国睿科技研究报告：贸东风起，低空万象新.pdf

国睿科技研究报告：贸东风起，低空万象新。国睿科技是国内收入、利润规模领先的雷达供应商。1）十四所为控股股东， 通过资产注入做大做优上市平台。公司主要业务包括雷达（23 年收入 22.3 亿 元，占比 68%）、工业软件与智能制造（4.5 亿元，14%）、智慧轨交板块（5.5 亿元，17%）。2020 年国睿科技完成第二次资产重整，获十四所国家批准的全 部外销雷达型号及对应的内销雷达型号，优质资产注入使得公司拥有包括地 面情报、武器制导、空管一/二次、气象探测等齐全的雷达产品同时提升盈利 能力。2）利润体量 A 股雷达公司中列第一。23 年归母净利比较：国睿科技（6 亿）>航天南湖（1 亿）>纳睿雷达（0.6 亿）>四创电子（-5.5 亿），公司体量领 先，其中雷达业务毛利率持续上行。

防务雷达：军贸东风起。1）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场 规模保持扩张，预计 2025 年全球军用雷达市场规模 232 亿美元。2）我国雷达 装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。24 年 10 月我国公布《中华 人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明 化下，我们预计合规雷达出口或迎利好。3）国睿防务注入，助力国睿科技业 绩上台阶。2020 年十四所注入国睿防务优质资产，2020-23 年国睿防务净利润 由 3.13 亿提升至 4.87 亿元，CAGR 为 15.88%。公司竞争力较强，内、外销 订单有望持续增厚公司利润。

传统民用雷达：气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达受益于国产化率提升。 1）目前全国天气雷达距地 1 公里高度覆盖率达到 43.6%，覆盖率尚有提升空 间，假设覆盖率达到 100%，测算市场规模可达 75 亿。而风廓线雷达仍处于 加密时期。气象雷达组网建设持续进行，行业需求稳健。2）空管雷达具备国 产化率提升潜力。如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场 数量+国产化率的提升。2023 年底我国运输机场 259 个，通航机场 449 个，我 们预计到 27 年会新增约 200 个通航机场。假设我国运输机场/通用机场未来 80%均部署国产一、二次雷达，我们测算市场为 131 亿元。恩瑞特（国睿科技 子公司）近 5 年合计中标金额占比高，公司尤其在二次雷达领域具备较强的竞 争力。

低空万象新：新基建环节，公司产品或具备放量潜力。我们认为雷达在低空新 基建领域中会扮演重要角色。1）气象雷达：保障飞行的第一步。气象雷达市 场空间可根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围推测。（根据绍兴市越城区规划 对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5 平方公里布置一套）。2） 低空监视/反无雷达：预计多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探 测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统，其市 场空间或不低于气象雷达。3）公司积极推动低空领域产品开发：公司聚焦“一 大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、低空气 象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目”，推出“蜘 蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统 等，我们认为产品体系初步成型。