2024年安利股份研究报告：24Q1业绩同比高增，汽车内饰品类+TPU将迎来快速放量

一、安利股份：国内领先生态功能性聚氨酯合成革供 应商

1、专注于聚氨酯合成革生产销售，综合规模行业第一

国内领先生态功能性聚氨酯合成革及复合材料供应商，综合规模行业第一。公司 主要研发、生产、销售生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，主要产品为生态功 能性聚氨酯合成革及复合材料，产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、汽车内饰、 电子产品、体育装备、工程装饰、箱包手袋、文具证件、票夹腰带等领域。 公司是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料规模最大的 企业，综合规模行业第一，产品畅销全国各地，并直接出口到 80 多个国家和地 区，充分满足全球消费者现代生活需求。

公司自成立以来，业务发展主要可分为三个阶段：

（1）发展初期：积极引进国外先进设备工艺技术，确立了以生产经营 PU 合成 革为主的主营业务，奠定了公司国内聚氨酯合成革行业的先入优势。 1994 年，公司成立之初，便从意大利引进了当时处于国际先进水平的 2 条湿法、 2 条干法聚氨酯合成革生产线，成为中国大陆较早利用意大利生产设备、工艺和 技术，以离型纸转移法生产聚氨酯合成革的企业之一。公司确立了以聚氨酯合成 革研发、生产和销售为主的主营业务，同时也奠定了公司在国内聚氨酯合成革行 业的先入优势。发展初期，虽然受工艺技术的限制，公司生产的聚氨酯合成革产品品质较为普通， 但作为区别于 PVC 人造革的新型材料，市场供不应求，部分还实现出口。

（2）成长期：积极消化吸收国外先进技术，不断提高自主创新能力，主营业务 实现快速增长，行业地位进一步提升。 上世纪末开始，国内合成革行业步入快速发展期，国内合成革生产厂家从最初的 不足 10 家发展到近 200 家，市场竞争日益激烈。 公司一方面积极消化吸收国外先进技术，加强产品、工艺、技术及材料等创新， 不断提高产品品质，先后成功自主研发出涂饰革、含浸革、含浸涂饰革、DD 革、 DB 革等若干系列近百个品种，其中 DC 系列、DD 系列及 DB 系列产品均为国内 首创；另一方面公司制定了“立足本土、面向国际”的发展策略，在保持国内市 场不断增长的前提下，加大国际市场的开拓力度，产品出口市场覆盖率和占有率 逐年提高。 公司产品品质质量和产销量得到了快速提升；同时，公司还成功实现了主营产品 逐渐从普通 PU 合成革向技术含量较高、功能性较为突出的高物性、功能性 PU 合成革过渡，行业地位进一步提升。

（3）快速成长期：充分发挥自主创新优势，全面推进生态功能性 PU 合成革业 务，行业领先地位进一步巩固。 公司致力于研发经营生态环保、高性能、多功能的 PU 合成革，开展差异化竞争； 生态功能性 PU 合成革是公司近年来通过自主研发并拥有自主知识产权的中高档 合成革产品，具备良好的生态环保性和各种优良的功能性，其主要生态环保性指 标和功能性指标均达到或优于欧盟标准和国家生态合成革产品技术标准。公司生 态功能性 PU 合成革销售收入占比持续提升，产品远销欧美等贸易“绿色壁垒” 苛刻的国家和地区。 公司积极开拓海外市场，2017 年公司收购安利俄罗斯 51%的股权，以进一步开 拓俄罗斯及周边市场；同年公司在越南成立合资公司安利越南，以顺应合成革产 业转移变化，更好地贴近市场、贴近客户，扩大与国际品牌的合作。

“十四五”期间，公司规划形成生态功能性聚氨酯合成革及复合材料 1 亿米左右 产能。2024 年，公司将积极推进产能结构优化，计划技改升级 2 条湿法生产线， 新增 2 条干法复合型生产线，增加水性、无溶剂产能；加快推进控股子公司安利越南剩余 2 条生产线建设投产。“十四五”期间，公司规划形成年产生态功能 性聚氨酯合成革及复合材料 1 亿米左右的生产经营能力。 成立安利越南布局海外业务，扩大国际品牌合作，积极化解关税风险。近年来， 耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、ZARA、爱室丽等下游运动休闲、沙发家居等 知名品牌客户，在越南投资建厂。2017 年公司顺应全球下游市场产业转移趋势， 在越南合资设立控股子公司安利越南，利用越南区位和发展优势，布局主营业务 海外发展，有利于扩大与下游国际品牌企业合作；有利于充分发挥越南在 WTO、 东盟及 CPTTP 等成员国优势，积极化解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企 业应变能力和国际竞争能力，努力做大做强。 安利越南规划建设 4 条生产线，全部投产后将形成年产生态功能性聚氨酯合成革 及复合材料 1200 万米的产能。2022 年四季度末，安利越南 2 条生产线已调试 投产。2023 年，由于安利越南处于投产初期，品牌客户对安利越南验厂认证需 要一定周期等原因，开工率相对不足，经营有一定亏损。当前，安利越南正积极 开拓市场，推进客户认证，于 2024 年 2 月进入耐克全球鞋用材料供应商体系， 正在积极推进安利越南耐克实验室认证，以及剩余 2 条生产线的建设，计划于 2024 年下半年投产。

2、2023 年起业绩逐步修复，毛利率水平持续提高

近年来公司收入和归母净利润总体呈增长态势。2022 年公司扣非归母净利润明 显下行，主要受原材料及能源价格大幅上涨导致的成本大幅提升、下游需求不振、 订单减少、品牌客户去库存、全球卫生事件导致供应链受阻、生产连续性较差等 因素影响。 2023 年业绩逐渐修复，产品结构优化，高附加值产品占比提升。2023 年以来， 随着上游原材料价格回落，下游需求修复以及公司汽车内饰产品、TPU 产品逐渐 放量，公司业绩季度间改善趋势明显。2023 年公司实现收入 20.00 亿元，同比 增长 2.43%，实现归母净利润 7082.38 万元，同比下降 51.03%，主要系（1） 2022 年确认金寨路厂区土地和房产收储净收益 1.59 亿元；（2）公司购买的信托 计划确认公允价值变动损失 2000 万元；（3）安利越南因验厂认证周期原因，目 前产销量未达盈亏平衡点，前期员工、产品和市场开发等投入较大，以及折旧计 提，2023 年亏损 2062 万元所致。随着客户订单逐步增加，产能逐步释放，安利 越南 2023 年下半年销量较上半年增长约 316%，趋势向好。 2023 年公司实现扣非归母净利润 7406.06 万元，同比增长 507.44%，实现扭亏 为盈，大幅增长，主要原因系主营产品量价齐升，同时，公司与品牌客户进一步 加大合作，创新增强，产品结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 2024Q1 业绩同比大幅增长。2024Q1 公司预计实现归母净利润 3800-4500 万元， 同比增长 370.79%-420.68%，扣非归母净利润 3500-4200 万元，同比增长 298.73%-338.47%，主要系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客 户结构和产品结构优化，公司竞争力提升，主营产品量价齐升，销量同比增长 16.73%，收入同比增长 25.16%，单价同比增长 7.26%。

公司产品以生态功能性合成革为主，近年来收入占比超 87%。公司合成革产品 可分为生态功能性合成革和普通合成革，其中以生态功能性合成革为主，近几年 占比持续超过 87%，2023 年占比提升至 92.57%，普通合成革产品收入占比较 低。 2023 年公司毛利率水平逐渐修复，24Q1 毛利率同比大幅增长，高附加值产品 占比持续提高。近几年公司毛利率水平总体保持增长态势，2022 年受上游原材 料、能源价格上涨、下游需求疲软、订单不足、开工率下滑，导致公司生产成本 有所上升，毛利率水平有所下降。2023 年以来，公司毛利率呈上升趋势，2023 年公司主营产品毛利率达 21.01%，同比提高 4.55pct，其中 2023H2 主营产品 毛利率达 22.89%，较上半年提高 4.26 pct，同比提高 8.17 pct，主要系：（1） 公司积极推行大客户战略，成效显现，国内外高端客户增多，客户结构变优；（2） 公司积极转型升级，产品结构发生变化，高技术含量、高附加值产品占比提高； （3）公司对部分品牌客户、中小客户，以及自主开发的生态功能性差异化产品 的定价话语权日渐提高，竞争优势显现，盈利空间拓展。2024Q1 公司主营产品 销售毛利率为 28.06%，同比提高 10.46 pct，主要系产品结构优化，高毛利产品 占比提升所致。

近几年公司 PU 合成革销量相对稳定，单价稳步提升。近年来，公司产品销量总 体保持稳定，在 6000 多万米左右波动，2022 年受下游需求不振影响销量明显下 滑；2023 年随着下游需求复苏以及公司积极拓展新客户，产品销量明显恢复， 2023 年公司人造革合成革销量达 6113.64 万米，同比增长 5.90%。此外，随着公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，近年来公司 PU 合成革单价逐渐上 升，2023 年公司人造革合成革均价为 32.16 元/米。

功能鞋材、沙发家居品类产品收入占比较高，电子产品、汽车内饰品类毛利率较 高。从应用领域来看，公司 PU 合成革产品主要应用于功能鞋材、沙发家居、汽 车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰六大领域。其中功能鞋材和沙发家居为 公司的传统优势领域，两项品类营收占比合计约 80%左右；汽车内饰、电子产品、 体育装备和工程装饰四项新兴品类营收占比合计约 20%左右。一般来说，公司电 子产品、汽车内饰品类毛利率较高，优势品类功能鞋材和沙发家居中也有高毛利 产品。 国内/海外收入分别约占 6 成和 4 成，近 9 成产品以直销方式销售。分地区来看， 公司产品销往全球，其中 2023 年国内收入占比为 60.97%，海外收入占比为 39.03%，预计随着安利越南产能的持续投产和销量提升，海外市场收入将继续 增长。销售方面，公司以直销为主，经销商和贸易商为辅，2023 年直销收入占 比为 87.55%。

3、推出员工持股和股权回购，彰显公司长期发展信心

截至 2023 年底，安徽安利科技投资集团股份有限公司为公司第一大股东，持股比例为 21.90%；此外，同时根据公司公告， 姚和平、王义峰、杨滁光、陈茂祥、 黄万里、胡东卫、刘兵、李道鹏等 8 人为一致行动人，为公司的实际控制人。公 司现有 3 家控股子公司，分别为合肥安利聚氨酯新材料有限公司（持股 65.21%）、 安利（越南）材料科技有限公司（持股 70.53%）和安利俄罗斯有限责任公司（持 股 51%）。 2022 年公司发布第三期员工持股计划，参与本计划员工总人数不超过 500 人， 持股计划股份合计不超过 450.88 万股，约占公司总股本的 2.08%，员工持股计 划购买价格为 10.54 元/股，考核指标为：若 2022 年实现的扣非归母净利润增长 不低于 25%，则本员工持股计划权益归属比例为 100%；若增长率低于 25%， 则权益归属比例为 80%，由于 2022 年公司归母净利润增长低于 25%，本次员工 持股计划权益归属比例为 80%。此外，2023 年 6 月，公司公告回购方案，拟以 不超过 13 元/股的价格回购 2000-3000 万元；2023 年 8 月，公司公告以 9.29-9.79 元元/股回购 315.77 万股，占公司总股本约 1.46%，回购金额约 2998.3 万元。

二、汽车、电子等新兴领域有望带来需求增量

1、生态功能性聚氨酯合成革具有高性能、多功能、绿色环 保等特点

人造革合成革主要细分为聚氯乙烯人造革（PVC 人造革）和聚氨酯合成革（PU 合成革）。人造革合成革是轻工塑料行业的一个重要组成部分，广泛应用于国民 经济众多行业中。根据原材料和加工工艺的不同，人造革合成革行业主要细分为 聚氯乙烯人造革（PVC 人造革）、聚氨酯合成革（PU 合成革）和超细纤维合成 革，目前聚氨酯合成革在全球的应用范围正逐步扩大。 PU 合成革具有多重优点，应用领域广泛，与全球消费者日常生活息息相关。聚氨酯合成革具有颜值美丽、质感优良、功能出众、容易打理、生态环保等优点， 被广泛应用于功能鞋材、沙发家居、汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰、 手袋箱包、服装服饰、票夹腰带、文具证件等领域，与全球 80 多亿人口的穿、 用、住、行、玩密切相关。

PU 合成革可细分为普通 PU 合成革、生态功能性 PU 合成革、超细纤维 PU 合 成革。聚氨酯合成革是以人工合成方式在机织布、针织布、无纺布等基材上通过 浸渍聚合物浆料和涂层加工而制成的一种新型高分子复合材料。根据工艺、性能 的不同，聚氨酯合成革（PU 合成革）一般细分为普通 PU 合成革、生态功能性 PU 合成革、超细纤维 PU 合成革，三者在生产设备、工艺、主要原材料、产品 成本、销售客户、目标市场等方面存在一定的差异。 较 PVC 革和天然皮革，生态功能性聚氨酯合成革具有高性能、多功能和生态环 保性等优势。聚氯乙烯（PVC）人造革由于价格较低、耐老化性较好等原因，目 前在全球消费市场仍占有较大份额。由于“聚氯乙烯（PVC）普通人造革生产线”， 被列入国家《产业结构调整指导目录》限制类发展项目，加上欧盟、日本等国家 的绿色壁垒，较大程度地限制了 PVC 人造革的消费，且天然皮革具有资源有限 性和加工受限性，生态功能性聚氨酯合成革的高性能、多功能和生态环保性等优 势显现，受到国家产业政策鼓励和支持，形成对天然皮革、PVC 人造革和纺织 品的良好替代，市场前景广阔。

生态功能性聚氨酯合成革及复合材料已成为全球行业发展的主流方向，目前正处 于快速发展阶段。生态功能性聚氨酯合成革及复合材料是一种以非织造布（无纺布）、机织布、针织弹力布等纤维织物，以及热塑性聚氨酯弹性体薄膜、PC 等 为基材，以生态功能性聚氨酯（PU）树脂涂覆表层，以湿法、干法或湿法加干 法等工艺，实现耐剥离、耐撕裂、耐磨、耐刮、耐寒、耐溶剂、耐水解、耐酸碱、 抗菌防霉、防污、阻燃等高性能、多功能的优化组合，在功能鞋材、沙发家居、 汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰、箱包手袋、文具证件、票夹腰带等 领域均有重要用途。随着全球消费者生活质量提高，对聚氨酯合成革和复合材料 产品多功能、高性能、生态环保性等要求突出。生态、功能、绿色、环保的聚氨 酯合成革及复合材料，受到下游国内外品牌客户青睐，市场需求增加。 生态功能性合成革和普通合成革的主要区别在于产品环保性能指标和功能物性 方面的差别。在产品功能物性方面的差别主要体现在表面密度、拉伸负荷、伸长 率、撕裂负荷、剥离负荷、表面色牢度、耐折牢度、耐寒性、耐磨性、耐黄变性、 耐水解性、崩裂性、透湿度、吸水度、耐水度、耐热粘着性、阻燃性、防腐性、 抗菌、防霉性等方面的所能达到的指标差别。 公司产品主要原材料来自于石油、煤、天然气等相关衍生品和副产品。公司产品 的主要原材料为基布、聚氨酯树脂、离型纸、色浆、助剂等，采购成本约占主营 业务成本 60%以上。聚氨酯树脂的主要原材料为 DMF、AA、MDI、BDO 等， 基布主要原材料为棉花、涤纶、氨纶、粘胶等。聚氨酯树脂与基布的主要原材料 来自于石油、煤、天然气等相关衍生品和副产品，其价格会随着本身供求关系和 石油、煤、天然气价格波动而波动。公司产品的上游行业基本上都随能源、原材 料价格波动而调整产品价格。

PU 合成革的生产工艺主要分为湿法和干法两种。

（1）湿法 PU 合成革的生产方法：是将聚氨酯树脂溶于 DMF 溶液中并添加各 种助剂：制成浆料，再将其浸渍或涂覆于基布上，然后放入与溶剂(DMF)亲和、 而与聚氨酯树脂不亲和的液体(如水)中置换出溶剂(DMF)，使聚氨酯树脂逐渐凝 固，从而形成多孔性的皮膜，即微孔聚氨酯粒面层。习惯上称这一微孔聚氨酯粒 面层为贝斯（英文 Base 的译音)，意为基材，即湿法聚氨酯半成品革，贝斯表面 经整饰后最终成为聚氨酯合成革成品。湿法 PU 合成革贝斯的生产工艺又可分为 单涂覆法、浸渍法和含浸涂覆法三种，所用基布主要有机织布、无纺布和经纬编 布三类。湿法 PU 合成革因性能近似天然皮革而应用广泛，市场发展迅速。湿法PU 合成革适宜用来制作鞋类、沙发家具、手袋箱包、服装、文具证件、球和体 育用品、汽车内饰等。

（2）干法 PU 合成革：是将聚氨酯浆料用刮刀涂覆在离型纸上，经过干燥、冷 却工艺后，再涂覆上粘合层底料，然后利用基布发送贴合装置将基布与底料复合， 经过干燥、冷却后，利用剥离装置将成品合成革与离型纸分别成卷制得。干法 PU 合成革通常采用针织布或平织布及单面起绒布为基布，根据产品用途不同采 用不同的工艺设计，例如鞋用革机械强度要求高，就应选用物理性能较高的起毛 布、平纹织物作基布，再如客户要求鞋革的表面平整、光滑，就应选用小花纹、 比较光亮或高光亮型的离型纸，而选择粘接层应考虑耐水解，基布的颜色和表皮 层的颜色协调接近等因素。干法 PU 合成革适宜制作鞋、手袋箱包和服装等。 目前大部分企业采用的是湿法和干法相结合的工艺技术，先经过湿法生产聚氨酯 合成革贝斯，再用干法贴面成型，或再经过压花、印花、磨皮、喷涂、揉纹、转 移等后处理工艺，生产出各种类型和花纹、效果的 PU 合成革。

2、中国合成革行业集中度低，环保趋严为龙头企业带来发 展机遇

人造革合成革行业市场规模近千亿，聚氨酯合成革占比约 40%。我国不仅是人 造革合成革生产大国，同时也是消费大国，我国人造革合成革产量占世界总产能 的 70%以上。近年来，随着国民经济和人民物质文化生活水平的提高，带动了运 动鞋材、箱包、沙发家具、汽车内饰等消费品行业快速发展，从而带动合成革产 业持续发展。据有关方面统计，目前人造革合成革行业市场规模约 800-1000 亿元左右，其中聚氨酯合成革市场规模约占 40%。据观研天下数据，2020 年中国 人造革合成革产量 39 亿米，销量 38.1 亿米，预计 2025 年我国人造革合成革行 业产销量将分别增长至 54.2 亿米、53.9 亿米。预计随着行业内水性合成革、无 溶剂合成革等生态功能性合成革的不断创新和普及，人造革合成革销量将持续增 长。 人造革合成革主要应用于鞋材、服装、家具等领域。下游应用方面，我国人造革 合成革主要应用于鞋革、服装革、家具革、箱包革等领域，其中鞋革领域占比最 大，2020 年销量达 14.6 亿米，占比 38.3%；其次为服装革和家具革，占比分别 为 17.3%、17.3%；再者为箱包革，占比为 11.8%。

国内聚氨酯合成革集中度低，竞争激烈，随着环保要求趋严以及客户对产品要求 提高，将促进落后产能淘汰，为龙头企业带来发展机遇。目前，国内聚氨酯合成 革行业是开放和竞争的行业，市场规模大，企业数量较多，全国合成革行业规上 企业有 500 多家，但企业规模总体较小，行业集中度低，生产企业主要集中在浙 江、江苏、广东、福建、山东等地区，行业竞争激烈。近年来，随着国内外环保 要求趋严，品牌客户对聚氨酯合成革产品质量、环保、安全等性能要求进一步提 高，国内许多聚氨酯合成革中小企业的粗放式经营，已难以适应当前形势，促使行业整合升级加速，落后产能逐步淘汰，行业分化、集中度提高，为规模实力突 出的优势大企业，带来更多发展机遇。

3、汽车、电子等新兴领域快速放量，功能鞋材品类有望迎 来景气修复

公司聚氨酯合成革产品主要应用于功能鞋材、沙发家居、汽车内饰、电子产品、 体育装备和工程装饰六大领域。其中功能鞋材和沙发家居为公司的传统优势领域， 两项品类营收占比合计约 80%左右；汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰 四项新兴品类营收占比合计约 20%左右。 汽车和电子领域进入壁垒相对较高，呈现准入难度大、技术门槛高的特点，具备 一定的行业门槛和客户粘性。（1）验证周期长，门槛高。进入汽车、电子品牌 供应链体系，需要从生产能力、开发、质量、环保、安全、职业健康、人力资源、 社会责任、财务等方面，进行多轮、多环节严格的评价考核通过各种较为严格的 专项认证和体系认证，周期长，门槛高。从通过供应商认证，到获得定点项目， 到开发验证、打样放样，再到试产、量产，通常需 1-2 年，甚至更长时间。（2） 对产品性能要求更高。汽车、电子品牌客户对产品相关技术参数和质量稳定性要 求更高。

1、新能源汽车销量增长叠加 PU 合成革渗透率提升，带动汽车内饰品 类加速放量

随着新能源汽车快速发展，对汽车内饰环保性能要求提高，PU 合成革在汽车内 饰中应用逐渐成为一种趋势。PU 合成革可用于汽车内饰、座椅、门护板、仪表 盘等。过去，聚氨酯合成革和复合材料在汽车内饰领域应用较少，随着新能源汽 车快速发展，对内饰材料生态环保性能要求提高，聚氨酯合成革和复合材料替代 真皮、PVC 人造革、纺织品等传统材料，在新能源汽车中的应用逐渐成为一种 趋势，为其自身发展带来了广阔的市场空间。

随着新能源汽车销量增长及 PU 合成革渗透率提升，预计 PU 合成革市场需求将 持续增长。2023 年我国汽车产量 3011.32 万辆，同比增长 9.60%，销量 3009.4 万辆，同比增长 12.02%；其中我国新能源汽车产量 944.3 万辆，同比增长 30.81%， 销量 949.5 万辆，同比增长 37.88%，预计未来随着新能源汽车销量的持续增长和PU合成革在汽车内饰中渗透率的持续提高，PU合成革市场需求将持续增长。

假设单车 PU 合成革用量 6 米，均价 70 元/米，PU 合成革渗透率为 30%，预计 2030 年国内新能源车 PU 合成革市场规模将达 31.5 亿元。一辆汽车 PU 合成革 用量 2 米至十几米不等，车用 PU 合成革价格约 60-80 元/米，根据 GGII 数据， 假设 2030 年国内新能源汽车销量达到 2500 万辆；假设平均一辆汽车 PU 合成 革用量为 6 米，均价为 70 元/米，PU 合成革渗透率为 30%，则对应 2030 年国 内新能源汽车 PU 合成革市场规模将达 31.5 亿元。 公司产品在比亚迪、小鹏、长城等知名品牌部分车型上应用，预计未来汽车内饰 品类将快速增长。在汽车内饰领域，公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，公司产 品在比亚迪、丰田、小鹏、赛力斯、长城、极越、极氪等汽车品牌的部分车型上 实现应用。比亚迪是新能源汽车中的龙头企业，目前有多款车型在公司定点，部 分已量产，部分处于开发阶段，2024 年有新车型上市，公司进入比亚迪供应商 体系较晚，占其内部份额有较大提升空间。随着 2023 年部分定点项目在 2024 年实现量产，以及公司积极争取新的、更多的定点项目，提高现有客户的内部份 额，同时积极推进新的品牌车企认证工作，预计未来公司将实现汽车内饰品类较 高速度增长。

2、功能鞋材下游客户去库基本结束，订单有望迎来修复

功能鞋材领域，公司与众多国内外知名品牌客户合作良好。功能鞋材是公司的优 势品类之一，公司积累了良好的客户资源与渠道关系，享有良好声誉。公司与彪 马、亚瑟士、安踏、李宁、特步等国内外品牌客户合作稳定良好；公司是耐克在 中国大陆唯一一家中资聚氨酯合成革及复合材料供应商，公司积极推进耐克鞋部 合作，2023 年处于开发和逐步起量阶段；积极培育发展 361°、中乔、匹克、 国际斐乐、匡威、锐步、威富集团、美津浓、H＆M、ZARA、爱步（ECCO）等 品牌业务；积极联系阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA 等品牌业务，作为驱动公司 未来中长期发展的储备客户。2024 年 2 月，公司成为美国安德玛公司（UA）装 备部供应商，正积极推进 UA 鞋部认证。 安利越南进入耐克全球鞋用材料供应商体系，在 2024H2 有望形成实质性订单。 近期，控股子公司安利越南进入耐克全球鞋用材料供应商体系，目前正在积极推 进安利越南耐克实验室认证。考虑到耐克产能在越南的比重较大，安利越南要素 整合基本完成，2024 年下半年有望形成实质性订单。

下游运动鞋材客户去库存基本结束，公司功能鞋材品类订单预计将逐步改善。自 2022 年下半年开始，国内外运动品牌进入去库存周期，公司产品作为上游原材 料，市场需求受到一定压制。从当前来看，运动品牌去库存基本结束，品牌客户 订单恢复增长；同时，TPU 等高端运动鞋材的销售增加，大客户拓展成效显现、 逐步放量，以及 2024 年巴黎奥运会的召开，预计公司功能鞋材品类销售将逐步 改善。 随着 PU 合成革在沙发家具中渗透率提升及公司客户结构优化，预计公司沙发家 居品类销售将持续向好。沙发家居面料主要由真皮、聚氨酯合成革、PVC 人造 革以及烫金布（科技布）、棉麻布等组成。2021 年以来，沙发家居中生态功能 性聚氨酯合成革及复合材料用量呈上升趋势，与烫金布（科技布）、棉麻布等布 类产品相比，生态功能性聚氨酯合成革及复合材料颜色、花纹等表面效果丰富、 视觉感强，防水防污性能、耐水解、耐久耐用性能优异，易打理、清洁和保养， 生态环保，体现“尊贵感”“高贵感”，优势显现。 在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽、宜家、欧派等品牌深化合作， 同时有较多品牌客户正在拓展和积极培育之中。2023 年，在房地产行业低迷的 大环境下，从第二季度开始，公司沙发家居订单复苏增长，2023 年销售较 2022 年实现较快增长。预计未来随着聚氨酯合成革和复合材料在沙发家居中应用比例 提升和公司沙发家居品类客户增多和结构优化，公司沙发家居品类销售将持续增 长。

在电子领域，公司与苹果合作稳定，并积极开拓新客户，提升市场份额。在电子 领域，公司与苹果合作稳定，公司产品主要应用在妙控键盘、平板保护套、头戴 式耳机、无线充电器等产品。同时公司将积极提升在现有客户中的内部份额，与 三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats 等国内外品牌客户加深合作，努力扩 大销售，提高市场份额。

三、不断提升水性、无溶剂、TPU 等高端产品比例， 助力公司盈利水平提高

1、水性无溶剂产品产量逐步提升，TPU 进入快速放量阶段

全球聚氨酯合成革行业向绿色生态、高技术含量、高附加值方向发展。全球聚氨 酯合成革行业处于结构调整、产业升级和创新驱动发展的新阶段，未来量的增长 将让位于质的提高。聚氨酯合成革行业和企业在新阶段发展的主要任务是，在结 构优化、发展质量和效益稳定提高的基础上，积极化解过剩产能，依靠技术进步， 大力实施差异化、品牌化和高端化战略，贯彻绿色生态、清洁低碳理念，大力开 发高技术含量、高附加值产品，不断提升高端产品比例，实现新的产需平衡，促 进行业实现产业升级和健康发展。 环保政策驱动以水性、无溶剂、回收再生为代表的绿色工艺技术快速发展。当前， 全球环保政策趋严，欧盟、美国、日本等国家和地区对鞋用、沙发、家居、箱包 等材料，提出严格的限量有害物质控制要求，制定 REACH、RoHS 等标准和法 规；我国将“聚氯乙烯（PVC）普通人造革生产线”列入国家《产业结构调整指 导目录》限制类发展项目，国家生态环境部将“PVC 人造革”列入“高污染、 高环境风险”产品名录。美国耐克公司 2024 年最新的化学手册和限用物质清单 (RSL）中明确表示，用于制造 NIKE、NIKE 子公司或许可产品的所有材料禁止 使用 PVC 人造革；欧盟、日本等国家积极推进制定、提高 PVC 人造革的环保 标准，设立技术壁垒，提高产品准入门槛，较大程度地限制了 PVC 人造革的消 费。

目前合成革环保绿色发展方向主要集中在水性聚氨酯合成革、无溶剂聚氨酯合成 革、TPU 合成革这三个方向。水性、无溶剂聚氨酯合成革和 TPU 生产过程中有 害物质排放量低，产品绿色、环保，近年来受到国家和服饰品牌商的青睐。 （1）水性聚氨酯合成革：水性聚氨酯合成革具有无毒、无臭味、无污染、不易 燃烧等优点，是传统溶剂型聚氨酯良好的替代材料，在织物涂层、合成革、天然 皮革涂饰、胶黏剂等许多领域得到了广泛的应用。据《聚氨酯合成革绿色清洁化 生产发展趋势分析与探讨》，水性聚氨酯合成革在生产过程可节省溶剂型 PU 合 成革生产中因溶剂回收处理而产生的人工、设备以及土地等费用，并避免了溶剂 的着火危险，极大地降低了风险及生产成本。 （2）无溶剂聚氨酯合成革：2010 年德国 BSAF 首次在中国展出无溶剂合成革样 品，随后无溶剂聚氨酯合成革技术快速发展。无溶剂合成革生产过程中没有溶剂 的参与，生产过程环保，产品不含有害物质，是一种环保的聚氨酯合成革。其具 有加工过程能量消耗低，成型周期短，生产效率高，生产成本低等优势。 （3）TPU：TPU 合成革是一种新型的环保 PU 合成革，生产过程中不使用任何 溶剂，可将 TPU 薄膜作为基材，经过表面处理得到 TPU 合成革。TPU 因具有 优异的耐磨、伸长率、拉伸强度、耐油、阻燃及耐低温曲折性能，具有轻量化、 减量化的特点，近年来得到快速发展。TPU 合成革可以用作服装、运动用品、 电子产品以及体育装备等，TPU 合成革不仅开拓了生态合成革的应用市场，而 且代表着人造革、合成革行业生态化发展的方向。

公司布局水性、无溶剂生产工艺技术十余年，近年来产品产量逐步提升。公司 2011 年开始布局水性、无溶剂生产工艺技术，于 2015 年左右实现技术方面的 突破，后经过 2-3 年的验证和批量试产，于 2018 年稳定量产。近年来，随着公 司积极推进客户和产品转型升级，与国内外品牌客户合作增多，水性、无溶剂产 品产量于 2020 年左右逐步提升。 公司水性、无溶剂技术成熟，技术全球领先，产能具备，产品种类齐全且具有多 功能、高性能和生态环保的特点。 （1）先发优势。公司 10 余年前就积极推进研发水性、无溶剂等物性和环保性 能更高的材料工艺技术，满足全球市场对生 态功能型产品的良好需求，走在全 球同行业前列。 （2）品类齐全优势。公司水性、无溶剂材料品种齐全，覆盖功能鞋材、沙发家 居、汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰等全品类、不同物性标准的产品。 （3）连续化生产优势。公司水性、无溶剂定制化设备先进，自动化、智能化水 平高，工艺控制和管理操作水平高，连续化生产质量稳定性好。 （4）高性能、多功能优势。公司水性、无溶剂产品界面结合强度高，耐磨耐刮、 耐化学品、耐久耐用、耐水解老化等性能，优于市场同类产品。公司水性、无溶 剂产品与 TPU、回收再生、硅基、生物基、石墨烯等新兴材料融合，实现多功能、 高性能和生态环保。

公司水性、无溶剂产品收入占比约 20-25%左右。据公司 2024 年 4 月 13 日投资 者纪要，公司水性、无溶剂产品收入占比约 20-25%左右。公司现有溶剂型干法 生产线经过一定技术改造，可以兼容生产水性、无溶剂产品。 公司积极布局 TPU 产品，将进入快速放量阶段。TPU 产品可应用于功能鞋材、 电子产品和手袋箱包等领域。2014 年，公司开始研发生产 TPU 产品，用于在亚 瑟士（ASICS）跑鞋中；2020 年，公司成功进入苹果公司供应商体系，将安利 TPU 产品应用在苹果妙控键盘及相关配件中。但过去 TPU 产品占公司营收比重 较小，基于公司良好的综合实力和 TPU 的广阔空间，2023 年公司决定做大做强 TPU 产品。 2022 年下半年开始，公司与安踏、特步等国内外运动品牌，进行 TPU 开发打样， 2023 年 6 月逐步量产，初见成效，产销量处于稳步上升期；与耐克、彪马、 361 度、中乔等，在 TPU 产品合作上处于起步阶段；其他如李宁、匹克等，正在推 进协调中；积极推进 TPU 产品在耐克、迪卡侬等体育装备领域的开发应用。2023年第三季度，公司 TPU 产量创季度新高，其中 8 月 TPU 产量创月度新高。

2、聚氨酯合成革市占率国内第一，技术研发能力出众

公司聚氨酯合成革产品市占率及细分市场占有率为国内第一，具有明显规模优势。 公司经过 20 多年的发展积淀，资金充足，资产优良，实力雄厚，竞争要素整合 良好，是目前全国专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料规模最大的 企业；据中国塑料加工工业协会有关数据统计，公司聚氨酯合成革产品国内市场 占有率约 5.3%，其中生态功能性聚氨酯合成革产品细分市场占有率约 25%左右， 为国内第一。公司产品出口量、出口创汇额、出口发达国家数量，居全球同行业 前列。 产品结构层次丰富，自产 PU 树脂集成协同创新能力强。公司工艺设备先进，产 品线完整，产品品种多，具有以机织布、针织布、弹力布、无纺布、超纤基布、 TPU 膜等基材贴面后，加工水性、无溶剂、TPU 聚氨酯复合材料等产品线，产 品结构层次丰富，满足全球不同市场的不同客户需求。同时公司控股子公司安利 新材料拥有 PU 树脂研发生产能力，PU 合成革和 PU 树脂一体化研发生产，集 成协同创新能力强。

产品在新兴领域放量叠加高附加值产品比例提升，有助于提升公司综合毛利率水 平。公司积极开发经营水性、无溶剂、TPU、生物基、硅基、回收再生等新材料、 新工艺，坚持开发创新和工艺技术转型升级，高技术含量、高附加值产品比重加 大，促进产品、技术迈向中高端。同时，公司聚氨酯合成革及复合材料应用领域 由过去的功能鞋材、沙发家居、手袋箱包等，拓展到汽车内饰、电子产品、体育 装备、工程装饰、医疗健康等领域，汽车内饰、电子产品等新兴应用领域 PU 合 成革毛利率水平更高，有助于进一步提升公司产品的盈利能力。 技术研发能力出众，持续开发新品提升产品竞争力。2023 年公司研发费用为 1.26 亿元，占营业收入比重 6.3%，截至 2024 年 4 月，公司及控股子公司拥有有效 授权专利 537 项，其中发明专利 142 项（美国发明专利 1 项），是全国同行业 拥有专利最多、自主创新能力最强的企业。公司累计主持和参与制定国家标准、 国家行业标准 52 项，采用国际先进标准 3 项，是行业内主持和参与制定国家行 业标准最多的企业。

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