类，能够全 流程服务于产品的研发、仿真、生产、管理等环节。国睿信维工业软件产品主要是研 发设计类和工业管理类软件，围绕产品全生命周期主线打造丰富的工业软件产品组 合，为用户提供智慧企业整体解决方案。公司通过自主工业软件品牌 REACH 睿知和智能制造装备品牌 REASY 睿行系列产品，为离散型制造业的转型升级和提质增效提供 有力支撑，致力于成为中国领先的“自主工业软件和智造解决方案提供商”。

公司工业软件及智能制造业务易受行业政策驱动以及客户资本开支意愿影响，2022- 2023 年增速有所放缓。2023 年该业务营收为 4.53 亿元，同比下滑 0.3%，毛利率为 37.45%，较为稳定。公司工业软件服务业务具备资质、渠道、客户粘性等优势，在航 空、航天、船舶、国防电子、兵器、核能、汽车、民用电子等行业 400 余家企业的多 个重点装备研制生产和服务保障中成功应用。且客户对工业软件的需求具有长期性 以及后期升级维保需求。

3.4 短中长期需求较为确定，盈利能力抬升驱动非线性成长

处于整体行业的中游总体位置，对标可比公司优势在于盈利水平高。国睿防务的生 产环节采取自产和委托加工的方式，研发、部件装配、总装、总调及环试等环节由国 睿防务完成，部分零部件采取委托第三方加工形式完成，主要包括委托十四所进行 T/R 组件的生产等。我们选取同为总体单位的且主业为水声电子装备的中国海防以及 位于雷达行业上游的国博电子进行盈利能力的对比，对比毛利率情况发现三者的毛 利率基本为同一水平，但销售净利率情况国睿科技优于两者，展现了较强的盈利能力。

公司期末现金及等价物余额持续增加，经营活动现金流量净额存在波动。截至 2023 年公司期末现金及现金等价物余额为 15.55 亿元，同比增加 42.5%，达到近几年的新 高。经营活动现金流量净额基本稳定，少数年份如 2019 年为负，或与回款节奏有关。

公司或进入军贸整体订单收获期。2022 年 10 月 28 日，国睿科技公告子公司国睿防 务与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同，合同总额 14186.02 万美元（若以 1:6.8 汇率折算，约合 10 亿元人民币），我们预计有望在 2025 年上半年交付。 合同资产及合同负债持续增加，关联交易及大额订单公告指引军贸旺盛需求。公司 近五年合同资产以及合同负债持续增加，2024 年三季报合同资产为 8.01 亿元，同比 增加 19.61%；合同负债 5.71 亿元，同比增加 6.26%；应收账款及票据 38.48 亿元， 同比增加 11.07%。公司 2025 年 1-4 月与电科下属其他企业预计关联交易显著增加， 指引外贸旺盛需求；从历史兑现度看，公司与电科集团下属其他企业间关联交易完成 度较高，指引业绩增长预期。

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