宏川智慧研究报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性.pdf

宏川智慧研究报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性。 宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一 主业码头储罐持续贡献超 85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我 们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、 资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。

民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公 司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户 等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、 华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居88% 以上，占毛利润比重稳居85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效 决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十 家国内外知名石化企业。

规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管 严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产 能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集 聚效应，实现多地业务深度协同。截至2024年5月末，公司下属码头 储罐罐容518.69 万立方米，其中 70.30%来自上市后的并购；下属化 工仓库仓容6.49万平方米，其中89.93%来自上市后的并购。资金来源 上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方 式。

利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务 项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同 时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的 客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在 2015～2021 年维持 80%以上的高位，我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行 业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续 增厚公司利润。