2024年医药行业中报总结

一、医药核心观点

当周（8.26-8.30）回顾与周专题： 当周（8.26-8.30）申万医药指数环比+2.02%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数。 当周周专题，我们分析对医药行业 2024 年中报做出分析总结。

近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体走 V，尤其是周四周五迎来反弹，周四小票提前反弹。医药 走势和市场走势类似。风格上，超跌反弹叠加中小市值表现较好，方向比较散乱，业绩 超预期、TMT 映射、流感疫苗、干细胞、小 CXO、大单品等方向都有个股表现较好。机 构关注度高的主流标的业绩回馈后表现一般。 2、原因分析：市场本周后半周实现了放量反弹，这次是中小市值引领，和多种因素有关， 我们认为还是临近中报结束即将进入业绩真空期叠加近期悲观超跌以及各种因素共振引 发的超跌反弹，这次以中小市值为主，医药和市场风格共振，医药中小市值变化包括： 业绩超预期、智能戒指和华为相关等 TMT 映射、赛诺菲流感疫苗暂停、干细胞政策、小 CXO 业绩、一些大单品进展等都构成了反弹风格下的变化催化剂，实现了不错的涨幅， 看起来主线不明确，更多像中小市值超跌反弹。机构关注度高的主流标的，除非业绩特 别超预期，回馈表现还是一般，主要和当下市场整体风格情况有关。 3、未来展望：业绩期即将结束，医药迎来了反弹，但我们仍然坚持我们的判断：Q3-Q4， 医药交易氛围大概率持续变好，【产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生 了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3 医药 交易氛围变好 6 点逻辑（宏观比较逻辑如上文探讨、筹码出清、全链条创新系列政策、 Q3 同比增速向好、年底医保谈判、年底估值切换），当下创新政策（全链条创新）和 Q2 全市场基金医药持仓比例阶段性历史新低，也仅仅是兑现了部分，后续 2-3 个月，我们 预计还会陆续看到催化】。业绩期即将结束，业绩扰动也将弱化。后续从两个维度看机会， 第一【风格，节奏】，包括 Q2 业绩、Q3 低基数（院内）、底部拐点变化（例如临床 CRO）、 创新链条、国改。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授 权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。

二、医药板块中报业绩梳理

当周周专题，我们对各子板块各公司 2024 年中报业绩进行了梳理，为投资者提供一定 参考。

2.1 Biotech 板块中报总结：借力医保实现营收稳定增长，新 技术打造下一代出海品种

选取了 63 家有行业代表性创新药企，共有 43 家创新药企 2024 中报营收同比增长，有 37 家公司营收同比增长超过 10%，中位增速在 14%。对比近两年医保支出同比增长， 2022 年（0.6%）2023 年（11.81%）。整体看，创新药企营收增速略高于医保支出的增 长程度。反映出医保对于创新药企的支持及部分倾斜力度。

2.1.1 Biotech 虽有压力但聚焦研发并无改变

环境虽难，仍大力投入创新研发

在 2023 年底，部分创新药公司曾被报道现金流压力较大。为了研究 Biotech 整体在大环 境承压的情况下对于研发的投入力度，我们选取了国内有代表性的 50 家 Biotech 公司做 整体分析，关注重点集中于其研发投入是否收缩，未来是否具有成长性。 在现金及等价物高于 10 亿余额的公司共有 19 家，研发费用同比增长的公司有 9 家， 降低的公司有 10 家。 在现金及等价物低于 10 亿余额的公司共有 31 家，研发费用同比增长的公司有 15 家，降低的公司有 16 家。 从统计数据来看，Biotech 公司整体研发的投入仍处于一个较为均衡的水平，现金储备的 高低并没有改变 Biotech 公司对于研发活动的投入。

现金储备为研发奠定坚实基础

通过比较 Biotech 公司现金储备与研发费用之比，50 家代表 Biotech 公司中，有 39 家比 值均超过 2，在不考虑后续上市销售回笼资金的基础上仍可以确保两年以上的研发推进。

2.1.2 出海仍是创新药企估值核心

从市值的涨跌幅来看，63 家创新药企中仅有 10 家上半年是上涨的状态，和整体营收的 变化并不一致。涨幅超过 10%的前 5 家药企可以看出，出海，销售高速增长以及后续管 线空间较大仍是市场关注重点。

2.1.3 双抗 ADC，TCE 双抗，自免双抗，新一代双抗开始崭露头角，布局未来出海机遇

在 2024 中报中，符合全球新技术趋势的双抗平台开始逐步崭露头角。我们认为这类产 品有望在未来催化下一轮的出海浪潮。 双抗技术发展如此迅速主要受到全球同类产品持续进展催化，以 TCE 双抗为例，其技术 推进主要分为三个阶段： （1） 海外 CD3 双抗血液瘤上市阶段，2022 年，罗氏的 Mosunetuzumab、强生的 Teclistamab 和的 Epcoritamab 均获批上市，且适应症均是针对淋巴瘤或者骨髓 瘤，即都是血液肿瘤。 （2） 2024 年，FDA 批准安进 Tarlatamab 上市，用于小细胞肺癌治疗，进入实体瘤领 域。 （3） 基因泰克（Genentech）公司递交了关于用 MOSUNETUZUMAB 治疗系统性红斑 狼疮(SLE)的方法和组合物的 PCT 申请（WO2023091887A1），默沙东将支付 7 亿美元现金首付款，引进同润生物双特异性抗体 CN201，获得 CN201 全球权利， CD3 双抗应用范围拓展至自免领域。 从创新药企业中报来看，国内目前整体在新一代双抗的临床前研发及拓展方面均和海外 处于相似进展，未来有望实现临床数据的集中读出，从而实现下一波 License-out。

年底创新药大会集中召开，新数据读出有望打造下一代出海品种

2024 年 9 月 7-10 日，2024 年世界肺癌大会（WCLC）将在美国圣迭戈举行。信达生物 IBI363（PD-1/IL-2），康方生物依沃西单抗（PD-1/VEGF）等均将参会。 2024 年 9 月 13-17 号，ESMO 大会将召开，部分国内创新药企业将公布新一代创新药数 据，其中包括再鼎医药（ZL-1218，CCR8 抗体），科伦博泰（（SKB264），恒瑞医药：PDL1/TGF-βRII双抗SHR-1701以及多款抗体偶联药物（ADC）：SHR-A1811（（点点：HER2）、 SHR-A2102（点点：Nectin-4）等均将亮相。

2.2 Pharma 中报总结：经营质量提升，海外授权成为新增长 点

1、营业收入：对于 A 股和港股 111 个 pharama 标的，2024 上半年营收总量为 2872.49 亿元，同比 1.91%；其中 A 股 102 个 pharma 标的 2024Q2 单季度营收总量 1123.66 亿 元，环比+1.29%、同比+2.87%。营收环比微增，2023H2 开始的医药反腐影响逐季弱 化；同比增速更快，主要原因包括： 2023H1 诊疗量疲软，导致部分公司基数较低； 仿制转型创新标的如恒瑞医药、翰森制药、科伦药业合作授权收入产生明显推动； 已获批创新药放量加快，如恒瑞医药、海思科、信立泰、中国生物制药等创新品种 收入增速较快、创新收入占比不断提升。

2、归母净利润&扣非归母净利润：111 个样本 pharma 在 2024H1 归母净利润总量为 389.58 亿元，同比+7.78%；其中 A 股 102 个 pharma 标的 2024Q2 归母净利润总量为 124.14 亿元，环比+0.86%、同比+10.12%。24H1 扣非后归母净利润总量为 353.68 亿 元同比+14.34%，其中 A 股 102 个 pharma 标的 2024Q2 扣非归母净利润总量 115.06 亿元，环比-1.84%、同比+19.64%。Q2 单季同比增速相比环比表现更好主要由于： 2023H1 诊疗量疲软，导致部分公司基数较低； 部分公司如信立泰、健康元、科伦药业产品相关适应症秋冬相对高发，与季节相关 性较大； 第九批集采 2024.3 开始在全国各地区陆续执行，影响 2024Q2 仿制药销售。

3、财务指标：111 个样本 pharma 在 2024H1 毛利率为 56.61%（同比-0.02pp），其中 pharma 龙头的毛利率大多呈同比提升态势，集采整体影响渐弱；2024H1 整体销售费用 率为 23.72%（（同比-1.87pp），合规大背景下行业更注重提升营销效率，恒瑞医药、复星 医药、科伦药业、恩华药业等龙头销售费用率均有明显降低。A 股 102 个 pharma 类公 司 2024H1 研发费用率 7.50%（（同比+0.18pp）；2024H1 经营性现金流/营业收入比例为 14.16%（同比+1.55pp），2024H1 应收账款增速为+1.00%。

4、分红情况：龙头 pharma 更加重视股东回报，2024H1 多家 pharma 拟进行中期分红， 包括华东医药、科伦药业、中国生物制药、翰森制药等。

中报重点： 

龙头经营质量改善，创新占比提升。龙头公司在 2024H1 收入呈现稳健增长，归母 净利润、扣非归母净利润增速亮眼，期间费用率下行，毛利率、净利润相应提升。 尤其在创新收入占比方面，以恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药为首实现了同比 提升，pharma 龙头转型创新趋势向好；

创新平台迎来收获，海外收入成为新增长点。恒瑞医药、科伦药业、翰森制药等在 2022-2023 年均与海外药企实现多项合作，2024H1 授权许可收入的确认使公司业 绩水平明显提升，创新出海成为 pharma 龙头成长新引擎；

新冠高基数/集采影响进一步出清。部分公司因 2023H1 疫后感染需求提升，2024H1 陆续回归常态。复星医药剔除新冠产品影响后营收增速实际为 5.3%；丽珠集团、健 康元也分别正在经历对 2023Q1 中药&艾普拉唑、呼吸科高基数的消化；恒瑞医药受 仿制药集采的影响同比收窄；

注重研发投入，自研+合作聚焦真创新。Pharma 经历过去几年的研发积累，创新管 线已有极大丰富，2024H1 也有多个创新品种获批，未来几年内有望看到 pharma 公 司布局创新产品不断上市形成集群。除聚焦肿瘤、自免、代谢等市场空间大、临床 未满足需求明确的疾病领域之外，也结合在特定疾病领域的销售优势进行创新品种 的自研和引入。华东医药、丽珠集团、华润双鹤等通过资产并购和产品引入，创造 新的业绩增长点，强化产品梯队。 行业走势：Pharma 整体估值自 2020 年中达到高位后不断消化，自 2024 年初至今也经 历了提升到回调的过程，目前处于中长期底部区间。随着支付端政策影响趋稳，我们认 为向下风险不大。当下市场更注重企业的现金流、销售能力、盈利能力，pharma在2024H1 跑赢医药行业整体指数，估值水平相比 2024 年初变化不大。

全年展望：2024 年传统药企整体走向积极，平台型 pharma 有望走出强者恒强格局，迎 来估值的修复甚至提升。我们认为，传统药企被集采集中冲击时期已经过去，支付端政 策影响趋于稳定；创新浪潮之下研发端能力持续补足，管线即将步入收获期，叠加销售 端的历史积累，营销合规体系更为健全，新品种的陆续兑现有望拉动 pharma 进入新发 展阶段。头部 pharma 兼具创新发现力、临床执行力，有望在真格创新时代脱颖而出。 建议重点关注第二成长曲线明晰，有望迎来业绩提速拐点的标的。

2.3 中药中报总结：外部环境与基数扰动弱化，关注秋冬感冒 发病情况

我们对中药板块 2024 年中报情况进行梳理总结，选择选择 A 股 SW 中药Ⅲ的 67 家上市 公司（剔除*ST 吉药、香雪制药、长药控股、*ST 大药、*ST 龙津）为样本库为样本库。 2024 年中报披露后，中药板块业绩印证了之前我们三个逻辑判断：1）在常态化情况下， 感冒发烧发病频次与温度和季节交替相关，一四季度为旺季，二三季度为淡季。受外部 环境因素影响，2023 年 Q2 较为特殊，感冒发烧药物需求旺盛，相关企业业绩基数较高， 致使部分感冒销售占比较高企业业绩压力较大。2）部分企业进行销售模式改革，销售收 入和销售费用同步下降，但不影响企业利润。3）在外部环境因素影响逐步弱化，院内集 采后产品进院和销售情况逐步常态化。

业绩指标：2024Q2 中药板块收入同比-5.7%，归母净利润同比-8.5%，扣非归母净 利润同比-4.1%。  费用与盈利指标：2024Q2 中药板块毛利率 42.48%，同比小幅下降；销售费用率 21.32%，同比小幅下降；净利率 11.75%，同比基本持平。 个股角度去看，华润三九、佐力药业、贵州三力、方盛制药都有较好表现。华润三 九作为感冒龙头 Q2 在外部环境影响下仍实现收入同比正增长 0.27%，随产品销售 结构调整带动毛利率提升，提质增效带动销售费用率降低，公司 Q2 归母净利润实 现同比+42.48%；佐力药业受益于乌灵胶囊集采执标以及中药饮片在互联网销售高 增长，Q2 收入同比+46.45%，归母净利润同比+53.32%。 2024 年下半年，从经营端来看，企业业绩基数恢复正常，同时关注感冒发烧发病情况； 从政策端来看，关注中成药集采情况、基药目录进展以及药店比价系统潜在影响情况。

2.4 药店中报总结：短期业绩承压，关注政策推进情况

我们对药店板块 2024 年中报情况进行梳理总结，选择选择 A 股 8 家上市公司（一心堂、 漱玉平民、华人健康、第一医药、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳）为样本库为样 本库。 2024 年 Q2 药店受到去年同期高基数影响（感冒发烧药物需求旺盛，客流较高），同比 表现承压。同时受经济与消费形势影响，药店消费属性产品表现略承压，新店盈亏平衡 点略拉长，影响药店盈利能力。 业绩指标：2024Q2 药店板块收入同比+4.7%，归母净利润同比-31.3%，扣非归母 净利润同比-34.4%。 费用与盈利指标：2024Q2 药店板块毛利率 34.60%，同比基本持平；销售费用率 24.61%，同比小幅提高；净利率 3.80%，同比下降。 个股角度去看，益丰药房有较好表现。 展望 2024 年下半年，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在宏观环境 及消费趋势的影响下，建议积极关注药店业绩表现。同时，药品比价系统引发市场对药 店盈利能力担忧，我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接 影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。

2.5 原料药板块中报总结：业绩持续修复，关注第二曲线搭建 情况

我们对特色原料药板块 2024 年中报情况进行梳理总结，选择 A 股原料药代表性标的奥 翔药业、博瑞医药、美诺华、司太立、天宇股份、同和药业、仙琚制药、新华制药、奥 锐特为样本库。 2023 年对于原料药行业来说相对较为特殊，特殊宏观环境之后下游客户的库存水平较 高、产能扩张周期、外部竞争加剧等多重因素叠加，特色原料药各品种价格基本都在低 位，体现在报表上就是收入端基本没有增长，利润端甚至还有下滑。 2024Q2 业绩披露后，我们可以看到原料药板块业绩在这个季度转正，收入端增速环比 有提升，利润端增速由负转正。本季度看，特色原料药竞争仍旧激烈，价格仍旧处于低 谷期或者说是成本线上下的水位线，但是可以感知到部分品种下游客户去库存陆续接近 尾声，从量到价，预计原料药板块整体业绩仍旧呈现环比恢复的趋势。与此同时，部分 特色原料药企第二曲线逐步体现，尤其是制剂板块推广放量陆续体现，为对冲缓解了原 料药板块的压力；而部分公司的 CDMO 板块是有所拖累的，这也与行业情况一致。 个股角度去看，仙琚制药的特色专科制剂、奥锐特的地屈孕酮都有比较不错的增长。 节奏角度，因为部分品种降价是发生 2023 年下半年，包括制剂端的医疗反腐也是自去 年下半年开展，故而 2024 年下半年同期基数会低一些，预计下半年业绩压力会小于上 半年，随着成本压力释放、原料药价格回升，板块基本面有望持续向好。 此外，GLP1 药物目前是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有 GLP-1 先发优势的 企业值得重点关注。

财务指标：2024Q2 特色原料药子领域综合毛利率为 33.86%，同比下滑；净利率 6.21%， 同比有所上升；销售费用率为 5.21%，期间费用率为 25.10%；经营性现金流净额占收 入 9.06%。

2.6 疫苗板块中报总结：持续承压，重点关注大单品进展

我们对疫苗板块 2024 中报情况进行梳理总结，选择 A 股疫苗代表性标的金迪克、百克生物、 欧林生物、康华生物、万泰生物、康泰生物、沃森生物、智飞生物为样本库。 2024Q2 业绩维持下滑趋势，但降幅有所缩窄。考虑经济周期，疫苗行业预期面临一定挑 战，需要探索新发展机遇，其中 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、RSV 疫苗等大单品受到市场 较高关注，具有较大发展潜力。 营业收入：2024Q2 疫苗板块收入同比-29.8%。个股角度，康华生物和百克生物收入端 表现亮眼，同比分别+16.81%、+10.50%。 归母净利润&扣非后归母净利润：2024Q2 归母净利润同比-51.5%，受经济周期影响， 板块业绩承压。疫苗板块可重点关注仍存在预期差的潜在爆款品种带状疱疹疫苗、金葡 菌疫苗等。

财务指标：2024Q2 疫苗子领域综合毛利率为 84.13%，同比下滑；净利率 22.34%，同 比下滑；销售费用率为 29.98%，期间费用率为 64.43%。经营性现金流净额占收入 16.35% 环比提升明显，推测主要系回款节奏及回款力度加大。

2.7 血制品板块中报总结：增长态势良好，仍处于景气度高位

我们对血制品板块 2023 年报及 2024 年一季报情况进行梳理总结，选择 A 股血制品代 表性标的卫光生物、博雅生物、华兰生物、上海莱士、派林生物、天坛生物为样本库。 血制品板块属资源刚需，2024Q2 板块增速亮眼，收入利润均达到双位数增长。特殊宏观 环境后，医生、患者对血制品尤其是静丙的认知度有较大提升，预计后续静丙将持续驱 动行业增长，此外，纤原、PCC 等产品在我国亦有一定深挖潜力。随着老龄化加剧以及 居民医疗认知水平的提升，血制品需求端增长有较大确定性，供给端壁垒较高，长期值 得重点关注。 营业收入：2024Q2 收入同比+14.0%，整体表现出良好增长态势。个股角度，派林生物 增速较大幅度的领先行业平均水平，主要系去年同期受特殊宏观环境影响低基数。 归母净利润&扣非后归母净利润：2024Q2 归母同比增速为 15.9%、扣非同比增速为 26.6%，同比增速有环比上升趋势。2024Q2 板块利润表现好于收入，我们推测主要系由 于产品销售端市场需求景气，血制品价格仍维持在高位。

财务指标：2024Q2 毛利率 48.70%，同比上升，环比略下滑。净利率方面 2024Q1 为 26.83%，同比略上升。费用端，销售费用率为 6.98%，期间费用率为 17.29%。其他财 务指标看，2024Q2 经营性现金流比重为 8.99%。

2.8 医疗服务板块中报总结：消费环境变化下竞争压力增强

2.8.1 眼科医疗服务：行业竞争加剧业绩承压，期待板块高景气回归

眼科医疗服务板块选取爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科进行板块测算。受消 费环境变化影响，眼科医疗服务市场竞争显著加剧，尤其是全飞秒等相对标准化的术式 出现了价格战的情况，板块 2023 年下半年开始承压，并延续至今。

营业收入&利润：板块 24H1 收入 YOY 为 2.5%，行业降速明显，各家公司增速差异 相对较小，体现出行业整体遇冷的状况，待消费环境改善，市场充分出清竞争优势 不强的竞争对手后，头部企业的业绩水平有望逐步提升。24H1 归母净利润、扣非净 利润 YOY 分别为 0.1%、-9.3%，低于收入端增速，体现出竞争压力下的盈利能力 削弱，我们认为主要是因为需求侧偏弱，各企业旗下医院未能充分释放产能利用率， 导致成本费用端压力增加。

财务指标：24H1 毛利率、净利率均有所下降，但是幅度有限，板块整体利润率水平 保持平稳，销售费用率小幅上升，经营性现金流净额/营业收入出现下滑。 眼科医疗服务板块各公司收入增速差异不大，利润端除爱尔眼科，均出现下滑，当前行 业竞争压力可见一斑，随着白内障晶体集采全面落地，经营环境的不确定性逐步出清， 我们认为眼科赛道投资逻辑并未发生根本性改变，门店布局广泛、医疗质量优秀、管理 能力突出的头部上市企业仍然值得持续关注。

2.8.2 其他医疗服务：延续承压趋势，板块内分化较为明显

其他医疗服务板块选取通策医疗、国际医学、盈康生命、新里程、美年健康进行板块测 算。板块 2023 年虽延续承压趋势，但收入端恢复良好，收并购持续发力，24H1 再次面 临一定的增长压力。由于各赛道及公司发展阶段存在差异，收入、利润增速出现分化， 体检、综合医疗服务在利润端对板块整体表观增速有所拖累。

营业收入&利润：24H1 收入 YOY 为 3.6%，其中盈康生命、新里程收入增速较快， 医疗服务需求持续释放。24H1 板块归母净利润、扣非净利润再次出现亏损，美年健 康、国际医学均出现一定的亏损，板块内公司普遍面临着一定的经营压力。

财务指标：24H1 毛利率、净利率均同比小幅下降，在消费相对疲软的环境中，各公 司业务结构逐步优化，但是经营压力仍然不容小觑。 板块内通策医疗、新里程经营状态相对更加稳健，通策医疗在种植牙集采落地后，种植 及相关业务持续放量，贡献了一定的增量。随着各地 DRGs/DIP 改革的逐步落地，民营 医疗服务企业有望凭借高效的运营效率、灵活的经营能力，在不断增强自身学科能力建 设的同时，逐渐实现盈利能力的改善。

2.9 CXO 板块中报总结：外部环境影响短期业绩，静待投融 资改善

2.9.1 CRO：增速回落叠加外部影响，期待投融资环境改善

CRO 板块选取百花医药、睿智医药、泰格医药、博济医药、昭衍新药、药明康德、康龙 化成、美迪西、成都先导、阳光诺和进行板块测算。受生物医药投融资遇冷影响，板块 自 2023Q1 开始增速有所回落，板块内公司无论是表观增速还是股价表现均受到一定的 影响。药明康德、康龙化成、泰格医药等企业经营规模较大，对板块数据影响较大。

营业收入&利润：24H1 收入 YOY 为-7.4%，大环境持续变化拖累导致部分公司运营 状态不佳（医院端、实验室等业务开展），导致包括龙头在内的多家公司出现下滑， 剔除特定商业化项目影响后板块经营状态有所改善。24H1 归母净利润 YOY 为26.9%，扣非归母净利润 YOY 为-19.3%，大环境变化拖累收入增长的同时带来成 本费用端增长，同时部分个股新业务与海外产能仍处投入期持续拖累利润。

财务指标：24H1 毛利率略有下降，净利率下降更为明显，但 24Q2 情况略好于 24Q1， 可以观察到一定的环比改善，销售费用率水平依旧维持相对低水平。24H1 现金流占 营收比重基本稳定，体现了板块整体经营质量依然稳健。

板块未来仍有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其 预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。

2.9.2 CDMO：行业暂时遇冷，表观增速依然承压

CDMO 板块选取凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药进行板 块测算。与 CRO 板块类似，2023Q1 开始板块增速有所回落，并延续至今，投融资环境 的变化，造成行业内的价格内卷，经营压力增强，投融资环境亟待改善。

营业收入&利润：CDMO 子领域 24H1 收入下滑 15.9%，由于前期高基数与行业投 融资景气度下行等原因，继 2022 年的高速增长后，子领域在 2023 年开始出现较为 显著的增速回落。板块 24H1 归母净利润下滑 54.7%，扣非归母净利润下滑 56.0%， 呈现较快下滑趋势，主因仍然是由于前期大订单基数的持续影响，除普洛药业外， 板块内各家企业均出现利润下滑的情况，业绩压力不容小觑。

财务指标：CDMO 子领域 24H1 综合毛利率 31.48%，净利润率 10.26%，相较 23H1 有所下降，仍要考虑到行业景气度变化带来的持续影响；销售费用率 4.19%，期间 费用率 18.29%，均略有提升，考虑主要受收入下降影响，费用未被充分摊薄；经营 性现金流/营业收入出现下降，但是 24Q2 环比 24Q1 好转明显。

2.10 器械板块中报总结：基数和政策扰动下承压，24H2 预 计改善

2.10.1 医疗设备：高基数及招采延迟导致承压，下半年有望实现恢复性增长

我们选取了 A 股 39 只医疗设备股票（剔除新股），相关财务分析如下： 1）营业收入：医疗设备子领域 2024H1 实现收入增长-1.2%，2024Q2 收入增速为-1.5%， 同比下滑主要系：a.2023H1 基数较高；b.医疗行业规范性政策实施及设备更新未落地影 响设备采购。 2）归母净利润&扣非后归母净利润：医疗设备子领域 2024H1 归母净利润增速为-7.9%， 2024Q2 增速为-9.1%；从扣非端情况看，2024H1 增速为-8.2%，2024Q2 增速为-7.0%， 利润增速慢于收入增速的主要原因系规模效应导致期间费用率有所抬升。 3）2023H2 受医疗行业合规性政策实施影响，医疗设备企业基数相对较低，预期随着下 半年设备招采的持续恢复，业绩有望改善。

2.10.2 体外诊断：常规诊疗平稳增长，非常规基数导致表观下滑

体外诊断子领域我们选取了 A 股 36 只股票（剔除新股）作为样本池，相关财务分析如 下： 1）营业收入：IVD 子领域 2024H1 实现收入增长-5.9%，2024Q2 收入增速为 0.7%，环 比增速改善。 2）归母净利润&扣非后归母净利润：IVD 子领域 2024H1 归母净利润增速为-17.8%， 2024Q2 增速为-14.6%；从扣非端情况看，2024H1 增速为-0.1%，2024Q2 增速为-1.2%。

2.10.3 高值耗材：集采影响逐步出清，企业经营逐渐稳健

高值耗材子板块我们选取了 A 股 24 只股票（剔除新股）作为样本池，相关财务分析如 下： 1）营业收入：高值耗材子领域 2024H1 实现收入增长 4.8%，2024Q2 收入增速为 9.1%， 环比加速主要系 2023Q1 基数较高。 2）归母净利润&扣非后归母净利润：高值耗材子领域 2024H1 归母净利润增速为 8.5%， 2024Q2增速为13.2%；从扣非端情况看，2024H1增速为 10.8%，2024Q2 增速为 16.2%， 利润增速快于收入增速的主要原因系毛利率提升、规模效应导致期间费用率有所下降。 3）高值耗材板块个股分化，电生理行业景气度高，行业受集采政策执行影响较大，需关 注集采政策执行节奏及出清情况。

2.10.4 低值耗材：去库存基本结束，业绩逐季改善

低值耗材子板块我们选取了 A 股 17 只股票（剔除新股）作为样本池，相关财务分析如 下： 1）营业收入：低值耗材子领域 2024H1 实现收入增长 13.3%，2024Q2收入增速为18.2%， 同比及环比改善主要系：国内外产品去库存已基本结束，产品销售实现恢复性增长。 2）归母净利润&扣非后归母净利润：低值耗材子领域2024H1 归母净利润增速为 28.6%， 2024Q2 增速为 11.4%；从扣非端情况看，2024H1 增速为 56%，2024Q2 增速为 23.1%， 利润增速快于收入增速的主要原因系毛利率提升、规模效应导致期间费用率有所下降等。 3）随着去库存结束，低值耗材相关企业业绩迎来恢复性增长，后续需关注的点主要包括 客户开拓情况、贸易摩擦等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）