安利股份（300218）研究报告：PU合成革龙头企业，引领行业升级转型.pdf

安利股份（300218）研究报告：PU合成革龙头企业，引领行业升级转型。PU 合成革行业龙头，深耕行业 20 多年。公司成立于 1994 年，主要从事 生态功能性聚氨酯合成革及其复合材料的研发、生产、销售与服务，产 品下游应用场景广泛。公司是创新研发驱动型企业，经过二十余年的整 合优化，现已成为全球生态功能性聚氨酯合成革产销量最大的企业之 一。公司顺应全球化产业发展趋势，布局海外市场。受益于公司持续推 进产品技术创新，积极布局海外市场，近年来公司业绩快速增长，2021 年实现营收 20.46 亿元，同增 32.28%，实现归母净利润 1.32 亿元，同 增 161.42%。

下游应用领域拓展迅速，拉动合成革市场需求快速提升。公司为 PU合成 革行业龙头，生态功能性 PU 合成革将成为行业发展主流：1） 生态功能 性PU合成革及复合材料特点鲜明、环保优势明显，并受到国家产业政策 鼓励和支持，加速替代天然皮革、PVC 人造革、纺织品、塑料等传统材 料。2）伴随消费升级趋势和消费者环保意识的增强，下游国内外品牌正 在逐步减少或淘汰部分含 DMF 的材料和溶剂型产品，扩大水性、无溶剂 等环保生态产品的应用，公司中高端生态功能性聚氨酯合成革产品需求 增长明显。3）合成革下游应用领域不断拓展，已经从鞋、箱包手袋、服 装、沙发家居、球类、票夹、腰带、证件文具等传统领域，逐步扩大到 电子产品、包装、汽车内饰、户外运动、工程装饰等新兴领域。

多年研发投入比稳定，逐渐形成产业技术壁垒。公司为研发驱动型企 业，注重产品研发，多年来研发投入行业领先，并取得显著成果，在生 态功能性聚氨酯合成革、无溶剂聚氨酯合成革、水性聚氨酯合成革、生 物基材料等前沿设备和工艺技术布局较早，具备较强的先发优势，占据 全球行业竞争制高点。此外，在环保政策的压力下，公司积极开发国际 先进的工艺技术，对落后的产能进行全面迭代升级。

优质客户资源，产品结构持续升级，奠定成长基础。公司深耕主业 20 余 年，凭借先进的技术工艺和较强的研发创新能力，先后同苹果、耐克、 丰田、宜家、长城汽车、威富集团、哥伦比亚、TOMMY、CK、比亚 迪、谷歌、欧派等国内外知名品牌客户达成战略合作。此外公司持续改 善产品结构，向附加值较高的产品领域进行拓展，目前水性无溶剂产能 占比约为 25%。预计随着公司改造和新增水性无溶剂聚氨酯的产能投产 后，2025 年末其营收占比提升至 40%，产品结构的改善将推动公司客户 订单、盈利能力稳步提升。