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顺络电子（002138）投资价值分析报告：消费电子主业短期迎来复苏，新能源业务打开成长空间。公司是精密电感行业龙头，有望持续受益于被动元器件行业国产替代。公司是 精密电感行业龙头，技术实力稳居全球第一梯队，目前已成为被动元器件领域 的国产替代先锋。截至 2022H1，公司片式电感产品份额达全球前三、国内第一。 近年来，公司立足电感技术平台拓宽品类，形成磁性器件、微波器件、敏感器 件、精密陶瓷四大产业，产品广泛运用于通讯、消费电子、计算机、汽车电子、 新能源、网通和工业电子等领域。2021 年公司分别实现营收/净利润 45.8/8.5 亿元，过去 17 年 CAGR 分别为 27%/22%。展望未来，我们认为随着下游需求 回暖，公司业绩有望迎来修复，与此同时，公司平台化转型成效显著，汽车电 子、光伏储能、LTCC 等新业务亦有望逐步放量，打开中长期成长空间。

手机业务：短期看需求修复持续推进库存去化，长期关注更多客户导入。智能 手机是电感下游最大应用领域，我们测算 2021 年全球电感市场空间达 40 亿美 元+，其中智能手机电感市场空间约 100 亿人民币，为第一大市场。2022 年， 受通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等因素抑制需求，叠加国内多地疫情反复影 响，安卓端智能手机出货量整体弱于预期，导致公司电感主业承压。站在当前 时点，我们判断智能手机行业后续或呈现 L 型复苏，而电感行业前期去库存节 奏相对较早，有望率先受益于需求修复。公司作为国内电感龙头，是全球少数 能量产 01005 型电感的厂商，手机端已切入国内外主流客户和全球射频前端大 厂，未来有望持续受益于客户拓展和份额提升。展望未来，随需求恢复+稼动率 提升，我们看好公司业绩增速回升（我们测算公司未来 3 年电感主业收入 CAGR 约 15%）。

手机之外：公司近年来多元化布局效果已逐步显现，目前正多点开花。其中： （1）汽车电子：我们测算 2022 年全球包括变压器、电感在内的汽车电子磁性 元件市场规模约 250 亿元人民币，其中传统燃油车、新能源车相关的磁性元器 件市场规模分别为 118/130 亿元，我们预计未来 5 年行业规模增速分别为 -5%/+30%。公司车规产品已进入海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽 车企业等供应链体系，倒车雷达变压器已批量销售，拓展信息娱乐、车身控制 及电动化系统，汽车电子新项目持续顺利推动中，我们预计 22~25 年公司相关 收入 CAGR~60%。（2）光伏储能：电站配储率提升促进储能市场发展，预计 2025 年逆变器磁性元件市场空间达 114 亿元人民币。公司的变压器、共模、功 率电感等多种磁性器件产品可以应用于逆变器配套产品中，目前部分产品已实 现量产供货。我们认为后续公司有望凭借电感龙头地位持续导入新客户，光伏 储能业务有望成为新成长曲线。（3）LTCC：YH Research 预计 2027 年全球 LTCC市场规模为 20.6亿美元，对应 2021-2027年 CAGR 5.3%。我们认为 LTCC 未来有望在高频场景加速应用。公司在国内最早引入 LTCC 产线，叠层滤波器 和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入，近百个料号正 在研发有望逐步商业化，LTCC 项目进展顺利，订单不断释放，我们预计 22~25 年公司相关收入 CAGR~27%。