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宏川智慧（002930）研究报告：并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期。石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流 综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021 年营收占比达 89.54%。 近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从 2017 年的 107.03 万 m³ 扩张至 2022H1 的 434.53 万 m³，年复合增长率 32%。公司运营罐容的市占 率约为 10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。

供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓 储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约 4300 万立方米。行业新建项 目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效 快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较 低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展 提供广阔空间。

并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：1. 公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利 水平，并购标的 ROE 通常能够达到 10%。2.并购能增强公司区域协同能 力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家 孚宝，作为经营历史长达 400 年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方 式，目前皇家孚宝拥有 78 个码头罐区，总储存量达 3658.4 万 m³。

新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：1、 2022 年 4 月公司收购龙翔集团，其下属 3 个罐区均为成熟罐区，能够贡献 稳定业绩。2、福建港能二期项目于 2022 年 6 月投产，目前出租率水平处于 爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增 量。3、公司 2022 年 11 月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表， 该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容 比例进行测算，预计可贡献年化净利润约 5730-6080 万元。