2024年无线传媒公司研究：无线传媒投资价值研究报告

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

公司无线传媒是一家专业从事新媒体运营服务的高新技术企业，主营业务为 IPTV 集成播控服务。根据证 监会公布的 《上市公司行业分类指引》(2012 修订)，公司所处行业为“I 信息传输、软件和信息技术服务业” 之“63 电信、广播电视和卫星传输服务”。根据国家统计局《国民经济行业分类》 (GB/T4754-2017)，公司所 处行业为“信息传输、软件和信息技术服务业(I)”大类下的“电信、广播电视和卫星传输服务业(I63)”。

1、国家广播电视总局

国家广播电视总局是广电新媒体行业的主管部门之一，其主要职能为：贯彻党的宣传方针政策，拟订广播 电视、网络视听节目服务管理的政策措施，加强广播电视阵地管理，把握正确的舆论导向和创作导向；负责起 草广播电视、网络视听节目服务管理的法律法规草案，制定部门规章、行业标准并组织实施和监督检查，指导、 推进广播电视领域的体制机制改革；指导、协调、推动广播电视领域产业发展，制定发展规划、产业政策并组 织实施；负责制定广播电视领域事业发展政策和规划，组织实施公共服务重大公益工程和公益活动，指导、监 督广播电视重点基础设施建设，扶助老少边贫地区广播电视建设和发展。监督管理、审查广播电视节目、网络 视听节目的内容和质量。指导、监管广播电视广告播放；指导、协调广播电视全国性重大宣传活动，指导实施 广播电视节目评价工作；负责对各类广播电视机构进行业务指导和行业监管，会同有关部门对网络视听节目服 务机构进行管理。实施依法设定的行政许可，组织查处重大违法违规行为；负责推进广播电视与新媒体新技术 新业态融合发展，推进广电网与电信网、互联网三网融合；组织制定广播电视科技发展规划、政策和行业技术 标准并组织实施和监督检查。负责对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，指导、推进国家应急 广播体系建设。指导、协调广播电视系统安全和保卫工作；开展广播电视国际交流与合作，协调推动广播电视 领域走出去工作，负责广播电视节目的进口、收录和管理。指导广播电视、网络视听行业人才队伍建设；完成 国家交办的其他事项等。

2、河北省广播电视局

河北省广播电视局是河北省内广电新媒体行业的主管部门之一，其主要职能为：贯彻落实国家广播电影电 视宣传、创作的方针政策，把握正确的舆论导向和创作导向。起草全省广播电影电视和信息网络视听节目服务 的地方性法规和规章草案，拟订相关技术标准和部门规范性文件，推进全省广播电影电视领域的体制机制改革。 负责全省广播电影电视、信息网络视听节目服务机构和业务的监管并实施准入和退出管理，负责对全省从事广 播电影电视节目制作民办机构的监管工作。监管全省广播电影电视节目、信息网络视听节目和公共视听载体播

公司主要经营 IPTV 集成播控服务，所属行业主管部门为国家广播电视总局、河北省广播电视局、工信部、 国家互联网信息办公室等，相关部门在各自职责范围内对行业信息内容实施监督管理；中国网络视听节目服务 协会等相关行业协会也在所属行业范围内提供自律性监管。放的视听节目，审查其内容和质量。指导全省广播电影电视和信息网络视听节目服务科技工作，负责监管全省 广播电影电视节目传输、监测和安全播出，指导督查全省广播电视安全保卫工作。制定全省广播电影电视事业、 产业发展规划，指导、协调全省广播电影电视事业、产业发展，管理全省重大广播电影电视活动。

3、工信部

工信部对电信与信息服务市场进行监管，实行必要的经营许可制度，其主要职责为：负责网络强国建设相 关工作，推动实施宽带发展；负责互联网行业管理 (含移动互联网)；指导电信和互联网相关行业自律和相关行 业组织发展。负责电信网、互联网网络与信息安全技术平台的建设和使用管理；负责信息通信领域网络与信息 安全保障体系建设；协调电信网、互联网、专用通信网的建设，促进网络资源共建共享；组织开展新技术新业 务安全评估，加强信息通信业准入管理，拟订相关政策并组织实施；拟定电信网、互联网及工业控制系统网络 与信息安全行业规划、产业政策、规章、行业技术规范和标准并组织实施，加强电信网、互联网及工业控制系 统网络安全审查；拟订电信网、互联网数据安全管理政策、规范、标准并组织实施；负责网络安全防护、应急 管理和处置；推进信息化和工业化融合，促进电信、广播电视和计算机网络融合；推进工业、通信业体制改革 和管理创新；统筹推进国家信息化工作、规划公用通信网、互联网、专用通信网，依法监督管理电信与信息服 务市场；统计工业、通信业运行态势并发布相关信息，负责工业、通信业的应急管理、提出工业、通信业和信 息化固定资产投资规模和方向等。

4、国家互联网信息办公室

国家互联网信息办公室的主要职责为：落实互联网信息传播方针政策、推动互联网信息传播法制建设、依 法查处违法违规网站；负责网络新闻业务及其他相关业务的审批和日常监管、重点新闻网站的规划建设、督促 有关部门加强互联网信息内容管理、做好网络游戏、网络视听、网络出版等网络文化领域业务布局规划；督促 电信运营企业、接入服务企业、域名注册管理和服务机构等做好域名注册、互联网地址(IP 地址)分配、网站登 记备案、接入等互联网基础管理工作等。

5、文旅部

文旅部的职责主要包括：贯彻落实党的文化工作方针政策，研究拟订文化和旅游政策措施，起草文化和旅 游法律法规草案；统筹规划文化事业、文化产业和旅游业发展，拟订发展规划并组织实施，推进文化和旅游融 合发展，推进文化和旅游体制机制改革；指导、管理文艺事业，指导艺术创作生产，扶持体现社会主义核心价 值观、具有导向性代表性示范性的文艺作品，推动各门类艺术、各艺术品种发展；指导全国文化市场综合执法， 组织查处全国性、跨区域文化、文物、出版、广播电视、电影、旅游等市场的违法行为，督查督办大案要案，维 护市场秩序等。

6、行业协会

中国网络视听节目服务协会是民政部批准成立的国家一级协会，是我国网络视听节目服务领域唯一的国家 级行业性组织，其业务范围主要包括：加强法制建设，宣传、贯彻国家有关法律、法规，建立和健全行规行约， 严格行业自律工作，提供法律法规咨询服务；向政府反映会员的意见和要求，维护会员的合法权益，促进网络 视听节目服务产业健康有序地发展，为会员产生的国际业务纠纷提供必要的法律援助、支持；共同抵制盗版， 倡导版权保护；协调本行业各企事业单位之间的业务关系，调解纠纷，避免恶性竞争，促进本行业的共同发展； 开展行业内的节目交流及技术交流活动；为促进网络视听节目服务产业的发展，组织举办有关网络视听节目服务研讨会、市场推广活动及市场调研活动、承担政府管理部门交办的其他任务等。

1.2.2 行业主要法律法规和政策

1、主要行业政策

（1）广电行业最新政策

近年来广电行业的核心政策包括数字中国政策、媒体融合发展政策、“智慧广电”政策。

①数字中国政策

党的二十大报告中指出，要加快建设数字中国。建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎， 是构筑国家竞争新优势的有力支撑。2023 年 2 月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》并指 出，要推动数字技术和实体经济深度融合，在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域，加快数 字技术创新应用。大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给，引导各类平台和广大网民创作生产积极健 康、向上向善的网络文化产品。推进文化数字化发展，深入实施国家文化数字化战略，建设国家文化大数据体 系，形成中华文化数据库。促进数字公共服务普惠化，大力实施国家教育数字化战略行动，完善国家智慧教育 平台，发展数字健康，规范互联网诊疗和互联网医院发展。推进数字社会治理精准化，深入实施数字乡村发展 行动，以数字化赋能乡村产业发展、乡村建设和乡村治理。普及数字生活智能化，打造智慧便民生活圈、新型 数字消费业态、面向未来的智能化沉浸式服务体验。

②媒体融合发展政策

在信息传输方式经历宽带互联及移动互联浪潮的过程中，传统媒体经历了巨大冲击与变革及创新，全媒体 与融媒体发展成为必然趋势。2014 年 8 月，中央通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》， 并连续六年出台相关政策和举措以推进媒体融合深度发展。其中，2020 年 6 月 30 日的中央全面深化改革委员 会第十四次会议审议通过了《关于加快推进媒体深度融合发展的指导意见》。总的来看，媒体融合已经成为传 媒领域的核心发展政策。在广电领域，2016 年 7 月国家新闻出版广电总局印发了《关于进一步加快广播电视媒 体与新兴媒体融合发展的意见》。2020 年 11 月，国家广电总局出台了《关于加快推进广播电视媒体深度融合发 展的意见》，该文件在总体目标中明确提出“加快广电新基建和 5G 应用，打造广电 5G 应用平台，建设智慧广 电数据中心”，“鼓励通过合资合作、兼并重组、利用多层次资本市场融资上市等打造形成一批拥有知名品牌、 主业突出、核心能力强的新型广电企业。”

③智慧广电发展战略

近年来，广电行业在转型升级中针对性地提出“智慧广电”战略。这一概念最早是 2015 年 3 月由原国家新 闻出版广电总局副局长聂辰席在中国国际广播电视信息网络展览会期间提出的，并涵盖“平台智能化”、“生 产智能化”和“传播智能化”三方面内容。2017 年 9 月 20 日，国家新闻出版广电总局印发的《新闻出版广播影 视“十三五”发展规划》，提出到 2020 年发展目标之一是“智慧广电”战略得到全面推进。2018 年 11 月 16 日， 国家广播电视总局印发了《关于促进智慧广电发展的指导意见》，要求“以深化广播电视与新一代信息技术融 合创新为重点，推动广播电视从数字化网络化向智慧化发展，推动广播电视又一轮重大技术革新与转型升级， 从功能业务型向创新服务型转变，开发新业态、提供新服务、激发新动能、引导新供给、拉动新消费，为数字 中国、智慧城市、乡村振兴和数字经济发展提供有力支撑。

2020 年 10 月发布的《国家广播电视总局关于推动新时代广播电视播出机构做强做优的意见》，也非常明确 地把“坚持融合发展”列为基本原则。该文件在“打造新型传播平台，建设新型主流媒体”工作方面，要求把握 “智慧广电”发展方向，加快“广播电视服务升级”，具体工作体现了两个方面：一是在上层“链接政府资源、 社会资源、生产资源、生活资源”；二是落地层面把握“数字文化、在线消费、在线教育、在线医疗、智慧管理 等方面的迭代升级”趋势，培育新产品、新业态、新模式。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

1.3.1 竞争格局总览

无线传媒是河北广播电视台下属的新媒体市场运营主体，近年来公司携手三大电信运营商大力发展 IPT V 业 务，用户规模突破 1,500 万，用户规模、业务收入、技术研发及行业影响等方面都处于国内领先水平。

1.3.2 国内竞争格局

目前各省 IPTV 业务基本都由各省级电视台或其下属平台运营，其中已经上市或已提交上市申请能够获得 公开信息的企业主要包括新媒股份、芒果超媒、海看股份、重数传媒、多彩新媒。基本情况如下：

1、新媒股份

新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。经广东广播电视台授权，独家运营与广东 IPTV 集成播控服务、 互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务。公司主营业务包括 IPTV、互联网电视、有线电 视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务、手机视频等新媒体业务。

2、芒果超媒

芒果超媒是湖南广播电视台旗下统一的新媒体产业及资本运营平台，与湖南卫视共同构成芒果生态的双平 台驱动、全媒体融合发展格局。主营业务包括新媒体平台运营业务、新媒体互动娱乐内容制作和媒体零售业务。

3、海看股份

海看股份是文化产业振兴、三网融合、媒体融合政策大背景下诞生的新媒体业务运营商。经山东广播电视 台授权，独家运营山东 IPTV 集成播控业务。公司主营业务包括 IPTV 和移动媒体平台服务业务，其中 IPT V 业 务为公司主要收入来源。

4、重数传媒（未上市）

重数传媒是西部地区领先的新媒体企业。经重庆广播电视集团（总台）授权，独家运营 IPTV 内容集成运 营业务、网络广播电视台运营业务、手机电视内容集成运营业务和互联网电视内容服务等国家政策允许市场化 运营的广电新媒体业务。

5、多彩新媒（未上市）

多彩新媒经贵州广播电视台独家授权，独立运营贵州省 IPTV 集成播控服务经营性业务。多彩新媒主营业 务为 IPTV 集成播控服务经营性业务。目前公司经营业务正向产业链上下游不断延伸，向更多线下生活服务场 景拓展，主营业务的商业价值日益提升，产品逐步由电视节目播出渠道转型发展成为智慧融媒服务平台。

1.3.3 公司的竞争优劣势（与可比公司对比）

我国 IPTV 行业实行两级集成播控平台的架构：中央设立 IPTV 集成播控总平台，由中央广播电视总台负 责；各省设立 IPTV集成播控分平台，由省级广播电视台负责，但允许和鼓励通过授权方式进行公司化运营。无 线传媒在河北省内独家开展 IPTV 集成播控服务等广电新媒体业务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一 运营机构；而可比公司中，新媒股份、芒果超媒、海看股份、重数传媒、多彩新媒分别是广东、湖南、山东、重 庆、贵州的 IPTV公司，主营业务均为在对应的省份/直辖市内开展 IPTV 集成播控服务等广电新媒体业务。 我们基于经营情况、行业地位、财务状况等对比角度，具体从 IPTV 用户数与收入、毛利率、期间费用率、资产质量及偿债能力、现金流五大方面将无线传媒与可比公司进行对比，详细对比结果如下：

1、IPTV 用户数与收入

各可比公司的 IPTV 业务收入规模基本与 IPTV 用户数相当。无线传媒的 IPTV 业务收入、IPTV 用户数基本 位于可比公司中等水平，其中 2020-2022 年，IPTV 业务收入在 6.5 亿元左右，高于多彩新媒、重数传媒，低于 芒果超媒、新媒股份、海看股份；IPTV 用户数则是在中等偏上位置，2020-2021 年在 1540 万户左右，低于新媒 股份（芒果超媒未披露），与海看股份相当。

从增速来看，无线传媒的 IPTV 收入、IPTV 用户数的增速也位列可比公司中间水平。2019-2021 年，IP T V 业务收入、IPTV 用户的复合增速分别为 10.34%、2.10%。2022 年 IPTV 业务收入、IPTV 用户均同比下降，主 要系 IPTV增值业务及购物频道传输服务收入下降。其中，IPTV 增值业务收入较上年同期有所下降，主要系 ① 河北电信和河北联通调整增值业务的支付方式，调整后对用户直接通过话费账户支付订购增值业务产生一定影 响，导致增值业务用户数减少；②“双减政策” 使教育板块的内容订购减少，增值业务收入减少；③公司 2021 年确认了联通侧 2020 年 9-12 月的增值业务收入，2022 年收入确认正常，导致增值业务收入相对于 2021 年下 降。

从 ARPU 来看，即 IPTV 业务收入除以 IPTV 用户数，无线传媒位于同业中较低水平，低于 45 元，而可比 公司均在 50 元以上。从 ARPU 的增速来看，无线传媒则位于可比公司的中上水平。

2、毛利率

2020-2023 年，公司的综合毛利率为可比公司中较高，2020-2021 年在 60%以上，其余公司在 60%以下； 2022-2023 年，分别为 56.4%、54.1%。

2020-2023 年，公司 IPTV 业务毛利率水平与新媒股份 IPTV 业务毛利率水平较为接近，高于海看股份、重 数传媒及多彩新媒的 IPTV 业务毛利率水平。 2020-2021 年，公司的 IPTV 业务毛利率高于重数传媒，主要系：①IPTV 业务收入结构差异。2021 年度， 无线传媒的 IPTV 增值业务收入占比为 19.81%；2021 年度，重数传媒的 IPTV 增值业务收入占比为 58. 80%。 IPTV 增值业务毛利率水平相比 IPTV 基础业务较低，无线传媒 IPTV 增值业务收入占比明显低于重数传媒，使 得无线传媒 IPTV毛利率高于重数传媒。②增值业务结算方式差异。在增值业务中，重数传媒主要采用由运营商 向重数传媒结算、然后由重数传媒向内容供应商结算的方式（以下简称“内容供应商间接结算”）；无线传媒 在联通侧及移动侧采用上述结算方式，而在电信侧采用由运营商直接向内容供应商结算分成的方式（以下简称 “内容供应商直接结算”）。对于 IPTV 播控平台运营方，采用“内容供应商直接结算”方式下相比于采用“内 容供应商间接结算”方式下的毛利率更高。 2020-2022 年，公司的 IPTV 业务毛利率高于海看股份，主要系无线传媒与运营商、内容提供商的合作方式 及结算方式同海看股份相比存在一定差异。IPTV 基础业务中，海看股份的合作模式及结算方式中，“除山东联 通侧爱上传媒分成收入由山东联通直接向爱上传媒进行支付外，其他分成收入均由海看股份向版权方进行支付”； 无线传媒的合作模式及结算方式中，仅有移动侧在 2020 年 8 月后改为由河北移动向无线传媒结算后由无线传媒 向爱上传媒进行支付，使得无线传媒的 IPTV 相对于海看股份较高。IPTV 增值业务中，海看股份的结算方式为 “根据相关版权内容合同约定总金额分期支付或运营收入分成方式采购”，即均采用“内容供应商间接结算” 方式；而无线传媒在电信侧采用“内容供应商直接结算”方式，使得 IPTV 增值业务的毛利率相对较高。 2020-2021 年，公司的 IPTV 业务毛利率高于多彩新媒，主要原因系多彩新媒对贵州移动存量用户进行运营 维护而发生了较大金额的运营维护费，此外 2021 年本土化、特色化、垂直化的内容以及贵州网络新闻联播栏目 等内容的新增，从而使多彩新媒版权内容费占收入的比例较高。

3、期间费用率

2020-2023 年，无线传媒销售费用率低于芒果超媒，与新媒股份、多彩新媒较为可比，主要系芒果超媒及新 媒股份的业务相对更加多元化，需要投入较多的宣传资源进行客户开发；2020-2023 年公司主要聚焦于 IP T V 业 务，该业务模式下与电信运营商合作共建业务体系及营销网络，有效节省了公司的营销费用支出。

2020-2023 年，公司研发费用率分别为 2.73%、4.01%、4.20%及 3.82%，基本保持稳定并与行业平均水平接 近。2021 年和 2022 年研发费用率较高，主要系公司研发项目投入增多所致。

2020-2023 年，公司财务费用主要为银行存款产生的利息收入等产生，2020-2021 年财务费用率水平与行业 平均水平较为接近，2022 年及 2023 年，公司财务费用率较上年大幅上升，主要系银行存款增加、利息收入上升 所致。

4、资产质量及偿债能力分析

公司流动性比率在同业中较高，2020 年末、2021 年末、2022 年末及 2023 年末，公司流动比率分别为 7. 64、 8.97、7.25 及 10.35，高于可比公司。

2020 年末、2021 年末、2022 年末及 2023 年末，公司资产负债率分别为 12.73%、10.15%、12.15%及 9. 31% ， 可比公司中位于较低水平。2020 年末至 2021 年末，资产负债率下降，主要原因在于，伴随近年来业务的发展， 公司资产总量稳健上升，同时公司资金状况较好，负债总额增长较缓。

5、现金水平分析

公司货币资金在可比公司中较少，2021 年末公司货币资金金额大幅上升，达 12.32 亿元，仅少于芒果超媒、 新媒股份，主要系公司购买的理财产品到期所致。

公司的现金流水平在可比公司中位于行业中游，包括经营活动现金流净额的规模以及占收入的比重。其中， 2021年公司经营活动现金流净额占收入比重上升至 86%，主要系爱上传媒诉讼事项解除，电信运营商开始回款， 应收账款逐步结清。2023 年经营活动产生的现金流量有所下降，主要原因系公司与河北电信 IPTV 基础及增值 业务协议、河北联通 IPTV 基础业务协议分别于 2023 年 1 月、2022 年 12 月到期，合同续签过程中河北电信、 河北联通均暂缓了款项结算。目前发行人与河北电信、河北联通已续签协议，河北电信款项结算逐步恢复。

1.3.4 其他竞争优势

1、区域内竞争优势

根据广电总局等行业主管部门出台的政策，发行人主营的 IPTV 集成播控业务，在全国范围内实施中央总 播控平台及省级播控分平台的管理模式，各省级地区均由各省级广播电视台直接开展或者授权控股子公司开展， 在区域内部基于本地 IPTV 分平台开展相关经营性业务，不可跨区域竞争；截至目前，河北省人口总量超 7, 000 万人，巨大的人口基数为公司提供了众多的受众群体。因此，发行人 IPTV 内容集成运营业务等广电新媒体业 务整体上在河北地区内具有竞争优势，发展趋势良好。同时，IPTV 集成播控分平台资质是由河北广播电视台排他性授予无线传媒，公司作为河北唯一合法的 IPTV 集成播控运营商，在河北省具有独特的竞争地位。

2、技术优势

公司一直重视研发能力建设，目前已经构建了完备的研发体系，形成了良好的研发机制，已取得 19 项专 利，48 项软件著作权。在加强自主创新能力建设的同时，公司与华为、科大讯飞、亚信科技、百度等头部科技 公司合作，共同推进技术创新。其中，公司与华为共建的“大视频应用联合创新实验室”，持续推进大屏视频 领域新技术与新产品的研发；公司与科大讯飞、亚信科技共建的“智能超媒联合创新实验室”，在“人工智能+ 新媒体”融合创新、用户洞察及运营、数据价值挖掘等方面进行应用开发、产品设计和项目孵化；公司还与百 度成立 AI 联合创新中心，共同打造人工智能产业基地、智慧媒体，合作研发灵犀智能音箱、智能中屏等人工智 能项目，使 IPTV 服务与智能中屏跨界融合互哺，打通大中小屏，实现多终端联动。公司搭建 IPTV 智能运营体 系，与字节跳动合作开展 IPTV 智能推荐算法研究应用。 当前公司的在研项目中，包含“IPTV 平台与 AR/VR/MR 融合创新应用场景研究与开发”。

3、平台优势

公司的 IPTV 集成播控平台目前涵盖河北省内超 1,500 万用户家庭，用户基础广泛。公司将 IPTV 平台定 位于区域内的家庭智能生活大屏入口，通过整合多屏资源和技术能力，打造面向教育、医疗、社区等领域的智 能超媒平台。在技术架构层面，公司通过云平台、管道支撑和用户端设备进行整体布局，平台具有较强的可扩 展性。公司目前正在教育、医疗、健康、社区服务等垂直行业的智慧化发展需求开展深入挖掘，逐步实现“一 云多屏”融合发展战略布局。

1.3.5 行业地位

无线传媒是河北广播电视台下属的新媒体市场运营主体，近年来公司携手三大电信运营商大力发展 IPT V 业 务，用户规模突破 1,500 万，用户规模、业务收入、技术研发及行业影响等方面都处于国内领先水平。具体而 言：1）用户规模：IPTV 用户数在中等偏上位置，2020-2021 年在 1540 万户左右，低于新媒股份（芒果超媒未 披露），与海看股份相当；2023 年 1536 万，略低于海看股份；2）业务收入：2020-2022 年，IPTV 业务收入在 6.5 亿元左右，处于行业中等水平，高于多彩新媒、重数传媒，低于芒果超媒、新媒股份、海看股份；3）技术水 平：公司积极投入技术研发，多次获得行业奖项，包括 2016 年度“河北广电 IPTV集成播控平台”入选“2014- 2016 中国广电媒体融合创新案例 20 佳”，成为全国唯一获此殊荣的 IPTV 播控平台；2022 年，公司被国家广电 总局评为“2022 年全国广播电视媒体融合先导单位”；2023 年公司“基于 XR 的互动教育技术应用”获得国家广 电总局第三届高新视频创新应用大赛三等奖，“IPTV 智能 EPG 分组推荐”获得国家广电总局第三届广播电视 和网络视听人工智能应用创新大赛优秀奖。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

IPTV 是随着电信宽带业务的增长发展起来的，而 IPTV 的发展，也反向促进了电信业务的稳定和扩大。 随着“宽带中国”战略的实施，网络覆盖范围不断扩大，传输和接入能力不断增强，对网络传输内容及应用服 务提出巨大需求。IPTV 除直播频道外，还提供比较丰富的点播、内容回看、专题、应用、社区、生活等交互式 信息服务，能带给用户更高品质视听服务享受。信号稳定、功能多，性价比高是用户选择 IPTV 的最主要原因， 同时，支持电视直播、功能多样、大屏画质好是 IPTV 与 OTT、有线电视及互联网视频相比的竞争优势。

由于 IPTV 功能多、内容丰富、互动性强，在三网融合政策推动下，获得了快速发展。根据工信部统计数 据，截至 2023 年末，我国 IPTV 拥有 4.01 亿用户，同比增长率为 5.53%，用户增长进入稳定区间。根据中国广 视索福瑞媒介研究数据，2020 年 IPTV 收视率增幅达 13%，高于整体大屏收视率增幅，IPTV 平台市场份额占 整体大屏约 24.46%，同比增长 5%，IPTV已成为全国第一大主流电视传播渠道。

IPTV 业务形态必须依托家庭和宽带，因此 IPTV 用户总规模存在上限，未来 IPTV 市场增长主要依靠增 值服务市场增长，增长关键取决于付费生态构建及用户付费习惯养成情况，此阶段表现形式是基础业务收入占 比逐渐降低，增值服务收入占比逐渐上升，市场增长速度取决于用户流量的变现能力，即付费率与 ARPPU 值 提高程度。目前 IPTV 增值服务的 ARPPU 值与付费率均较低，仍存在增长空间。 电视媒体是家庭娱乐生活中最为重要的开展形式之一，消费和使用频次较高。根据央视市场研究统计，在 IPTV 终端客户中，每天观看的比例达到 48.58%，每周观看 5 天以上的比例达 71.77%。和传统的电视收视曲线 不同的是，IPTV 的收视更加平权化，更接近于互联网媒体的浏览情况，同时 IPTV 在大屏领域具有效果清晰， 包含直播、回看和点播等多重功能这些特点，用户时间再分配的过程中，IPTV 用更丰富的内容和应用为用户提 供了更多的选择，在精细化的运营过程中，提高了用户和内容的匹配效率，为大屏创造了更多业务增量。

基于以上优势，IPTV业务可以更好地将优质内容触达和影响客户，因此依附于 IPTV 开发增值业务的潜力 较大。

IPTV 业务是“三网融合”的产物，同时也是新媒体领域最重要的业务形式之一。由于其具备稳定性高、带 宽大、受众群体广泛等特点，传媒领域中的创新技术，例如超高清技术、VR 技术、编码技术等都适合在 IPTV 业务上进行推广和实验。IPTV 作为新媒体应用又与信息科技发展紧密相关，信息技术中的人工智能、大数据分 析、云计算等创新技术都能够很快在 IPTV 领域获得应用，并在一定程度上提高 IPTV 的运营效率和竞争力； 通讯技术，例如 WiFi6 技术、家庭联网技术的推广，也会促进 IPTV 行业的技术进步。

1.5 影响发行人所处行业发展的因素

1.5.1 有利因素

1、国家产业政策扶持

公司处于广电新媒体行业。新媒体产业是国家大力支持的产业形式，在文化产业振兴和三网融合等的宏观 政策背景下，各主管部委陆续出台《文化产业振兴规划》、《电子信息产业调整和振兴规划》、《国务院关于推 进三网融合的总体方案》、《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》、《关于进一步加快广播电 视媒体与新兴媒体融合发展的意见》、《国务院办公厅关于推进政务新媒体健康有序发展的意见》、《关于在 全国范围全面推进三网融合工作深入开展的通知》《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》等一 系列扶持新媒体产业发展的政策和规划，以确保行业健康快速发展。这些政策将为广电新媒体行业快速发展提 供良好的机遇。

2、行业技术水平提升

电信网、广播电视网、互联网技术的趋于一致催生了 IPTV、互联网电视等广播电视新媒体业态。在三网融 合和信息技术不断进步的大背景下，超高清技术、视听新媒体行业相关的大数据及人工智能技术、云计算技术、 4K 高清技术、VR/AR 技术等众多新技术不断涌现，分布式存储、视频格式转换、内容分发、视频搜索等相关技 术不断成熟，新媒体企业可以利用新的技术为用户提供更高品质的产品和服务，优化视听服务的易用性，提升 用户体验，满足用户日益增长的个性化和多样化文化需求，进而增强用户粘性。

3、互联网接入带宽的持续升级

IPTV 电视传播的内容通常为视频、音频、高清图片等大数据量的信息，信息的加载速度和播放流畅程度直 接影响观众的用户体验，而信息的加载速度和播放流畅程度主要由传播渠道的信息传输速度决定。因此，信息 基础设施尤其是用户接入网的带宽是影响 IPTV 行业发展至关重要的因素。根据《“宽带中国”发展战略及实施方 案》，我国将继续加快推进固定宽带网络基础设施的建设普及和优化升级，向世界先进水平靠拢。自“宽带中国” 战略实施以来，我国持续加大光纤网络建设投资力度，实现了从铜缆接入为主向光纤入户的全面替换。“宽带中 国”战略和“新基建”推进政策为广电新媒体行业的创新应用，例如超高清、VR、移动智能视听产品等落地提供了 网络基础，对行业快速发展提供了接入网络的支撑。 根据工信部《2023 年通信业统计公报》，截至 2023 年末，三家电信运营商的固定互联网宽带接入用户总 数达 6.36 亿户，全年净增 4,666 万户。其中， 100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达 6.01 亿户，占固定宽带用户总数的 94.5%，占比较上年末提高 0.6 个百分点；1,000Mbps 及以上接入速率的固定互联 网宽带接入用户总数达 1.63 亿户，比上年末净增 7,153 万 户，占总用户数的 25.7%，占比较上年末提高 10. 1 个百分点。

1.5.2 不利因素

1、行业用户数量存在发展瓶颈

IPTV业务是公司目前的核心业务，也是收入和利润的最重要的来源。按照国家相关政策要求，河北 IPTV 集 成播控分平台只能和本地电信运营商合作向河北省用户提供 IPTV 服务，不可 跨区域经营。因此公司 IPTV 基础业务的用户数不可能超过全省常住人口户数，即公司的 IPTV 的基础业务因用户数量的限制存在着发展瓶 颈。随着宽带网络渗透率以及 IPTV 业务渗透率的逐步饱和，公司 IPTV 用户数量发展到一定规模后，用户数量 增速将会下降，如 IPTV 增值业务收入不能快速提高，IPTV 业务收入增速亦将下降，IPTV 业务将会进入到行 业发展瓶颈期。

2、上游行业中版权交易和保护机制不健全

目前我国尚未形成一个公开集中和规范稳定的版权交易市场，各类视听节目版权交易仍处于分散状态，缺 乏公开透明的规范监督机制。分散的内容制作机构和版权代理机构造成视听节目版权交易体系混乱，制约了内 容服务平台对内容资源的整合。尽管国家相关部门加大了对盗版行为的打击力度，版权方也利用法律手段加强 对自身权益的保护，但仍存在部分不法分子基于互联网利用 盗版内容为观众提供视频点播及下载服务的现象， 可能对公司 IPTV和互联网电视的用户数量增长和增值服务的开展产生不利影响。

1.6 发行人所处行业生命周期及对发行人的影响

随着 2015 年国务院办公厅印发《关于印发三网融合推广方案的通知》，三网融合试点阶段结束，三网融 合进入全面推广阶段，IPTV 业务也随之扩大到全国范围并受到政策的支持。在这一阶段中，IPTV 用户数呈现 快速上升趋势，IPTV行业已经步入快速发展期。根据工信部统计数据，截至 2023 年末，IPTV 用户已达 4.01 亿户，IPTV 用户增速已经达到一个阶段性高位，用户增速将逐步放缓，未来精细化运营、服务边界拓展将成为 IPTV 业务的探索方向。 按照国家相关政策要求，河北 IPTV 集成播控分平台只能和本地电信运营商合作向河北省用户提供 IPTV 服务，不可跨区域经营。因此公司 IPTV 基础业务的用户数不可能超过全省常住人口户数，即公司的 IPTV 的 基础业务因用户数量的限制存在着发展瓶颈。随着宽带网络渗透率以及 IPTV 业务渗透率的逐步饱和，公司 IPTV 用户数量发展到一定规模后，用户数量增速将会下降，如 IPTV 增值业务收入不能快速提高，IPTV 业务 收入增速亦将下降，IPTV 业务将会进入到行业发展瓶颈期。未来，从事 IPTV 业务等新媒体运营企业的业务 增长主要将依赖 ARPU 值的增长，因此，如果新媒体运营企业没有能够在增值业务、新业务模式等方面取得突 破，将面临很大的发展瓶颈。

1.7 发行人所处行业供给需求分析

IPTV 行业整体产业链涉及参与者众多，既包括各类电视节目的版权方、各类技术服务提供方、新媒体平台 运营方、网络通信服务提供方，又包括最终享受各种新媒体服务的广大受众。就公司所主要从事的 IPTV 行业 而言，其上游主要是内容和增值应用提供方，软、硬件提供商等，下游通过传输网络运营商面对终端客户，即 为电信运营商及收看 IPTV 内容服务的终端客户。IPTV 集成播控平台运营商处于产业的中间环节，起着承上 启下的作用，是推动产业发展的核心环节与平台方。

从上游市场情况看，影视、综艺、音乐等各类版权内容已经成为 IPTV 与诸如有线电视以及移动端媒体等 内容服务商竞争终端用户的核心资源。版权内容的创作方、运营方、销售方构成了上游版权内容市场的主体。 目前版权内容的创新内涵和差异化变得愈发重要，优质版权资源正逐步向各细分领域龙头企业集中，优质版权 成本的价格呈逐年上升趋势。竞争格局的加剧也刺激了上游内容提供商加速更新和升级服务，以丰富创新的内 容资源，同时为了进一步加强对版权的控制，新媒体领域一些服务商还通过版权自制、定制、合作等形式参与 上游内容制作环节，形成了多种业务竞争合作、并行发展的新格局。从技术设备提供环节上看，软硬件提供商 均积极采取各项措施，降低设备与技术提供成本、加强研发投入，随着技术水平的提高和生产规模的扩大，相 关设备和技术服务成本均呈下降趋势。 从下游市场情况看，我国经济仍处于高速增长期，居民物质生活水平的不断提高，居民对精神文化的需求 日益提升，对于文化产品消费能力不断增强，IPTV 用户数与增值业务仍有较大增长空间。随着宽带传输与信息 技术的进步，以及用户消费模式更趋个性化乃至定制化，视听服务将由媒体主导向用户（消费者）参与转变， 业内企业更加注重视听节目服务的交互性。终端用户可以更加自主的按照个人习惯、需求选择收看时间，收听、 收看和享用自身喜欢的内容和服务，这给 IPTV 行业进一步发展带来新的机遇。这其中，越来越重视终端用户 体验和优质版权内容供给的 IPTV 增值业务将成为行业发展重心，也是收入增长的主要动力来源。 上游内容产业的多样化、生产设备成本的降低以及下游用户需求的个性化、多样化发展，将促使 IPTV 运 营商开拓新型业务模式，提供高品质的内容服务和丰富的应用资源，寻求在内容、网络、服务等方面的差异化 运营，进一步满足消费者的新兴需求，提升终端用户体验，在激烈的市场竞争中获得快速发展。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

公司主营业务为 IPTV 集成播控服务。历经河北省广播电视局、河北广播电视台授权，无线传媒在河北省 内独家开展 IPTV 集成播控服务等广电新媒体业务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。 无线传媒作为河北省 IPTV 集成播控分平台的建设和运营方，整合源自于中央 IPTV 集成播控总平台、河 北省内省市县广播电视台、国内音视频内容提供商的丰富视听资源，将视听内容进行审核、编码、组包等环节 后通过电信运营商专网传输，向电视终端家庭用户提供频道直播、影视点播以及音乐、游戏、在线教育等形式 的新媒体视听服务。公司主要提供 IPTV 集成播控服务。 公司 IPTV 集成播控服务包含 IPTV 基础业务、IPTV 增值业务、购物频道传输服务及智能超媒业务。截 至 2023 年末，公司 IPTV 平台实现了对河北联通、河北电信、河北移动三家电信运营商的规范对接，IPTV 业 务用户规模达到 1,536.32 万户，总规模位居全国前列。全国和河北 IPTV 的快速发展，叠加公司所拥有的业内 领先的用户规模优势，保证了本项目拥有足够的市场基础和推广潜力。

1、IPTV 基础业务

通过电信运营商为终端用户提供基础视听节目，主要以中央、各省级卫视频道、河北本地地方频道的直播、 点播、回看以及电影、电视剧、综艺、音乐等免费内容的点播为主，由央视 IPTV 总平台提供的视听节目内容、 公司已购买版权的视听节目内容、公司引入的合作方视听节目内容等资源组成。 无线传媒 IPTV 集成播控服务的销售客户主要为河北地区取得 IPTV 传输业务许可的电信运营商。基础业 务部分，公司将所提供服务销售给电信运营商，通过为电信运营商提供中央电视台、省级卫视等频道内容的集 成、运营等服务，电信运营商负责将 IPTV 内容传输至最终用户，无线传媒与电信运营商按月对该月内基础业 务的用户数量对账，以 IPTV 用户数为基础按照合同约定的每月每户单价进行结算，并由电信运营商向无线传 媒支付 IPTV 基础业务使用费。终端用户在支付 IPTV 基本视听服务费之后，无需再额外支付其他费用即可收 看基础业务中的直播、点播内容。

2、IPTV 增值业务

增值业务主要向终端用户提供个性化的优质视听、互动节目，包括电影、综艺、音乐、游戏、动漫等付费节 目内容，主要由自行采购的内容资源及增值服务合作方提供的内容资源组成。 公司采取主动营销策略，利用大数据等新兴信息技术分析用户画像、使用习惯、观看偏好，组织策划增值 服务内容后，开发上线多种增值内容服务包，终端用户通过购买付费点播内容的方式，在 EPG 上点播，享受公 司提供的增值服务。针对 IPTV 增值业务，由电信运营商完成增值业务收款，公司与电信运营商对终端用户购 买增值服务产生的收入，按比例进行分成。 公司自 2016 年起与湖南快乐阳光、华视网聚、华数、百视通等多家知名内容方合作，在合作模式上主要采 取内容合作分成模式。随着公司用户规模的不断扩大以及内容运营经验的不断积累，公司对于优质视听内容的 运营能力增强。2021 年，公司引入腾讯视频等头部内容平台优质资源。

3、购物频道传输服务

购物频道传输服务主要为购物频道的运营方提供频道上线播映服务，将购物频道集成至 IPTV 平台，供终 端用户选择观看或使用，无线传媒按照上线购物频道的数量向其购物频道的运营方收取费用。业务成本主要为 购物频道分成成本，系引入购物频道需向电信运营商分成而产生的成本。

4、智能超媒业务

2022 年起，公司智能超媒业务逐步落地，目前已完成“智慧教育云平台”一期建设并启动二期项目，实现 收入的主要为智慧教育业务。“智慧教育云平台”是在河北 IPTV 教育版块基础上升级打造的电视教育互动服 务平台，深度整合了河北省、市、县、区各级教育主管部门和中小学的教育教学资源。通过与省内教育专业服 务商合作，公司协助学校构建录/直播教室，并通过网络专线与无线传媒云资源平台链接，实现学生课堂内课程 资源的无感知收录、组网校内及跨校间各教室随时实现跨班教学，帮助学生在家通过电视大屏及移动端随时收 看课程，服务商根据学生规模向学校收费后，向无线传媒支付服务费用。

5、其他业务

公司持有卫星地面接收设施安装服务许可证，向星级酒店等收视单位提供境外卫星电视频道服务，通过向 中视卫星电视节目有限责任公司收取频道分成和向收视单位收取专用设备的安装费、运维费等取得收入。

2.2 发行人经营状况分析

2021-2023年公司营业收入金额分别为 67,214.13 万元、65,366.44万元、64,632.13 万元，同比分别增长 6. 60%、 -2.75%、-1.12%。公司营业收入主要为 IPTV 基础业务、IPTV 增值业务、购物频道传输服务的销售收入。

2.2.1 基础业务收入变动分析

2021-2023 年，公司 IPTV 基础业务收入分别为 52,661.48 万元、52,983.87 万元、52,151.64 万元，占公司营 业收入比重分别为 78.35%、81.06%、80.69%，是公司 IPTV 业务收入的主要来源。针对 IPTV 基础业务，公司 与电信运营商主要以当月 IPTV 业务用户数量为基础根据合同约定的结算单价进行确定。 2020-2023 年各年末，公司 IPTV 基础业务用户数量分别为 1,505.73 万户、1,547.30 万户、1,541.01 万户及 1,536.32 万户，IPTV 基础业务的结算价格及 IPTV 基础业务收入整体保持稳定。2020、2021 年结算价格均同比 小幅上升，主要系中国移动侧与 IPTV 中央集成播控总平台就频道使用费的合作模式及结算方式发生变化，使 无线传媒与河北移动的基础业务结算价格上升。2022 年、2023 年基础业务单户月均创收金额相较于 2021 年基 本保持平稳。

2.2.2 增值业务收入变动分析

2020-2023 年，IPTV 增值业务收入分别为 12,662.45 万元、13,265.33 万元、10,690.90 万元及 10,160. 86 万 元；同时公司 IPTV 增值业务占 IPTV 业务收入的比重分别为 20.25%、19.81%、16.61%及 16.18%，2020 年、 2021 年增值业务收入占比较为稳定，2022 年占比略有下降。IPTV 增值业务的增长，得益于基础业务用户数量 增多、IPTV 增值业务内容的增加，其中 2019 年开展了“全家福”、“合家欢”等增值业务内容组合包的专项 营销活动，于 2020 年内取得了较好的推广效果，因此 2020 年增值业务收入同比增长 18.84%。2022 年度公司 IPTV 增值业务收入较上年同期有所下降，主要系 ①河北电信和河北联通调整增值业务的支付方式，调整后对用户直接通过话费账户支付订购增值业务产生一定影响，导致增值业务用户数减少；②“双减政策” 使教育板 块的内容订购减少，增值业务收入减少；③公司 2021 年确认了联通侧 2020 年 9-12 月的增值业务收入，2022 年 收入确认正常，导致增值业务收入相对于 2021 年下降。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

2.3.1 成本分析

营业成本按产品类别划分，公司营业成本分别为 IPTV-基本业务成本、IPTV-增值业务成本、购物频道传输 服务成本和其他成本，与营业收入构成情况一致。2020-2023 年营业成本分别为 24,125.54 万元、26,450.90 万元、 28,508.80 万元、29,678.79 万元。

2020-2023 年公司营业成本结构基本保持稳定，版权内容成本、技术及信号服务费、人工成本、折旧及摊销 达 90%以上。主要是随着公司的市场开拓和业务发展，版权内容资源作为最重要的采购项目，版权内容成本随 之增加，人工成本则减少。

1、版权内容成本

2020-2023 年，公司的版权内容成本占营业成本的比例分别为 59.12%、65.31%、63.77%、61.82% 。公司的 IPTV基础业务版权内容成本，主要包括向爱上传媒、中广影视卫星等公司采购直播频道使用权。公司 IPTV 增 值业务的版权内容主要采用收入分成的模式，即以公司获得的 IPTV 增值业务收入，按照约定比例向版权内容 提供商支付成本。随着公司 IPTV 增值业务规模的增长，公司版权内容成本将相应增加。公司版权内容成本占 主营业务成本的比例不断上升，主要为目前版权内容的创新内涵和差异化变得愈发重要，优质版权资源正逐步 向各细分领域龙头企业集中，优质版权成本的价格呈逐年上升趋势。 公司版权内容成本 2022 年度、2023 年度较上年分别增长 903.57 万元、168.75 万元，增幅分别为 5.23% 、 9.28%。2022-2023 年版权内容成本增加的主要原因为：①2020 年 8 月起，因移动侧与 IPTV 中央集成播控总平 台就频道使用费的合作及结算方式发生变化，使得公司新增向爱上传媒采购频道使用权；②2021 年第四季度起， 公司引入腾讯视频、爱奇艺等头部内容平台优质资源，加强对内容版权采购的投入力度。

2、技术及信号服务费

2020-2023 年，公司技术及传输服务费分别占营业成本的比重分别为 15.45%、14.63%、12.93%、14. 88% 。 公司技术及信号服务费主要包括 IPTV 业务支撑运营服务产生的技术服务成本以及向电信运营商租用网络链 路、机柜的成本。技术支撑服务商为 IPTV 业务的运营支撑系统及内容集成系统提供必要的技术及运营支持工 作，公司按照 IPTV 增值业务发生金额的固定比例向合作方支付系统及运营支撑费用，该部分成本随公司 IPT V 增值业务规模的扩大而提高。2020-2023 年，公司技术及信号服务费水平基本保持平稳。

3、人工成本

2020-2023 年，公司营业成本中人工成本分别为 11.62%、9.53%、7.11%、7.04%。公司人工成本支出金额有 所下降，员工团队较为稳定，同时由于公司版权内容成本等较大幅度提升，人工成本占主营业务成本比重呈逐 年下降的趋势。

4、折旧及摊销

2020-2023 年，公司营业成本中折旧及摊销金额，占营业成本比重分别为 6.40%、4.49%、7.30%、7. 51% ， 主要系电子设备及办公场所等固定资产的折旧及各类系统软件的摊销。2020 年至 2021 年公司主营业务成本中 折旧及摊销金额下降，主要系前期投入部分固定资产陆续摊销完毕；2022 年公司开展智能超媒业务并新增投入 相关软硬件系统，当期折旧及摊销金额有所提升。

5、播控费

2020-2023 年，公司支付给河北广播电视台的 IPTV 集成播控平台的播控费，占营业成本比重分别为 1.91%、 1.88%、1.75%、1.66%，基本稳定。

6、购物频道分成成本

2020-2023 年，公司购物频道分成成本占公司营业成本的比重分别为 1.95%、1.97%、1.12%、0.83%，主要 系引入购物频道需向电信运营商分成而产生的成本。

7、日常运营成本

2020-2023 年，公司日常运营成本占公司营业成本的比重分别为 0.36%、0.67%、0.32%、0.43%，主要系公 司办公费、水电费、低值易耗品摊销等。

8、其他业务成本

2020-2023 年，公司其他业务成本分别为 769.96 万元、401.22 万元、1,624.09 万元、1,727.58 万元，占营业 成本 3.19%、1.52%、5.70%、5.82%。公司其他业务成本主要由卫星电视业务成本、公交车广告运营业务、版权 分销业务成本构成，其中公司卫星电视业务成本主要包括公司卫星电视业务相关人员的薪酬，卫星电视相关设 备的采购支出等。2020 年 4 月，公司终止公交车广告媒体租赁，当年产生公交车广告位租赁成本 417.86 万元。 2022 及 2023 年其他业务成本大幅提升，主要系公司 2022 年起开展版权分销业务，前期版权摊销成本较大。

2.3.2 毛利率分析

2020-2023 年，公司综合毛利率分别为 61.74%、60.65%、56.39%、54.08%，其中 2021 年毛利率与 2020 年 基本持平；2022 年毛利率相较于 2021 年有所下降，主要系其他业务收入占比提高且毛利率为负，同时公司加强 对头部内容平台优质版权的投入力度，主营业务毛利率略有下降；2023 年毛利率相较于 2022 年略有下降，主要 系主营业务毛利率略有下降。

IPTV基础业务与 IPTV 增值业务毛利率存在差异，主要系基础业务与增值业务版权采购成本占收入比重不 同。2020-2023 年，公司 IPTV 基础业务版权采购分为根据用户数量结算和固定金额结算两种方式，各期版权费 占 IPTV基础业务收入比重分别为 19.74%、22.87%、27.06%及 27.62%；公司 IPTV 增值业务版权采购分为收入 分成方式和固定金额结算两种方式，各期版权费占 IPTV 增值业务收入比重分别为 36.31%、39.44%、35. 94%及 38.81%。2020-2023 年，IPTV 增值业务版权费占收入比重均高于 IPTV 基础业务，也因此导致 IPTV 增值业务的 毛利率低于 IPTV基础业务。

1、IPTV 基础业务

2020-2023 年，公司基础业务毛利率分别为 68.80%、66.57%、63.95%及 62.54%。公司 2020 年度、2021 年 度基础业务毛利率水平较为平稳，2022 年度基础业务毛利率小幅下降，主要原因系公司持续加强对头部内容平 台优质版权的投入力度，基础业务版权成本有所提高所致。

2、IPTV 增值业务

IPTV增值业务毛利率分别为 39.89%、40.28%、37.85%及 34.81%。2020 年，公司与河北联通的 IP T V 增值 业务合作协议于 2020 年 8 月末到期且未于 2020 年内续期，因此无法确认 2020 年 9-12 月的联通侧 IPT V 增值业 务收入，但同时确认了联通侧用户点播产生的增值业务分成成本。公司 2021 年 8 月与河北联通续签增值业务协 议，明确双方关于 IPTV增值业务的分成比例，并确认 2020 年 9-12 月的联通侧 IPTV 增值业务对应的收入。 若在各期内均确认相应的收入，则 2020-2023 年，IPTV 增值业务毛利率分别为 43.50%、36.40%、37. 85%、 34.81%。2021 年，模拟后增值业务毛利率相对于 2020 年有所下降，主要系：一方面部分电信运营商调整增值业务的支付方式，调整后对用户直接通过话费账户支付订购增值业务产生一定影响，导致毛利率较高的连续包 月产品订购留存率降低；为了保持收入稳定，减少用户退订对收入的影响，公司调整产品营销结构由重点营销 连续包月产品转变为重点营销年包、季包等产品，且为了拉动订购，相关年包、季包产品也进行了价格折扣及 买一赠一等营销活动；另一方面公司新增采购的腾讯视频等头部平台版权内容采用固定金额模式定价，该类模 式定价的内容版权在当期内进行成本摊销，导致增值业务的版权采购金额有所提升。2022 年度、2023 年度公司 增值业务毛利率相较与 2021 年基本保持平稳。

3、购物频道传输服务

2019-2021 年，公司购物频道传输服务毛利率基本稳定，分别为 49.62%、48.29%、50.26%。

4、其他业务

2020-2023 年，公司其他业务收入占营业收入比重分别为 0.83%、0.36%、1.51%、2.83%，占比相对较低； 其他业务毛利率分别为-46.36%、-67.80%、-64.30%、5.41%，2020 年至 2022 年公司其他业务毛利率为负，主要 原因在于：①公司卫星电视业务近年来新增客户拓展滞缓，收入暂无法弥补成本导致亏损；②版权分销业务处 于启动阶段，前期摊销成本较高。2023 年公司其他业务毛利率为正，主要原因在于：本期内公司新增捷成华视 网聚（常州）文化传媒有限公司、上海森宇文化传媒股份有限公司等版权分销客户，销售收入及成本配比情况 有所改善。

2.3.3 期间费用分析

2020-2023 年，公司期间费用合计分别为 7,160.12 万元、8,568.64 万元、8,112.14 万元及 7,023.34 万元，占 营业收入的比重分别为 11.36%、12.75%、12.41%及 10.87%，公司期间费用率基本保持稳定。

2020-2023 年，公司销售费用率分别为 2.54%、3.10%、6.00%、6.03%。公司销售费用主要由人工成本、广告宣传费、折旧与摊销费用、水电物暖费及其他构成，其中人工成本与广告宣传费是公司销售费用的主要组成 部分。销售费用中，人工成本主要由销售人员的工资薪金与工会经费构成；广告宣传费主要由广告投放支出与 市场推广活动支出构成。2021 年公司广告宣传费支出较高，主要系公司于 2021 年开展了“河北 IPTV 大小屏融 合互动”、IPTV业务电视广告等宣传活动。2022 年及 2023 年广告宣传费增长主要系在运营商侧开展品牌宣传 活动影响导致。 2020-2023 年，公司管理费用率分别为 6.53%、6.03%、5.39%、5.42%。管理费用主要由人工成本、中介费 用、房租水电物暖费、折旧与摊销费用、办公费及其他构成，其中人工成本主要包括工资薪金、工会经费以及 职工教育经费。2021 年，公司房租水电物暖费占比下降，同时折旧与摊销费用占比提高，主要原因系自 2021 年 1 月 1 日起，公司施行新租赁准则，将租赁房屋确认为使用权资产并计提相应折旧与摊销。 2020-2023 年，公司研发费用率分别为 2.73%、4.01%、4.20%、3.82%，呈逐年上升趋势，主要系为充分适 应市场变化并配合完成“一云多屏”融合发展战略，公司增加对新技术、新应用的研发投入力度。2021 年内， 发行人持续加大对智慧教育平台底层技术、IPTV 大数据系统、IPTV 软件终端服务系统等多个项目的研发投入； 另一方面为进一步提升研发工作效率，发行人对公司内部组织架构进一步优化，扩充了由产品规划、技术研发、 数据分析、平台支撑及创意设计等五大模块构成的整体研发体系，使得 2021 年末研发人员数量增加较多，研发 总人工成本提高；2022 年度研发费用相较于 2021 年度基本保持稳定。 2020-2023 年，公司财务费用率分别为-0.44%、-0.39%、-3.18%、-4.40%。公司财务费用主要为银行存款产 生的利息收入，公司未发生短期借款、长期借款类型债务融资。

2.3.4 利润分析

2020-2023 年，公司归母净利润分别为 32,007.97 万元、35,569.14 万元、29,112.97 万元、28,388.93 万元， 同比分别增长-5.33%、11.13%、-18.15%、-2.49%，归母净利率分别为 50.76%、52.92%、44.54%、43.92%。同期 内，公司扣非归母净利润分别为 30,119.83 万元、32,611.63 万元、28,278.70 万元、26,963.15 万元，同比分别增 长-6.75%、8.27%、-13.29%、-4.65%，与归母净利润变动基本一致。

2.4 发行人发展前景分析

在模式、业态创新方面，公司制定“打造河北视听云媒体平台，一云多屏融合发展”的战略，探索把握智慧 生活发展趋势下的新媒体应用发展机遇，打造区域生态型融合媒体服务平台。公司已规划并启动“智能超媒业 务云平台项目”致力于将公司业务从 IPTV 集成播控向智慧教育、智慧家庭与智慧社区、智慧康养等业务板块拓 展。

2.5 发行人主营业务分析

公司主营业务为 IPTV 集成播控服务。历经河北省广播电视局、 河北广播电视台授权，无线传媒在河北省 内独家开展 IPTV 集成播控服务等广电新媒体业务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。 无线传媒作为河北省 IPTV 集成播控分平台的建设和运营方，整合源自于中央 IPTV 集成播控总平台、 河北省内省市县广播电视台、国内音视频内容提供商的丰富视听资源，将视听内容进行审核、编码、组包等环 节后通过电信运营商专网传输，向电视终端家庭用户提供频道直播、影视点播以及音乐、游戏、在线教育等形式的新媒体视听服务。无线传媒自主构建了内容播控管理系统、增值内容集成管理系统、EPG 管理系统、双认 证双计费系统等核心业务系统，使得 IPTV 音视频服务具备直播、点播、时移、回看等多种个性化功能。在目 标受众个性化视听需求愈加强烈的背景下，公司探索互联网式的智能化、精细化运营，一方面不断丰富优质内 容的储备，另一方面通过个性播单及智能推荐、自然语言交互等多种技术手段，不断优化用户体验并提升客户 黏性，逐渐实现用户从看电视到用电视的转变。未来，公司将 IPTV 平台定位于家庭智能生活大屏入口，通过 整合内容、数据及多屏资源和技术力量，打造智慧家庭服务平台，逐步实现“一云多屏”融合发展战略布局。

公司主营的 IPTV 业务已经全部覆盖了省内三大电信运营商——河北联通、 河北电信、河北移动，并形成 了“中国 IPTV-河北”自有品牌，以及河北联通的 “联通电视”、河北电信的“天翼高清”、河北移动的“移 动电视”三个运营商业务推广品牌。 根据提供节目内容、终端用户付费方式的不同，河北 IPTV 业务细分为基础业务、增值业务和购物频道传 输服务。基础业务主要向终端用户提供直播和基础点播视听节目服务，增值业务主要向终端用户提供个性化的 点播视听节目服务，购物频道传输服务主要为购物频道的运营方提供频道落地服务。 随着数字化、智能化时代的到来，电视终端已经从单一的视听服务平台发展为综合性信息服务平台。公司 积极引进云计算、大数据、智能终端等技术打造“云、管、端”一体化的融媒体开放平台，并由此面向家庭用户 提供智慧教育、大健康、智慧社区、生活电商等新型信息消费应用，公司主营业务将从 IPTV 视听服务领域向 着智慧家庭领域延伸。

2.6 发行人治理分析

公司依照相关法律、法规及规范性文件的规定建立由股东大会、董事会、监事会、独立董事和董事会秘书 组成的公司法人治理架构，制定了《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事 规则》等一系列内部控制制度。公司董事会下设分别为战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委 员会、风险控制委员会。

2.6.1 组织架构分析与评价

公司自成立以来，严格按照《公司法》、《证券法》等相关法律、法规及规范性文件的规定规范运作，在资 产完整、人员独立、财务独立、机构独立、业务独立等方面与主要股东相分离，具有完整的业务体系和直接面 向市场独立经营的能力。公司已经达到发行监管对公司独立性的要求。 1、资产完整：公司由有限公司整体变更设立，原有限公司的所有资产由公司继承，并按照国家有关规定办 理了相关资产的产权变更登记手续。公司具备与生产经营有关的生产系统、业务系统和配套设施，合法拥有与 其生产经营有关的土地、房屋、机器设备以及注册商标等财产的所有权或使用权，具备与其经营有关的业务体 系及相关资产。公司资产与股东财产严格区分，不存在公司资金、资产和其他资源被股东违规占用的情况。 2、人员独立：公司的总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书等高级管理人员不存在在控股股东、实 际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务的情形，也不存在在控股股东、实际控制人 及其控制的其他企业领薪的情形； 公司的财务人员不存在在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职 的情形。公司的董事、监事和高级管理人员按照《公司法》、《公司章程》等有关规定选举或聘任产生。目前公 司所有员工及相关任职人员均无事业编制身份，公司的人员独立。

3、财务独立：公司已建立独立的财务核算体系、能够独立作出财务决策、具有规范的财务 会计制度和对 子公司的财务管理制度；公司未与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行账户。公司已设立独立 的财务部门，并配备专职财务人员，公司作为独立的纳税人，依法独立纳税。 4、机构独立：公司已建立健全内部经营管理机构、独立行使经营管理职权，与控股股东、实际控制人及其 控制的其他企业间不存在机构混同的情形。公司已建立健全独立完整的内部组织机构，各机构按照相关规定在 各自职权范围内独立决策、规范运作。公司独立行使经营管理职权，与控股股东、实际控制人及其控制的其他 企业分开，不存在合署办公、机构混同的情况。 5、业务独立：公司的业务独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，公司与控股 股东、实际控 制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争或者显失公平的关联交易。公司已获得为进行其营业执照上核定的 经营范围内开展业务所需获得的批准、授权、许可、同意或证书，已建立健全业务经营体系，拥有完整的业务 运营网络，能够独立开展业务，具备面向市场自主经营的能力。 6、主营业务、控制权、管理团队稳定：公司最近 2 年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大 不利变化。公司控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持公司的股份权属清晰。最近 2 年公司的实 际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。 7、不存在主要资产、核心技术、商标的重大权属纠纷和重大偿债风险：公司不存在主要资产、核心技术、 商标的重大权属纠纷和重大偿债风险。公司不存在对外担保事项。公司不存在对公司的资产、财务状况和持续 盈利能力产生重大不利影响的重大诉讼、仲裁等或有事项。公司所处的经营环境不存在已经或将要发生重大变 化且会对公司持续经营造成重大影响的情况。

2.6.2 管理制度分析与评价

通过建立内控制度、财务管理制度，对公司员工及管理人员在日常采购、销售、内部管理等活动中的行为 予以约束和规范。尽管如此，如果在实际执行过程中发生公司员工及管理人员主观恶意违反公司相关制度、侵 占公司利益的情形或公司管理水平无法与业务发展速度相匹配，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大 而及时调整、完善，将影响公司的运行效率和发展活力，公司将面临规模扩大带来的治理风险。

2.6.3 人力资源制度的分析与评价

公司自成立以来就高度重视人才队伍的建设工作，坚持内部人才建设、培养以及外部人才合作并重的人才 发展战略。公司围绕“选、用、育、留”四个方面， 形成了一套良好的机制，从招聘配置、培训开发，到绩效管 理、薪酬福利都建立了相应的规章制度。经过多年发展，公司形成了高素质的技术团队、成熟稳定的管理团队 和专业化的运营团队，具有突出的人才优势。公司管理团队具有丰富的行业经验和前瞻性的视野，能够根据行 业现状、发展趋势及市场需求及时、高效地制定符合公司实际的发展战略，保证公司运营管理模式的专业、高 效及可持续。 公司制定了严格的管理制度，各部门职责清晰明确，保证各个环节正常高质量运行。 公司已在技术、内容、运营、市场等方面，形成了丰富的人才储备。未来，公司将继续结合内部培养和外部 招聘相结合的方式，为本项目提供开发与市场人力资源保障。在内部培养方面，公司会进一步完善人力资源的 培养、评价和监督机制，以进一步培养和留住人才。在外部招聘方面，公司将制定长期人才招聘策略，建立相 应的人才信息库，并在薪酬与职业发展方面提供有吸引力的组合方案以吸引人才的加入。

2.7 发行人经营战略分析

2.7.1 经营战略

为顺应三网融合、媒体融合、“互联网+”发展趋势，公司已经制定了“打造河北视听云媒体平台，一云多 屏融合发展”的战略。通过整合 IPTV、互联网电视、公共文化多媒体发布平台、手机电视集成播控平台，升级 构建“视听云媒体平台”；通过宽带互联网、移动互联网等各种网络传输方式，向各类终端及用户提供丰富的 交互式、个性化视听服务。

2.7.2 未来三年发展规划

1、立足 IPTV 业务，大力发展增值业务

目前公司 IPTV 正在从 IPTV 基础业务收入为主迈向 IPTV 基础业务收入与增值业务收入并重的全新发 展阶段，包括付费影视、少儿、游戏、教育、音乐等付费增值业务收入规模正呈不断增长态势；此外，新业务服 务具有广阔的挖掘空间，也将成为未来 IPTV 市场规模增长的重要来源。

2、推动 IPTV 视听服务向智慧家庭领域延伸

公司将力争突破单一 IPTV 业务边界，打造全媒体全业务的开放性平台，与产业链上下游优质的合作伙伴 携手深耕各个垂直市场，为公司未来发展带来新的成长空间。利用云计算、大数据、智能终端等先进技术打造 “云-管-端”一体化的融媒体开放平台，建立多元化的开放生态平台；以服务为中心，在业务中台和数据中台之上 构建起闭环运营体系。未来三年，公司主营业务将从 IPTV 视听服务领域向着智慧家庭领域延伸，不断开拓教 育、医疗、健康、社区服务、金融、文旅等垂直行业的智慧化发展需求，在推动各个垂直领域产业互联网发展 的同时获得新的发展机遇，为公司带来面向机构用户（To B/To G）的业务模式。

2.8 发行人研发技术分析

2.8.1 现有技术储备众多

公司一直重视研发能力建设，目前已经构建了完备的研发体系，形成了良好的研发机制，公司持续投入资 金用于研发，已取得 19 项专利，48 项软件著作权，形成了 EPG 管理系统、防篡改系统、大视频 3.0+系统、 大数据分析系统、大数据智能内容推荐系统等核心技术，在满足基础的集成播控服务外，还进一步具备了安全、 高效、智慧化运营、创新应用可扩展性高等特色。

2.8.2 多项在研项目涉及前沿技术开发

公司根据当前的业务经营发展方向和未来战略布局，也积极投入研发，增强技术储备，包括人工智能、VR/AR 等，例如 IPTV平台与 AR/VR/MR 融合创新应用场景研究与开发、河北 IPTV 智能标签系统等。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

公司本次拟向社会公众公开发行普通股不超过 4,001.00 万股，不低于发行后总股本的 10%，实际募集资金 扣除发行费用后将全部用于公司主营业务相关项目。本次募集资金到位后，将投入以下项目：

3.2 募集资金投资项目分析

3.2.1 河北 IPTV 集成播控平台系统化改造升级项目

本系统化改造升级项目主要包括三个部分，拟投入 21,235 万元：（1）播控平台软硬件云化升级和网络支撑 升级；（2）监控大厅改扩建，以及监控系统扩容升级；（3）内容生产云平台实施高清化、智能化与融媒体升 级。该项目主要结合公司未来的业务规模，在能力、功能、效率、稳定性、可靠性、播出安全、信息安全、网络 安全等方面进行系统化改造升级。除了能够满足当前 IPTV 播控需要外，还着眼于未来，满足系统弹性扩容、 快捷部署、适度超前的要求，以满足综合性和融合性业务发展的需要。 本项目是公司对主营业务 IPTV 基础支撑平台的整体扩容与升级，项目建设内容涉及中心机房安全系统、 播控系统（包含 CIS、大数据分析系统与智能推荐系统）、增值服务 EPG 服务系统、信号监控系统、内容生产 服务系统、IDC 租赁等方面投入，具体主要包括服务器，交换机，安全网关，虚拟化软件，专业软件，4K 转码 器等设施。

3.2.2 内容版权采购项目

公司拟投资 39,560 万元用于采购版权内容，主要包括热门影视剧、基础片库（经典影视剧）、教育类、体 育类、少儿/动漫、生活服务类、健康养生类、4K 节目以及创新孵化内容，以支持公司 IPTV 业务的发展。加大 优质内容资源的购买力度，强化精品内容、扩大版权内容库，将成为河北 IPTV 平台增强核心竞争力的重要保 障，将有助于巩固公司在视听领域的市场份额，提升用户 ARPU 值，增加发行人收入，实现公司 IPT V 主营业 务持续健康快速的发展。 2020-2023 年，公司 IPTV 版权内容采购的金额分别为 14,262.18 万元、17,276.29 万元、18,179.86 万元及 9,408.03 万元，呈现逐年上涨趋势。公司计划在上市后三年内分别支付 7,650 万元、14,250 万元和 17,660 万元 用于 IPTV 版权内容采购。

本项目的营业收入主要来自内容版权投入所带来的 IPTV 增值业务用户增加及点播量增长。根据测算，T 1 到 T5 年，本项目每年可获得的 IPTV 增值业务用户数分别为 76 万户、152 万户、246 万户、148 万户、84 万户，共计 706 万户，所带来的 IPTV增值业务收入预计为 102,992 万元。

3.2.3 智能超媒业务云平台项目

公司拟投资 60,110.80 万元用于智能超媒业务云平台建设与运营。智能超媒业务云平台项目主要目标是利 用创新技术搭建新型智能融媒体业务平台以拓宽公司业务边界，在上述平台化和中台化建设基础上，公司主营 业务将从 IPTV 视听服务领域向着智慧家庭领域延伸；本项目的实施将在现有 IPTV 业务基础上提高公司与教 育、医疗、社区服务等垂直领域机构的对接协作能力，将为公司现有家庭用户提供更丰富和更优质的服务，总 体上将提高公司在媒体与信息服务领域的地位和影响力，为公司带来面向机构用户（To B/To G）的业务模式。 此外，通过实施本项目，建成智能超媒业务云平台后，未来公司可通过小屏（手机、平板电脑）、中屏（笔记本 电脑、一体机电脑、家庭智慧屏）以及大屏（电视、投影）在内的多种终端设备，开展视听服务及其它多元化智 慧业务。 智能超媒业务云平台项目平台整体架构分为“云-管-端”三部分，通过云平台、管道支撑和用户端设备进行 整体布局。项目云平台部分包含建设硬件能力、软件能力和中台化的应用层能力，旨在建设高效稳定的云平台 系统。项目“管道”层面将部署一套功能完善的 CDN 网络，配备网络及网络安全设备，公网带宽资源与 IDC 资源，CDN 网络将具备内容注入、内容分发、实时转码/切片服务、内容定位、内容管理（包括点播管理、直播 管理、节目单管理、内容视图管理和内容存储）、内容缓存、内容回源、推流服务、智能调度服务等功能。项目 终端层面建设包含软终端及硬终端设备，其中硬终端设备将涵盖“灵犀”智能音箱以及未来的智能穿戴设备、 MR/VR 终端设备等，软终端可同时满足 PC 端及移动端的应用需求。本项目将企业的核心能力以及各种关键 互联网技术能力以数字化形式沉淀到云平台，并以服务为中心，在业务中台和数据中台之上构建起闭环运营体 系，并与物联网中台、AI 中台紧密结合，为企业提供高效的业务探索与创新平台。

在收入模式方面，主要包括教育信息化、智慧家庭与智慧社区、大健康服务。教育信息化收入包括“ 教育云” 服务和基础设施改造两个部分，公司将基于本项目的智能超媒业务云平台,以云租户服务模式为学校机构提供 “教育云”服务，并由此介入基础设施改造环节，从而为学校提供整体解决方案。智慧家庭与智慧社区收入，则主 要通过与物业公司、区县街道办事处等机构合作提供给社区大众用户服务，为社区居民提供社区安全监控、智 能门禁管理、智慧物业、社区电商、应急支援等便捷服务，并与智能物业服务、IPTV 基础业务包、增值服务包 等捆绑。大健康服务，则一方面整合多家知名互联网医疗内容提供方，为用户提供优质健康类节目；一方面对 接省内各地市优质医疗服务机构，为用户提供在线问诊、就医挂号等服务，使用户足不出户即可与名医面对面， 还有老年大学、健康养老等板块。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）