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润本股份研究报告：深耕婴童日化的国货新势力，大有可为。润本股份成立于2006年，目前拥有驱蚊、婴童护理、精油为核 心的产品矩阵。在驱蚊行业与个人护理行业竞争较为激烈的市场 中，公司以质为本，坚持“研-产-销”一体化模式；以“润本” 品牌为基，贯彻“大品牌，小品类”战略；乘国内电商发展东 风，线上渠道成长迅速，凭借细分领域的差异化竞争优势，市场 地位较前。公司业绩表现优秀，2019-2023年营收和归母净利润 复合增长率分别为38.7%/58.3%,业绩持续高速增长。我们认为， 公司立足婴童优质赛道，已形成深厚的品牌护城河，成长确定性 强。出生率下降暂不影响行业人均消费增长的逻辑，看好公司上 市后品牌知名度进一步提升，募投项目释放产能瓶颈，线下渠道 加速铺设，中长期增长动力十足。

婴童护肤行业增势稳健，国货品牌持续突围

2017-2022年，我国驱蚊杀虫市场规模从51.81亿元增至74.6亿 元， CAGR为7.56%，驱蚊杀虫市场规模呈现稳健增长趋势；婴 童护理市场受生育率下降影响不明显，整体保持稳健增长趋势， 市场规模由2009年61.51亿元增长至2023年320.05亿元，对 应CAGR为12.5%。婴童护理行业国货崛起显著，CR10里国产品 牌市占率由2019年15.2%提升至2023年16.3%，同时行业仍有 较大成长潜力，2022年中国婴童护理人均消费（按0-14岁人口 口径计算）125.3元/年，2017-2022年CAGR 8.8%，相比全护肤 品及个护品类的人均消费496.1元/年仍有巨大空间，润本凭借 研产销一体战略，可紧跟行业趋势快速推出新品，有望在行业需 求扩张中加速抢占市场空间。

润本的护城河：研产销一体化，打造安全、平价、创新的品 牌形象

润本股份历时多年打造了自主研发、自有生产线、官方直销渠道的一 体化产业链。产业链的垂直布局为公司带来了高性价比、高盈利 能力、新品推出迅速的核心竞争力。作为深耕婴童赛道的品牌， 润本以“安全”、“温和”、“天然”作为产品研发主线，在产品同 质化相对较重的驱蚊赛道中成功突破，塑造了安全、婴儿适用的 品牌形象，并进一步延伸至婴童护理产品。在婴童护理行业逐步 成长下，公司凭借优质品牌形象和全面的婴童产品矩阵，有望抓 住行业红利期快速扩张。

未来成长看点：募投产能稳步扩张，线下渠道重点发力

润本股份产品需求旺盛，2020-2021年自有产能几乎处于满产状态， 产能利用率超过95%，随着2022年义乌工厂建成，产能压力有效 释放，2022-2023年产能分别增加87.8%、44.5%。借助IPO募 资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期3年，建成后产能将进一步增 加6720万件/年，预期带来边际收入7.6亿元。在义乌工厂建成以及黄埔工厂升级稳步推进下，公司产能瓶颈将得到有效缓解， 同时黄埔工厂募投项目兼具研发中心属性，有望缩短产品研发周 期，加快研发成果转化及产业化。

润本股份线下销售渠道2023年营收占比24.09%，毛利率47.74%。尽 管线下经销商渠道相比线上直销毛利率较低，但驱蚊产品及护肤 品作为相对较高频的平价消费品，行业整体线下渠道占比不低。 公司已经开发了包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创 优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道，以及WOW COLOUR等特通渠 道，随着线上线下融合趋势的加强，预计公司线下渠道未来成长 潜力较大。