宏川智慧研究报告：石化仓储龙头聚焦核心主业，稳健并购实现强者恒强.pdf

宏川智慧研究报告：石化仓储龙头聚焦核心主业，稳健并购实现强者恒强。宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司从2012年开始陆续收 购及自建储罐和化工仓库产能，截至2023年末，公司运营罐容总计 500.31 万立 方米，是国内较大的民营化工仓储企业。公司作为龙头石化仓储企业，不断加大 研发投入，持续并购，罐容、业绩实现稳健增长。储罐业务是公司的主要营业收 入来源，2019-2023年占比分别为94%/96%/90%/88%/88%；公司仓储基地/库区 主要布局在华东和华南区域，2023年公司华东地区收入占比约80 %。公司股权 结构比较稳定，公司实控人林海川直接持有公司4.56%的股权，并和妻子潘俊玲 合计间接持有48.54%的股权，外资持股占比超15%。

我国是石化产品生产和消费大国，石化产品的生产和消费存在区域不平衡，叠 加上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升。受石化行业下游需求疲软和原材 料价格上涨等因素影响，2023年我国石化物流需求下降，2023年我国危化品物 流市场规模约2.38万亿，同比下降1.1%。但我国乙二醇的产量持续走高，2017 2023 年CAGR增速为17.3%，成品油产量仍高于消费量，醇类产品产量整体增 长，仍为石化仓储需求提供一定支撑。基于散装液体化学品市场供需两侧地域差 异特征显著，加之我国各大型炼厂均布局于沿海地区，以及水路运输相较于道 路、铁路所具有独特优势，近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国 沿海炼化产能一体化进程加速，近年来水路运输的占比逐步上升，占比从 2018 年的 18%增加至2023 年的 22%。

行业整体壁垒较高，供给约束明显

2018 年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》 等相关政策对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约，并且石化仓储行业专 业化程度较高，资源、资质、建设周期壁垒显著。在当前日益严格的环保政策和 审批政策下，优质岸线资源更加稀缺，在此情况下，行业集中度较低，头部企业 强者恒强，宏川智慧2023年实现运营储罐罐容总计500.31万立方米，在全国占 比约11.5%，民营企业中市占率显著领先。

宏川智慧储罐收益稳健提升，化工仓库业务打造第二增长曲线。储罐业务收益由罐 容、出租率和价格决定。根据公司最新公告，公司目前总罐容超过518万立方 米，2023年实现仓储综合及中转服务收入14.98亿元，同比增长24%。2022受 宏观经济影响，叠加福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益 暂未充分释放，出租率有所下滑，但2023年公司整体出租率有所回升。储罐租 金的定价主要依据租期长短以及租赁模式。按客户存储产品特性划分的包罐和拼 罐模式，根据公司加权罐容和储罐业务出租率，我们测算出2023年储罐租金约 为44.35元/月/立方米，2015-2023年租金年复合增速约5%。