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恒帅股份分析报告：汽车电动化智能化受益的零部件隐形冠军。车用微电机起家，汽车清洗系统隐形冠军。公司前身恒帅微电机厂成立于 2001 年，成立之初专注于各类车用微电机，随后由电机向下游清洗泵、清洗系统产 品逐步拓展，目前已成长为全球汽车清洗泵龙头。公司 2020/2021/2022 年营业 收入分别为 3.41 亿/5.84 亿/7.39 亿元，同比+3%/+71%/+26%，归母净利润分 别为 0.66 亿/1.16 亿/1.46 亿元，同比+2%/+74%/+26%。清洗和微电机是公司 两大核心业务，2022 年中营收占比分别为 54%和 37%，通过 Tier1 和 Tier2 的 模式向宝马、奔驰、北美新能源客户、理想、广汽、吉利等国内外知名车企配 套供应。

清洗业务：智能化趋势带来增量需求，看好公司全球份额拓展以及新产品放量。 公司清洗业务主要产品为清洗泵和清洗系统，分别以 Tier 2 和 Tier 1 模式向国 际和国内客户供应。传统的清洗系统主要包括风窗清洗系统和大灯清洗系统， 单车价值量约为 60 元。随着汽车智能化的提升，ADAS 等级从 L2 到 L4 的演进， 对于摄像头和激光雷达的数据质量和可靠性有了更高要求，由此催生了传感器 清洗系统的新需求，ADAS 清洗系统单车价值量有望达到单车 1000 元以上。公 司清洗业务看点在于：1）公司与国际汽车零部件大厂共同研发 ADAS 清洗系统， 随着 ADAS 清洗系统产品上市，公司有望享受智能化增量需求市场；2）国内市 场上，随着自主品牌的崛起，公司作为 Tier 1 供应向车企供应整套清洗系统， 配套价值量有望成倍提升；3）前瞻性地在美国、泰国设厂，海外市占率有望继 续提升。

微电机业务：电动化趋势下品类拓张，新技术、原材料布局强化成本优势。微 电机在汽车上广泛使用，随着汽车电气化、智能化程度提升，汽车微电机品类 从最早的起动电机扩展到雨刮、车窗、座椅、转向辅助、刹车辅助等环节，车 用微电机数目逐步提升。相比于燃油车，新能源车上的智能化程度更高，助推 智能化配置的价格带下探，对于微电机需求更大，“四门两盖”的电动化是未 来车用微电机新增量之一。公司以车用微电机起家，在车用微电机领域深耕多 年，下游绑定斯泰必鲁斯等 Tier 1 国际大客户，享受微电机品类拓展下的行业 增长；此外，公司自研谐波磁场电机新型底层技术，并且配套自产电机核心磁 性材料，电机产品有望降本增效。