2024年顺络电子研究告：全球片式电感龙头厂商，AI硬件创新及国产化驱动新成长

1 顺络电子：国内电感龙头厂商之一

1.1 产品广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子等领域

公司成立于 2000年，2007年深交所上市，是国内电感龙头厂商之一。公司专业从事各 类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括叠层片式电感器、绕线 片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、各类天线、NFC磁 片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。产品广泛应用于通讯、消费类电 子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。

公司拥有四大产品线系列——磁性器件、敏感及传感器件、微波器件、精密陶瓷，主 要使用于“整机的信号处理功能”及“整机的电源管理功能”等领域，是信号处理和电源管理 的核心元器件。公司产品广泛应用在通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数 据中心及光伏储能等领域。

电感系列：顺络主要开发生产片式类电感，目前产品从应用上分，分为射频电感、 信号电 感、功率电感；从材料分，包括陶瓷电感，铁氧体电感，铁粉芯电感；从 结构上分， 包括叠层电感，磁胶涂敷电感，组装电感，薄膜电感，一体成型电感 等。

电子变压器：顺络主要开发生产的变压器产品种类从应用上包括电源变压器、信 号变压器、 网络变压器等，从工艺平台上包括绕线变压器、平面变压器。公司借 由自身在磁性 材料和技术平台的多年耕耘，紧贴客户需求，开发出低损耗、体积 小、重量轻的变 压器产品，有效解决客户痛点，持续拉动市场份额增长。

功率磁性器件系列：功率磁性器件作为现代电力电子系统的核心器件，其主要功 能是：信号驱动、 功率变换、滤波隔离等功能，公司产品主要为：功率变压器、 功率磁环、 新型高功率电感三大平台。其中功率变压器中包含驱动变压器、LLC/DCDC 变压器， 平面变压器三类产品，功率范围在 50KW 以内；功率磁环的 功率范围在 30KW 以内； 新型高功率电感，功率范围：30KW-500KW。

电磁兼容元器件系列：电磁兼容元器件，是解决电磁干扰发射和电磁敏感度问题 的关键方法。顺络的电磁兼容元器件从产品种类上包括磁珠、共模扼流器、钽电 容等。其中 大电流磁珠、音频磁珠的个性化特性，直面国际化同行的竞争，在特 定领域发挥引 领作用。

此外，公司还有低温共烧陶瓷（LTCC）元器件系列、电路保护器件系列、传感 器系列、精密陶瓷系列、其他定制产品类等电子产品。

截至 2024 年中报，公司前十大股东占总股本比例为 37.05%。公司 2024 年中报披露， 公司前十大股东持股合计占比 37.05%，相对 2023 年年报的 36.12%略有提升，主要是香港 中央结算有限公司占比增加。整体来看，公司股权结构健康，董事长袁金钰持股 6.64%， 是公司第三大股东。公司目前无实际控制人。 袁金钰：1956 年生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历，1982 年-1992 年，任 深圳市汽车工业总公司下属供销公司经理；1993 年-2004 年，任深圳三九机电设备公司经 理；2000年-2005年，任深圳顺络电子有限公司董事长；现任深圳顺络电子股份有限公司董 事长，兼任东莞顺络电子有限公司董事长，深圳顺络电子(香港)股份有限公司董事。

1.2 消费电子复苏驱动公司业绩回升，汽车+AI 创造新增量

销售收入创历史新高，盈利情况较去年同期实现了快速增长。消费电子需求回暖带动 公司业绩回升，公司 2023 年收入 50.4 亿元，同比增长 18.9%；归母净利润 6.4 亿元，同比 高增 48.0%。虽然 2023 年全球经济复苏缓慢，但是公司作为国内行业标杆企业，依然凭借 整体实力和优秀的产品力取得了良好业绩。公司紧抓新市场、科技新赛道机遇，提前布局 及占位新兴市场（汽车电子、新能源、数据中心、物联网以及 AI），有望打开新增量空间。

2023、2024H1 毛利率、净利率持续改善，费用控制颇有成效，研发项目持续布局。 2023 年随着下游需求复苏，公司产能利用率提升，季度毛利率环比持续提升，由 23Q1 的 32.18%提升至 23Q4 的 36.96%，2023 年度综合毛利率达 35.35%；净利率自 2022 年以来也 有明显提高，2024H1已达15.62%。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率 控制较好，基本保持或略有下降，公司积极加大人才投入和新领域拓展，24H1 研发费用率 略有上升。

新兴业务领域进展情况： （1）汽车电子：公司重要新兴业务领域之一，公司在汽车电子新能源电动化和智能 化应用领域布局多年，目前已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局。 公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、车载充电系统 （OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统 等，未来市场空间巨大，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 （2）光伏储能：公司已经在光伏、储能产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取 得了国内外行业标杆企业认可，公司成功开发专用新型大功率元器件，不断创新产品与技 术、优化经营模式，整合资源，为行业突破后的快速发展做好准备。 （3）数据中心（算力中心）：人工智能的发展阶段已从感知理解世界发展到生成创造 虚拟世界，反过来对算力、数据中心提出了指数级的增长需求，这对用于电源管理的电感 元器件提出了挑战，也产生了历史性的机会，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的 需求，并得到了高端客户持续认可。AI、数据中心将是人类社会发展的推进剂，算力市场 规模应用蓬勃发展，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来巨大的增量 市场和全新的应用场景。

2 电感：新能源与 AI 驱动，迎来行业新机遇

2.1 三大电子元器件之一，市场空间持续增长

电感是电子线路中必不可少的三大基础电子元器件之一。电感的工作原理是导线内通 过交流电时，在导线的内部及周围产生交变磁通，其主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳 定电流及抑制电磁波干扰等。电感广泛应用于电脑设备、通讯设备、视频音频设备、消费 类电子产品、电气自动化设备、电信广播设备等各类电子产品。随着电子信息产业的飞速 发展，传统的插装电感器已不能适应下游电子整机的需求， 而体积小、 成本低、屏蔽性能 优良、可靠性高、适合于高密度表面安装的片式电感逐步成为电感市场的主流发展方向。

根据 Mordor Intelligence 数据，2022 年全球被动元件市场规模预计为 422.5 亿美元；其 中，电感是仅次于电容的第二大被动元器件市场，份额在 14%。根据智研瞻产业研究院预 测，2024-2030 年中国电感器件行业市场规模平稳上升，预测 2030 年中国电感器件行业市 场规模将达 659.54 亿元。

全球电感产业集中度高，以村田、太阳诱电、TDK 等日系电感器大厂为主，占据全球 40%-50%的市场份额，三大日系厂商长期占据电子元器件行业的龙头地位。同时，国内企 业顺络电子等也进入行业前列。目前，以手机为代表的消费电子市场增长普遍放缓，TDK、 村田等知名电感日企已逐渐淡出中低端消费电子电感市场，致力于开拓汽车电子、工业电 子等高阶产业领域。日本电感厂商的淡出，主要是想将产能转向高端市场，而目前许多国 内厂商也在尝试转型，进军车载电子和通讯电子等领域。

2.2 国内新能源产业优势显著，推动市场空间稳定增长

新能源汽车的快速渗透，将为电感行业发展注入新动力。新能源汽车强化了信息娱乐 系统、自动驾驶及车身控制系统、电气化系统（电池、电机、OBC 等），对电感数量与质 量的要求均比传统燃油车高。10 月 12 日，乘联会发布最新统计数据显示，9 月新能源乘用 车零售 112.3 万辆，同比增长 50.9%，环比增长 9.6%，国内零售渗透率达 53.3%，较去年 同期 36.9%的渗透率提升 16.4 个百分点。根据 QYResearch 最新调研报告显示，2029 年全 球汽车功率电感器市场规模将达到 2495 百万美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 5.9%。

全球风电行业新增装机容量持续创新高，中国市场表现更加强势。彭博新能源财经预 测 2024 年风电行业新增装机容量将达到 124GW 的新高，其中新增陆上风电装机容量为 106GW，新增海上风电装机容量为创纪录的 18GW。未来十年，陆上风电仍将是主导性技 术，这主要归功于中国，2024-2030 年期间中国占全球新增装机容量的近 60%。彭博新能 源财经预测，到 2035 年累计风电装机容量将超过 3,000GW。继 2023 年同比跃增 59%后， 2024 年中国新增陆上风电装机将进一步增长。新的省级目标和中国北方的大型项目已使彭 博新能源财经将对中国 2024-2030 年的预测上调 36%。 2022 年，全球地面光伏电站市场规模达到了 875.08 亿美元，预计 2029 年将达到 1374.01 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 5.87%。地区层面来看，中国市场在过去几年 变化较快，2022 年市场规模为 378.71 亿美元，约占全球的 43.28%，预计 2029 年将达到 682.49 亿美元，届时全球占比将达到 49.67%。中国是全球光伏电站行业的领先者。中国在 光伏电站建设和技术研发方面取得了显著的成就。中国政府的政策支持和投资促进了光伏 电站行业的发展。中国光伏电站装机容量居全球首位，市场份额占比较大。

2.3 AI 端侧加速落地，国产替代进行时

自 2023 年以来，生成式人工智能（GenAI）已从一项新兴技术发展成为消费者行为的 核心驱动力，改变了决策过程并塑造了品牌期望。随着 GenAI 融入日常生活，它改变了消 费者通过智能手机、PC 和 IoT 设备发现产品和购物的方式。AI 大模型的植入，将带来端 则硬件原物料的量价齐升。 TechInsights 预测，到 2028 年，受 AI 驱动，服务器市场规模将达到 2730 亿美元，年 复合增长率为 18%。到 2028 年，专为 AI 应用设计的服务器将占市场份额的 59%，复合 年增长率为 49%。从具体的是厂商表现来看，超威电脑（Supermicro）、戴尔、HPE 是 AI 服务器市场的前三大品牌厂商。不过“ODM 直接”用户占据了市场的主导地位，占比高达 44%，因为微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）、谷歌（Google）和 Meta 继续定制了他 们自己的服务器。

Canalys 在 5 月底发布的报告预测，2024 年全球 16%的智能手机出货量将为 AI 手机， 预计到 2028 年这一比例将达到 54%。这一预测表明，AI 手机将成为未来智能手机市场的 主导力量，而中国大陆市场在这一趋势中扮演着至关重要的角色。中国大陆市场是全球最 早采用 AI 手机的地区之一。自 2023 年四季度小米、vivo 等本土厂商推出 AI 手机以来，AI手机在中国大陆市场的普及速度迅猛增长。2024年一季度，中国大陆市场的 AI手机出货量 达到了 1190 万部，占全球 AI 手机出货量的 25%，这一数据显示了中国大陆在 AI 手机领域 的强劲增长势头。

3 国内电感龙头，AI 趋势下有望实现新一轮高速增长

3.1 国内电感龙头，品牌客户深度绑定

公司拥有一大批行业标杆及技术领先的客户群体，使得公司具有在行业技术发展信息 的获取和新产品优先导入的优势，为公司的创新发奠定了坚实的市场基础。公司成立以来 始终坚持聚焦大客户战略，取得了通讯、汽车电子、新能源、消费等行业几乎所有全球行 业标杆企业认可，与全球众多电子行业前沿技术领导企业建立了长期战略伙伴关系，成为 华为、中兴、联想、OPPO、Vivo、小米、比亚迪、Intel、微软、高通、BOSCH、法雷奥 等众多国内外知名企业的合格供应商；目前公司的营业收入超过 50%来自世界 500 强企 业。 在手机领域，顺络与美国高通合作紧密，并在其最新 SM8650 平台中成功导入超小尺 寸一体成型功率电感 MWTC1412065SR33MT，获得美国高通金牌认证。性能的升级离不 开硬件的升级，电源就是其中非常重要一部分。高通 8750 平台为提升 AI 性能，首次将核 供电电感调整为 0.24uH 感值，并提出 Isat 满足 6.5A& DCR<24mohm 的高要求。顺络电子 率先研发出适合高通 8750 平台物料 MWTC1412065SR24MTB02，并获得高通测试认证， 为国内首发。

当前 AI 手机趋势下，预计将增加更多的功能集成需求，预计需要配合使用更多的被动 元件。AI 功能需要更大的内存支撑，同时云端的通讯需要更高的传输速率，这些需求需要 更大容量、更高功率密度的电池来满足。从手机轻薄短小的发展趋势分析，手机整机空间 内部的排布必然更为严苛，对器件进一步提出了小型化的要求。公司在元件小型化、精细 化和复合化方面长期处于全球行业前沿。高性能的元器件需求大量提升，公司作为优秀的 元器件供应商将会受益明显。

在汽车领域，公司聚焦汽车电子新能源应用的电动化和智能化应用领域，在 2009 年就 开始布局，2016 年正式成立汽车电子事业部，与海外知名 tier1 厂商建立了深度合作，经过 国内外汽车电子客户的严格审核、认证及测试，现已成为国内外众多知名电动汽车企业正 式供应商。公司汽车电子产品供应具有高可靠性，在技术性能、质量及管理上已得到了海 内外头部大客户的高度认可,已经被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。

随着 5G 技术的快速发展和普及，车联网技术迎来了新的发展机遇。顺络与高通汽车 紧密合作，率先在高通最新的 5G V2X 平台 SA525M 中完成滤波器认证，获得金牌奖励。 在汽车 V2X 系统中，滤波器扮演着至关重要的角色，主要用于确保通信信号的清晰度和系 统的可靠性，而 LTCC 器件则得益于其独特的优势，包括小型化、高性能、高可靠性和良 好的射频特性，主要用于射频前端、RF 电路等。

汽车电子车规级产品准入门槛高，原有的市场份额基本为海外传统汽车电子厂商占 据，经过多年的铺垫成长，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器 件企业。目前，智能驾驶、新能源电池、电机、电控等应用方向的新产品不断推出，国内 销售占比进一步增加，产品应用结构也在不断变化。公司抓住新能源汽车渗透率继续提 升，汽车电子智能化、电动化浪潮持续推进的历史机遇，产品线不断丰富，未来业绩将进 一步提升。 公司依托全球竞争优势，依托全球优质客户，持续提升产能和开发新产品。近年来， 微型电感、低损耗功率电感、LTCC 微波器件、高可靠性变压器、NTC 热敏电阻、传感 器、新型大功率电感、新型变压器等产品等持续推向市场，高端产品产能依然无法完全满 足不断快速增长的市场需求。提升新产品产能和批量化交付是公司未来重点工作，也必将 进一步确立公司全球竞争优势和品牌影响力。

3.2 产品多元布局，构建长期增长空间

公司具备丰富的产品线，目前已经涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细 陶瓷四大产品发展方向，在全球市场中具备良好口碑和品牌美誉度，主要产品的技术和规 模都具备重要市场影响力。其中片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一；新型电 感产品持续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿，知名度及核心优势在全球范围内全 面提升。

顺络具有业界品类最全、业界领先的功率电感设计、制造平台：叠层、涂覆、组装、 模压（含各类一体成型功率电感）；①叠层平台功率电感适合制造超小、超薄尺寸功率电 感，主要面向手机、智能穿戴、模块芯片等功率 1~10W 的应用场景；②涂覆平台功率电感 可制造的产品尺寸、感量范围非常广，主要面向手机、家电、安防、车载等功率 5~50W 的 应用场景；③组装平台功率电感适合制造中大尺寸功率电感，主要面向服务器、工业等功 率 50W 以上的应用场景；④模压平台功率电感可制造的产品尺寸、感量范围较广，主要应 用于手机、PC、车载、服务器等功率 5~2000W 的应用场景。公司依据细分市场客户及应 用，为客户提供全面、系统、性价比高的功率电感解决方案。

公司依托自身夯实的四大平台技术，以及首创的超低压成型、铜磁共烧技术，不仅攻 克了传统一体成型电感常见的开裂、短路、大感量难实现等问题，同时将产品的功率密度 及可靠性提升到行业领先水平，针对不同细分市场开发了性能、可靠性领先的新型一体成 型电感产品家族：如冷压成型电感、热压成型电感、超低压成型电感、铜磁共烧等；公司 一体成型电感家族产品全面覆盖了各种应用需求，已广泛应用于消费、通讯、工业、医 疗、车载等各个领域的头部客户。

公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、 变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的 电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着这些产品的市场应用的持续推广 及系列化产品的开发，将为公司的持续发展提供更多的机会，公司核心竞争力将继续提 升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）