2024年医药行业板块中报总结：Q2医药板块业绩承压，H2有望改善

1.行业整体情况

医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024H1，医药板块（剔除 次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 0.83%，归母净利润同比下滑 5.47%，扣非净利润同比 下滑 4.13%；24Q2 单季度来看，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 1.90%， 归母净利润同比下滑 5.92%，扣非净利润同比下滑 4.18%。整体来看，二季度医药行业整体 业绩有所承压。

2024H1 医药上市公司营收增速分布：2024H1 医药上市公司的营收增速分布相对集中，主 要集中在-40%至 30%，这一区间的公司数量达到 270 家，占比为 92%。此外，3 家公司的 营收同比下滑 50%以上，2 家公司的营收增速超过 50%。 2024H1 医药上市公司扣非利润增速分布：2024H1 医药上市公司的扣非净利润增速分布相 对分散，-50%至 50%区间内呈现中部集中趋势，这一区间的公司数量达到 173 家，占比为 72%。此外，42 家公司的扣非净利润同比下滑 50%以上，24 家公司的扣非净利润增速超过50%。

2024Q2 医药上市公司营收增速分布：2024Q2 医药上市公司的营收增速分布相对集中，主 要集中在-50%至 40%，这一区间的公司数量达到 275 家，占比为 94%。此外，6 家公司的 营收同比下滑 50%以上，8 家公司的营收增速超过 50%。 2024Q2 医药上市公司扣非利润增速分布：2024Q2 医药上市公司的扣非净利润增速分布相 对分散，主要分布区间在-50%至 50%，这一区间的公司数量达到 160 家，占比为 67%。此 外，51 家公司的扣非净利润同比下滑 50%以上，28 家公司的扣非净利润增速超过 50%。

2024H1 医药板块收入及净利润增速居中，整体有所承压：2024H1，在 31 个申万一级行业 中，16 个申万一级行业的营收实现同比增长（4 个行业的营收超过 10%）。其中，医药行业 的营收增速为-0.83%，位居 31 个申万一级行业中的第 17；利润端，15 个行业的归母净利润 实现同比增长或扭亏（4 个行业的归母净利润增速超过 20%）。其中，医药行业的归母净利 润同比下滑 5.47%，位居 31 个申万一级行业中的第 20 位。

2024Q2 医药板块收入及利润增速居中，整体有所承压：24Q2 来看，在 31 个申万一级行业 中，15 个申万一级行业的营收实现同比增长（4 个行业的营收超过 10%）。其中，医药行业 的营收下滑 1.90%，位居 31 个申万一级行业中的第 17 位。利润端，14 个行业的归母净利 润实现同比增长或扭亏（5 个行业的归母净利润增速超过 20%）。其中，医药行业的归母净 利润同比下滑 5.92%，位居 31 个申万一级行业中的第 18 位。

年初至今医药行情走弱，板块 PE 估值仍处于历史较低水平。截至 2024 年 9 月 4 日，医药板 块下跌幅度为 22.29%，位于申万一级行业分类第 25 位，估值方面，医药板块 PE 估值倍数为 23.08 倍，位于申万一级行业分类第 6 位。过去十年中，申万医药生物板块 PE 估值的中位数 为 35.68 倍，最高值为 73.39 倍（发生在 2015 年 6 月），最低值为 21.37 倍（发生在 2022 年 9 月）。2022 年 10 月至今，医药板块估值在达到近十年最低点后呈现震荡回升趋势，截至 2024 年 9 月 4 日，申万医药生物板块整体的市盈率为 23.08 倍，但仍处于历史较低水平。

从全部基金在各行业板块持股市值来看，2024Q2，医药行业基金持仓比例在所有一级行业中 排名第三，比例为 10.16%，环比下降 0.97pct。整体来看，基金持仓相对集中，前四大行业 为电子、食品饮料、医药生物、电力设备，占比基本在 10%-15%区间内，合计持仓占比达 46.68%， 其中电子行业持仓比例 14.65%，环比上升 2.58pc，食品饮料行业持仓比例 11.88%，环比下 降 3.14pct，电力设备持仓比例 9.99%，环比下降 0.64pct，

公募基金医药持仓比例下降，全部基金超配 3.42pct，非药基金低配 1.45pct。2018 年至今， 从单季度的基金持仓情况来看，全部公募基金对医药板块的持仓比例以及非医药基金对医药 板块的持仓比例均已下降至历史较低位置。2024Q2，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 10.16%，环比下降 0.97pct，已接近 22Q3 全部基金持仓的最低点位（9.37%）；剔除医药主题 基金后的持仓比例为 5.29%，环比下降 0.15pct，已接近 2022 年非医药基金持仓的最低水平 （4%左右）；同期医药股在 A 股总市值中占比为 6.74%，环比下降 0.45pct；非医药基金对医 药行业低配 1.45pct。

全部基金医药持仓特点：从持股基金数量来看，2024Q2 各医药标的全部基金持有基金数最多 的前三名股票为：迈瑞医疗（534）、恒瑞医药（401）、科伦药业（191），其中，持有迈瑞医 疗和恒瑞医药的基金数量依然显著领先其余个股。从季度环比变动来看，2024Q2 持仓基金数 量增加最多的前三名个股为：诺泰生物（+49）、鱼跃医疗（+35）、迈瑞医疗和博瑞医药（+34）， 前十位的标的大多为医药行业各细分赛道的龙头；2024Q2 持仓基金数减少最多的前三名个股 为：恒瑞医药（-215）、智飞生物（-102）、科伦药业（-60）。

非药基金医药持仓特点：从持股基金数量来看，2024Q2 非药基金持有基金数最多的前三名股 票为：迈瑞医疗（208）、恒瑞医药（113）、爱尔眼科（46），其中，持有迈瑞医疗和恒瑞医药 的基金数量显著领先其余个股，与全部基金持股特征类似。从季度环比变动来看，2024Q2 持 仓基金数量增加最多的前三名个股为：鱼跃医疗（+14）、博瑞医药（+10）、诺思兰德（+9）； 2024Q2 持仓基金数减少最多的前三名个股为：恒瑞医药（-161）、智飞生物（-61）、迈瑞医 疗（-59）。

2.细分板块业绩

2.1.化学制剂：得益于重磅品种商业化放量和医院整顿影响逐步消退，2024Q2 化 药制剂板块迎来边际改善

根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024H1 化学制剂板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比增长 3.18%（-5.49pct），归母净利润同比增长 20.65%（+15.33pct），扣非净利 润同比增长 26.02%（+19.49pct）。2024H1 化学制剂行业销售费用率有所下降（-1.79pct）， 管理与研发费用率略有提升（+0.48pct）。其中，24Q2 化学制剂板块整体营收同比增长 4.54%， 归母净利润同比增长 33.91%，扣非后净利润同比增长 42.82%。随着多个创新药重磅品种进 入商业化阶段且医院终端整治工作相关影响逐步消退，化药制剂板块迎来边际改善。

2.2.化学原料药：部分原料药品种价格触底反弹且新品逐步放量，2024H1 化学原 料药板块业绩同比有所改善

根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024H1 化学原料药板块（剔除次新股及 ST 股） 营收同比增长 0.96%，归母净利润同比增长 18.48%，扣非净利润同比增长 4.31%。2024H1 化 学原料药行业销售费用率有所下降（-1.84pct），管理与研发费用率略有提升（+0.10pct）。 2024Q2 化学原料药板块（剔除次新股及 ST 股）营收同比增长 3.50%，归母净利润同比增长 33.68%，扣非净利润同比增长 0.59%。部分原料药品种价格触底反弹且新品逐步放量，推动 2024H1 化学原料药板块业绩同比 2023H1 有所改善。

2.3.生物制品：Q2 疫苗板块业绩承压，血液制品板块稳健增长

根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024H1 生物制品板块（剔除次新股、ST 股、医 药主业不突出的转型类公司）整体营收同比下降 16.06%，归母净利润同比下降 36.98%，扣非 净利润同比下降 34.80%。Q2 单季度来看，生物制品板块营收同比下降 23.72%，归母净利润 同比下降 44.32%，扣非净利润同比下降 41.87%，环比 Q1 有所下滑。从细分领域来看，2024Q2 疫苗板块中，HPV 疫苗等品种销售承压明显，带状疱疹疫苗销售暂未明显放量；血液制品板 块中，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气，主要厂商业绩随着投浆量的逐步提升实 现稳健增长。

2.4.医疗服务：业绩触底，静待反转

根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2024 年 H1 医疗服务板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 1.01%，归母净利润同比下滑 9.58%，扣非净利润同比下滑 12.52%， 毛利率达到 35.61%，扣非净利率达到 6.23%。单季度来看，2024 年 Q2 医疗服务板块（剔除 次新股及 ST 股）整体营收同比增长 1.78%，归母净利润同比下滑 3.14%，扣非净利润同比下 滑 9.12%，毛利率达到 37.02%，扣非净利率达到 7.68%。

2.4.1.CXO：受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024H1 CXO 业绩增速出 现暂时性下滑

2024H1 CXO 上市公司分别实现营收和归母净利润 575.21 亿元和 98.53 亿元，分别同比下降 5.80%和 30.80%。受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024H1 CXO 业绩增速 出现暂时性下滑。

结合宏观投融资情况和微观上市公司订单情况进行跟踪，我们认为：目前全球创新药投融资 有所复苏且部分上市公司新签订单及时回暖，2024H2 CXO 板块有望逐步改善。其中，宏观层 面，根据Crunchbase的数据，2024H1全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比下降2.35% 和同比增长 15.51%，与去年同期相比分别同比改善 27.73 个百分点和 54.88 个百分点；微观 层面，2024H1 药明康德（在手订单高达 431.0 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%）、 凯莱英（新签订单同比增长超过 20%）、康龙化成（新签订单金额同比增长超过 15%）等部分 上市公司订单已开始逐步改善。

2.4.2.生命科学服务：业绩开始分化，部分公司触底反弹

2024 年 H1 生命科学服务上市公司的业绩开始出现分化，部分公司在低基数背景下，通过加 强营销推广、开拓海外市场、降本增效等方式实现触底反弹。分市场来看，科研市场表现相 对平稳，工业市场表现边际改善，海外市场表现出现分化。 1）科研市场：科研市场表现较为平稳，我们推测主要原因包括：1）高校和科研院所的科研 经费主要来自于国家投入，相对平稳运行；2）科研客户对于价格相对不敏感，没有受到价格 战的影响。展望 2024 年下半年，行业层面的设备更新可能带动科研仪器需求，进一步带动相 关试剂和耗材需求。 2）工业市场：工业市场表现边际改善，我们推测主要原因包括：1）投融资触底，客户需求 有所增加；2）价格战没有进一步恶化，毛利率趋于稳定；3）积极推动降本增效，优化成本 结构。展望 2024 年下半年，部分公司早期培育的项目即将进入商业化增量阶段，部分公司正 在借助原料优势切入下游市场，有望打开市场天花板。 3）海外市场：海外市场景气度出现分化：1）对于海外业务刚起步的公司来说，前期开拓空 白市场相对容易，增速相对较快；2）对于海外业务已经相对成熟的公司来说，海外增速有所 下降，我们推测可能是受到地缘政治的影响。展望 2024 年下半年，部分公司即将从投入期进 入收获期，经营效率存在大幅提升的空间。

2.4.3.民营医疗服务：受消费环境和医保政策影响，业绩阶段性承压

受宏观消费环境、医保政策调整等多方面因素的影响，2024 年 H1 民营医疗服务上市公司业 绩整体承压，部分公司凭借自身经营周期走出独立行情。 1）眼科：受宏观消费环境影响，眼科医疗行业阶段性承压。分业务来看：白内障业务承压， 我们推测主要是受到人工晶体集采和医保 DRG 控费等因素的影响；屈光业务承压，我们推测 主要是由于竞争加剧，全飞秒手术价格有所下行；视光业务承压，我们推测主要是受消费降 级影响，客单价较低的离焦镜部分取代角膜塑形镜镜。展望 2024 年下半年，宏观消费景气度 仍然存在较大不确定性，如果屈光价格战缓和，老龄化加剧带动白内障需求恢复，行业需求 有望边际改善。 2）口腔：受宏观消费环境影响，口腔医疗行业整体阶段性承压。分业务来看：种植牙有所改 善，我们推测主要是由于集采执行满 1 年后，客单价基本平稳，种植量保持增长；正畸业务 承压，我们推测是受到消费降级的影响，隐形矫正占比下降，导致平均客单价下降。展望 2024 年下半年，宏观消费景气度仍然存在较大不确定性，种植牙业务有望持续放量，行业竞争格 局有望边际改善。 3）其他：受医保 DGR/DIP 政策的影响，综合医院的经营受到阶段性挑战，部分公司得益于并 购扩张或床位持续爬坡表现亮眼；受宏观消费环境影响，健康体检到检情况不及预期；得益 于需求端慢病渗透和供给端持续扩张，中医服务继续保持高景气度。展望 2024 年下半年，健 康体检旺季来临，到检情况有望边际改善，中医服务有望继续保持高景气。

2.5.医疗器械：上半年整体较承压，等待后续逐步改善

根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024H1 医疗器械板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比增长 1.81%，归母净利润同比增长 2.88%，扣非净利润同比增长 3.84%，毛利率 为 56.44%，扣非净利率为 21.47%。2024Q2 单季度来看，医疗器械板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比增长 2.31%，归母净利润同比增长 0.39%，扣非净利润同比增长 3.67%，毛利率 为 57.04%，扣非净利率为 22.21%。 2024 上半年，医疗器械板块整体较为承压，主要原因：（1）2023 年上半年由于社会公共卫生 需求短期上升，形成高基数；（2）2023 年下半年开始的行业整顿仍在持续开展；（3）医疗设 备更新项目尚未落地执行，不少原本应启动的招标采购活动因处于观望状态而被继续推迟。 展望未来，可期待行业在以下方面迎来改善：（1）高基数在下半年不复存在；（2）设备更新 项目或在 Q3 之后陆续开展；（3）行业整顿逐步显现效果，行业运作更加合规高效，拥抱高质 量发展。 IVD 板块，上半年行业集中整顿行动延续，DRGs 及拆套餐等政策铺开，叠加上年同期高基数 影响，行业增速整体承压。各企业业绩出现分化，具备市占率提升逻辑和处在新兴赛道的企 业或业务增速居前，如英诺特、亚辉龙、圣湘生物、新产业等。

2.6.医药商业：多因素影响板块业绩阶段性承压，下半年期待逐步改善

根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024H1 医药商业板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比增长 0.03%，归母净利润同比下滑 8.14%，扣非净利润同比下滑 5.94%，毛利率 为 12.01%（-0.50pct），扣非净利率为 1.97%（-0.12pct）。单 Q2 来看，医药商业板块（剔除 次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 0.95%，归母净利润同比下滑 15.00%，扣非净利润同比下 滑 10.71%，毛利率为 12.18%（-0.53pct），扣非净利率为 1.90%（-0.21pct）。

2.6.1.零售药房：受行业竞争加剧、消费力下降、医保个账减少等多因素影响，2024H1 零 售药房板块业绩暂行下滑

2024H1 零售药房上市公司分别实现营收和归母净利润 546.56 亿元和 23.27 亿元，分别同比 增长 7.63%和同比下降 20.78%。受行业竞争加剧、消费力下降、医保个账减少等多因素影响， 2024H1 零售药房板块业绩暂行下滑。

2.6.2.医药流通：高基数及药房终端下滑等因素影响下，上半年流通公司业绩有所承压

2024H1 医药流通板块整体营业收入 4566.18 亿元，同比下滑 0.98%，归母净利润 86.40 亿元， 同比下滑 5.09%。账期方面，受公立医院回款影响，头部医药流通公司上半年账期有所延长， 国药系医药流通公司及部分区域流通龙头如柳药集团、重药控股等由于院内业务占比较高因 而导致账期同比延长明显，九州通等以院外业务为主的流通公司上半年账期同比基本维持稳 定。整体来看，医药流通板块收入及利润端增速下滑主要受到去年同期高基数、零售药房终 端下滑、账期延长等因素影响，阶段性有所承压。

2.7.中药：业绩整体承压，关注自身经营周期

根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2024 年 H1 中药板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比下滑 3.42%，归母净利润同比下滑 9.07%，扣非净利润同比下滑 6.82%，毛利率 达到 43.66%，扣非净利率达到 11.80%。单季度来看，2024 年 Q2 中药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 6.38%，归母净利润同比下滑 10.73%，扣非净利润同比下滑 6.56%， 毛利率达到 42.97%，扣非净利率达到 10.97%。

受中成药集采、比价政策、宏观消费环境等多方面因素的影响，2024 年 H1 中药上市公司业 绩整体承压，部分公司凭借自身经营周期走出独立行情。 1）中药处方药：受中成药集采、医保政策变动等因素的影响，中药处方药整体阶段性承压， 同时我们注意到部分符合政策导向的品种表现亮眼：1）国谈品种，例如方盛制药的玄七健骨 片 2024 年 H1 同比增长超 430%；2）集采放量品种，例如佐力药业的乌灵胶囊 2024 年 H1 同 比增长 28.86%。展望 2024 年下半年，如果后续中成药集采相对温和，可能带来预期反转， 我们推测院内景气度有可能持续分化，国谈品种和集采放量品种相对受益。2）中药 OTC：受比价政策、消费降级等因素的影响，零售药店自身经营遇到较大挑战，中药 OTC 景气度同样受到阶段性影响，部分公司叠加同期高基数压力，业绩表现承压；部分公司 业绩表现相对较好，主要得益于自身大品种处于向上的经营周期。展望 2024 年下半年，药品 零售市场继续承压前行，我们建议重点关注抗风险能力较强、调节能力较强的龙头公司。 3）中药消费品：受宏观消费影响，中药消费品阶段性承压，龙头企业展现经营韧性。同时， 由于天然牛黄价格高位运行，以天然牛黄为原材料的大品种成本端压力较大。展望 2024 年 下半年，天然牛黄进口有望逐步放开，相关上市公司的成本压力有望得到缓解。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）