中国外运研究报告：综合物流服务龙头，迎接战略发展新机遇.pdf

中国外运研究报告：综合物流服务龙头，迎接战略发展新机遇。中国外运是招商局集团旗下物流业务统一运营平台，专业物流为公司核心业务， 代理及相关业务为基石业务，电商业务为新兴业务，三大业务协同发展，为客户 提供专业物流解决方案和一体化的全程供应链物流服务，2022 年三大业务收入 占比分别为 25%、64%和 11%。

公司利润率较为稳定，中外运敦豪贡献主要投资收益

2019 年至 2022 年公司毛利率及归母净利率分别在 5%和 3.5%的水平上下浮动， 分业务来看，专业物流业务毛利率相对较高，2022 年专业物流业务毛利率达 8.5%。2022 年，公司投资净收益约 26 亿元，其中，中外运敦豪净利润约占投资 净收益的 72%，为公司重要利润来源。

代理及相关业务为各业务基石，品牌出海及行业整合带来发展机遇期

公司是全球领先的货代龙头，海运代理位居全球第二，空运代理位居全球第八， 海运及空运代理均为国内第一。经过多年的积累，集团拥有覆盖中国、辐射全球 的服务体系，货代行业增长动力来源于：1）品牌出海加速带动我国本土货代地 位提升，增强本土货代盈利能力；2）行业收并购带动龙头集中度提升，2021 年 全球货代 CR4 仅 17%，随着行业整体增速放缓，龙头企业加速整合，通过收并 购优质资产提升市场份额。公司凭借自身的品牌优势及集团的资源优势，有望逐 步延伸服务链条，提高整体毛利率水平。

专业物流业务为核心业务，2023 年以来合同物流业务迎来快速增长

聚焦重点目标行业，向价值链整合转型，为客户提供量身定制、覆盖整个价值链 的一体化物流解决方案，具体包括合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流和 其他专业物流服务，2022 年，中国外运、嘉里物流、DHL 三家公司专业物流业 务毛利率分别较货代业务高 3.4、3.5 和 7.0pct，随专业物流业务量提升，有望带 动公司整体毛利率提升。其中，2023 年前三季度，公司合同物流业务量达 3445 万吨，同比增长 17%，合同物流实现快速增长。

新兴电商业务快速发展，有望成为新增长极

我国企业充分受益于消费线上化的过程，国内跨境电商行业迅猛发展，2021 年 国内跨境电商相关企业注册数达新高。2023 年前三季度，公司跨境电商物流及 跨境电商平台货运量分别增长 12.6%和 86.4%，中长期来看，随跨境电商渗透率 提升，公司跨境电商业务有望成为新的增长极。

海运空运运价回归常态化，激励措施彰显长期发展信心

公司海运代理业务按照即时市场运价结算，运价波动对海运单箱利润影响较小； 空运通道采用“新型承运人”模式，锁定部分固定运力，运价波动对单公斤利润 具有一定影响，2023 年，随着运力供给恢复，海运、空运运价逐步回落至常态 化区间，收入、利润有望逐步企稳。 2021 年 11 月，公司发布股票期权激励计划（第一期），根据激励计划生效条件， 第一批生效期前一财务年度归母净利润复合增长率不低于 11%计算，2023 年达 标归母净利润约 38 亿元。激励计划有助于调动员工积极性，利好公司长期可持 续发展。公司上市以来保持了较为稳定的分红政策，2023 年上半年公司拟派发 中期股息为每股现金人民币 0.145 元（含税），股利支付率达 48%。