2024年华贸物流研究报告：国内领先跨境物流服务商，看好公司货代、跨境电商业务板块业绩向上弹性

一、华贸物流：国内领先的第三方跨境综合物流服务商，固本出新， 行稳致远

华贸物流：我国领先的第三方国际综合物流服务商。华贸物流是央企控股的中国领先的第三方国 际综合物流服务商和国际物流优选方案提供者，公司为客户提供第三方跨境综合物流服务，全过程协 同整合跨境物流境内集货、分拣装箱、出境通关办理、国际间干线运输等环节，提供的服务涵盖运输、 仓储、包装、搬运装卸、流通、配送等。公司致力于成为全球物流解决方案的提供者，近年来积极通 过并购做大业务，扩大经营规模，巩固其口岸优势，提升其综合服务能力。 公司在上市以后通过并购形式不断扩大业务版图。华贸物流前身为华贸服务公司，其成立于 1984 年。2010 年，公司重组改制为港中旅华贸国际物流股份有限公司，并计划上市。2012 年，公司在上海 证券交易所挂牌上市。2019 年，公司筹建德国、法国、意大利、比利时、英国、西班牙、匈牙利、荷 兰等欧洲八国全资子公司。同年，公司收购北京华安润通国际物流。2021 年，公司收购佳成国际、瑞 锋投资、睿亦科技部分股权，深化跨境电商业务竞争优势。

2022 年，公司完成股权划转，第一大控股股东变更为中国物流集团。国务院国资委通过中央企业 物流业务板块整合，打造具有全球竞争力的世界一流综合性物流企业集团，更好发挥中央企业在加快 建设现代流通体系、构建新发展格局中的战略支撑作用。作为物流“国家队”，公司与中国邮政、东方 航空、中国远洋等形成战略合作，一起为中国制造业走向全球提供完整可靠的全程物流解决方案。公 司第一大股东为中国物流集团，持股比例为 45.46%。公司的实际控制人为国务院国资委。 公司于 2013 年、2019 年两次实施股权激励计划。公司两次实施股权激励计划，彰显公司发展信 心。相较 2013 年，公司 2019 年股权激励计划扩大激励对象范围，业绩考核目标中净利润由同比增速 调整为复合增速，截至 2022 年 4 月，公司第二个行权期行权条件已达成。

2020-2021 年营收净利双双大增，2023 年营收回调净利企稳。2020-2021 年，在疫情影响下，空 运、海运供需失衡使得运费不断抬升，公司通过收购佳成国际进一步加快跨境电商业务发展，公司营 收和净利在行业整体景气度上行以及公司规模经济和网络建设、服务能力提升影响下双双大增。2023 年，受到复杂动荡的国际形势影响，全球海运空运需求疲软，运价持续大幅回落，导致公司经营数据 有所回调。同时，跨境电商物流受到国际形势等因素的影响，市场出现了大量非理性的抢占市场份额 的价格战，行业竞争日益加剧。面对上述情况，公司主动舍弃部分短期低效业务，增加服务环节，延 伸服务链条，使得营收同比下滑 33.81%，归母净利同比下降 30.6%，但跌幅均低于德迅、DHL、DSV、 德铁信可四家国际物流巨头平均 35.70%及 38.95%的降幅。

公司近年来营收与归母净利润均实现稳步增长。公司 2015-2023 年营业收入、归母净利润平稳增 长，7 年 CAGR 分别达 6.95%/17.64%，其中 2020、2021 年两年间营收、净利增长最为明显。2020 年， 公司实现营收 140.95 亿元，同增 37.49%，实现归母净利润 5.30 亿元，同比+51.01%；2021 年公司实 现营收 246.68 亿元，同比+75.02%，实现归母净利润 8.37 亿元，同比+57.92%。今年内受疫情后空海运 需求疲软，运价持续回落影响，公司业绩有所回调。 2023 年，公司实现营收 146.08 亿元，同比下降 33.81%，实现归母净利润 6.17 亿元，同比下降 30.52%。分业务看，国际空运方面，2019 年-2023 年分别实现营收 37.13、56.96、68.47、65.17、56.29 亿元，19-21 年同比增长 3.24%、53.41%、20.20%，22-23 年同比下降 4.82%、13.62%。公司通过降费 提质方式拓展客户，目前已经拓展一系列优质直客。国际海运方面，2019 年-2023 年分别实现营收 39.56、 48.33、117.30、98.44、43.42 亿元，19-21 年同比增长 13.32%、22.19%、142.70%，22-23 年同比下降 16.08%、55.89%，尽管公司国际空运、海运近两年营收有所下降，但仍高于于 2019 年水平。公司海运 产品近年以来不断完善，2021 年公司海运业务依靠综合物流服务模式实现大幅增长。跨境电商物流方 面，公司于 2019 年切入该业务，2019 年-2023 年分别实现营业收入 2.31、18.98、37.75、34.37、22.52 亿元，2020、2021 年分别同比增长 722.54%、98.92%，22-23 年同比下降 8.95%、34.49%，近年来公司 跨境电商业务快速扩张。

公司整体毛利率水平较为稳定。2014-2016 年，公司毛利率由 7.02%上升至 12.74%。2017 年以来， 公司毛利率稳定在 10%左右。分业务看，国际空运业务毛利率保持平稳。疫情影响导致空运市场运力 紧张，国际空运单价 2020/2021 年分别同增 61.76%/16.97%，但公司主动减少短期收益以拓展直客，因 此近三年公司国际空运业务毛利率保持平稳，2019-2021 年分别为 12.03%/10.27%/12.77%。国际海运业 务毛利率小幅下降。国际海运业务方面，公司减少代订舱单业务占比，向全流程综合物流服务转型， 国际海运单箱价格 2021 年同增 135.42%，提升幅度相较空运市场更大，但公司国际海运业务毛利率小 幅下降至 6.27%。

二、货代：传统货代业务或受益于年内运价上行，贡献较强利润弹性

（一）行业并购整合趋势明显，营收提升空间巨大

货代充当运输中间人角色，在承运人和托运人之间起承接作用。国际货运代理是指在货物运输需 求方和运力供给方之间提供运输代理服务，货代接受进出口货物收货人、发货人和其他委托方或其代 理人的委托，组织、办理国际货物运输及相关业务，是货主与承运人之间的中间人。货代行业上游为 船东、航司等承运企业。中国本土船东包括中远海运、安通控股等，外资船东包括马士基、达飞等。 中国本土知名航空公司包括东方航空、中国国航、南方航空等，大型航司的资源属性较强，因此对货 代的议价能力较强。货代行业下游为货主方，包括各类贸易企业。2021 年我国货物贸易进出口总值 39.1 万亿元人民币，比 2020 年增长 21.4%，有进出口业绩的外贸企业数量 56.7 万家，其中大型企 业拥有较强议价权，货代企业采取先垫付后结算的运费方式服务大型客户，收款周期较长。

从商业本质上来看，国际货代承担国际物流的分销渠道与增值服务功能。根据产业链位置，国际 货代可分为一级代理及二（N）级代理：1）一级货代直接向承运人进行订舱，其中海运一级货代盈利 主要源于货主支付的代理费、承运人的佣金返还（需达到一定货物量）及拼箱业务，空运一级货代盈 利主要源于货主支付的代理费及包舱包板包机价差。2）二级货代直接面向客户，主要通过提供的增值 服务获利。部分一级货代能够覆盖一二级代理领域，保证拥有长期稳定的客户与运力资源。

货代行业竞争格局分散，行业集中度较低。以 2021 年全球海运货代企业 50 强为例，上榜 50 强企 业共计运输 3897.86 万 TEU，均值 77.96 万 TEU，排名前九家企业运输超 100 万 TEU，排名第一的德迅 货运量 455 万 TEU，行业内各公司经营规模较为接近，货代行业的集中度较低。货代企业轻资产模式 开展相关业务，有助于实现快速的业务规模扩张。 货代公司以平台化方式进行运营，投入的实际资产较少。货代企业以向客户提供运输代理服务为 主，轻资产模式决定了货代企业普遍通过收购的方式扩大公司规模，而公司规模扩张能够取得更好的 运力资源，拥有更优质的客户，有助于增强服务能力与服务范围，更大的公司体量可以提升自身议价 能力，实现降本增效。 全 球头部 货代 企业积 极以并购 收购形 式扩 大规模 ，货代行 业进入 加速 整合阶 段。 德迅公司于 2019 年收购加拿大货代公司 Worldwide Perishable Canada、奥地利物流企业 Jöbstl Group、老牌物流 企业 Rotra，于 2021 年收购挪威公司 Salmosped、爱派克斯国际物流（Apex），德迅通过多次的并购已 经成为覆盖全领域的综合跨境物流服务公司。随着货代物流行业国际龙头的并购整合速度不断加快， 行业集中度预计将不断提升，头部货代企业的市场占比预计将不断上升。

中国外贸行业升级转型，有利于我国货代行业继续发展。中国外贸企业沿着 OEM（委托代加工、 贴牌生产）-ODM（原始设计制造商、由制造向设计转型）-OBM（自主品牌模式） 路径转型升级。我 国货代行业是推动我国外贸企业提高在国际上的竞争力、建立国际知名品牌、走出中国、走向国际的 重要一环。

（二）对外开放带来优秀发展前景，进出口结构巨变急需企业转型

跨境物流链条包含揽收，仓储，出境海关，运输，入境海关，转运，配送七个环节。货代承接直 接客户或同行的的总包或分包业务，提供物流运输环节的代理服务，赚取代理服务费用和运费价差。 传统国际货代企业的货物来源以制造业和贸易企业为主，作为跨级物流中的经纪人，货代企业以自身 专业的物流资源整合能力，控制运输成本能力来配置整合相关资源，实现速度和成本的最优组合配置。 预计 2024 年航司燃油成本压力或较 2023 年进一步减轻。

中国经济持续对外开放，带动国际货运代理行业蓬勃发展。从全球进出口贸易情况来看，我国进 出口金额占比全球第一。2021 年全球进出口金额占比前三情况为：中国占比 13.5%、美国 10.5%、德 国 6.8%，其余占比均处于 4%以下。根据中国国际货运代理协会发布的数据，2015-2020 年，中国国际 货代物流百强企业营业收入由 3304.7 亿元增长至 5352.9 亿元，年均复合增长超过 10%。

我国跨境物流行业市场规模庞大，成为经济发展重要增长点。根据海关总署数据， 我国进出口货 物贸易实现稳定增长，连续 7 年保持世界第一贸易国地位，2023 年货物贸易进出口总值达 41.76 万亿 元，2017-2023 年 CAGR 为 7.02%。商流决定物流，2023 年我国物流行业总收入为 13.2 万亿元，其 中根据民航局及交通运输部数据，空运市场保持较快增长，2022 年我国民航货邮运输量为 735.38 万 吨，同比增长 21%，海运市场运量稳中有升，2023 年全国港口完成货物吞吐量 169.73 亿吨，同比增长 4.9%。

但疫情后，全球经贸下滑，国际货运发展承压，边际改善趋势明显。22 年下半年以来，中美英三 国制造业 PMI 开始下行，制造业有所萎缩，实体经济出现一定程度的疲软；从出口角度来看，三国出 口金额自 22 年下半年以来同比增速下降较为明显，并出现负增长现象。总结而言，受地缘政治冲突、 经济通胀、需求疲软、经济增长放缓等多重影响，全球经济疲软态势明显，贸易增长动力减弱，使得 海运、空运需求有所下降，导致运价下跌。但另一方面值得关注的是，以亚太为代表的航空货运市场 同比降幅正在逐步收窄，我国主要港口外贸集装箱吞吐量同比增速转正，边际改善趋势明显。

出口结构巨变，货代企业转型势在必行。近年来，伴随中国产业结构转型和升级，中国品牌商的 崛起，自主品牌出海趋势正盛以及跨境电商贸易模式的兴起，中国企业逐渐从 OEM 向 ODM 转型，出 口商掌握更多话语权。对物流来说，本土国际货代企业担任的角色也将从分包商转向总包商，能够获 得跨境物流全链条利润，而不仅仅局限于国内段的利润，利润空间得到增大，这就需要货代企业及时 转型，成为综合物流服务企业。

品牌出海及跨境电商兴起，综合物流企业迎发展良机。传统货代物流企业主要提供跨境物流的部 分环节，随着品牌出海，客户需求朝多元化发展，行业迎来洗牌期，船东业务扩张，中小跨境物流企 业出清，跨境综合物流服务商的需求逐步增加，全链条，数字化，服务标准化、跨区域的产品结构市 场竞争力越发突出，市场对于“端到端”的全程物流服务能力更为看重，紧跟客户需求，外延并购发 展成为有望成为综合物流企业弯道超车的机遇。

（三）国际海运：位居行业前列，期待疫后市场复苏

公司基石业务，提供多样运输服务。公司国际货代业务主要可分为国际海运与国际空运两大业务。 经历数十年发展，公司的国际海运业务具有网络完善、配套齐全、资源丰富、产品多样等多样优势， 业务范围覆既有传统的订舱、配载、报关报检、仓储、陆路运输、进出港离境动态、国际中转服务， 也有创新的海空联运、拼箱服务以及国内多式联运，在传统海运货代业务的基础上，公司还提供“门 到门”的一站式跨境综合物流服务。此外公司的国际海运服务优势在于兼具公共订舱平台和无船承运 人的双重身份；与大多数集装箱班轮船公司实现了无缝 EDI 电子数据交换、SI 系统对接、远程提单签 发授权；班轮覆盖率 100%，航线产品丰富，服务综合、响应快、速度快、成本低、风险低等。

公司运力资源丰富，与多家大型航运企业建立深度合作。目前公司国际海运运力覆盖太平洋、欧 洲、澳洲、东南亚等多条世界集装箱主要国航运航线。与 COSCO、长荣 EMC、MSC、现代 HMM、ONE、 德祥 TSL 等多家大型国际航运企业建立合作关系，近年来公司持续完善国际航运业务，签署国内八大 口岸出口至欧洲主流港口合约；与各主要船司完成北美线合约签署，与阳明海运签订年度合约产品； 签署加拿大线合约等运输协议。

国际海运货代业务全球排名第 14，处于行业前列。根据物流业权威杂志《Transport Topics》公布 的 2023 年全球海运货代 50 强中，华贸物流以年货量 80.6 万 TEU 排名全球第 14 位。

海运板块疫情间营收呈现大幅增长，疫情后受全球经贸环境影响有所回落。2020/2021，受到疫情 时期航运供不应求、运价高企的影响，公司国际海运营收实现大幅度增长，分别实现营收 48.33/117.30 亿元，分别同比增长 22.17%/142.71%。2022/2023，受到全球航运市场低运价、欧美等国家出现高通胀 现象以及我国进出口贸易增速放缓的影响，国际航运出现了一定程度的运力过剩，公司国际海运业务 分别实现营收 98.44/43.42 亿元，同比下降 16.08%/55.89%。

国际海运业务量 22-23 年呈现与营收相同趋势，但下降幅度相较营收较小。疫情前公司国际海运 业务量均呈现稳步上涨的态势，在 2020 年受到疫情影响出现了小幅度的下降，21 年又重新呈现上升 趋势。2022/2023 公司国际海运业务量分别同比下降 25.39%及上涨 6.06%。尽管 22 及 23 年公司国际海 运业务量出现了不同程度的下降，通过公司前几年的海运产品的不断建设，产品多元化更能应对客户 及市场需求，海运业务通过综合物流服务取得较大的突破。

疫情间公司国际海运业绩亮眼，疫情后受全球贸易疲软影响有所回落。受疫情下国际海运运力紧 张的影响，国际海运运价持续维持高位，2021 年公司海运单标箱收入为 11329 元每标箱，同比增长 138.15%，故一定程度上抵消了疫情给国际海运业务带来的负面影响，公司国际海运板块整体业绩亮眼。但在 2023 年，公司国际海运单标箱收入出现了较大程度的下降，这主要是由于宏观经济方面，我国出 口贸易整体较为疲软。海运运价低位运行，运价低位的背后是供给端产能过剩，需求端海外主要地区 （欧美）持续疲软，货代量价经受较大冲击。此外公司国际海运业务量下降幅度相较营收下降幅度而 言较小，公司营收和业务量趋势与大市一致。

红海危机导致运力缩减、运价上涨，有效供给仍然部分受限。2023 年 10 月爆发巴以冲突，随后 也门胡塞武装逐步扩大了对以色列的海上打击。红海危机的直接影响是减少红海海域的商船活动。据 克拉克森研究统计，暂停红海航线的集装箱运力占全球集装箱总运力的 74%。目前替代方案主要是绕 道非洲好望角抵达欧洲。与红海航线相比，绕道好望角航线将使运输距离增加约 30%，航程增加约 7- 21 天。加之全球另一大重要运河——巴拿马运河持续干旱，这也增加非洲好望角的拥堵程度。根据克 拉克森数据，远东-欧洲的航线中，绕行好望角航线需约 36 天，较苏伊士航线航行天数增加 8 天，航 行距离增长 29%，货物运输时效进一步延长。另一方面，绕行对欧洲航线、地中海航线等运力供给产 生冲击。 红海危机持续发酵恰逢年度长期协定运价谈判集中期。随着航运公司不断提价，国际运价水平快 速上涨。代表全球海上运输航线运费水平的 SCFI 已连续八周上涨，由 2023 年 11 月 17 日的 999.92 点 飙升至 2024 年 1 月 26 日的 2179.09 点。截至 2024 年 7 月 26 日，最新 SCFI 集运运价升至 3348 点，同 比去年同期增长+235.0%。

国际海运价格大幅上涨的原因，主要有以下三个方面：一是额外的燃油费用。绕行非洲好望角额 外增加约 3200 海里，燃油费用增加约 30%。二是保险费用上涨。通常情况下，承保人按船舶价值的 0.2%收取保费。目前通过红海的船舶保费已达船舶价值的 0.75%-1%。三是航运公司借势提价。2023 年 海运市场持续低迷，此时恰逢出货旺季，货船仓位供不应求，全球主要航运公司纷纷提价。2024 年 1 月 1 日马士基开始征收运输中断附加费（TDS）、旺季附加费（PSS）和紧急应急附加费（ECS）；2024 年 1 月 15 日达飞海运集团（CMACGM）将亚洲至西地中海航线的运费由此前的 2000 美元/TEU、3000 美元/TEU 上调至 3500 美元/TEU、6000 美元/TEU。由此，集运运价可能在两年内保持高位。 集运集中度较高，三大集运联盟可在运价超跌时通过协商减少运力对冲风险。近 10 年来行业内部 出现多次较大规模的重组和并购，行业集中度明显提升，航运联盟的运力管控能力提升，整体行业周 期性在减弱，头部企业盈利能力提升。进入 21 世纪以来，航运企业的并购重组逐步形成了以强强联合 的方式为主，即兼并重组双方均是经营状况良好的优势公司，通过并购重组形成集约化、规模化的超 级专业公司。集运行业三大联盟市占率进一步提升，使集运业自律性大大提升，景气周期中运力扩张 能够得到有效管控（这一轮景气周期船队扩张得到明显控制），低迷周期中停航保价等策略可以维持运 价稳定（集运运价波动明显小于油运及干散货运输）。另外集运业具有良好的规模效应，且能够更好地 进行服务链延伸，头部班轮公司开始积极推出端到端服务以及一体化的物流解决方案，价值创造将进 一步抚平行业周期波动。

此外，由于船舶建造周期长、投资成本高等因素，运力供给的增长速度相对较慢。环保法规的日 益严格也对航运公司的运力供给产生了一定的影响，一些老旧船舶逐渐退出市场，进一步压制运力增 速。 利润端，公司国际海运毛利率低于综合物流服务整体水平。2022 年，公司海运板块毛利率为 8.63%， 低于同期公司综合物流服务总毛利率水平（10.64%）。此外由下图可见公司国际海运毛利率一直低于综 合物流服务总体毛利率水平，由此可见，近年来公司国际海运业务的业绩表现相对公司综合物流服务 业绩整体业绩表现略低。

（四）国际空运：积极拓展运力资源，未来成长可期

提供一站式空运货代服务，航线覆盖世界主要地区。国际空运为公司另一大基石业务，公司的国 际空运业务覆盖了空运出口、空运进口、仓库监管、清关服务等贸易重要环节，公司为纺织、电子、 机械设备、食品、化工、电商等各类客户提供全过程服务，拥有符合海关要求的监管仓库和运输车辆 等设备设施，具备空运进口分拨资质，向客户提供进口货物的工厂提货、国际运输、单证、关务、仓 储、分拣、监管、派送收货点等门到门一站式综合物流服务。公司的空运航线全面，拥有澳新线、欧 洲线、美洲线、日韩线、东南亚线等多条国际主要货运航线，对全球主要地区实现了覆盖。

公司空运运力资源丰富，与多家主要航空公司具有合作关系。近年来公司空运货代业务布局不断 优化，与多家国内外大型航空公司签订了合作协议，在国内与国东南海“四大航”以及四川航空等航司 开展合作，与汉莎航空、俄罗斯空桥货运、法荷航、台湾中华航空、长荣航空、卢森堡货运航空、阿 塞拜疆丝绸之路货运、国泰航空、阿联酋航空、全日空航空等国际及港澳台航司开展合作。 2022-23 年，公司继续完善国际空运业务布局。先后开通了海航/成都-列日、马航/昆明-吉隆坡， 俄航/哈尔滨-莫斯科等货运航线；与东航物流战略合作，共同打造全货机与客机腹舱运输能力结合产 品；与广州嘉诚国际联合设立国际航空货运公司；与东航、法荷航、川航、南航、台湾华航、长荣航 空等航司签订协议；与阿塞拜疆丝绸之路西部航空续签欧洲线的 BSA 包量协议；与卢森堡货运航空签 订 CV-欧洲线；与德国汉莎货运航空续签 GIA 全球战略合作协议等一系列干线运输协议。

全球空运货代“50 强”排名 14，处于行业前列。根据物流业权威杂志《Transport Topics》发布的 2023 年全球空运货代 50 强榜单，华贸物流以年货量 37.3 吨位列第 16 位，在上榜中国企业中排名第 4，在 空运货代领域内处于行业前列。

疫情间公司国际空运营收稳步增长，疫情后受全球贸易疲软影响有所回落。2019-2022 年 4 年间， 公司国际空运营收总体呈现上升趋势，得益于疫情期间航空货运需求爆发，公司国际空运营收呈现快 速增长，2020/2021 年公司国际空运实现营收 56.96/68.47 亿元，分别同比上涨 53.41%/20.21%，2022 年 营收有所回落，为 65.17 亿元，营收贡献为 29.53%。而在 2023 年，受到疫情后运价持续下行、全球经 济贸易形势疲软的影响，公司国际空运营收下降幅度较大，2023 年公司国际空运营收为 56.29 亿元， 同比下降 13.62%。

疫情时期国际空运运力紧张，业务量整体企稳。受到全球疫情影响，2020 年国际空运业务量略有 下降，但 2021 年来国际空运业务量逐渐平稳。2022 年在国内疫情防控逐步收紧的背景下，公司国际空 运业务量为 30.29 万吨，同比下降 14.53%，总体来看疫情期间公司国际空运业务量整体企稳，2015- 2022 年呈现稳步上升的趋势。疫情后受到全球贸易持续疲软影响，2023 年，公司业务量出现了一定程 度的下降，为 26.34 万吨，同比下降 13.04%。

疫情期间公司国际空运板块业绩突出，疫情后受全球贸易疲软影响有所回落。疫情期间，国际空 运运力供不应求，运价持续处于高位，2020-2022 年公司国际空运单吨收入持续上涨，由 2020 年的 16496 元/吨上涨至 2022 年的 21515 元/吨，业绩十分亮眼。但在 2023 年，欧美等主要经济体通胀形势 严峻、零售商商品库存高企、消费者对非生活必需品需求下降、制造业缩减产能，全球贸易需求疲软， 我国进出口贸易总体也较为疲软；此外，在全球航空货运需求下降和有效运力持续恢复的多重挤压下， 市场运价继续调整向下，国际空运量价齐跌，因此，公司 2023 年国际空运单吨收入有所回落，下降至 21371 元/吨。公司营收和业务量趋势与大市一致。

欧洲各联合国及美国对俄罗斯关闭领空，压制供给增量。目的地国家倾向于保护自身航司，以美 国为例，美国参议员在 2022 年 3 月提交议案，要求到达/离开美国航班禁止飞越俄罗斯领空。在此之 前，欧盟、加拿大也采取了类似举措。作为回应，俄罗斯宣布对包括欧盟全部 27 个成员国在内的 36 国飞机关闭领空。欧洲和亚洲之间许多大型环形航线都要经过俄罗斯领空，包括法兰克福-首尔、东京 -巴黎、伦敦-新加坡、曼谷-哥本哈根等非常繁忙的国际航线。俄罗斯与欧美国家关闭领空后，这些航 线均受到影响，绕飞增加的成本从商业上阻碍了航空公司通航意愿；尽管中国飞机不受上述限制、仍 可飞跃俄罗斯领空，但是由于直飞航线使用的经济性权利执行对等原则，直接影响了中国的国际航线 疫后复航。以上海-纽约航线为例，经俄罗斯领空的航线耗时 15 小时，如果绕飞越阿拉斯加则需要 18 个小时，每趟单程增加了数十吨的航油成本。由此来看，多国与俄罗斯互相关闭领空将进一步影响全 球供应链，推高航空运价。未来两年内预计运价把哦吃较高水平。 利润端，21-22 年国际空运为公司利润水平产生正向贡献。2022 年，公司国际空运板块毛利率为 12.27%，高于同期公司综合物流服务总毛利率水平（10.64%），此外在 2021 年公司国际空运板块毛利 率也高于综合物流服务总体毛利率水平 2.73%，由此可见，公司国际空运业务的业绩对公司综合物流 服务总毛利润水平有正向的贡献。

（五）积极推行国际货代直客化改革，营收结构盈利能力显著改善

跨境物流企业发展核心在于实现网络化布局以及完善运力资源。一般来说，跨境物流主要包括前 端揽收、运输分拣、国外报关、干线运输、海外清关、海外仓储、尾程派送 7 个环节，而“横到边、纵 到底”关键环节是全球化网络布局和运力建设，以提升全链条的服务能力。 华贸物流积极布局海外网点，加强海外端到端服务能力。公司持续完善网络布局，提升属地资源 整合能力与运营能力，2023 年上半年完成加拿大、南非、澳门、中亚、东南亚、 墨西哥等网点优化建 设，新增国际海外自营网络至超过 63 个城市和地区、有效增强网络覆盖度与稳定性；目前公司物流服 务网络遍布世界 160 多个国家和地区，依托完善的网络布局，形成了可信赖的全球物流服务与保障体 系。

公司采用合作并购方式强化干线资源掌控能力。1）海运方面，公司签署国内八大口岸出口至欧洲 主流港口合约；与各主要船司完成北美线合约签署；与阳明海运签订年度合约产品；签署加拿大线合 约等运输协议。2）空运方面，公司先后收购华安润通和华大国际、洛阳中重、佳成物流，使空运业务 进入邮政国际空运业务细分市场；与广州嘉诚国际联合设立国际航空货运公司也将增强公司对未来国 际空运业务的干线资源掌控能力。 随着公司空运货代业务布局的不断优化、空运能力建设的不断加强 以及与子公司的协同效应的增强，公司盈利能力与业务量水平有望持续提升。公司目前正在筹划和实 施自有国际空运运力、自有国际海运运力建设方案，坚持“先有网络和客户，再建设自有运力”的发展 模式，将显著完善全链条服务能力，为公司直客发展战略提供有力支撑。 直客战略取得了显著成效，获得大量优质客户资源。公司的全链条服务能力得到了越来越多优质 稳定客户的信赖与选择。公司为包括阿里巴巴、京东、华为、荣耀等 500 家以上优质、稳定大客户提 供直接服务。2023 年上半年公司持续重点开发行业头部客户，为三星数据、天马微电子、国能重庆铁 路运输等优质大客户提供直接服务。

此外，公司主动剔除低附加值业务，收入结构得到优化。公司坚持直客战略，主动舍弃平台型、 资金型低附加值简单代理业务，业务量与收入端短期具备一定的增长压力，这是转型的短期阵痛期。 转型后，公司主动减少公司对于低附加值的同行业务比例，叠加国际贸易需求持续疲软，公司业务量 在 2021 年以来出现不同程度的下滑。但另一方面，公司目前绝大部分产品和服务涵盖全程七个环节中 四个以上服务环节，主动舍弃业务量的背后是产品与服务的提质增效。从收入结构上来看，低附加值 的订舱服务占比逐年降低，综合物流业务占比提升明显。2023 年上半年，综合物流服务收入占比为 65.3%，较 2021 年同期相比提升 13.1pcts。

由于高附加值的综合物流服务的占比不断提升，公司的传统货代业务单吨毛利提升明显，盈利能 力得到提升。由于高毛利的综合物流服务服务占比不断提升，公司海运、空运代理的单位毛利提升明 显，2022 年海运代理单箱毛利为 1100 元/标准箱，空运代理的单吨毛利为 2639 元/吨，分别同比提升 55%、7%。

展望未来，随着公司海外网点逐步完善，直客服务能力稳步提升，公司货运代理业务有望穿越周 期实现稳定增长，业务结构和盈利能力将得到进一步优化和提升。

（六）进军细分物流领域，发展综合物流服务

积极收购并购，转型综合物流服务商。面对近年来跨境物流行业发展新局面，公司积极进行转型， 采用收购并购方式进入物流行业细分市场。公司在 2014 年收购德祥集团，2016 年收购中特物流提供 特种物流解决方案，2020 年收购洛阳中重运输以发展工程物流业务，公司在传统货代业务及跨境电商 业务之外开辟增长新赛道，反哺国际空海铁货运代理业务和跨境电商物流业务。

特种物流：提供非标准化物流运输服务，业务实现多样化。公司特种物流业务由旗下全资子公司 中特物流提供，从事国内、国际工程物流服务，主要承接工程物流、国际物流、危险品物流、项目仓 储配送、铁路专用线运营管理、大宗货物物流、项目咨询与策划等七大板块业务。主要为电力、石化、 机械、冶金、核电工程等多个领域提供配套物流。公司特种物流业务 2016-2022 年营收由 5.4 亿元增 长至 6.2 亿元，其中在 2021 年营收达到 9.8 亿元。此外，由于特种物流领域的高技术门槛以及高风险， 特种物流服务议价能力较强，因此公司特种物流业务毛利率均处于 20-30%的较高水平。公司还通过合 营企业中广核铀业（北京）物流有限公司稳步推进核铀料、核乏料、放射性等物资的特种物流运输服 务，市场发展前景广阔。

工程物流：依托完备空海铁物流体系，服务中国企业出海建设。公司工程物流由旗下子公司洛阳 中重运输及孙公司湖南电力提供，依托华贸物流完善的空海铁跨境物流体系，为在“一带一路”沿线国 家的中国企业提供石化、电力、基础设施、轨道车辆运输服务。2015-2022 年，公司工程物流业务营收 由 1.78 亿元增长至 2.84 亿元，于 2020-2022 年取得较快的营收增长。

仓储第三方物流：仓储设施完善、遍及海内外多个地区。公司旗下子公司德祥物流于上海拥有占 地 3.9 万平方米的海关监管仓库，除此之外，公司于国内外多地建设仓储设施，经营国际仓储物流，拥 有及租用的仓储面积超过十七万平米，分布于上海、深圳、无锡、南京、厦门等内地和香港、洛杉矶、 休斯顿等各服务网点，为客户提供储存、理货、配载、包装、分拣、贴标唰唛、控温控湿、冷藏冷冻、 贵重物品保安、配送等各种附加值服务，配合客户实施多元化市场推广策略，依托信息管理系统进行 管理。2015-2022 年，公司仓储第三方物流营收由 2.39 亿元增长至 3.92 亿元，毛利率较高，业绩表现 良好。

三、跨境电商：“出海四小龙”崛起推升跨境电商景气度，公司跨境电 商物流业务增长前景广阔

（一）跨境电商渗透率升高，市场潜力巨大

跨境电商物流通常可分为两种形式：跨境直发和海外仓。跨境直发模式是指物流服务商负责整个 出口货物的门到门物流过程。跨境直发包括三种具体模式：邮政小包通过各国邮政网络完成跨境电商 货物出口，价格较为经济实惠，覆盖范围广泛但时效较慢；国际商业快递速度快但价格较高；跨境专 线则是一种全流程的跨境运输模式，服务商通过自有资源进行揽货、调度半航班运力以及进行跨境末 端配送等操作，保证了时效性且价格相对较低。近年来，跨境专线在跨境直发模式中的占比不断增加， 2020 年我国跨境专线物流占比已提升至 32%。另一种形式是海外仓，由跨境物流服务商提供到海外仓 的服务。服务商会先将出口货物运送至目的地国的仓库，待订单下达后再进行仓内打包，并通过当地 物流服务商将货物从海外仓发往海外消费者手中。

疫情之后，海外市场的电商渗透率显著提升，跨境电商物流市场规模有望维持高增长态势。伴随 疫情期间全球用户网络购物习惯加速培育，叠加物流仓储、跨境支付等配套设施日益完善，零售线上 化水平显著提升。跨境电商 B2C 模式占比呈现逐年持续提升，成为跨境电商市场发展的重要驱动力量。 根据艾瑞咨询的数据，2022 年，我国跨境电商出口市场中，B2C 占比达 32.2%，预计 2025 年将达到 33.6%。

坐拥世界最大电商市场，中国电商渗透率全球领先，美国、日本紧随其后。2003 年，伴随淘宝网 正式上线，中国电子自此迅猛崛起，并经历了令人瞩目的发展。现今中国拥有全球最大的电商市场， 2022 年我国电商收入达到 1.24 万亿美元，美国/日本分别达到 0.81/0.15 万亿美元。中国电商市场的规 模得益于我国完备的互联网基础设施建设、物流网络、电商平台以及制造业优势。与此同时，当前国 内需求放缓，制造产能超过本土需求。基于经济结构的调整，推动对外输出制造能力的需求，出口成 为推动经济增长的关键方向。 国际环境复杂严峻，中国贸易整体强劲增长，经济长期向好的基本面未发生改变。2022 年，进出 口继续保持稳定增长，规模再创历史新高，连续 6 年保持世界第一货物贸易国地位。海关总署发布数 据显示，2022 年我国货物贸易进出口总值 42.07 万亿元人民币，比 2021 年增长 7.7%。其中，出口 23.97 万亿元，增长 10.5%；进口 18.1 万亿元，增长 4.3%。 2018-2022 年我国跨境电商交易规模 CAGR 为 18.2%，其中出口/进口占比 75%/25%。据中国海关 披露，中国跨境电商交易规模从 2018 年的 1.06 万亿元增至 2022 年的 2.06 万亿元，CAGR 为 18.19%， 其中 2022 年同比增长 7.1%。进出口结构方面，由于疫情推动线上消费发展，带动出口跨境电商发展， 叠加政策不断出台推动以及国内日渐完善的供应链,跨境电商出口交易规模稳步增长。根据网经社数据， 2022 年我国跨境电商出口交易规模达到 12.13 万亿元，占比跨境电商市场总规模（15.7 万亿元）达 77.25%。

国家级支持性政策频出，利好跨境电商。作为经济贸易的重要支柱，跨境电商行业得到国家税收、 支付等多维度的政策支持。近年来，国务院、商务部、发改委等相关机构陆续出台了一系列政策法规， 陆续提出优化退税服务支持符合条件的跨境电商相关企业申报高新技术企业，支持外贸企业通过跨境 电商等新业态新模式拓展销售渠道、培育自主品牌，积极发展“跨境电商+产业带模式，带动跨境电商 企业对企业出口的相关政策。

中国经济高水平对外开放，推动本土物流企业全程服务能力提升。当前，经济发展已进入新阶段， 实行高水平对外开放是实现高质量发展的必然要求。加入 RCEP、CPTPP，将为中国构建国内国际双循 环新发展格局提供更广阔的外部市场，强化中国与全球各国经贸关系。展望未来，未来出口对于经济 增长的重要性日益凸显，本土物流企业的话语权将不断提升，未来商家会更加倾向与全链条服务能力 强的跨境物流企业合作，对照国外货代发展路径，我国跨境物流公司将会通过全链条、数字化、服务 标准化、跨区域、跨产品的整合并购，最终实现“端到端”的全程物流服务能力。未来 3-5 年，中国 将出现一批具有全球服务能力的物流企业。

（二）海外市场渗透率提升，行业发展全新空间

欧美市场成熟度较高，我国跨境电商仍有增量空间。当前纵观全球，美国、欧洲市场已经具有较 高成熟度。一方面，线上化交易及消费场景业态普及领先起步，带来欧美居民跨境电商消费习惯培育充分，另一方面，欧美地区具备高消费能力的消费群体规模在全球范围内相对最大，消费市场仍存在 巨大潜力。根据 eMarketer 数据，2022 年，Amazon 在美国电商市场上占据近 40%的市场份额，市场竞 争较为激烈，但考虑到当前跨境电商平台流量渠道多元化发展的背景下，我国出海跨境电商平台根据 自身优势资源禀赋确定最优化运营模式、寻找产业链新方式，在欧美存量市场仍有进一步挖掘增量需 求的空间。 跨境电商实现高速增长，新兴市场有望贡献重要力量。随着国际贸易博弈，行业遭遇海外关税政 策多变，海外查验监管更加频繁等影响，导致需求不畅，部分商品和物流线路甚至出现价格倒挂，但 中国本土跨境电商企业通过品牌出海、自建独立站、打造本土跨境电商龙头平台企业三大模式，拥有 自己的话语权，TikTok 领衔的直播电商强势崛起、独立站热潮带动多平台布局、拼多多等国内电商巨 头进场冲击海外，跨境电商发展前景依然广阔。未来，伴随着我国跨境电商平台在主要新兴市场国家 的物流仓储网络拓展、支付保障配套建设完善，新兴市场国家的需求增长有望为我国跨境电商平台出 海贡献重要力量。同时，随着家电、金工、机械等多个行业的逐步升级，跨境电商行业预计将迎来更 多的增长机会。这些行业的转型为跨境电商提供了更多样化的产品和更广阔的市场，预示着行业积极 发展的趋势。

亚洲贸易转型，亚太电商蓬勃增长。随着全球贸易商流向亚洲的转变，亚太地区的电商增长速度 明显加快。在经济全球化的背景下，企业专业化分工的重要性日益凸显。亚洲供应链由于整体一体化 程度更高，且具有更强的协作性和经济性，因此供应链网络趋向于向亚洲转移。就商品出口而言，今 年来欧盟和美国的商品出口增长速度放缓，而亚洲国家，如中国、印度、越南的商品出口额则呈现出 强劲的增长态势。这表明亚太地区的跨境电商市场近年来正迅速发展。这一趋势反映了亚洲在全球商 流中的不断增长的重要性，以及该地区作为全球贸易和电商中心的地位的日益增强。 东南亚互联网渗透率显著提升，我国电商向东南亚出口呈现快速增长势头。在电商消费方面，疫 情期间东南亚国家吸引了大量新用户涌入，伴随网购渗透率提升，跨境电商业态也呈现出迅速增长的 态势。根据艾媒咨询的报告数据，2023 年，东南亚主要国家中，泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、 菲律宾的电商销售额分别达到 242.0 亿元、116.5 亿元、685.4 亿元、165.7 亿元、229.5 亿元，同比增速 分别达 25.65%、28.3%、22.36%、29.35%、18.07%。

（三）国外限制政策影响有限，新兴市场或成全新增长点

欧美国家出台相关限制政策，跨境电商发展受到一定阻力。在跨境电商市场方面，由于欧美市场 成熟度较高，目前我国跨境电商商品主要发往欧美发达国家，根据海关总署统计，美国、英国、法国 等欧美国家均为我国跨境电商出口总额排名靠前的国家，但如今国际局势复杂多变，贸易保护主义盛 行，部分国家出台相关政策打压我国跨境电商发展，为跨境电商发展带来不确定性，除此之外，各国 也加紧制定相关法规保障跨境电商市场有序运行，这也在合规方面给我国跨境电商企业带来挑战，给 我国电商企业全球化发展带来一定风险，此外，2021 年 4 月以来，中国卖家在亚马逊遭遇“封号潮”， 约有 600 个中国品牌和 3000 个卖家账号被封，导致大量跨境电商企业遭受大量损失，严重影响我国跨 境电商企业的正常运营。

限制政策影响有限，“中国制造”商品替代难度大。尽管欧美等发达国家出台了相关限制政策，但 我们认为这个对我国跨境电商行业出口商品到欧美国家的影响较小。首先是欧美市场对于中国商品的 依赖性，我国跨境电商出口总额稳居世界第一，依托我国发展完备的各类制造业，我国有着其它国家 难以比拟的质量及价格优势。除此之外，疫情以来欧美国家长期处于高通胀水平，尽管 2023 年经济增 长放缓，通胀水平有所下降，但仍然高于疫情前水平，高通胀导致消费者更加看重物品的性价比，持 续的高通胀改变了欧美民众的购物方式，物美价廉的“中国制造”商品的优势不言而喻。从数据上我 们也可以印证限制政策的影响十分有限。根据中商产业研究院发布的报告，2022 年，根据中国跨境电 商进出口情况，在总额提高的前提下，出口前往美国的出口总额比例达 34.3%，出口至英国的比例达 6.5%，出口至德国的比例达 4.5%。

俄乌冲突叠加东南亚市场发展，新兴市场或成全新增长点。除了传统的欧美市场，在跨境电商领 域不可忽视新兴的东南亚市场以及受到西方国家封锁影响的俄罗斯市场。2022 年，越南和菲律宾的互 联网用户同比增速分别为 4.9%和 28.0%。在电商消费方面，疫情期间东南亚国家吸引了大量新用户涌 入，其中 2020 年至 2021 年上半年，菲律宾和泰国的新用户占比最高，分别达到 20%和 18%。因此， 我国电商企业出口至东南亚市场的规模迅速扩大，截至 2022 年上半年，中国对东盟地区的跨境电商出 口同比增长了 98.5%。此外，截至 2021 年，越南和菲律宾具有网购经验的用户比例分别为 71%和 68%， 显示了东南亚电商市场未来拓展空间的广阔。随着东南亚互联网渗透率的提升，我国电商向东南亚出 口的增速明显加快，在我国跨境电商出口额占比排名中，越南、马来西亚、泰国等东南亚国家名列前 茅。除此之外，俄罗斯市场也值得关注，由于俄乌冲突的爆发，西方国家对俄罗斯实行全面经济封锁， 西方商品无法进入俄罗斯市场，因此中国商品在俄罗斯的进口额占比中不断攀升，2022 年俄罗斯占我 国跨境电商出口总额的 2.9%，排名仅次于美、英、德三个欧美发达国家。新兴的东南亚及俄罗斯市场 或成为我国跨境电商行业新的增长点。

（四）“出海四小龙”各具特色，助力跨境电商品牌成长

出海四小龙迅速扩张，加速助力品牌出海。自 2023 年开始，随着中国跨境电商平台向国际市场迅 速扩张，被誉为“出海四小龙”的四大平台——AliExpress（全球速卖通）、SHEIN、Temu、TikTok Shop， 展现出了逆势崛起、迅速扩张的势头，受到全球消费者的广泛喜爱。特别是在全球经济因疫情冲击而 面临复苏压力，并受地缘政治摩擦影响，行业整体增长放缓的情况下，“出海四小龙”以低价定位和高 效供应链体系相对于全球电商巨头，获得了显著的优势，加速了其流量获取速度。依托互联网能力外 溢+供应链能力外溢+中国品牌优势凸显，中国跨境电商开启全球强势扩张之路。

（五）跨境电商业务快速增长，打造公司第二增长曲线

公司跨境电商业务加速布局，产品线逐步完备。公司自 2019 年起开始涉足跨境电商业务，形成以 进出口物流服务和海外仓服务为支撑的全面产品服务。公司跨境电商物流业务分为国际邮政航空函件 （邮政小包）、集中发货专线物流、跨境电商商品空海铁干线运输以及对应的地面收集、安全检测、分 拨、包装、清关、海外仓、终端派送相关配套服务，公司同时运营跨境电商进出口海关监管区，可以 提供清关、商品分拨、卡车通关检验等服务。截至 2021 年底，公司在跨境电商物流领域的布局已初具 规模，服务对象覆盖邮政、跨境电商平台和卖家，服务能力涵盖前端揽货、转运分拨、出口报关、干 线运输、进口清关、海外仓配，并具备整合尾程派送的能力。

自 2019 年以来，公司的跨境电商业务比重持续增加。跨境电商物流的营收和占比逐年上升，2020 年和 2021 年的营业收入分别达到 18.98 亿元和 37.75 亿元，同比增长率分别为 722.54%和 98.92%，占 比分别为 13.46%和 15.30%。公司积极抓住跨境电商物流行业的高增长机遇，并在过去两年内进行了重 要的收购，以快速布局跨境电商物流业务。特别是在 2021 年下半年收购了佳成国际物流后，公司的跨 境电商业务发展速度进一步加快，2022 年公司跨境电商业务的收入达到了 34.37 亿元。在 2022 年上半 年，公司与多个电商平台签约，并与总部及各分子公司密切合作，加强邮件包裹转运操作，并与郑州 公司、厦门公司和中国香港公司共同合作韩国航空业务，以确保邮政包裹业务的稳定运输。

公司自 2019 年开始拓展跨境电商业务，每年在并购、客户、运力和海外仓建设等方面持续加大投 入。2019 年，公司收购北京华安润通物流有限公司和华大国际物流有限公司 70%股权，成功进入邮政 国际空运业务领域，与大安国际形成互补关系。2021 年，公司收购深创建供应链公司 33.5%股权和杭 州佳成国际物流 70%股权，战略布局更加全面。在客户方面，公司与多家 B2C 跨境出口电商企业展开 合作，如执御、跨境通、有棵树等，并成功开发了多个优质客户。同时，公司与各大电商平台签订物 流合作协议，提升了国际物流服务能力。至于运力方面，公司不断开辟新航线、扩大海外仓规模，并 与各方合作提升运输服务水平。报关、仓储等全流程物流服务也得到不断加强，以满足不断增长的物 流需求。

寻找优质并购标的是公司快速拓展跨境电商业务的重要路径。2019 年，公司成功收购了北京华安 润通国际物流和华大国际物流的 70%股权，成功进军邮政国际空运服务市场。当年，公司通过并购华安物流，跨境电商业务量达到 8050 吨，营业收入达到 2.31 亿元。2020 年上半年，公司实现了包机 超过 60 架次，通过在运力采购、机场地面操作、新市场拓展等方面的协同合作，成功实现互补效应， 进一步展现了并购后的协同效应。2021 年，公司成功收购了佳成国际物流 70%的股份。佳成物流在跨 境电商物流领域的优势主要体现在前端揽收、报关服务以及海外段尾程服务能力，但由于运力和资金 不足，其干线能力相对较弱。此次并购后，公司可以依托自身在邮政细分市场的传统优势，拓展涵盖 传统贸易普货、邮政小包以及佳成物流的 FBA 专线电商货等更为丰富的干线产品种类，实现中国邮政 非邮政业务全球供应链体系的畅通，并在揽收、报关等方面实现资源互补。 收购佳成国际物流，提升跨境电商业务量。2021 年，佳成国际物流全年的跨境电商物流小包达到 10.53 万吨，同比增长 118%。其中，国际空运、海运、铁路和中欧卡班分别占比为 24%、28%、15%和 2%，另外海外仓和报关服务占比为 3.31 万吨。基于公司在空海货代领域的传统优势，佳成跨境电商物 流的运力资源主要集中在空运、海运和铁路方面。 在 2022 年的经营目标中，佳成物流计划全年实现跨境电商物流小包达到 17 万吨。如果目标得以 实现，佳成跨境电商物流小包总货量有望同比增长 61.44%。其中，佳成国际物流的空运和中欧卡班货 量将分别占公司跨境电商物流空运和中欧卡班目标货量的 40%和 27%。佳成国际物流的并入预计将推 动公司跨境电商物流业务迎来新一轮增长，随着协同效应的持续发挥，佳成对公司业绩贡献度有望进 一步提升。

（六）布局中欧班列，丰富跨境电商物流运力层次

传统运力资源与跨境电商服务逐步整合，驱动跨境电商物流业务加速增长。公司利用自身在空海 铁运力资源方面的优势，推进跨境电商与传统贸易物流融合，将普货、邮政小包、FBA 头程货实现货 源共享、运力共享、服务共享。2021 年，公司跨境电商物流业务中，空运、海运、铁路（中欧班列为 主）业务量均实现了增长，并开拓了中欧卡班的运力资源。未来公司不仅将受益于一直以来跨境电商 交易规模的增长，还有望在疫后海外市场线上消费兴起带动中国产品出海的背景下分享跨境电商出口 业务带来的物流服务需求。 布局中欧班列，推动公司运力发展。国际铁路方面，推进运力建设，开通中俄、中欧定制包列， 推出中亚物流产品，发展大宗物流产品。一是开通南向班列、“陆海新通道”、“中老”、“中越”、“中欧”、 跨境海铁联运，深度参与“满洲里-红石”班列的运行。二是构建铁路集装箱汽车整车发运能力，推进 东风燃油商用车中老班列运输，丰富铁运产品。三是开发重庆至杜伊斯堡国际集装箱业务，为国际贸 易中小散直接客户提供便捷化服务。四是与西安自贸港、中原新丝路等平台展开紧密合作，积极开发 中欧、中俄定制班列。

立足传统国际货代业务，提升竞争能力。公司将国际干线服务能力与佳成国际的跨境电商物流服 务能力进行整合，实现在跨境电商运输环节竞争能力的提升。铁运方面，佳成国际拥有中欧电商国际 班列，义乌、苏州、成都、西安、郑州、东莞等每周定班；陆运方面，佳成国际的卡航覆盖中欧、中 英、中亚等地区。

深耕跨境物流，展现使命担当。展望未来，公司将持续布局中欧班列，充分利用自身深耕跨境物 流多年优势，在“一带一路”倡议引领下，苦练内功，快速融入国内国际双循环，不断提升国际竞争 力，在工程物流、基础建设、仓储管理等业务领域取得显著成果。

四、股东回报：着力稳步提升股东回报，股息率水平近 5%

近年来，公司持续着力提升股东回报，每年现金分红比例、股息率呈现稳定上升趋势。2023 年， 公司合计现金分红为 4.32 亿元，即全年合计向全体股东每 10 股派发现金股利 3.3 元（含税），2023 年 合并报表口径的现金分红比率为 70.07%，折合 2023 年度公司股息率为 4.76%。我们预计，2024 年公 司股息率水平或达 5%以上。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）