安利股份研究报告：优质客户结构高筑竞争壁垒，海外产能投放打开增长空间.pdf

安利股份研究报告：优质客户结构高筑竞争壁垒，海外产能投放打开增长空间。

人造革合成革行业格局分散，公司为行业领军企业

人造革合成革主要用于替代天然皮革，应用于鞋服、箱包、沙发家居、汽 车内饰、体育装备、工程装饰、电子产品、医疗健康等领域，市场前景广 阔。国内人造革合成革行业以中小企业居多，行业格局十分分散，安利股 份专精于生态功能性聚氨酯合成革及复合材料研发生产，国内总部与越 南工厂合计 44 条产线，年产能近 1 亿米，为行业内规模最大的企业，地 位突出。

优质客户结构高筑公司竞争壁垒

公司客户已覆盖耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、爱室丽、 芝华仕、丰田、比亚迪、苹果等多国内外知名品牌。由于聚氨酯合成革和 复合材料的品质会直接影响下游产品质量，下游客户随意更换供应商存 在隐形成本高、风险不可控因素，一般不会轻易更换。客户信任和合作粘 性为企业重要价值护城河，国内大量的中小企业对公司业务不构成竞争 威胁。伴随近年来高端大客户订单占比提升，进一步拉动了公司利润率增 长。

越南产能投放，打开公司业绩增长空间。

2025 年 8 月，安利越南剩余两条干法生产线已完成设备安装调试及试生 产，目前所有四条产线均已正式投产。与此同时，安利越南已通过耐克鞋 用材料、美国乐至宝、德国阿迪达斯审核进入供应商名录。我们认为，越 南产能布局有助于适应国际品牌产能转移的趋势，利于扩大与下游国际 品牌企业的合作，提升市场份额，进一步打开业绩增长空间。此外，在国 际贸易格局及关税存在高度不确定性的格局下，越南工厂有利于积极化 解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企业应变能力和国际竞争能力。