2024年润本股份研究报告：深耕婴童日化的国货新势力，大有可为

1.润本股份：国内知名驱蚊及个护优质国货品牌

1.1.深耕行业 17 年，把握多类细分赛道发展机遇

公司成立于 2006 年，主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售， 目前拥有驱蚊、婴童护理、精油为核心的产品矩阵。在驱蚊行业与个人护理行业竞争 较为激烈的市场中，公司以质为本，坚持“研-产-销”一体化模式；以“润本”品牌 为基，贯彻“大品牌，小品类”战略；乘国内电商发展东风，线上渠道表现优异，成 长迅速，凭借细分领域的差异化竞争优势，市场地位较前，根据公司招股说明书， 2022 年公司在驱蚊行业线上渠道市场份额约为 19.9%，在婴童护理行业线上渠道市 场份额约为 4.2%，助力公司快速成长为国内知名驱蚊及个护企业。

公司深耕行业 17 年，发展历程主要分为三个阶段： 第一阶段：品牌初创，奠定基础（2006 年至 2012 年）。“润本”品牌由发行人子 公司鑫翔贸易创立于 2006 年，品牌成立之初，致力于驱蚊类、婴童护理类产品的生 产与销售且以线下经销模式为主。2010 年，公司把握电子商务蓬勃发展的契机，重 视线上渠道布局，开设首个线上直营店铺-天猫“润本旗舰店”，逐步切入主流线上渠 道。 第二阶段：以质为本，构建“研产销一体化”经营模式（2013 年至 2018 年）。 公司重视一体化产业链布局，逐步构建“研-产-销”模式，购入广州黄埔生产基地， 持续加大研发投入，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，丰富产品结构，并获得 国家高新技术企业认定。同时，公司进一步拓展线上销售渠道，形成以线上渠道为主、 线下渠道为辅的销售模式，持续开拓包括天猫、京东在内的多个线上销售渠道，积累 品牌口碑，实现销售规模的快速增长。 第三阶段：丰富产品矩阵，提升市场竞争力（2019 年至今）。公司以驱蚊系列 为基础，逐步发力婴童护理和精油细分赛道，持续丰富产品矩阵，打造多成长曲线， 不断提升公司综合实力；此外，公司在浙江义乌新建生产基地，持续扩充产能，提升 生产自动化与供应链智能化程度，加快对华东市场的响应速度，为提高产品供应能力 打下坚实基础。我们认为公司经过数年的坚实积累和稳健发展，在驱蚊和个护领域已 拥有自身的核心竞争力，品牌力逐显成效，未来发展可期。

1.2.股权结构集中且稳定，核心管理团队专业经验丰富

截至 2024 年 3 月 31 日，公司实际控制人为赵贵钦与鲍松娟夫妇，赵贵钦与鲍 松娟分别直接持有公司 17.92%、4.76%的股份，两人通过卓凡投控间接持有公司 44.58%的股份，同时，赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制公司 5.29%的股份表决权，赵贵钦与鲍松娟夫妇合计控制公司 72.55%的股份表决权，系 公司的共同实际控制人，公司联合创始人鲍新专（鲍松娟之兄），赵汉秋（赵贵钦之 父）分别持股 0.76%和 1.13%。此外，高瓴资本通过 JNRY VIII 持有公司 8.50%的 股份，公司股权结构稳定且集中，有利于决策和战略的有效传导和推进。 公司于 2019 年和 2020 年分别设立卓凡合晟、卓凡聚源公司，主要系员工持股 平台，两者合计持有公司 1.40%的股份。员工利益与公司发展深度绑定，有利于充 分调动员工工作积极性，激发企业活力和提升效益。

公司实际控制人赵贵钦与鲍松娟夫妇深耕行业数十年，经验丰富，不仅对行业发 展水平和发展趋势有着深刻的理解，能够较为准确地把握行业宏观走势和上下游市场 发展方向；此外，公司引进了多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀 人才，为公司管理团队注入新生命力量，推动公司不断实现产品和模式的持续创新。

1.3.业绩表现优异，产品结构不断优化

公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产 品、婴童护理产品、精油产品为主的三大核心产品系列。公司以驱蚊系列产品为基本 盘，产品包含经典绿瓶驱蚊、蓝牙款电热驱蚊、羟哌酯驱蚊喷雾等，为公司主要收入 来源之一；由于公司产品结构持续优化，驱蚊系列营收占比由 2019 年 40.9%下滑至 31.4%，2019-2023 年 CAGR 为 29.9%，保持稳健增长；2）婴童护理系列产品为公 司近年来着重发力点，产品包含婴儿润唇膏、润本叮叮舒缓棒、婴儿滋润防皴霜等， 营收占比由 2019 年 30.6%提升至 2023 年 50.5%，2019-2023 年 CAGR 为 57.3%， 增长迅速；3）精油系列产品作为公司多元化产品矩阵之一，产品包含香茅香薰盒和 植物精油香圈，预计未来基本保持稳定，2023 年营收占比为 14.2%，2019-2023 年 CAGR 为 18.5%，保持平稳增长。

产品、渠道稳步推进，带来收入稳健增长。2023 年公司营收同比+20.7%至 10.33 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 38.7%，实现高增长，主要系 1）公司蚊香产品基本盘稳健，在保持稳健增长情况下，公司第二增长曲线婴童护理产品放量加速，营 收贡献度持续提升。2）线上渠道为驱动（2019-2023 年 CAGR 为 39.3%），全渠道 销售网络持续完善。公司产品目前在天猫、京东、抖音等传统和兴趣电商平台保持一 定的市场占有率；而公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛 /山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道，全渠道协同发展下持续提升公司营收能力。3）公司营收占比较高的婴 童护理系列产品价格持续提升，单盒价格由 2020 年 5.04 元上升至 6.88 元。公司 2024Q1 营收实现 1.67 亿元，同比+10.0%，保持较高增长，预计主要系核心产品均 价提升所致。 利润端增长加快，研产销一体战略初见成效。2023 年公司归母净利润同比 +41.2%至 2.26 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 58.3%，表现亮眼，主要系 1）线上 渠道占比较高且高毛利的线上直销模式收入占比持续提升。2）公司“研-产-销”一 体化模式具有成本端优势叠加公司占比较高的婴童护理系列产品量价齐升，公司毛利 率由 2019 年 54.1%提升至 56.4%，对公司盈利能力提升明显。3）公司期间费用率 管控良好，由 2019 年 36.1%下降至 2023 年 30.2%，净利率则由 2019 年 12.8%提 升至 21.9%。公司 2024Q1 归母净利润实现 0.35 亿元，同比+67.9%，表现优异，主 要系毛利率的提升（同比+2.51pct 至 55.7%，）以及期间费用率下滑（同比-4.71pct 至 32.4%）和政府补助所致。

2.行业:驱蚊&婴童护理行业增势稳健，国货品牌持续突围

2.1.驱蚊行业：稳健增长，需求细化

驱蚊杀虫行业保持稳健增长。根据观研天下的数据显示，2017-2022 年，我国驱 蚊杀虫市场规模从 51.81 亿元增至 74.6 亿元，对应 CAGR 为 7.56%；预计 2027 年我 国驱蚊杀虫市场规模达 101.70 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 6.40%，驱蚊杀虫市场规 模呈现稳健增长趋势。

国内驱蚊市场集中度较高，国货品牌占据主导地位。根据公司招股书显示，国 内驱蚊行业企业超过 5000 家，而处于登记有效期的卫生杀虫剂总数为 2874 个，整体 参与者众多，而头部企业份额则相对稳定，根据观研天下数据显示，2021 年我国驱 蚊杀虫行业 CR5 为 60%，市场集中度较高；其中市占率排名前五的品牌分别为超威 （16%）、雷达（16%）、榄菊（13%）、彩虹（8%）、枪手（7%），除“雷达”以外均为国 货品牌，国货品牌占据国内市场主导地位。

驱蚊市场消费需求不断细化，儿童细分市场发展迅速。受益于户外出行盛行、 用户需求转变等因素，驱动户外可携带驱蚊产品快速增长，人们对蚊虫的防治理念 从杀灭转变为驱避、预防，且对驱蚊产品日常使用的便捷性、个性化需求增加，推 动温和、便捷类驱蚊产品对传统型驱蚊产品的替代。目前电热蚊香液、驱蚊液等温 和、便捷类驱蚊产品正逐步替代盘式蚊香、电热蚊香片等传统型驱蚊产品，细分产 品需求持续提升。此外，儿童适用型驱蚊用品比成人更为注重环保性、绿色性、安 全性，因而我们认为其产品力需求更高，价格敏感度相对较低；根据华经产业研究 院数据显示，国内儿童杀虫驱蚊用品市场规模由 2016 年 3.85 亿元增长至 2019 年的 9 亿元，对应 CAGR 为 32.72%，预计 2024 年市场规模有望提升至 21.70 亿元，高质 需求推动产品持续升级下，儿童细分市场发展迅速，前景较广。

2.2.婴童护理行业：多生优育下精细化育儿理念成为趋势

婴童护肤潜力巨大，有望保持高增速。婴童护理用品是指专门针对婴幼儿和儿 童（12 岁及其以下）皮肤研发，用于婴幼儿和儿童日常清洁、保护皮肤的护理产品， 包括淋浴液、润肤露、按摩油、乳液、湿巾等。根据欧睿数据显示，我国婴童护理市 场整体保持稳健增长趋势，市场规模由 2009 年 61.51 亿元增长至 2023 年 320.05 亿 元，对应 CAGR 为 12.5%，2020 年增速出现明显下滑我们认为主要系疫情扰动以及出 生率持续下降影响；我们预计随着国内经济稳健向好以及出生率后续保持稳定情况下， 国内婴童护理市场仍有较好增长空间，2028 年国内婴童护理市场有望增长至 427.15 亿元，对应 2023-2028 CAGR 为 5.9%。从婴童护理细分市场来看，婴童护肤赛道为最 大细分市场（2023 年占比为 41.5%），市场规模由 2009 年 25.37 亿元增长至 2023 年 132.72 亿元，对应 CAGR 为 12.5%；我们认为婴童护肤类为可选消费属性强，随着国 内人均消费水平的不断提升以及育儿理念更加精细化，婴童护肤市场规模有望保持较 高增长趋势，预计 2028 年国内婴童护肤市场为 198.40 亿元，对应 2023-2028 CAGR 为 8.4%，增速跑赢大盘。 行业集中度持续下降，国货崛起趋势显著。从婴童护理行业市场竞争格局来看， 竞争加剧下市场集中度较分散且整体呈现下降趋势，CR5 由 2019 年 20.2%下滑至 2023 年 14.0%，CR10 则由 2019 年 31.1%下滑至 24.2%；头部企业尤其是外资份额近 年来整体呈现下降趋势（美国强生市占率由 2019 年 6.6%下降至 2023 年 3.5%，日本 贝亲则由 2019 年 3.1%下滑至 2.3%）；与此相反的是国产品牌凭借在电商渠道上的先 发布局，研发、产品与营销力的持续提升不断抢占国内消费者心智，市占率不断提升， CR10 里国产品牌市占率由 2019 年 15.2%提升至 2023 年 16.3%，国产品牌数量由 5 个 上升至 7 个，国货品牌持续突围。

生育率下滑短期不改行业趋势，婴童护肤精细化有望带来客单价提升。2023 年 中国出生率下降至 6.4%，随着出生率的持续下跌，母婴消费市场的增长率减缓成为 不争事实，但我们认为：1）婴童基数仍然庞大，根据国家统计局，2023 年婴童护理 主要受众 0-14 岁人口 2.3 亿人，同比小幅下滑 3.5%；2）行业增长主要来自消费品 类增多带来的客单价快速提升，根据欧睿统计婴童护理市场规模，近年我国婴童人均 护理支出快速增长，2023 年达 138.8 元/年，2019-2023 年 CAGR 为 6.2%，从细分品 类趋势来看，传统单品润肤乳、爽肤水增长较平稳，婴童护肤精细化趋势下更多新品类崛起，如护臀霜、儿童洗面奶、儿童淡疤产品增速均超 40%。随着 90 后乃至 00 后 成为家长，婴童护理全面化、精细化将成为大趋势，消费品类增多带来客单价提升预 计将成为行业增长的核心驱动因素。

2.3.精油行业：发展迅速，前景较广

悦己消费，需求有望扩大。精油是指从香料植物或泌香动物中加工提取所得到 的挥发性含香物质，精油产品是指包含精油成分的配方产品。精油产品子品类包括纯 精油产品、精油个护、精油家居和精油营养食品。消费者对于纯精油产品的主要驱动 点从功效和情感利益两方面体现，包括养生保健、护肤护发等功效利益和提升愉悦感、 营造幸福感和带来放松、宁静的情感等情感利益；此外，据尼尔森数据显示，2020 年至 2022 年，受访的消费者对精油品类产品的认知率从 52%快速增长到了 98%，提升 明显，有利于带动精油产品购买率的提升，行业发展有望迎来提速。

精油行业属于新兴行业，仍处于迅速发展阶段，市场潜力较大。由于健康、环 保等因素，天然植物提取的植物精油及相关应用产品受到终端消费者的追捧，潜在市 场需求较大。根据中研普华产业研究院数据显示，2017-2021 年中国植物精油行业市 场规模在逐年扩大，2019 年市场规模达到 69.4 亿元，同比增长 21.54%；2020 年市 场规模达到 80.25 亿元，同比增长 15.63%。随着下游日化、医疗等领域的需求增长， 中国精油市场规模呈现迅速增长趋势。

3.他山之石：小林制药坚定“小池大鱼”战略，小赛道造 出大品牌

百年日企小林制药坚定贯彻“小池大鱼”（即在“小池塘”中培养一种以前从未 存在过的 “小鱼”，并将其发展成“大鱼”）的经营理念，持续做新兴品类的开拓，通 过在细分领域打造爆款产品，进而成为品类之王、市占之王。 小林制药成立于 1886 年，聚焦药品、医疗器械、日用品等领域；独特的“小池 大鱼”经营理念，是小林制药保持活力的关键，瞄准细分小市场，以获取高市占率、 高利润率为目标，旗下代表产品洁厕剂 Bluelet、空气清新剂 Sawaday 等均为成功案 例，据砺石商业评论，目前小林制药已经占领了日本 95%的疤痕药市场、64%的鼻 腔清洗剂市场和 57%的女性保健品市场。凭借“小池大鱼”独特经营理念，小林制 药通过寻找规模较小却颇具潜力的新兴市场，通过远高于大市场的占有率（50%） 从而获得更高的收入以及更加丰厚的利润，截至 2023 年末，小林制药净利润连续 26 年实现增长，毛利率和净利率保持较高水平且保持稳定。

产品创新机制强，始终秉持“你想到，我做到”的开发理念。小林制药的初衷 是倾听消费者的声音，发掘日常生活中尚未被产品化的，如果有需求的话，小林制药 会将其转化为高品质、高附加值的商品。据天图创投，小林制药在内部设立了创意机 制激励员工进行新产品提案。该机制从 1982 年开始一直贯彻至今，无论任何岗位、 任何职责的员工都能参与其中。小林对此专门进行了 KPI 的设置，每年提案数量是 对于管理层的重要考核之一；同时也将“每半年在市场上推出 2 种新产品”作为硬 指标。2023 财年，小林制药的员工共提交了 38700 个创意。此外，小林制药鼓励将 产品开发、研究和生产准备同步进行，从而尽快将灵感转化为商品，迅速推向市场。 润本股份“大品牌小品类”有望借鉴小林制药实现“多品类强品牌”。润本股份 聚焦大品牌“润本”，在此之下推出驱蚊、婴童护理和精油三大系列产品，虽然这三 类市场属于“大池塘”，但公司主动缩小目标客群，聚焦婴童专用以及更加细分的品 类，在大池塘中圈出数个小池塘，以最快、最小成本成功树立大品牌形象。随着润本 成功打造细分品类的大品牌形象、产品 SKU 更加丰富，有望在多个细分品类扩展中 不断提升市占率，实现“多品类强品牌”。

4.润本的核心竞争力：研产销一体化，把握“安全”形象

4.1.产品力：安全性+优质原料+性价比，塑造优质品牌形象

润物细无声，育儿心无忧。润本深耕驱蚊产品及婴童个护产品十多年，以“安 全”、“温和”、“天然”作为产品研发主线，在产品同质化相对较重的驱蚊赛道中成功 塑造了安全、婴儿适用的品牌形象，产品核心原料来自罗伯特、德之馨、扬农化工、 道达尔、默克等国内外知名厂商，严格控制原材料质量，从源头确保产品品质。根据 艾瑞咨询调研，44.7%的受访者看重母婴商品的安全性，在婴童护理行业逐步成长下， 公司凭借优质品牌形象和安全温和的婴童产品矩阵，有望抓住行业红利期，抢占市场 份额。

强成本管控带来高性价比。公司产品不仅安全性高、原料优质,且大部分品类价 格低于竞品，我们认为主要是由于公司成本管控能力强，产品坚持优质原料和平价定 位下公司整体毛利率仍稳中有增。根据公司招股书，2022 年公司在天猫平台 50 元以 下订单量占比达 64.9%，交易金额占比达 48.0%；京东平台 50 元以下订单量占比达 82.5%，交易金额占比达 65.48%，我们认为公司优质低价的战略契合当下消费者更加 理性的趋势，有望长期维持驱蚊及婴童优质赛道中的竞争优势。

4.2.研发：研产销一体化，快速响应市场需求

生产牌照齐全，核心技术自研。公司重视研发，采取自研自产自销的生产模式， 主要产品牌照齐全，公司及子公司已取得化妆品生产许可证、农药生产许可证、第二 类医疗器械经营备案凭证等。公司主要技术均来自自主研发，包括蚊香液智能加热、 水基无酒精驱蚊产品、舒缓保湿护肤品配方等，同时有多项储备技术在研发中，截至 2023 年底，公司共有国家授权发明专利 11 项、实用新型专利 10 项、外观设计专利 61 项，合计 82 项专利。财务数据来看，公司研发费用逐年增加，2023 年研发费用率 达 2.5%，研发人员数达 124，占员工比例 13.5%。我们认为公司对产品研发的重视是 其核心护城河之一，有望使公司在竞争逐渐激烈的母婴市场维持领先地位。

产品自产为主，产能持续扩张。公司三类产品均以自产为主，2022 年驱蚊系列、 婴童护理系列、精油系列自产比例分别达到 57.2%/96.0%/45.0%。公司自有产能集中 在广州和义乌，2022 年整体产能为 1.3 亿件，产能利用率为 81.6%，借助 IPO 募集资 金，公司拟投资 3.7 亿元重新建设广州黄埔工厂，以缓解产能瓶颈、优化产品结构， 同时进一步提升研发能力，缩短研发周期，加快研发成果转化及产业化。2023 年公 司产能扩张显著，总产能达 1.9 亿件，产能利用率为 72.8%，公司自产产能弹性较大， 预计能较好消化市场需求的旺盛。

自主掌控生产链，产品更新迅速。公司在自研自产自销战略下，全面触达原料 供应商和 C 端消费者，通过与消费者深度互动，可精准制定以消费者喜好为导向的产 品开发和营销策略。2023 年内，公司紧跟市场风向，推出了 50 余款新产品，其中主 推新品积雪草冰沙霜、白桃乌龙驱蚊香氛、儿童和青少年洁面泡泡、蛋黄油面霜棒等， 天猫平台上均达数万销量。

4.3.渠道：线上驱动，发力新电商及线下

线上渠道为主，逐步发力新平台。在线上销售平台方面，公司通过在天猫、京 东、抖音、拼多多、快手等电商平台开设直营店铺，主要采用自主运营的方式进行销 售。以天猫和京东平台为例，润本官方旗舰店的粉丝数在与其他驱蚊品牌及婴童护肤 品牌粉丝数的对比中位列第二,仅次于上美股份旗下的红色小象。线上平台作为公司 的主要销售渠道，其 2023 年营业收入占总营业收入的 75.91%%，毛利率 59.04%。其 中，传统电商平台如淘系和京东占据了较大的比例，而新兴电商平台如拼多多、抖音 和快手则以其创新的营销策略和用户互动模式迅速崛起。

传统电商平台：淘系和京东以其成熟的市场地位和广泛的用户基础，占据了公 司线上销售平台的大部分份额。截至 2024 年 6 月 3 日，天猫和京东的粉丝数分别为354 万和 433 万，占比分别为 38.4%和 47.0%，合计占据了公司在五个主要平台上总 粉丝数量的 85.4%；收入端来看，2022 年天猫和京东（包括官方旗舰店及京东自营） 渠道分别贡献总收入的 27.8%、12.6%，合计占比超过 40%。传统电商平台仍然是公司 线上销售的主力军。传统电商的优势在于其稳定的用户群、成熟的物流配送体系和完 善的售后服务。 新型电商平台：如拼多多、抖音和快手，虽然粉丝数较少，但增长迅速，分别 为 112.2 万、10.6 万和 11.4 万人，合计占各平台总粉丝量的 14.6%；2022 年抖音旗 舰店贡献收入占比为 15.3%。新电商模式的特点是利用社交媒体的影响力和用户互动 性，通过短视频、直播等形式吸引用户，创造出更加个性化和互动性强的购物体验。 这种模式尤其受年轻消费者的欢迎，有望在未来成为电商市场的新生力量。

线下渠道仍有巨大成长空间。公司线下销售渠道 2023 年的营业收入占总营业收 入的 24.09%，毛利率 47.74%。尽管线下经销商渠道相比线上直销毛利率较低，但驱 蚊产品及护肤品作为相对较高频的平价消费品，行业整体线下渠道占比不低。公司通 过与非平台经销商合作，已经开发了包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创 优品、屈臣氏、华润超市等 KA 渠道，以及 WOW COLOUR 等特通渠道，这为公司提供了 稳定的销售渠道。通过这些线下渠道，公司能够更加直接地接触消费者，提供更加个 性化和贴心的服务。2023 年公司推出的经销商线上订货平台，提高了经销商的订单 下单效率，降低了沟通成本。线下模式的优势在于能够提供即时的购物满足和更直观 的产品体验，同时也为不习惯线上购物的消费者提供了便利。随着线上线下融合趋势 的加强，线下渠道将继续在整个销售体系中发挥重要作用。

5.未来成长看点：行业空间暂未受生育率影响，公司产能加 速扩张

5.1.行业远未达天花板，润本紧抓婴童护理精细化趋势

生育率下降暂无显著影响，婴童行业客单价提升空间巨大。润本三大业务板块 均围绕婴童为目标客群，市场最大担忧在于出生率下降是否会影响行业贝塔，但我们 认为行业成长逻辑主要为婴童护理精细化、全面化带来的消费品类增加，实现客单价 提升。根据弗若斯特沙利文，2022 年中国护肤品及个护市场合计 7004 亿元，按全人 口口径计算，人均消费 496.1 元/年，2017-2022 年 CAGR 8.0%；相比之下婴童护理人 均消费（按 0-14 岁人口口径计算）仅 125.3 元/年，2017-2022 年 CAGR 8.8%。随着 婴童护理愈发受到年轻家长重视，消费品类更加精细、全面是未来趋势，润本凭借研 产销一体战略，可快速响应消费者需求，2023 年内推出超过 50 款 SKU，针对不同年 龄段、不同肤质推出针对型产品，如针对婴幼儿不同肤质推出保湿面霜和舒缓面霜、 针对 3 岁+和 12 岁+儿童推出防晒力不同的防晒霜以及清洁力不同的洁面泡泡，我们 认为公司战略与行业发展方向不谋而合，在行业需求扩张中有望加速抢占市场空间， 跑出超额收益。

5.2.募投项目稳步进行，产能高速扩张

黄埔工厂稳步升级，产能瓶颈基本缓解。公司自有产能集中在广州黄埔和义乌 两大工厂，分别建成于 2013 年和 2022 年。受产品需求旺盛影响，公司 2020-2021 年 自有产能几乎处于满产状态，产能利用率超过 95%，产销率也超过 90%，随着 2022 年 义乌工厂建成，产能压力有效释放，2022-2023 年产能增长率分别为 87.8%、44.5%， 产能利用率分别为 81.6%、72.8%。借助 IPO 募资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期 3 年，建成后产能将进一步增加 6720 万件/年，预期带来边际收入 7.6 亿元。我们认为在义乌工厂建成以及黄埔工厂升级稳步推进下，公司产能瓶颈将得到有效缓解，同时 黄埔工厂募投项目兼具研发中心属性，有望缩短产品研发周期，加快研发成果转化及 产业化。

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