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顺络电子邮件报告：国内片式电感龙头，一体成型及LTCC等新品进入放量期。国内片式电感龙头，大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第 一的片式电感厂商，十年如一日地高强度研发，研发支出占比常年在 7%以上。 公司业绩穿越周期，2007 年上市后，15 年间营收 CAGR 27%，仅 22 年出现盈 利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业，拥有各领域全球领先的标杆客 户，但不依赖单一大客户，23 年第一大客户仅占营收 5.48%。公司产品覆盖 全面，应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道，产品包括 EMC 元件、电感、变压器等，储备充足，料号全面，具备长期成长能力。

3Q23 以来手机备货加速，消费电子景气回升。22 年公司业绩受到疫情及地 缘政治影响，首次出现下滑，直至 3Q23 进入消费电子传统旺季，叠加华为 手机回归，带动安卓手机全面复苏。根据 Canalys 数据，4Q23 全球智能手机 市场同比增长 8%，达到 3.2 亿部，终止了连续七个季度的下滑，消费电子板 块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量，公司 2Q23 至 4Q23 连续 3 个季度营收创历史新高，毛利率连续 4 个季度提升。

LTCC、一体成型电感进入放量期，日本地震冲击下国际客户加速导入。公司 从 2005 年开始研发 LTCC，19 年开始批量化供应，此后持续扩产，23 年配套 大客户新品推出，LTCC 销量同比大幅提升。一体化成型电感也于 22 年实现 大批量供应，并布局大尺寸、小尺寸型号以及 WTX 产品类型，23 年以来产品 销售放量明显。此外，24 年初日本地震导致村田穴水工厂停产，影响电感产 品供应，村田的部分客户出现转单需求，公司有望抓住验证窗口，加速海外 大客户导入，推动全球份额提升。

多元化布局，汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性 器件增长最快的市场，TDK 预测 2030 年全球汽车电感需求将达到 2020 年的 两倍。公司布局汽车多年，产品种类不断丰富，已涵盖汽车电池管理系统、 自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等，客户包括博世、法雷奥等 全球领先的 Tier1 企业和汽车厂商。光储方面，公司产品涵盖各式功率变压 器，功率电感等，已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳 步提升，19-22 年占比从 5%提升至 14%，有望成为公司远期成长主要动能。