2024年宏川智慧研究报告：石化仓储龙头聚焦核心主业，稳健并购实现强者恒强

1 石化物流综合服务商，双主业聚焦发展

宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和 终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。上市公司从 2012 年开始陆续收购及自建储罐 和化工仓库产能，截至 2023 年末，公司运营罐容总计 500.31 万立方米，是国内较大的民 营化工仓储企业。公司经营中的库区覆盖经济发达的粤港澳大湾区、长三角、海峡西岸经 济区、环渤海经济圈、成渝地区双城经济圈，所在地区区域优势明显。与此同时，公司作 为龙头石化仓储企业，不断加大研发投入，持续并购，罐容、业绩实现稳健增长。

1.1 石化仓储龙头，聚焦核心主业

公司作为龙头石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商 和终端用户提供仓储、配送等综合服务及其他相关服务，业务具体包括装卸、仓储、过 驳、中转、物流链管理等。

公司业务主要包括码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务、物流链 管理服务以及增值服务五部分。

储罐业务稳健发展，化工仓库有望成为第二增长曲线。储罐业务是公司的主要营业收 入来源，2019-2023 年占比分别为 94%/96%/90%/88%/88%。2021 年公司通过持续的并购及 自建逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发 展，化工仓库业务占比逐渐提升。

公司服务的品种主要包括油品、醇类、液碱等。其中，油品吞吐量占比仍然较高，但 随着经营品种的多样化，占比略有下降。醇类品种主要为甲醇和乙二醇，太仓阳鸿、南通 阳鸿、常州宏川为郑州商品交易所甲醇指定交割库，东莞三江、太仓阳鸿、南通阳鸿、常 州宏川、常熟宏川为大连商品交易所乙二醇指定交割库。此外，由于公司库区拥有多种材 质和多种特殊功能的储罐，客户可选择性高，公司还存储液碱等其他石化产品。 华东地区收入占比较大。公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，2023 年公司 华东地区收入占比约 80%。

持续加大研发投入。危化品仓储行业性质决定了公司需要持续创新，宏川智慧研发费 用占比从上市以来持续提升，2023 年公司研发人数较上期增长 33.91%，人员结构不断优化 升级，同时公司通过不断吸纳培养优秀的自动化智能场景应用可研人才，提高研发队伍素 质，进一步加强公司自动化和智慧仓储建设，通过智慧研发提高公司的安全生产、运营及 服务效率。 利润率水平保持稳健。2018 年以来公司净利率水平相对稳定，2022 受宏观经济影响， 出租率有所下滑，叠加福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充 分释放，导致利润率水平有所下滑，随着产能逐渐释放，2023 年净利率实现回升。

现金流稳定增长。除 2018 年受处置子公司影响，公司经营性现金流净额明显下滑外， 公司整体现金流表现显著优于同行，上市以来公司 EBITDA 也持续领先。2019-2023 年公 司经营活动产生的现金净流量分别为 3.20/5.86/7.79/8.49/10.56 亿元，2019-2023 年 CAGR 增速近 35%。

1.2 持续并购实现快速成长

并购是公司成长的重要路径。随着石化仓储行业的监管政策日趋严格，行业准入难度 提升，国内第三方石化仓储行业需求端、供给端已较为失衡，并购成为公司成长发展的重 要途径；并且石化仓储物流行业具有明显的规模经济效应，具备一定规模的企业在仓储和 物流设备建设、市场拓展等方面效率更高、可形成企业品牌优势。另外一方面，行业具有 货物价值高、运费占货值比重低的重要特征。为保障货物安全，客户对于石化仓储物流企 业的资金实力、资质水平、企业规模等具有较高的要求，石化仓储物流企业规模化有助于 拓展市场、提高客户粘性、提高市场竞争力。 根据公司官网，公司从 2012 年开始陆续收购及自建储罐和化工仓库产能，截至 2023 年公司实现运营储罐罐容总计 500.31 万立方米，运营化工仓库仓容总计 6.49 万平方米。

仓库区位优势显著，公司拥有优良的自建码头。公司仓储基地/库区主要布局在石化产 品消费集中地华东和华南区域，并已形成长江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经 济带、西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构。同时公司优良的自建码头，为公司 仓储综合服务提供有力支撑，为公司效益最大化提供有力保障。截至 2023 年底，公司下属 公司运营码头总计 14 座，其中 8 万吨级码头 3 座、5 万吨级码头 1 座、3 万吨级码头 3 座、2 万吨级码头 5 座、5 千吨级码头 1 座、1 千吨级码头 1 座。

1.3 公司股权结构稳定，外资持股较多

截至 2024 年一季报，公司实控人林海川直接持有公司 4.56%的股权，并和配偶潘俊玲 合计间接持有 48.54%的股权，外资持股占比超 15%。

2 上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升

石化物流行业是指为包括成品油、醇类、芳烃、酯类、醚类、酮类及其他液体化学品 在内的石化产品提供运输、仓储、装卸、配送、信息平台服务的体系，是连接石化产品供 应方和需求方的纽带。虽然当前全球经济复苏乏力；国内经济内生驱动较弱。但长远来 看，我国是石化产品生产和消费大国，石化产品的生产和消费存在区域不平衡，国内石化 产品储存、运输需求较大，随着石化产业的产业链的不断扩展和深化，石化仓储物流行业 有望实现快速发展。

2.1 石化仓储需求稳健增长

石化产业是我国基础性产业，在国民经济中占有举足轻重的地位。同时我国是石化产 品生产和消费大国，在石化产品的大量消费需求带动下，石化产业产业链也随之不断扩展 和深化。石化产业的发展带动石化物流行业的进步，石化物流行业也为石化产业的发展提 供了强大的保障和推动力。 根据中国石油和化学工业联合会发布信息显示，2022 年石化行业实现营业收入 16.56 万亿元，同比增长 14.4%；2023 年我国原油进口量 5.6 亿吨，同比+11%，原油加工量 7.3 亿吨，同比+8.7%。长远来看，我国是石化产品生产和消费大国，随着石化产业的产业链 的不断扩展和深化，石化仓储物流行业也得到带动快速发展。

受石化行业下游需求疲软和原材料价格上涨等因素影响，2023 年我国石化物流需求下 降，2023 年我国危化品物流市场规模约 2.38 万亿，同比下降 1.1%，危险货物运输总量与 去年基本持平，保持在 18 亿吨左右。

根据百川盈孚统计数据，我国乙二醇年产量和表观消费量呈现较明显的上升趋势， 2023 年，我国乙二醇表观消费量和产量分别为 2347.2 万吨和 1691.9 万吨，分别同比 +13.9%和 28.7%。我国乙二醇的产量持续走高，2017-2023 年 CAGR 增速为 17.3%。成品 油产量仍高于消费量，醇类产品产量整体增长，仍为石化仓储需求提供一定支撑。

2.2 石化产业呈现沿海聚集趋势，码头储罐需求渗透率不断提升

化学品运输量稳健增长。根据交通部每年发布的《水路运输市场发展情况和市场展望 报告》，2022 年，我国国内沿海省际化学品运输量约 4000 万吨，同比增长 9.6%，整体呈现 稳健增长的趋势。

液体化学品生产消费地域不平衡。根据兴通股份招股说明书，国家发改委于 2015 年发 布《石化产业规划布局方案》，规划上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴 岛、河北曹妃甸、江苏连云港为 7 大石化产业基地，初步奠定了下游大型炼化基地的基本 布局，而伴随着近两年舟山绿色石化基地、湄洲湾石化基地等新大型炼化一体化基地的兴 建，我国石化行业炼化基地布局日趋完善。 根据中国物流与采购联合会危化品物流分会的数据，2023 年我国化工品库区约 107 个，其中华东 77 个，占比近 72%；化工储罐区约 177 个，储罐罐容约 4337 万 m³，其中华 东区域 115 个，占比约 65%。

化学品水运需求逐渐提升。基于散装液体化学品市场供需两侧地域差异特征显著，加 之我国各大型炼厂均布局于沿海地区，以及水路运输相较于道路、铁路所具有独特优势， 近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速，近年 来水路运输的占比逐步上升，占比从 2018 年的 18%增加至 2023 年的 22%。

大炼化项目持续投产带动化工仓储需求。随着我国大炼化项目的推进，国内沿海多个 炼化项目正在建设，从而带动危化品仓储需求的提升。预计 2026 年底将释放 10700 万吨/ 年炼油、1080 万吨/年乙烯、710 万吨/年芳香烃的产能。

3 高壁垒行业监管趋严，供给约束明显

近年来国家环保政策频发，且石化行业受到较严格的安全监管，呈现出较为明显的资 源、资质、建设周期壁垒。石化仓储行业作为重资产行业，岸线、码头等资源审批日益严 格，高质量岸线码头资源更加稀缺，行业供给明显受限。

3.1 环保监管政策趋严，高质量岸线码头资源更加稀缺

行业监管力度趋严。2018 年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控 围填海的通知》对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约，《长江保护修复攻坚战行动 计划》《关于严格管控长江干线港口岸线资源利用的通知》较大程度约束长江沿线的供给增 加。《中华人民共和国长江保护法》《关于修改〈中华人民共和国安全生产法〉的决定》（第 三次修正）的颁布实施，对石化仓储企业提出了更高的要求。

行业进入壁垒较高。石化仓储行业专业化程度较高，且因属于危化品而受到较严格的 安全、环保监管，呈现出较为明显的资源、资质、建设周期壁垒。岸线是不可再生资源， 拥有天然良好条件的岸线资源更加宝贵。企业要获得岸线经营和码头建设的批准，需经过严格的审批且经历较长时间，在当前日益严格的环保政策和审批政策下，优质岸线资源更 加稀缺。

3.2 行业集中度较低，头部企业强者恒强

由于行业进入门槛较高，环保监管政策日益严格，目前行业头部集中度较低，根据中 国物流与采购联合会危化品物流分会的数据，2023 年罐区容积 100 万 m³以上企业占比 2.2%，50-100 万 m³的企业占比 11.4%，10-50 万 m³之间的企业占比为 48.3%。

宏川智慧 2023 年实现运营储罐罐容总计 500.31 万立方米，根据中国物流与采购联合 会危化品物流分会的数据显示，2023 年我国化工储罐总容量约 4337 万 m³，公司在全国占 比约 11.5%。

4 储罐收益稳健提升，化工仓库业务打造第二增长曲线

公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓 库仓储业务的双赛道并进发展，其中储罐业务收益主要由罐容、出租率和租金共同决定。 化工仓库业务公司也在加大投入，打造第二增长曲线。随着公司业务集群效应优势日益明 显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。

4.1 储罐业务收益由罐容、出租率和价格决定

4.1.1 罐容：主要依靠并购实现罐容快速增长

公司目前总罐容超过 518 万立方米。由于行业进入门槛较高且监管政策日益严格，并 购成为仓储行业成长的主要路径。截至 2023 年末，公司控股企业拥有储罐 806 座，罐容 387.03 万立方米。根据公司最新公告，2024 年 5 月公司全资子公司东莞三江以 1.17 亿元受 让山东岚山孚宝仓储有限公司（日照宏川仓储有限公司）60%股权，日照宏川总罐容约 18.38 万立方米。

公司收入随着罐容增加稳健增长。公司凭借行业领先的质量管理、效率管理能力，并 依托区位布局形成的集群效应、协同效应优势，随着储罐罐容增加，公司营业收入稳健增 长，2023 年实现仓储综合及中转服务收入 14.98 亿元，同比增长 24%。2017-2023 年公司罐 容从 107 万 m³增长至 500 万 m³，年复合增速近 30%。 公司库区主要布局在华东和华南区域，其中华东区域吞吐量占比为 79.68%，满足长三 角地区石化产品的仓储需求，区域客户整体需求量较大。华南地区库区主要服务于珠三角 地区制造企业群，区域客户整体需求仍较为分散，吞吐量规模较小。

4.1.2 出租率：稳中有升

石化物流行业为重资产行业，在土地、岸线、码头、储罐、管线等一定的情况下，折 旧成本较为固定，提高储罐的出租率是提升收益率的重要途径。2023 年公司储罐出租率表 现平稳，公司华东储罐出租率提升至 83.10%，华南地区储罐出租率有待提升。2022 年华南 地区储罐出租率大幅下降，主要由于福建港能处于业绩爬坡阶段，2023 年华南地区出租率 有所回升。 储罐出租方式包括两种：一是根据客户对储存货物品质敏感度，采用包罐和拼罐两种 租罐模式；二是按客户租赁储罐期限的长短，采用长租和短租的租罐方式，长租的基本租 用期为 1 年（含）以上。在库容紧张的情况下采用拼罐和短租，在库容宽松的状态下采用 包罐和长租，合理配置库区储罐出租方式，提高库区出租率，将有效提高企业利润水平。

4.1.3 储罐租金：平稳上行

储罐租金的定价主要依据租期长短以及租赁模式。按客户存储产品特性划分的包罐和 拼罐模式，拼罐模式下，客户主要选择短租方式，拼罐按客户实际仓储货物吨数收费。 在包罐模式下，客户根据需求选择长租或短租两种租赁方式，按包罐罐容（立方米） 收取仓储费，按仓储货物数量另行收取一定的操作。同时依据租赁时间长短和储罐大小、 储罐材质、储存品种等，收费价格存在一定差异。 根据储罐材质不同，可分为碳钢储罐和不锈钢储罐，碳钢储罐主要存储普通品种，而 部分石化产品对存储有特殊需求，这些特殊品种则需用不锈钢罐存储。目前，太仓阳鸿和 南通阳鸿不锈钢罐多用于储存普通品种，使得两种不同材质储罐的收费单价相近；东莞三 江由于储存特殊品种较多，其不锈钢罐的收费平均单价约相当于碳钢罐的 2 倍。

需求仍有增量+供给有限，公司储罐租金不断稳定提升。受益于公司码头和储罐区域 位置优越，以及稳定可靠的经营能力，客户粘性较好，具有较强的市场竞争优势。2015 年 以来公司储罐租金水平持续提升。根据公司加权罐容和储罐业务出租率，我们测算出 2023 年储罐租金约为 44.35 元/月/立方米，2015-2023 年租金年复合增速约 5%。

4.2 化工仓库业务并进发展，收入增速较快

公司聚焦双主业，通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第 二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，集群效应优势明显。公司下属化工仓库主要 为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，截至 2023 年底运营仓容总计 6.49 万平方米。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）