儒竞科技研究报告：新能源热管理成长可期，热泵控制器龙头加速成长.pdf

儒竞科技研究报告：新能源热管理成长可期，热泵控制器龙头加速成长。变频节能与智能控制领域多年积淀，热泵控制器龙头。公司深耕电力电子及 电机控制领域变频节能与智能控制多年，业务覆盖暖通空调及冷冻冷藏设备、 新能源车热管理、工业伺服领域。公司管理团队技术背景坚实，与海尔、艾默 生等巨头公司深入合作，在 HVAC/R 领域积淀深厚，受益热泵渗透加速，业务 快速增长。业绩方面，公司多元化布局效果显现，营业收入和盈利持续提升， 2023Q1-Q3 归母净利润达到 2 亿，同比增长 22.75%，盈利能力也随着规模效 应逐步提升。

暖通空调：卡位热泵控制器赛道，欧美市场驱动业务快速增长，商用空调稳 健增长：1）热泵是一种高效的清洁供热设备，具有较高的能源转化效率，在 欧美减碳补贴政策驱动下，国内热泵出口有望维持较高增速。短期来看，受欧 洲市场电价走高+天然气价格下降影响，叠加 22 年高增速下库存较高，热泵 市场略有承压，我们认为去库存下 2024 年有望回暖，带动热泵控制器市场增 长；中长期来看，公司绑定艾默生、博世等海外大客户，有望充分受益热泵化 趋势。2）商用空调领域，公司绑定海尔等大客户，有望受益空调变频化趋势， 保持稳健增长，业务增速有望超过家用空调变频控制器。

新能源车热管理：热泵化趋势下，公司热管理控制器业务有望量价齐升。公 司热管理控制器产品齐全，PTC 控制器+压缩机控制器均有布局，同时持续拓 展客户覆盖，与华域汽车等保持较好合作关系。我们预计随着新能源车热泵 化渗透率持续提升，热泵控制器市场有望快速提升，带动公司热管理业务量 价齐升。

伺服驱动：国产伺服新星，聚焦机器人等行业有望带动业务增长。伺服系统 市场国产化率持续提升，国内企业伺服系统市场有望持续提升。公司在伺服 领域深耕多年，聚焦机器人等行业领域，已实现批量销售。未来公司有望凭借 在伺服控制领域+电机领域的积淀，切入人形机器人领域，并凭借自身在车端 客户的积淀，深度参与相关产品迭代。