华贸物流（603128）研究报告：估值底部的货代龙头，迎接疫后复苏.pdf

华贸物流（603128）研究报告：估值底部的货代龙头，迎接疫后复苏。国际货代物流行业龙头，进军跨境电商物流赛道。公司为中国物流 集团控股的货代物流行业龙头公司，在 2021 年中国货代物流企业百强 排行榜中综合实力排名第 7，公司的国际海运、国际空运营收占比较大， 公司于 2019 年以外延并购方式切入跨境电商物流领域。2021 年公司实 现营收 246.68 亿元，同比+75.02%，实现归母净利润 8.37 亿元，同比 +57.74%；其中跨境电商物流业务营业收入 2020、2021 年分别同比 +722.54%/+98.92%，实现高速增长。

行业进入复苏与整合阶段，跨境电商物流前景广阔。1）国际货代综 合物流：疫后复苏预期强化，行业整合时代来临。货代物流行业各国际 龙头加快并购整合步伐，行业集中度有望提高，头部企业的市场份额有 望迎来提升。全球货物贸易加速回暖，货运价格逐步回归理性区间，行 业核心竞争力将更加聚焦于客户拓展、运力整合以及物流服务能力。2） 跨境电商物流：海外市场疫后电商渗透率提升，跨境电商物流市场规模 有望保持高增。根据海关统计数据，2021 年我国跨境电商进出口规模约 19237 亿元，同比增长 18.6%。跨境电商物流行业受益于疫后跨境出口贸 易复苏、中国供应链稳定性优势凸显、中国品牌出海加速，以及疫后海 外线上消费需求增长带动的电商渗透率提升，有望在未来保持较高增速。

内生外延双轮驱动，跨境电商物流业务成长可期。1）国际空海铁综 合物流服务：疫后复苏带动世界经济加速回暖，国际贸易增长预期持续 强化，公司是全球领先货代物流企业，有望在行业复苏与整合的双重机 遇下迎来份额提升。空运方面，公司在 2022 年全球空运货代 50 强中排 名第 15，中国企业中排名第 4，近年来公司优质直接客户持续增多，叠 加较强的拿舱能力支撑疫后稳定运力供给，有望迎来市占率提升。海运 方面，公司在 2022 年全球海运货代 50 强中排名第 11，中国企业中排名 第 3，公司提升综合物流服务占比，放大获利空间，有望在业务结构调 整等内生因素驱动下实现盈利能力提升。2）跨境电商物流：公司通过资 本外延实现业务快速布局，立足传统国际物流业务优势，实现空海铁卡 运力资源与跨境电商物流业务融合发展与双向赋能， 2021 年下半年收 购佳成国际物流后，公司的跨境电商业务发展速度进一步加快，2022H1 公司跨境电商业务收入达到 21.90 亿元，同比增长 70%，2021 年公司成 功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，2021 年 12 月，公司 通过华为国际物流服务的认证体系审核。随着公司国际物流服务综合能 力的持续提升，公司有望充分受益于 B2C 跨境电商进出口外贸市场渗透 率提升释放的物流需求，跨境电商板块优质客户持续增多，市场份额有 望迎来提升。