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恒帅股份（300969）研究报告：微电机隐形冠军，配套优质客户有望快速成长。全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体 和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传 感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超 30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约 20%（2017- 2021 年），ROE 20%+（2017-2020 年）。公司竞争优势主要来自：1）产品 平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈 利能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct，已 在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。

汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品 加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成 为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行 业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200 亿元左右，但国产微电机凭借性 价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅 提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括： 电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗 系统等，单车价值量持续提升。

多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动 “四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1 供给主机厂，其中，重点 tier1 客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括 A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套 A 公司的隐形门把手 执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上 A 公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。