2024年汽车智能化行业2025年投资策略：寻整车黑马，守部件龙头

一、2024年乘用车/零部件复盘

乘用车板块行情复盘：景气度判断仍是重要指标

乘用车行业指数：消费景气度仍是板块行情第一参考指标。2023年11月比亚迪发布官方权益，消费景气度一般，指数下行。2024年2月伴随大盘反弹+比亚迪以价换量效果显著+部分车企23Q4业绩超预期，香港/申万乘用车 指数大幅反弹，3月中旬起周度交付数据开始低预期，由于对以旧换新政策&车企进一步降价&车展新车终端开 始观望，成交率一般，乘用车指数历经下跌+震荡。4月以旧换新政策发布，整体对行情影响不大。5月底比亚 迪发布第五代DM技术&S9在M7 Ultra发布会上正式开启预售，权重个股比亚迪&北汽蓝谷录得较大涨幅，行 业指数上行，历经欧盟加征关税/以旧换新政策加码，整体对行情影响不大。5-7月整体行业零售表现低预期， 新能源渗透率表现超预期。8月下旬起地方政府密集推出以旧换新政策，由于补贴力度大&补贴门槛较低，对终 端订单增长有显著贡献，景气度向上。11月中起国企改革主线渐起，上汽/东风/广汽等均录得较多涨幅。

2024年乘用车景气度复盘：补贴政策效果超预期

景气度回顾：8月起零售表现超预期，渠道大幅去库。2024年乘用车终端零售表现呈现显著前低后高趋势，8 月起随着地方补贴加码零售数据开始大幅超预期，8-10月乘用车零售量同比+11.5%。同时行业渠道大幅去库， 1-10月渠道累计去库51.3万辆，处于历史低位（2023年同期补库61.2万辆）。

价格战回顾：价格竞争仍在持续但相对温和，补贴加码下缓解价格压力。全年整体而言价格竞争较激烈阶段时 间点主要集中在2-4月，标志性事件为比亚迪密集发布荣耀版车型，进一步推动油电同价，五菱/哪吒/启源等 车型跟进；相对应合资油车促销活动有限，7月宝马阶段性涨价缓解经销商盈利压力。8月开始整体而言由于 国家+地方政策支持，叠加先前终端降幅已较可观，终端价格相对平稳。

补贴情况回顾：国补加码，地补放宽补贴要求，效果显著。1）2024年4月：商务部等部门发布报废换新补贴 政策，对个人消费者报废【国三及以下排放标准燃油乘用车】或【2018年4月30日前注册登记的新能源乘用 车】，并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃 油乘用车的，补贴7000元。2）2024年7月：国补加码，单车补贴金额翻倍。3）2024年8月起：全国多数省 市推出置换补贴，单车补贴金额普遍在0.6-2万元。截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请量 均突破200万份，累计超过400万份。

2024年乘用车格局复盘总结

新能源市场格局：比亚迪龙头地位进一步巩固，吉利市占率提升明显。原两超（比亚迪+特斯拉）市占率走 势不一，比亚迪在荣耀版/DM5.0车型支持下市占率持续提升，2024前十个月累计市占率达到了35%；特斯 拉由于无新车且24年价格策略并未十分积极（下半年均为五年免息年），市占率同比下滑；其余车企中吉利 /奇瑞/问界市占率提升显著。 整体市场格局：自主品牌市占率持续提升。2024年随着新能源渗透率持续提升，自主品牌市占率也随之大 幅提升。

2024年乘用车业绩复盘与总结：韧性有余

和年初预期相比，业绩表现超预期的车企包括：赛力斯/吉利/比亚迪/长城，主要原因为M9盈利能力超预期& 油车稳健/新能源车上量较快&新平台车型销量盈利表现较佳&出口贡献；低预期的车企包括：广汽/上汽/长安， 主要原因为合资盈利快速下滑&埃安/智己/启源销量表现不及预期。

乘用车整体业绩具有较强韧性：ASP角度整体来看由于价格竞争/低价产品销量增速较快，行业整体ASP呈现微 幅下滑趋势；行业整体毛利率表现在出口/自主品牌市占率提升下环比持续上行，24Q3乘用车指数毛利率为 15.95%；单车盈利角度价格竞争趋缓&公司积极主动控费，在Q3显现出了较为一致的趋势，环比普遍改善。

二、汽车为什么需要智能化变革？

燃油车是第一次&第二次工业革命的产物

机械论是燃油车的理论基础。强调因果确定性，典型的思维方式是【一次性设计并开发出完美的产品】，典型的管理方式是 【泰勒科学管理方法】。 1）通过流程化和标准化来不断提升效率。背后原理是把一个复杂系统不断细分，从而可以做 到一切可以预测。无论是硬件还是软件工程。 2）可预测性。喜欢做预测，丰田精益生产背后也是通过合理预测去控制库存。

百年油车所产生的问题：能源消耗+交通拥堵+开动率低 。过去百年历史全球汽车保有量近20亿辆，每年石油消耗量45亿吨以上。 交通拥堵目前是全球主要国家都面临的问题。美国纽约-法国巴黎-英国伦敦-中国北京等全球知 名城市司机每年因为交通拥堵所浪费时间约100小时（相当于2周工作时间），普通城市司机每 年因为交通拥堵所浪费时间约50小时（相当于1周工作时间）。 汽车开动率虽然没有官方权威统计数据。但以我们实际生活感知，中国汽车保有量2亿辆中每 年开动率能高于30%并不多。如果以1台车每年行驶里程1.5万公里（1年365天计算），平均每 天行驶里程约41公里（如果以市区行驶速度来看，大约1小时）。

三、汽车智能化到底在产业哪个阶段？

2025年是L3智能化渗透率提速之年

过去10-15年汽车智能化一直处于导入期，虽然经历了L1-L2-L2++不断升级，但依然不构成消 费者买车主导因素。L3（城市无图NOA普及）是智能化走向成长期的拐点性应用！ L3及以上智能化渗透率提升是推动新能源渗透率实现50%-80%+的核心原因。

2025年L3/L2+智能化景气度预期

车企智驾竞赛2025年进 入白热化阶段。我们预 计L3智能化以特斯拉/ 华为/小鹏等车企带领下， 主流车企高端车型均加 速普及城市NOA，渗透 率（分母为新能源汽车） 达24%

L2+智能化预计20万元 以下车型2025年加速普 及，比亚迪-长城-吉利长安等车企为主。我们 预计L2+渗透率2025年 达到26%。

特斯拉FSD累计里程数季度跟踪

根据特斯拉2024Q3季度财务报表 ，特斯拉人工智能训练能力斜率 加速提升，截至2024年9月特斯 拉人工智能训练能力已达60000+ 片H100等效GPU，预计2024年 底可达到约80000片H100等效 GPU；

2024年特斯拉依托于端到端解决 方案的FSD v12版本推送，由数 据感知的输入直接跨过预测和规 划决策，输出为执行端指令，规 则驱动转为数据驱动，不依赖算 法工程师的能力而转为依赖数据 的保有数量和质量，FSD累计里 程数增长再次提速，2024年9月 后已突破20亿英里。

国内L3智能化渗透率月度跟踪

新能源汽车全行业智驾渗透率：2024年10月，新能源汽车销量渗透率达到52.0%，同/环比+14.3/ -0.3pct ；新能源乘用车L3级智能驾驶渗透率为10.9%，同/环比+5.7/-0.1pct，同比持续增长， 环比略有下降。 分线城市L3智驾占比：不同地区新能源L3智驾渗透率同比均上升，一、二线城市环比上升。一、 二线城市占比依然领跑全国，2024年10月，一线城市新能源L3智驾销量渗透率达22.7%，同/环比 +12.0/+2.7pct，远超全国平均水平；二线城市新能源L3智驾销量渗透率为14.9%，同/环比+7.9/ +0.8pct 。

国内车企-小鹏L3智能化月度跟踪

小鹏各类型智驾比例：2024年10月小鹏销量19429辆，智驾型销量3786辆，总体智驾比例达19.5%，同/环比-18.8/+1.4pct ，10月智驾渗透率仍受非MAX版MONA M03交付影响。其中，P7/P7+/G6/G9 /X9智驾比例分别为19.3%/100.0%/37.2%/52.0%/33.4%。 10月小鹏智驾车型渗透率分化，P7+实现全配置高阶智驾，其余车型智驾比例环比略降。

四、汽车智能化如何重构产业链？

造车1.0时代的整零关系

造车1.0时代：过去110年汽车制造历史，经历了大规模流水线生产方式（福特T型 车）—精益生产方式（丰田全球崛起）—模块化生产方式（大众全球崛起）。 模块化生产方式下我们看到了金字塔式供应链关系，产品一致性和稳定性要求硬件溯源追踪。

造车2.0时代的整零关系

造车2.0时代：不变的规律是，车企重心是牢牢掌握决定用户体验差异化的技术。 体现形式1：智能化垂直一体化。特斯拉是领头羊，有能力车企致力追随。 体现形式2：硬件越来越标准化。响应速度优先。形成全球同步研发能力强的一站式模块化供应商。体现形式3：外观设计追求个性化。车企越来越重视外观设计，时尚潮流化，经典越来越难。

造车3.0时代的整零关系

造车3.0时代：智能化技术趋于成熟，生态圈成为了车企PK的焦点，如何用户流量变现。 对于车企而言，汽车产品本身能给消费者差异化越来越小，焦点转移至生态圈构建。 对于供应链而言，从响应速度优先到成本优化优先，行业加速洗牌。

复盘电动化：整车利润是存量博弈为主

国内电动化（渗透率10%—50%）：国内已上市车企净利润2024年净利润相比历史高点2017年 或下滑50%左右，但若加上特斯拉50%净利润（假设是来自中国市场）则板块净利润2023年超 过2027年历史高点。特斯拉单车盈利超过油车合资品牌，自主龙头虽然但单车盈利尚未突破。

复盘电动化：零部件板块盈利创新高

汽车零部件因业务涉及海外各家差异较大， 难以完全统计中国市场的利润详细结构。 从大的趋势看，2023-2024年呈现是：1） 头部零部件公司业绩确定性更强；2）得益 于中国车企贸易出口销量增长，对冲了国 内市场的年降压力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）