宏川智慧研究报告：石化仓储龙头壁垒高筑，外延并购空间广阔.pdf

宏川智慧研究报告：石化仓储龙头壁垒高筑，外延并购空间广阔。民营石化仓储龙头，持续并购稳健成长：公司创立于 2012 年， 成立以来持续推进并购战略，实现并巩固石化仓储龙头地位。公 司聚焦液体化工品码头储罐仓储业务、化工仓库仓储业务，兼有 中转及其他服务、物流链管理服务以及增值服务，是国内领先的 创新型石化物流综合服务商。码头储罐主业 2022 年贡献收入占比 高达 88.0%，毛利占比达 86.3%。公司布局长三角地区、粤港澳大 湾区、东南沿海地区、环渤海经济圈、成渝地区双城经济圈五大 核心经济圈，发挥集群效应，推动码头储罐仓储业务+化工仓库仓 储业务并进发展。

沿海大炼化产能释放及水运渗透率提升，仓储需求有望保持平 稳增长：石化产业发展及化工品产销地域不均衡催生石化仓储需 求，下游需求与宏观经济相关，总量需求平稳，石化行业收入 2013-2022 年 CAGR 达 2.8%，原油加工量 2013-2022 年 CAGR 达 1.7%。当前行业需求疲软，开工率短期承压，但产销差异及细分 品类产量增长仍为石化仓储需求提供支撑。中长期看，民营大炼 化项目相继投产，仅考虑部分大炼化项目，预计 2026 年底至少有 12600 万吨/年炼油、1470 万吨/年乙烯、1090 万吨/年芳烃的规 划产能投产，推动危化品仓储需求增长。从运输方式来看，公转 水推动水运渗透率提升，2018-2021 年水运渗透率由 18%提升至 22%。产能提升及运输方式变化下仓储需求有望保持平稳增长。

监管趋严壁垒高筑，行业集中度有望提升：石化仓储企业的前 沿码头资源和储罐建设规模直接决定了行业的进入门槛和企业的 竞争实力，环保政策及安全监管制度陆续颁布实行，行业准入壁 垒持续提高，石化仓储供给增长受限。2013-2017 年罐容容量增 速由 5%同比回落至 0%，行业罐容趋于稳定。沿岸码头资源增长受 限，沿海港口万吨级及以上泊位由 2015 年的 6%回落至 2021 年的 3%。行业格局分散，石化仓储企业区域特征显著且普遍规模较小， CR3约为15.5%，公司作为行业领头羊，2022年市占率约为10.4% ， 随着监管不断趋严，“小散乱差”污染企业会面临关停整治的风险， 行业存量也受到压缩。预计规模化的石化仓储龙头将加快产业布 局，行业集中度有望提高。