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宏川智慧研究报告：增速较高的优质资产，估值处于相对底部，投资价值较高。短期需求承压导致估值处相对底部，投资性价比较高。预计公 司24-26年归母净利润为3.26/4.19/5.22亿元，对应EPS为0.71/0.91/1.13 元。我们认为，公司估值高于可比公司，具备一定的合理性。从公司历史估值周期变动角度看，需求承压导致当前估值处于相对底部，存在一定程度的低估。

宏川智慧的石化仓储业务壁垒高，且中长期需求增长有支撑。供给端监管严、资源稀缺和前期投入大且建设周期长等特征，构筑行业高壁垒。 行业集中度较低，约86.4%的企业罐容市占率低于1.2%，但距离超过100 公里的企业之间基本不存在竞争关系。中长期看，经济复苏以及大炼化项目 的逐步投产，叠加水运渗透率的提高，将推动行业需求增长。

宏川智慧双主业均保持较快发展，是增速较高的优质资产。2023年，码头储罐 业务收入增速约23%（收入占比超88%），毛利率超57%，且中长期有望 保持在55%左右；化工仓库业务增速约42%，随着在建化工仓库逐步投入 运营，中长期有望保持高速增长。

宏川智慧是行业龙头，“收并购为主+高杠杆”的扩张方式取得较好效果，具备 可持续性且财务风险可控，将来有望继续推动高增长。2023年总罐容市占 率约11.5%，是行业龙头。2018年上市以来，公司的新增控股罐容中，约 84%是通过收并购方式取得的，为此资产负债率2023年达68.3%。我们认 为，这是由行业供给端的特征导致的。根据我们测算，公司的扩张方式具备 可持续性且财务风险可控。从公司整体收入增长，及并购后被并购企业的经 营业绩看，公司具备较强的赋能能力，收并购效果较好。