2024年恒帅股份研究报告：紧跟智能化，拓展微电机、ADAS清洗及热管理

1 公司基本情况

1.1 公司概况

公司致力于成为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商，主要从事车用 微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统等产品的研发、生产与 销售，处于汽车行业上游的零部件行业。公司以微电机技术为核心，开发了应 用于不同领域的产品：一是清洗业务，公司将微电机技术和流体技术相结合， 发展了清洗系统、清洗泵等产品；二是电机技术产品业务，目前聚焦尾门（后 备箱）电机、侧门电机、吸合锁电机、隐形门把手驱动机构、充电小门执行器 五大主要产品；除此之外公司还基于自身流体技术向汽车热管理业务布局，目 前主要生产冷却歧管产品。

公司产品销售主要采用直销模式。公司的微电机与清洗泵产品主要通过二 级配套的方式提供给一级汽车零部件供应商，其中清洗泵还会通过经销模式在 售后及其他配套市场上销售；公司的清洗系统则是在一级配套市场上销售给整 车厂。

1.2 发展历程

公司前身为恒帅微电机有限公司，于 2001 年成立，最初以汽车清洗业务 起家，经过二十多年发展，公司积极顺应汽车智能化趋势，形成产品矩阵式发 展，即（1）基于原有微电机技术，纵向布局集成度更高的系统产品，实现 “电机+执行器”的产品拓展。（2）公司正逐步向电机业务、ADAS 主动感知清 洗业务和热管理系统业务横向布局，不断拓展公司微电机技术和流体技术的新 应用场景。 以 2018 年公司电机业务占比超过 10%为界，公司业务发展可以分为两个阶 段：2018 年以前主要为清洗业务发展及放量阶段，2018 年以后主要为电机业 务发展及放量阶段。（1）清洗业务发展及放量阶段中：2001-2010 年，公司清 洗业务处于研发布局阶段，业务规模较小；2011 年以后，本田、宝马、戴姆 勒、上汽通用、博世等清洗系统项目量产，公司清洗业务进入快速发展阶段， 同时公司开始研发汽车电机产品。（2）电机业务发展及放量阶段：2018 年， 公司电机业务营收超过 10%，开始进入电机业务发展阶段：2021 年以前，电机 业务营收增长较为缓慢；2021 年之后，电机业务快速放量，为公司发展提供了 第二增长曲线。

1.3 股权结构

公司股权结构较为集中。公司前三大股东分别为宁波恒帅投资管理有限公 司、俞国梅以及宁波玉米股权投资管理合伙企业（有限合伙），分别持有公司 53.59%、17.86%以及 3.55%的股份。许宁宁、俞国梅为公司实际控制人。截至 2023 年 Q3，董事俞国梅直接持有公司 17.86%的股份，而董事长、总经理许宁 宁通过控制宁波恒帅投资管理有限公司及宁波玉米股权投资管理合伙企业（有 限合伙）间接控制 53.71%的公司股份。许宁宁、俞国梅为夫妻关系，属于一致 行动人，合计控制公司 71.57%的股份。 子公司业务关系清晰。公司下辖 7 家全资子公司，其中宁波江北创业投资 企业主要负责公司对外投资；沈阳恒帅汽车零件制造、清远恒帅汽车部件负责 为公司提供洗涤液罐，用于生产洗涤液罐总成；宁波通宁汽车电子尚处于建设 期，预计其名下的“新能源汽车微电机及热管理系统、智能感知清洗系统零部件 生产基地建设项目”将于 2025 年完成，建成后主要从事汽车热管理系统、电子 循环泵、汽车传感器主动清洗系统相关产品、车用电机、清洗泵、雨刮喷嘴及 清洗系统等主要产品的生产与销售；武汉恒帅主要为公司提供货物的仓储物流 服务；而美国恒帅（Hengshuai Automotive Inc.）、泰国恒帅、新加坡恒帅 为境外子公司，主要负责公司在北美市场和其他海外市场的业务开拓。

1.4 经营状况

2021 年及 2022 年各业务加速放量赋能营收及归母净利润增长。2021 年前 公司营收及归母净利润增长较为平稳，2021 年及 2022 年公司营收及归母净利 润增长明显。2021 年及 2022 年公司分别实现营收 5.84 和 7.39 亿元，同比增 长 71.33%和 26.40%；归母净利润分别为 1.16 和 1.46 亿元，同比增长 74.21% 和 25.90%，增量主要系公司清洗系统、尾门（后备箱）与侧门电机、热管理系 统相关新产品业务快速增长所致。2023Q1-3 公司状况良好，前三季度营业收入 6.62 亿元，同比增长 26.34%；归母净利润为 1.5 亿元，同增长 39.33%，盈利 能力进一步提升。据公司业绩预告，2023 年归母净利润区间为 1.95-2.15 亿 元，同比增长 33.99%-47.74%。

清洗业务营收稳定，电机技术产品营收快速增长。清洗业务和电机技术产 品是公司两大主营业务。清洗业务是公司的传统业务。传统业务发展较早，营 收较为稳定。尽管受汽车电机业务快速增长的影响，清洗业务营收占比从 2018 年的 84.1%下降至 2022 年的 52.98%，目前仍为公司第一大业务，贡献主要营 收；汽车电机业务为公司的快速增长业务，2018 年至 2022 年五年复合增长率 为 64.05%，业务占比从 2018 年的 11.37%增长至 2022 年的 36.34%。其中， 2021 年是电机业务快速放量的一年，同比增长 108.03%。 顺应汽车智能化趋势，积极布局热管理系统业务和 ADAS 传感器主动感知 清洗系统。公司其他产品 2022 年营收为 7,279.31 万元，主要包含热管理业务 中的冷却歧管、泵配件、清洗系统配件等产品的销售。1）冷却歧管产品业务 实现营收 5,159.94 万元，同比增长 46.57%。冷却歧管产品规模增长带动了 2021~2022 年其他产品营收占比的增加。2023H1 冷却歧管产品业务实现营收 2,907.84 万元，同比增长 39.92%，该业务营收有望持续增长。2）ADAS 清洗产 品已完成的技术开发，并向部分客户进行小批量交样并开展路试，随 L3 级别 自动驾驶的突破，ADAS 清洗产品的需求将随之上量。

公司毛利水平较高，2021 及 2022 年略微下降，2023 年 Q1-3 回升。 2018~2020 年，公司毛利率较为稳定，维持在 39%左右的水平。2021~2022 年公 司营收规模扩大，但 2021 年及 2022 年毛利率为 34.65%和 33.15%，同比下降 3.91pct 和 1.5pct，主要受主要原材料价格普涨，汇率波动以及年降等因素的 影响。产品方面，清洗泵毛利率自 2022 年发生改善，2023 年三大产品毛利率 均有进一步上升，受益于以美元、欧元定价的汇兑正收益，带动整体毛利率修 复。

公司费控表现良好，净利率维持在较高水平。随着业务规模的扩大，公司 规模效应逐步显著。公司研发费用率和财务费用率保持相当水平的情况下，受 益于规模效应带来管理费用率和销售费用率下降，期间费用率从 2018 年的 20.77%持续下降至 2023 年 Q1-3 的 9.84%。同时，由于费控表现向好，公司净 利率水平相应提升，2019 年~2022 年维持在 20%左右的较高水平。2023 年 Q1-3 净利率进一步提升至 22.66%。

公司客户集中度较高，近年来积极开拓新客户资源。公司近三年前五大客 户占总营收比例平均约为 45%，最大的客户为斯泰必鲁斯（Stabilus），提供 产品主要包括尾门（后备箱）电机及侧门电机产品。庆博雨刮长期是公司第二 大客户，公司是其清洗泵的主要供应商之一。随近三年汽车电机业务加速放量 和热管理系统相关新产品业务逐渐量产，传统业务客户东风本田、东洋机电、 广汽本田贡献营收占比呈逐年下降趋势，并且 2021 年来陆续掉出前五大客 户，其位置逐渐被三花智控、麦格纳、A 公司三家替代。三家新增前五大客户 主要采购的产品为清洗系统产品、汽车电机和冷却歧管。截至 2023 年 Q3，公司前五大客户分别为斯泰必鲁斯（Stabilus），庆博雨刮（KBWS）、麦格纳 （Magna）、A 公司和富圣光电。

在营收区域性上，公司前五大客户中境外客户占比呈逐年增加趋势，整体 境外营收占比浮动程度较小。公司主要出口国为欧洲的德国、罗马尼亚、意大 利，亚洲的韩国，以及美洲的墨西哥、美国等国家和地区。2022 年，公司海内 外同步发展，营收占比稳定，海外营收占比约为 40%。 为更好开展境外业务，公司从 2022 年后开始加速全球化生产基地布局， 相继推进美国及泰国生产基地的建设。其中美国工厂总体投资规划为不超过 1500 万美元，主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发，并逐步 布局其他新产品；泰国生产基地第一期整体投资规模 20,000 万人民币，目前 正有序建设当中，主要产品布局包含电机产品及清洗泵产品。

2 公司战略布局

丰富产品矩阵，产业链一体化，推动生产基地建设布局全球业务，拓展客 户资源

2.1 公司产品布局

布局新能源汽车领域，完善产品矩阵，实现量价提升。公司基于电机技术 及流体技术布局智能化发展。（1）电机技术产品，顺应汽车行业智能化发 展，公司由单一电机向总成化方向发展。公司布局电机模块业务，着重提高电 机的整体附加值，ASP 大幅提升，同时在更多的微电机应用场景上挖掘电机总 成化产品机会，整车电机搭载量增加，整体单车价值量大幅提升；（2）流体 技术产品，公司前瞻布局自动驾驶汽车配置系统：主动感知清洗系统及新能源 汽车热管理系统。主动感知清洗系统相较于传统清洗系统产品，智能化程度和 复杂程度大幅增加，价值量显著提升。

2.2 公司平台、产线及客户资源布局

1．标准化、平台化带来质量和成本优势。公司实施产品平台化、标准化 战略，即在产品的设计、开发和制造过程中提高利用平台化技术、模块化生 产、标准化零部件的比率，以有效地提高生产效率、产品质量和降低产品成 本。 以清洗泵的核心组件清洗电机为例，公司采取平台化的产品战略，通过电 机标准化实现了电机开发平台覆盖全系列清洗电机产品；同时针对清洗电机、 清洗泵的其他零部件，公司采用标准化的设计理念，实现了清洗电机、清洗泵 绝大部分零部件的标准化。

2．产品自主、同步、试验研发能力

新兴磁性材料的研发与谐波磁场电机技术是公司在自主研发方面的亮点之 一。 磁性材料作为电机性能的核心材料之一，公司持续投入新型磁性材料的研 发，预计于 2023 年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试 线。 公司前瞻研发谐波磁场电机技术，该技术是对电机底层技术的颠覆性正向 开发。谐波磁场电机是从传统电机的利用基波磁场转变为利用谐波磁场进行电 能转换。相比传统电机，谐波磁场电机具有以下优势：（1）具有电磁干扰减 少、轴电流腐蚀减少且电机寿命提升的优势；（2）提升功率体积密度。通过 设定定子槽数和转子极靴磁极数，减少电机定子和转子间的气隙值，大幅提升 气隙磁场强度，使得谐波磁场电机输出功率正比例提升，功率体积密度同步提 升，达到节能的效果。（3）成本降本空间大，有效提高微电机盈利能力。在 输出功率相同的条件下，谐波磁场电机较传统电机相比体积及重量减少显著， 使得电机材料使用成本大幅减少，比如稀土永磁材料的成本。（4）具备同样 适配现有永磁同步电机的应用场景。截止至 2023 年 9 月，公司在谐波磁场电 机技术领域已申报 4 项电机发明专利和 4 项电机实用新型专利。目前公司已与 德国伦茨（Lenze）展开合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，但该 电机技术应用于汽车应用场景还处于开发阶段。

3．稳定而优质的客户资源

公司依靠自身技术、产品和服务等优势，经过多年的培育和深耕，业务已 经覆盖全球主要汽车零部件市场。（1）境内客户由国内知名整车厂及全球知 名跨国汽车零部件供应商在国内设立的生产基地组成，包含 Tier 1：广汽本 田、东风本田、东风日产、上汽通用、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、中国 一汽、A 公司、D 公司、小鹏汽车、华人运通；Tier 2：博世、麦格纳、斯泰 必鲁斯、三花智控、拓普集团、富圣光电等供应商；（2）境外客户主要分布 在欧洲、美洲、亚洲等经济发达地区，由全球知名跨国汽车零部件供应商组 成，包含 Tier 2：斯泰必鲁斯、庆博雨刮、博世、曼胡默尔、东洋机电、劳士 领、法可赛、艾倍思、大陆、麦格纳、霍富、爱德夏等。公司通过与客户建立 稳定的合作关系，有望从目前合作产品向其他产品突破。

2.3 公司产能布局

产能满负荷运营，扩产能迫切性提升。公司自上市（2021 年）前，其电 机等制造工序产能利用率已处于较高水平，2021 年后生产均处于满负荷运行 状态，同时整体产销率较高，公司产能扩张迫切性进一步提升。

建设国内生产基地，扩大产能。故公司首发上市募投项目用于宁波两个产 能项目的建设：（1）“年产 1954 万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩 建及研发中心扩建项目”，（2）“新能源汽车微电机及热管理系统、智能感 知清洗系统零部件生产基地建设项目”。目前，前次募投项目仍处于建设中， 由于项目实施期间存在人员及物流流通受限情形，定制化设备的制造、安装及 调试周期延长，造成项目进度不及预期，项目完成时间发生调整。 公司于 2023 年 4 月 11 日发出可转债公告预案，将进一步募集资金用于前 次项目的补充投资，并新增建设：（1）“泰国新建汽车零部件生产基地项 目”，（2）“研发中心改扩建项目”。

设立泰国子公司拓展国际业务。恒帅拟设立泰国子公司并建设泰国生产基 地。该项目预计新增 300 万件门类电机、130 万件充电门执行器、130 万件隐 形门把手执行器和 300 万件洗涤泵等产能。公司此次项目投资旨在（1）拓展 公司海外市场业务，减少国际贸易风险并利用泰国市场税收及劳动力成本优 势。目前公司客户分布在欧洲、亚洲、北美及南美洲等地，公司可凭借泰国的 地域、政策及投资环境优势与东盟市场连接起来，同时拥有税收优势及劳动力 成本优势（2）扩大产能以满足海外市场需求。由于近三年公司整体基本处于 满产状态，如果未来计划继续拓展海外业务，需要新建产能以满足客户需求。 本项目建设期为 28 个月。 同时，本次募投项目中“研发中心改扩建项目”聚焦于稀土磁性材料成型 技术、磁材粉末备制技术、谐波磁场电机技术的产业化落地，进一步推进公司 的纵向一体化战略：（1）向上游拓展，将电机等公司核心业务产品的生产工 序纳入公司生产环节，如电机机壳冲压生产工序。（2）向下游拓展，基于客 户需求，由单一电机向总成化方向发展，开拓电机+执行器产品布局。本项目 建设期为 30 个月。

3 公司电机业务基本情况

3.1 汽车智能化趋势，推动汽车微电机发展

随着消费者对于科技感、环保度、智能化需求的提高以及新能源汽车的发 展，全球汽车主机厂商对于智能化、舒适性技术的需求增强，车用微电机行业 需要更多智能化、自动化、更有效率的新型材料与加工工艺以满足日益提高的 应用需求。微电机属于汽车末端执行器，随着汽车电动化与智能化的发展，消 费者对汽车的配置需求越来越多，微电机在汽车中的应用场景也越来越多。

微电机属于汽车末端执行器。目前车用微电机主要集中分布在动力、底 盘、车身三大系统中，应用场景丰富。近年来，消费者对车身系统的智能化体 验诉求提升快速，目前车身系统应用场景已拓展至门窗类、清洗系统类、内饰 类、外饰类、智驾网关类、热管理类。

目前公司已在车身“四门两盖”领域（四个车门、后备箱盖和新能源汽车 充电小门盖）开发出诸多稳定的应用场景，其中主要布局的五个微电机产品品 类为尾门电机、隐形门把手驱动机构、吸合锁电机、侧门电机、充电小门执行 器。

1. 尾门电机

传统后尾门用手动方式开关，存在方便性、安全性、部件损伤快的问 题。（1）汽车尾门尤其是商务车或越野车尾门重量较大，采用非电动模 式，存在尾门太重关起来费力、尾门开启角度大不利于人手关闭、手持过多 物件不便开门等问题；（2）如果使用者操作不规范，会产生被尾门夹伤的 安全事故。（3）尾门是整车车身部件中最复杂的部件之一，包括：防撞 梁、玻璃、密封条、隔音层、扬声器、门锁、感应器等，长时间的开关闭合 易对部件造成损伤。 安装电动尾门可以有效避免不便情况和安全事故的发生，有诸多好处。 （1）开关尾门方式多样快速：按动尾门开关键、遥控车钥匙或其他感应 器。（2）智能防夹自动反向运行：碰到障碍物时，电机即时驱动尾门反向 运行，防止夹伤。（3）记忆功能记录设定：高度开启尾门时，设定开启高 度，并运行至该高度为止。（4）紧急闭锁随时控制开关：电动尾门开关过 程中，可通过钥匙或车辆尾门开关键随时让尾门停止运转。

2．隐形门把手驱动机构

隐形门把手的市场渗透率提升速度较快，前景可期。传统门把手使用的 是外露式而隐形车门把手则是内置于车体内，优点在于（1）增加车辆的美 观度。隐形车门把手使车辆侧面的整体性更强，外观更具有科技感，能够激 起消费者购买欲望；（2）提高整车动力。隐形车门把手使得整车迎风面减 少，风阻降低并提高整车动力性。风阻是汽车在行驶过程中与空气摩擦所产 生的阻力。据资料显示，隐藏式门把手的使用可降低约 0.003Cd 的风阻，整车则可降低约 0.012Cd，使得电驱动汽车续航里程每百公里可提升约 5 公 里。

3．吸合锁电机与侧门电机

吸合锁电机向低价位车型渗透。电吸门曾经是豪华轿车专有，现逐渐下 放至新能源电动车的一项舒适安全配置，当车门没有完全关好时，车门会自 动吸合至完全关闭。同时电吸门也可以提高便利性，驾驶者只需轻轻一带， 门就会自动被吸上。目前，公司的吸合锁电机通常与尾门电机和隐形门把手 配套使用，前景可期。 侧门电机与吸合锁电机的效用不同，目前渗透率不高。吸合锁电机的效 用是执行自吸动作，将车门自吸至全关位置。而侧门电机的效用是通过将门 的机械机构带动来控制车门开关，使门自动完成开启和关闭运动。侧门电机 能够让乘车人摆脱手动开门的传统方式，实现按键等电动开门。优点在于 （1）提高驾驶安全，自动开合车门功能可以通过传感器和计算机控制系统 实时监测车内人员身份和车外情况，可以有效避免车主由于使用车门时分心 与行人或周围障碍物发生事故。（2）提高乘客便利性，自动开合门让乘客 特别是残疾人群更方便的使用车门，提高乘坐的舒适度。

4．充电小门执行器

新能源车需求的增加带动充电桩的需求增加及充电小门执行器的升级需 求，是公司更有前瞻性的发展。充电小门系统主要由执行器、饰件、传感 器、线束等部件构成，涉及的工艺主要包括注塑工艺、电机制造等。在新能 源车上，充电小门代替了传统汽车的燃油加注口，逐渐从手动开启向电动开 启发展。另一方面，公司，随着自动驾驶与自动泊车的趋势增强，为将电车 充电过程也自动化，充电桩领域“机械臂”的发展趋势也越来越强。为了提前 为该趋势做准备，公司逐渐将充电小门执行器的重点放在与充电桩“机械臂” 的结合上，以达到泊车与充电全自动化。

3.2 产品供给及营收情况

基于对车用微电机行业的看好及公司基础，自 2011 年起公司开始拓展清 洗业务外同时开始发展车用微电机业务。公司生产的微电机目前以直流有刷电 机为主，主要结构包括线束插套、机盖、PCB（部分产品无此配件）、换向 器、转子、漆包线、磁瓦、机壳和齿轮等。

1.上游原材料

微特电机运作原理主要是电磁感应原理。根据可转债募集说明书，2023 年 1-9 月公司直接材料成本占主营业务成本的 70.53%。公司原材料主要可分类为 电机配件、塑料材料、五金件、导线、橡胶件、电子元件，其中电机配件的机 盖组件，塑料材料的塑料粒子，五金件的磁性材料、转子，导线的漆包线，橡 胶件的橡胶管及电子元件的继电器为微电机核心原材料，2023 年 1-9 月公司核 心原材料采购金额分别占比为 13.19%、11.48%、10.37%、7.96%、4.99%、 3.69%及 3.20%。 原材料价格剧烈波动将影响公司经营业绩。2022 年公司经营受大宗原材料 高位价格承压。为降低原材料价格剧烈波动带来的影响，公司采取与核心供应 商签订长期框架协议，并提高材料价格趋势变化的敏感度以应对成本压力。

2.中游微电机产品矩阵

产品应用方面，依托电机技术，公司最主要发展五个微电机产品品类：尾 门电机（后备箱电机）、隐形门把手驱动机构、吸合锁电机、侧门电机（电动 门电机）、充电小门执行器。公司所有产品可分为两个业务单元，电机业务单 元主要包括尾门（后备箱）及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等产品；电动模 块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品。目前，尾 门电机市场渗透率较高，公司营收占比最大，主要依靠大客户斯泰必鲁斯 （Stabilus），2022 年贡献营收 1.8 亿，占电机业务比重 67.2%，占总营收 24.56%。 公司的电动模块业务旨在提升各电机的整体附加值从而提升整体单车价值 量。电机由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展以应用在各细分场景 中。公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未 来有望在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。

公司电机业务营收良好，增速较快。公司电机业务营收占比呈逐年上升趋 势，从 2018 年起电机业务占比开始占 10%以上，至 2022 年，电机业务营收 占比达到约 36%。

3.3 市场规模与竞争格局

在汽车领域，微电机作用突出，主要体现在（1）更高开发高效率、高 可靠电机的电驱动及控制系统；（2）行驶功能上利用电动助力转向带来节 能效果；（3）体验感上将手动控制的机械装置改为电机驱动，实现汽车控 制装置的机电一体化。未来，车用微电机将继续朝着轻薄化、短小化、无刷 化及电机控制 DSP 化发展。出于汽车制造商与各大主机厂对于微电机个性化 定制化的特殊需求，各种应用对于汽车零部件的需求都在稳定增长 汽车电动尾门行业市场规模随着市场环境发展和下游需求规模不断扩大 而增加，行业市场发展前景较好。根据 QYResearch 显示，2022 年全球电 动尾门系统市场规模达到了 16.30 亿美元，预计 2029 年将达到 28.39 亿美 元，年复合增长率（CAGR）为 7.78%。公司方面，尾门电机从 2017 年左 右开始进入量产爬坡阶段，至 2021 年，该品类已经成为公司出货量最多的 电机品种之一。

目前门类应用场景渗透较低，市场提升空间较大。 根据研究所参考车型搭载及销量测算，截止 2023 年 1-11 月，电动尾门 渗透率最高，隐藏门把手次之，电吸门和自动开合门尚处于发展阶段，仍在 高端车型上有搭载，整体渗透率低，渗透率分别为 42.1%、14.8%、2.0%、 0.2%。电动尾门不仅在高端车型，在 25 万以上车型进一步下沉，部分 5-10 万车型也有搭载。目前隐藏门把手均只以标配形式搭载且在 5 万以上各价格 段车型均有所渗透，15~30 万价位段车型渗透率相对较高。电吸门主要装配 在 100 万以上车型，随价格带渗透率逐步下降，已下沉至 20~25 万车型 上。自动开合门渗透率低至 0.2%，除百万豪车以外，35~40 万车型的 1.8% 渗透率系极氪中高端车型贡献，主要标配搭载车型为 ZEEKR 001 23 款 656km 四驱 YOU 版，含选配搭载车型为 ZEEKR 001、ZEEKR X。

我们预测，2026 年电动尾门，隐藏门把手，电吸门，自动开合门微电机产 品渗透率有望达 60%，35%，10%及 5%，公司当前产品应用在四个门类微电机国 内市场规模合计达 31.26 亿元,复合增速约 34%%。随电机由单一电机配套向总 成化产品配套发展，实现“电机+执行器”的产品拓展，各应用产品价值量将进 一步提升，同时公司产品矩阵逐渐丰富,如充电小门执行器在 2023 年快速放 量。叠加公司海内外、主机厂及 T1 客户共同发展的客群优势，未来市场空间 将进一步增大。

4 清洗业务：向 ADAS 清洗布局

4.1 清洗业务基本情况

公司清洗业务以泵电机为核心部件，主要发展清洗系统和清洗泵两大产 品。 清洗系统以清洗泵为核心，集成了洗涤液罐、液位传感器等多个配件。 一套完整的汽车清洗系统通常包括一个洗涤液罐总成（由清洗泵、洗涤液 罐、液位传感器等构成）、若干条洗涤管路、若干个洗涤喷嘴、一个加液管 （部分产品加液管直接和洗涤液罐一体成型）以及其他配件组成。一般而 言，每一个清洗点位都会有一个单独洗涤管路及喷嘴对应。

清洗电机是清洗泵核心组件。清洗泵主要由清洗电机、端盖、壳体、叶 轮和其他配件组装而成，清洗电机是其核心组件。从工作原理而言，公司生 产的清洗泵是离心泵的一种，依靠电机带动叶轮高速转动所产生的离心力来 抽取液体。清洗泵可以分为单向清洗泵和双向清洗泵两种。单向清洗泵只有 一个出水口，主要应用在前风窗清洗系统上。双向清洗泵有两个出水口，可 以通过内外阀控制具体出水口，主要应用于搭载前后风窗清洗系统。

清洗业务在国内主要发展清洗系统，在海外主要发展清洗泵产品。公司 清洗系统产品主要通过一级配套的方式供应给国内整车厂，包括广汽本田、 东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用、广汽集团、吉利汽车、中国一 汽等，以传统整车厂商为主。由于清洗系统配件体积大，运输费用较高，因 此公司海外的清洗业务主要发展清洗泵产品，并主要通过二级配套的方式供 应，主要厂商包括庆博雨刮、曼胡默尔、东洋机电、劳士领、法可赛、艾倍 思等，其中庆博雨刮为公司目前第二大客户，2022 年销售占比为 8.85%。 除前装市场之外，公司部分清洗泵产品还会通过迈乐、费比、标准汽车等经 销商渠道销往售后及其他配套市场，但总体销售占比较小。 公司清洗泵业务稳中有升，清洗系统业务近年来增长较快。清洗业务是 公司的基本盘业务，整体营收情况良好。2018~2020 年公司清洗泵和清洗 系统营收规模整体稳步增长，并在 2021、2022 年营收规模进一步增长，其 中清洗系统基数小增速快，营收分别为 1.69 亿和 2.12 亿元，同比增长 67.98%和 25.38%。当前清洗泵与清洗系统营收规模相当。

清洗泵毛利率 2022 年开始回升，清洗系统毛利率 2023Q1-3 开始稳 定。2021 年，由于受主要原材料的价格普涨、汇率波动、市场竞争加剧以 及主机厂降本压力等影响，清洗泵和清洗系统毛利率有所下滑。清洗泵作为 核心产品，并且受海外销售如汇率，运费等影响较小，2022 年毛利率开始 回升；而清洗系统产品由于主要采取一级配套的供应方式，受主机厂降本压 力仍然较大，2023 年 Q1-3 才开始回升，为 30.43%，预计未来清洗系统毛 利率将维持在该水平。

清洗系统业务向海外市场拓展。目前公司的主要生产基地在国内，由于 清洗系统的配套部件（如洗涤液罐等）体积大，海外运输成本较高，会大大 降低清洗系统海外业务的毛利率，因此公司清洗系统业务主要在国内开展， 海外市场则主要提供清洗泵产品。但由于近年来国内主机厂降本压力大，清 洗系统作为一级配套产品受影响较大，毛利率下降明显，相较而言国外主机 厂的降本压力较小，市场竞争环境较好，利润空间更大，因此公司清洗系统 产品计划向海外市场拓展。根据公司年报，公司计划在美国（装配为主）和 泰国分别建设汽车零部件生产基地。根据公司 2023 年 8 月 7 日发表的可转 债募集说明书，公司将投资 2 亿元建设泰国汽车零部件生产基地，建设工期 为 28 个月。该项目建成达产后预计将新增 860 万件汽车零部件产能，新增 年营业总收入 20490 万元，利润总额 4563 万元；其中清洗业务部分预计新 增清洗泵产能 300 万件，新增年营业收入 2,867 万元。

4.2 布局 ADAS 主动感知清洗系统

L3 级自动驾驶与全自动停车、全高速自动巡航等 L4 级功能有望于 2025 年在大众市场普及。据 Canalys，2023Q3，全球配备 L2+辅助驾驶功 能（ADAS）的轻型车销量达到 63 万辆，搭载率达 3.1%。其中，德国，美 国，以及中国三个已经布局 L3 辅助驾驶的市场，配备 L2+ADAS 的车辆销 量占全球销量 85%。预计 2023 年全球配备 L2+ADAS 的轻型车销量有望达 到 200 万辆。2024 年销量将翻倍增长至 450 万辆，渗透率增长至 5.5%， 其中，中国市场将保持全球领先地位。

四部门联合印发《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南》，有意 加速 L3 级别智能驾驶落地，智能驾驶传感器清洗系统将成为新的增长点。 2023 年 11 月 17 日，《指南》包括智能网联汽车准入、使用主体、上路通 行、试点暂停与退出，将针对搭载 L3 级和 L4 级自动驾驶功能的智能网联汽 车产品进行试点。为了保持自动驾驶的安全性，L3 以上级别的车对于摄像 头、激光雷达保持洁净提出了更高的需求。数量方面，对比 L2 级别，L3 级 智能驾驶的车载传感器用量更多，单车传感器清洗产品的搭载量相应增加。

ADAS 传感器清洗系统将成高级别智能驾驶标配。高级驾驶辅助系统 （ADAS）是实现智能驾驶最重要的辅助系统之一，而驾驶过程中泥水飞溅 等污染物会影响摄像头及激光雷达等 ADAS 传感器的正常工作，因此专用的 传感器清洗系统势必成为一种标配。在高级别自动驾驶场景下，汽车传感器 数量众多且精度、容错等要求更为苛刻，该场景下的清洗需求算法更为复杂 且需内嵌入自动驾驶逻辑中，清洗系统需实现主动识别脏污，主动判断清洗 时点，主动执行多点位清洗操作等需求，相较于传统清洗系统，ADAS 传感 器清洗系统所覆盖的清洗点位多且分散，洁净度要求高。传统汽车清洗泵通 常为单通或双通清洗泵，仅用于前后挡风玻璃和大灯清洗，智能驾驶汽车有 多个传感器窗口，L3 级自动驾驶汽车普遍有 10 到 12 个外置传感器窗口需 要清洗，清洗的系统更加复杂。

我们测算，参照公司对于募投产能的说明及展望，以单车价值 400 元、 全球轻型车年销量 8000 万台作为参考，智能清洗有望在 25 年随 L3 级别自 动驾驶法规落地而规模放量，并随自动驾驶逐步发展和安全标准日渐严苛而 空间扩容，在 L2+轻型车渗透率达到 40%时，智能清洗的全球市场规模为 128 亿元。

全球多家汽车零部件厂商积极布局 ADAS 主动感知清洗系统。布局 ADAS 自动感知清洗系统的企业有：（1）境内企业包含，汽车零部件厂 商：恒帅股份、经纬恒润、日盈电子、香山股份等（2）海外企业：法雷奥 （Valeo）、阿雷蒙（ARaymond）、康德瑞斯、大陆集团等；主机厂：福 特等。其中经纬恒润自研的激光雷达清洗系统将会应用到路特斯，日盈电子 的摄像头洗涤系统已成功应用在大众、通用等主流汽车厂车型上而其大灯清 洗系统将会应用在奥迪一汽新能源（PPE 平台）全系 3 个车型上。

目前布局 ADAS 传感器清洗系统的企业主要为海外 Tier1 厂商及主机 厂。例如，阿雷蒙（ARaymond）设计制造了 ADAS 摄像头清洗、高精度 ADAS 摄像头和传感器清洗以及自动驾驶汽车摄像头一体化清洗等多种清洗 解决方案。阿雷蒙的高精度 ADAS 摄像头和传感器清洗方案具有紧凑、灵 活、易于集成等优点，可以在后备箱把手内集成用于精密喷射的超低姿态喷 嘴；其自动驾驶汽车摄像头一体化清洗系统可以将喷液器和空气喷射干燥器 集成在一个双喷嘴清洗解决方案中。而法雷奥（Valeo）的一款激光雷达的 清洗装置 everView 可以实现自动喷出清洗液并清洗传感器的同时还可以选 配除霜功能，以确保车辆在冬季保持最佳性能。

公司智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路 试。公司针对汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）传感器的清洗需求，已开发 出具备主动感知功能的新一代清洗系统产品，且相关产品已提交客户进行产 品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。由于该产品的 控制逻辑需嵌入自动驾驶系统逻辑算法中，整个产品开发周期会长于常规清 洗系统产品开发。同时公司积极进行 ADAS 清洗产能建设，根据可转债募集 说明书，公司计划投资 43528 万元建设“新能源汽车微电机及热管理系 统、智能感知清洗系统零部件生产基地建设项目”，达产后预计新增年产 277 万件智能主动感知清洗泵及相关传感器清洗喷嘴产能。

5 热管理业务：冷却歧管为主要产品

目前公司已在热管理领域进行布局，包括“电子循环泵、阀、歧管”等 产品的开发，其中冷却歧管产品业务增速较快，并且已经对拓普集团及三花 智控批量供货。2022 年实现收入 5,159.94 万元，同比增长 46.57%； 2023H1 实现营收 2,907.84 万元，同比增长 39.92%。

冷却歧管是集成式汽车热管理系统的关键部件。新能源汽车的热管理系 统通常涉及空调、电池、电机三大热管理系统。传统设计中，三个热管理系 统是分开独立设计，但目前热管理系统集成化趋势明显，将三个独立热管理 系统集成后统一管理，可以极大减少管路数量，提高系统效率。而在集成系 统中，冷却歧管发挥着重要作用，起到热管理系统各水路的开闭管理功能。 冷却歧管的内部水路设计较为复杂，焊接面多且结构复杂，产品需要同时满 足耐高压（8bar）、耐高低温（-40℃~+90℃）、焊接后产品整体平面度不 大于 0.2mm 和轮廓度不大于 0.5mm 的技术要求，工艺难度较高。公司掌握 了冷却歧管注塑及焊接相关的核心技术，采用三点热流道进料等技术确保焊 接面的平整度。公司的冷却歧管业务主要采取“主机厂设计热管理系统方 案，公司制造对应冷却歧管”的生产销售方式，产品发展由主机厂需求推 动。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）