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顺络电子（002138）研究报告：携汽车智能化光伏储能本土红利，电感龙头迎来加速增长。公司股权结构变化，经营由谨慎转向适当扩张，今年将进入投资收获期 公司为具备全球竞争力的电感龙头。由于股东原因，公司 2018 年前收入年增长 均在 20~30%，经营相对谨慎。自 2017 年公司股权发生变化，逐渐转向管理层持 股并实际控制公司发展，经营战略由谨慎转向适当扩张，携新能源车（汽车智能 化）、光伏储能等本土优势产业高成长东风，公司财务指标有望加速向上。2022 年是公司这些新业务进入收获期第一年，后续有望加速成长。

新能源车/光伏储能为被动元件行业带来发展红利，将传导至电感及射频器件

汽车电子是电感等被动元件的重要应用。根据乘联会数据，2022 年 1-6 月中国新 能源车渗透率达到 24%，未来还将进一步提升。新能源车电子化智能化程度整体 高于传统燃油车，被动元件整体用量提升。目前薄膜电容、铝电解电容等元器件 等已充分受益，我们预计将进一步传导至公司主业电感及射频器件等领域。此 外，双碳目标下国内新能源需求爆发，光伏储能快速发展。电感占逆变器材料成 本的 12.8%，是除机构件外占比最大的材料。预计光伏储能逆变器用磁性元器件 合计市场空间 2025 年达 113.4 元，2021-2025 年 CAGR 20.8%。电感、变压器将 持续受益光伏储能产业发展。

受益于本土红利，业务结构深刻变化，成为新兴行业驱动的优质公司

公司海外竞争对手已不再针对我国本土优势产业扩产。受过去较为保守的经营战 略影响，手机和消费电子为公司主要业务，2021 年收入占比近 80%。2022 年是 公司新能源车（汽车智能化）、光伏储能与贵阳工厂新业务进入收获期的第一 年，我们认为 22-25 年，这些业务有望保持 60%的复合增速，这将深刻改变公司 的业务结构，我们预计 2025 年，这些新业务占比将由当下 26%跳升至 53%，公 司将成为由新兴行业驱动的具备全球竞争力的优质公司。