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恒帅股份研究报告：微电机领域优质标的 ，ADAS清洗开启新成长曲线。公司以微电机技术为基础，产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。 2017~2022 公司营收 CAGR 约为 19.7%。

微电机拓展应用场景，国产替代持续推进 汽车功能性配置的提升为微电机提供增量应用场景，我们预计在智能 闭合、智能座舱、制动系统领域将累计增加约 20 个微电机，到 2026 年中国汽车用微电机市场规模约为 229 亿元，2022~2026 年 CAGR 约 12%。我们判断国内微电机企业的市占率有望提升，逐步实现国产替 代：1）自主品牌渗透率持续提升，2023 年达到 56%左右；2）较海 外竞争对手而言，国内微电机企业具备性价比、响应速度快等优势。

ADAS 清洗渐成智驾标配，蓝海市场有待挖掘 智驾等级提高，传感器用量提升，据 KPMG，L4-L5 级别自动驾驶的 传感器数目约 23~42 个。外部传感器易受尘土、雨雪影响，干扰正常 工作及清晰度，因此主动感知清洗系统或将成为自动驾驶标配。头部 主机厂争相推出ADAS清洗产品，加速商业化进程。据Polaris Market Research，2032 年 ADAS 清洗系统市场规模将达约 44 亿美元。公司 在 ADAS 领域前瞻布局，相关产品于 2023 年陆续结束路试进入定 点，我们预计ADAS清洗系统有望成为公司未来重要增长动力之一。

成本管控实力强&绑定优质客户，完善全球化产能布局 产品端，公司以微电机技术为基础，产品矩阵持续丰富，并实施平台 化、标准化战略，实现降本增效。技术端，前瞻布局轻量化和成本更 优的谐波磁场电机技术，成功开发出用于物流领域的滚筒电机。制造 端，通过延伸产业链，逐步实现关键材料自研自产，降低外购成本。 客户端，战略绑定国际一流 tier1 供应商及主机厂，并积极推进泰国 及美国海外基地建设，助力公司进一步打开海外市场。