2024年家电行业三季报总结：底部有望确立，白电龙头稳健

一、投资分析

收入端看，底部有望确立，Q4大概率改善。24Q1-3板块总营收同比+5.3%，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.0%、+9.3%、-7.1%、+6.9%、 +8.4%、+3.2%。24Q3板块总营收同比+1.7%，增速环比-3.6pct，其中白电、黑电、 厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8%、+12.7%、-16.4%、+3.0%、+5.6%、 -2.2%，增速环比分别-4.4pct、+8.2pct、-10.6pct、-3.9pct、-4.8pct、-3.3pct。分 内外销看，内销有望触底回升（家电社零同比+10.5%，7-9月分别同比-2.4%、+3.4%、 +20.5%，增长主要由9月贡献，但零售端的改善传导至报表端存在滞后）、外销景 气持续（海关出口金额同比+10.4%）。分板块看，24Q3黑电板块增速最快，其余 板块均环比放缓。

盈利端看，板块净利率首次下滑，仅白电逆势提升。从毛利率的角度看，24Q3板块 毛利率同比-1.5pct，为近三年首次下滑，预计主要为原材料价格上涨、消费降级趋 势、汇率波动影响。从净利率的角度看，24Q3板块净利率同比-0.1pct，亦为近三年 首次下滑，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、 -2.3pct、-4.9pct、-2.4pct、-1.0pct、-0.2pct，仅白电实现逆势提升。

二、业绩综述

我们此次包括62家家电上市公司，其中白电10家、厨电8家、小家电20家、黑电5家、 上游零部件14家、电工照明5家，具体公司名单如下： 白电：美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、 格力电器、长虹美菱、雪祺电气。 厨电：华帝股份、老板电器、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电器、日出东方。 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、石头科技、科沃斯、倍轻松、 北鼎股份、奥佳华、飞科电器、金莱特、莱克电器、开能环保、哈尔斯、爱仕达、 荣泰健康、德尔玛、比依股份、德昌股份、富佳股份。 黑电：海信视像、极米科技、创维数字、兆驰股份、康冠科技。 上游零部件：三花智控、盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、 东方电热、秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、天银机电、拓邦股份、和而 泰。 照明电工：欧普照明、公牛集团、民爆光电、联域股份、佛山照明。

如无特殊说明，以下正文&图表中出现的净利润、净利率指的是归母净利润与归母净 利润率。 对这62家公司，我们总结了2024年三季报数据： 2024Q1-3：板块营业总收入10850亿元（YoY+5.3%），净利润955亿元（YoY+7.7%）， 毛利率26.8%（YoY-0.2pct），净利率8.8%（YoY+0.2pct）。 2024Q3：板块营业总收入3571亿元（YoY+1.7%），净利润313亿元（YoY+0.7%）， 毛利率26.4%（YoY-1.5pct），净利率8.8%（YoY-0.1pct）。

收入端看，底部有望确立，Q4大概率改善。24Q1-3板块总营收同比+5.3%，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.0%、+9.3%、-7.1%、+6.9%、 +8.4%、+3.2%。24Q3板块总营收同比+1.7%，增速环比-3.6pct，其中白电、黑电、 厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8%、+12.7%、-16.4%、+3.0%、+5.6%、 -2.2%，增速环比分别-4.4pct、+8.2pct、-10.6pct、-3.9pct、-4.8pct、-3.3pct。分 内外销看，内销有望触底回升（家电社零同比+10.5%，7-9月分别同比-2.4%、+3.4%、 +20.5%，增长主要由9月贡献，但零售端的改善传导至报表端存在滞后）、外销景 气持续（海关出口金额同比+10.4%）。分板块看，24Q3黑电板块增速最快，其余 板块均环比放缓。 盈利端看，板块净利率首次下滑，仅白电逆势提升。从毛利率的角度看，24Q3板块 毛利率同比-1.5pct，为近三年首次下滑，预计主要为原材料价格上涨、消费降级趋 势、汇率波动影响。从净利率的角度看，24Q3板块净利率同比-0.1pct，亦为近三年 首次下滑，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、 -2.3pct、-4.9pct、-2.4pct、-1.0pct、-0.2pct，仅白电实现逆势提升。

收入端看，24Q3黑电板块增速最快，其余板块均环比放缓。24Q1-3板块总营收同 比+5.3%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.0%、 +9.3%、-7.1%、+6.9%、+8.4%、+3.2%。24Q3板块总营收同比+1.7%，增速环比 -3.6pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8%、+12.7%、 -16.4%、+3.0%、+5.6%、-2.2%，增速环比分别-4.4pct、+8.2pct、-10.6pct、-3.9pct、 -4.8pct、-3.3pct。

利润端看，24Q3仅白电增长。24Q1-3板块净利润同比+7.7%，其中白电、黑电、厨 电、小家电、零部件、照明电工分别同比+12.9%、-20.0%、-32.1%、-5.8%、+9.7%、 +9.6%。24Q3板块净利润同比+0.7%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+9.4%、-30.2%、-47.5%、-26.0%、-8.2%、-3.7%。

毛利率方面，24Q3各板块均有不同程度下滑。24Q1-3板块毛利率同比-0.2pct，其 中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.2pct、-2.3pct、-2.2pct、 -1.4pct、+0.5pct、+0.7pct。24Q3板块毛利率同比-1.5pct，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比-1.1pct、-3.0pct、-2.1pct、-2.6pct、-0.3pct、 -0.6pct。

净利率方面，24Q3白电持续改善，其余板块均下滑。24Q1-3板块净利率同比+0.2pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.7pct、-1.6pct、-3.7pct、 -1.1pct、+0.1pct、+1.0pct。24Q3板块净利率同比-0.1pct，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、-2.3pct、-4.9pct、-2.4pct、-1.0pct、 -0.2pct。

股息率方面，行业对比看，家电个股已具配置价值，根据wind数据，2023年家电行 业股息率3.5%，位居全行业第五。在家电行业估值相对稳定的环境下，如果继续保 持高分红率水平，未来股息率能缓步增长，保持高股息率优势，家电行业高股息率 的投资价值凸显，具有配置价值。

公募基金连续7个季度增配家电。Wind数据显示，以主动偏股+灵活配置基金为样本、 按申万家电分类（本文均为此口径），24Q3公募重仓中家电行业配置比例5.5%，环 比+0.6pct，连续7个季度配置比例持续提升，2010年至今重仓比例分位数80%。从 超配角度看，24Q3家电自由流通市值占比2.7%，由此测算超配比例2.8%，2010年 至今超配分位数80%。 24Q3外资持仓比例下降。根据Wind数据，24Q3外资机构持有家电（申万分类）板 块市值1607亿元，环比+6.3%；持仓规模占家电流通市值比例9.4%，环比-1.12pct。

三、白电：内销阶段承压，盈利持续提升

白电板块24Q1-3收入/利润分别同比+5.0%/+12.9%；24Q3收入/利润分别同比 +0.8%/+9.4%。 收入端看，内销触底、外销景气延续。内销方面，7-8月终端零售疲软，叠加渠道高 库存，短期压力较大，但随着旧换新政策全面落地，预计9月起环比持续改善；外销 方面，空冰洗三大白均保持较快增长。根据产业在线数据，24Q3空冰洗内销分别同 比-9.9%、-2.7%、+7.1%，外销分别同比+38.3%、+14.0%、+10.5%。根据奥维云 网数据，24Q3空冰洗全渠道累计零售额分别同比+9.0%、+9.4%、+5.3%。 盈利端看，龙头降本提效，净利率持续提升。24Q1-24Q3季度毛利率分别同比+1.5pct、 +0.3pct、-1.1pct，毛利率首次单季同比下滑，预计主要为原材料上涨、终端价格下 行影响；净利率分别同比+0.5pct、+0.8pct、+0.8pct，延续提升态势。

四、厨电：地产竣工下滑，板块业绩承压

厨电板块24Q1-3收入/利润分别同比-7.1%/-32.1%；24Q3收入/利润分别同比 -16.4%/-47.5%。 收入端看，24Q3累计销售面积、竣工面积分别同比-11.8%、-29.0%，厨电公司收 入与地产高度相关，表现不佳。根据奥维云网数据，24Q3油烟机、燃气灶、集成灶、 洗碗机全渠道累计零售额分别同比+14.1%、+13.3%、-25.1%、+10.4%。若仅测算 老板电器及四家集成灶上市公司，24Q3收入/利润分别同比-26%、-53%，短期业绩 承压。 盈利端看，24Q1-24Q3季度毛利率分别同比-1.2pct、-3.0pct、-2.1pct，毛利率持续 承压，净利率分别同比-1.0pct、-4.8pct、-4.9pct。

五、小家电：深度分化，出口链相对跑赢

小家电板块24Q1-3收入/利润分别同比+6.9%/-5.8%；24Q3收入/利润分别同比 +3.0%/-26.0%。 收入端看，内销持续低迷，出口仍保持相对较快增长，板块内部分化明显，出口链/ 海外占比高的公司表现相对更好，如新宝股份、德昌股份、比依股份、欧圣电气。 根据奥维云网数据，24Q3厨房小家电、清洁电器、扫地机全渠道累计零售额分别同 比-2.7%、+12.3%、+22.5%。 盈利端看，24Q1~24Q3毛利率分别同比-0.6pct、-0.9pct、-2.6pct，净利率分别同比 +0.3pct、-1.0pct、-2.4pct。利润下滑，主要为消费降级、行业内卷、美元汇率单边 下行。

六、黑电：海外市场拉动增长，盈利承压

黑电板块24Q1-3收入/利润分别同比+9.3%/-20.0%；24Q3收入/利润分别同比 +12.7%/-30.2%。 收入端看，根据产业在线数据，24Q3彩电内外销分别同比-7.0%、+11.0%；奥维云 网数据，24Q3彩电国内全渠道累计零售额同比+14.4%。行业集中度持续提升，根 据海信视像中报披露，24H1公司智慧显示终端销量为1289万台，全球出货量份额为 14.1%，稳居第二（奥维睿沃）。智能投影需求筑底阶段，根据洛图科技数据，24Q3 中国智能投影全渠道市场销量为127.0万台，同比-9.7%，市场规模增长的拉力主要 来自中低端产品。 盈利端看，面板涨价拖累板块盈利。24Q1-24Q3季度毛利率分别同比-2.8pct、-1.0pct、 -3.0pct，净利率分别同比-1.7pct、-0.8pct、-2.3pct。

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