2024年金证股份研究报告：“双基石”战略转型，AI驱动金融科技新未来

1、老牌金融科技服务商，战略调整蓄势启航

1.1、深耕金融科技30 年，创始人掌舵稳定战略方向

公司是金融科技全领域服务商，深度布局“大证券、大资管、大银行、大数字、创新类”五大业务板块。公司成立于 1998 年，2003 年在上交所上市，是国内领军的金融科技全领域服务商，有近 20 家分子公司，员工达到10000+人。

公司前四名股东均为公司创始人，有利于公司对整体股权结构和整体战略方向的把控。公司董事长李结义，董事杜宣、赵剑、徐岷波为公司创始人，分别持股8.95%、8.05%、7.41%和 5.16%，公司无实际控制人。

1.2、以金融科技为核心，发力证券+资管双基石业务

公司确立“金融科技+数字经济”两大发展战略，深度聚焦金融科技，为证券、基金、银行、期货、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全技术栈、全产品线解决方案，同时与政府机关、互联网公司合作开展包括智慧城市在内的数字经济业务。

公司五大业务板块：大证券、大资管、大银行、大数字、创新类，其中大证券和大资管为双基石业务。1）大证券以证券交易解决方案为核心，在财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投资银行等领域为证券公司提供全方位的技术赋能解决方案，同时在中台业务与技术、金融云平台等方面为证券公司提供全面、专业的技术支持和服务。2）大资管为资管行业客户提供交易结算系统、投资管理系统、TA 系统、投决系统等核心软件产品。双基石业务改革，推动一体化管理。2023 年公司实施双基石组织架构深化改革，通过回购子公司金证财富少数股权实现对其 100%控股，对大证券+大资管业务统一化管理，整合公司相关营销资源，构建集研发、测试、营销、交付、服务于一体的双基石事业部。

（1）金融科技类业务： 公司金融科技架构涵盖业务中台、AI 中台&数据中台、技术中台及金融云平台，覆盖证券、资管、银行及创新类四大主要方向，同时提供综合金融软件业务及定制化服务。

双基石业务——公司大证券（证券 IT）业务

公司证券 IT 业务以“软件+服务”为主要经营模式，为证券行业提供覆盖前中后台业务的全方位技术赋能解决方案，为行业数字化转型打造全面金融科技能力。公司作为行业领先的证券交易结算系统提供商，深耕证券行业三十年，为证券行业客户提供覆盖前中后台业务的全方位技术赋能解决方案，全面满足财富管理、机构服务以及数字化运营等多元化业务诉求，推动证券公司在数智化和信创化转型双期叠加之际，把握新一轮发展机遇，孵化差异化竞争优势。

双基石业务——公司大资管（资管 IT）业务

资管 IT 从行业增量和存量市场切入，争取对行业新筹备设立机构、存量机构新增业务或系统升级等项目机会。①核心产品方面加大A8 研发投入，定位新一代投资交易系统；②在保险行业的首个投资交易系统项目顺利实施完成零的突破；③在公募基金领域成功拓展一家新筹基金客户联博基金，同时凭借实时TA的产品优势推进银华基金、申万菱信基金等项目；④在信托领域成功中标陕国投信托新一代 TA 系统项目；⑤银行理财业务领域，2023 年上半年公司围绕建信金科大资管家，交银理财及中邮理财三大国有银行及理财子，资管投资核心业务持续推动迭代开发。

银行软件业务

在银行业务领域，公司以支付结算解决方案为核心，包含支付工具、支付受理、支付运营的全支付产品体系，并为客户提供营销系统、手机银行及智能运营等解决方案，客户涵盖特许清算组织、国有银行、股份制银行、城商行、省级农信、外资银行等。2023 年签约四川农信收单项目和安永中国数字化能力提升项目，同时积极开拓创新，基于物联网基础平台，在已有证物管理产品的基础上研发了财物管理产品并签约了两家银行客户。

综合金融软件业务

公司在综合金融软件领域，主要为金融监管机构、金控集团、普惠金融机构（含融资租赁公司）、泛交易所等机构提供 IT 服务解决方案。2023年上半年中标上交所 G4 架构交付及新期权信创跟账项目；在普惠金融领域聚焦资源融资租赁行业，为融资租赁企业提供核心业务管理、资金管理、资产管理等系统及服务的整体解决方案。2023 年上半年中标江南金租核心业务管理系统升级项目、横琴金投融资租赁管理系统等项目。

定制化服务

公司主要围绕金融主赛道，跟进落点金融机构、中国结算、交易所及大型国企等行业领域。2023 年上半年公司开拓新客户30 余家，其中包括建行总行、中国人寿海外、银联国际、南方电网、中科云谷等重点客户。

创新类业务

创新类业务协同公司主业发展，同时也是负责前沿技术转化与落地的载体。公司多年来积极推行平台化战略，坚持平台化发展理念，通过技术创新、业务创新及平台建设发展规划，孵化创新业务，打造创新平台。益于近年来对创新业务的孵化，公司现已全面布局智能投资、RPA、融合通信、人工智能、区块链、监管科技等创新业务领域。创新类业务正逐步与双基石业务产生良好的协同效应，同时也成为公司向 Fintech 2.0 业务模式和Fintech3.0 业务模式转型的突破口。

（2）非金融业务板块： 公司数字业务板块，围绕数字园区、数字城市等提供全生命周期的数字化解决方案。公司以金融级核心底层技术赋能数字经济领域，围绕城市数字化、产业数字化，在数字新基建、数字园区、数字政府、数字城市、产业互联/ 数字金融、数字 “一带一路”等领域积极布局，提供覆盖全生命周期的场景化数字赋能解决方案，着力打造“科技+产业+金融”开放式跨界创新生态，推动实体经济数字化转型。

公司打造的石家庄循环化工园区智慧园区成为国内最大的化工园区应急信息化建设案例。石家庄循环化工园区智慧园区项目建设充分利用大数据、云计算、物联网和 5G 等技术，整合并优化园区现有基础设施、系统平台等信息化资源，将智慧园区建设成为充分践行国家新基建、大应急体系、安全生产保障战略的先进示范园区。

1.3、财务情况：部门架构改革进展顺利，业绩拐点向上

2023Q4 业绩显著改善，部门架构改革进展顺利。根据公司2023年业绩预告测算，2023Q4 公司归母净利润为 3.09-3.76 亿元，同增135%~186%。2023年前三季度，公司营收 40.48 亿元，同比下降 7.29%；归母净利润0.41亿元，同比下降 70.19%。主要原因是公司深化证券 IT 和资管IT 双基石业务改革，部分项目交付滞后从而影响业务收入，而当前公司已经对各业务线的项目进行梳理，同时积极加大项目交付验收力度，推动 2023Q4 净利润实现大幅反弹。业绩保持长期稳定增长，发展态势良好。2017-2022 年公司收入5年CAGR为9%，归母净利润 5 年 CAGR 为 15%；2018 年出现亏损的主要原因是公司的收购行为形成商誉计提减值以及项目应收账款不确定性而计提的坏账准备。

公司金融科技+数字经济两大方向业务稳定发力。公司金融科技板块业务结构中，定制服务业务、证券经纪业务及银行软件业务占比较高，2023 年前三季度分别占公司金融科技业务收入 40%、28%和 24%，证券+资管业务稳定占金融科技业务收入 35%上下。2023 年前三季度公司双基石业务中证券经纪业务收入4亿元，资管机构业务收入 0.9 亿元；非金融领域数字经济业务收入1.9亿元。

公司近年持续加大销售和研发投入。公司 2023 年前三季度毛利率为20.2%，同比上升 0.57pct；净利率为 0.3%，同比下滑 2.31pct；公司2021年毛利率出现波动的主要原因是受到会计政策变更的影响。费用端，2021-2023年前三季度销售费用逐步从 2.7%提升至 3.9%，研发费用率从8.9%提升至10.9%，2020年研发费用率下滑的主要原因是公司对定制软件开发项目的项目开发、实施、测试人员费用归结至合同履约成本所致。

公司证券业务毛利率维持在 80%以上且仍有提升趋势，资管业务毛利率近年维持在 70%左右，银行类业务及定制化软件业务毛利率相对较低，我们认为，主要原因是证券和资管类软件业务标准化程度较高，而银行类软件业务定制化程度较高导致边际成本较高，证券+资管双基石业务快速发展利于公司整体毛利率的持续提升。

2、证券 IT：多重需求共振，行业增长韧性较高

2.1、 客户粘性高，头部供应商优势明显

证券 IT 是指在证券市场和金融机构中应用信息技术为证券公司和资管机构提供IT 系统搭建、软件开发和系统集成服务等相关企业。证券IT 提供自动化的交易系统和软件工具，支持证券买卖的执行、确认和销售。

随着近年来资管规模的扩展，资管 IT 系统重要性直线上升。资管IT系统主要包括 1）投资交易系统：投资经理、交易员等业务人员进行基金投资、指令分发、交易管理、风险监控及统计的交易平台；2）估值核算系统：负责基金产品的清算、产品净值计算及会计核算；3）登记过户系统：管理投资者开放式基金账户，记录持有人份额，进行基金的份额登记、过户、权益分配等处理；4）基金直销系统：基金公司面向客户销售管理的业务系统；5）网上交易系统：提供网上交易渠道，投资者通过此系统发起基金开户、申购、赎回等交易。

国内主要的证券 IT 系统供应商包括恒生电子、金证股份、顶点软件、金仕达、赢时胜和华锐技术等，根据 IDC 数据，恒生电子、金证股份市场份额靠前处于第一梯队。我们认为，客户在选择系统后进行替换的成本较高，客户粘性较高，市场格局长期保持相对稳定；头部厂商长期在系统架构升级、信创替换等方面更具研发优势与客户合作优势，具备较强的长期竞争力。

《安全提升计划》要求证券科技投入不少于平均利润的10%和平均收入的7%，加强证券 IT 行业的发展韧性。2023 年 6 月 9 日，中国证券业协会正式印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》（简称《安全提升计划》），明确了六大类 31 项主要任务，其中，鼓励信息科技平均投入金额不少于2023年至 2025 年平均净利润的 10%或平均营业收入的7%；鼓励有条件的券商结合自身实际情况逐步提升信息科技专业人员比例至企业员工总数的7%等。

2.2、资本市场改革驱动存量系统改造和增量系统需求

全面注册制改革、北交所设立等资本市场改革不断驱动现存IT系统产生改造需求。全面实行注册制意味着对现有 IT 系统进行大规模改造，并持续带动业务机构对数字化产品的建改需求，推动金融 IT 市场持续迎来新的成长周期。据公司公众号引用的测算数据，北交所带来的行业增量约15-20 亿元，主板市场涉及投资者更多、投资规模更大，全面实行注册制预计释放更大的增量改造需求。

全面注册制改革深入，驱动机构投资者持股比例提升，市场回报率逐步回暖，利于市场加速扩容和实现高质量发展。从 2023 年4 月注册制推广到全市场以来，落地已超 9 个月，相关制度安排运转平稳有序，推动机构资金量高速增长，以及实现投资者回报率持续增强。我们认为，围绕全面注册制改革的持续深入，金融机构业务有望呈现新一轮增长，强化金融 IT 系统的投入需求。

高度重视金融科技作为金融高质量发展的底座能力，驱动新增IT系统建设需求。2023 年 11 月，中央金融委员会审议推动金融高质量发展，提出围绕科技金融等发展方向行稳致远；2023 年 12 月，中国信通院发布《中国金融科技生态白皮书（2023 年）》，其核心观点认为，金融业对数字化技术应用需求不断提升，金融科技“工具箱”将进一步丰富。

2.3、金融信创：2024 年有望全面加速

截至 2023 年金融信创三批试点工作已完成，替换路径从外围系统向核心系统深入。2018 年以来，各产业积极响应国家“2+8+N”三步走战略，布局信创转型与建设。金融行业作为“8”大关键行业之一，有着较为良好的数字化基础，为社会经济的核心领域。如果将 2020 年看作金融信创建设的元年，直至2023年，金融各子行业在政策、监管和行业协会等各方引领下，代表机构先行完成部分三批试点工作，替换路径从外围边缘系统向内部核心系统逐渐深入，进入全面建设阶段。

证券行业信创路径多为单点突破，由外向内、由点到面延伸。证券行业受差异化发展推动，改造路径多为单点突破，从单点逐步延伸到单个系统信创，而后推动全面信创。当前行业处在信创改造的前中期，头部企业的先发优势明显，行业平均改造率在 30%-40%，仍有较大的持续改造空间。

我国金融信创市场维持稳定增长，2024 年证券IT 投入或好于市场预期。信创试点加速金融机构IT投入力度，亿欧智库预计2024年金融信创市场规模达到2028亿元，同比增长 35%；从下游投入上看，头豹研究院认为2024 年证券IT投入规模为 441 亿元，同比增速达 20%，高于 2023 年10%的同比增速。

我们认为，2025 年或是头部金融机构全面信创的验收关键期，因此2024-2025年信创应用系统建设会成为行业 IT 供应商业绩的重要助推剂，信创整体推进节奏将持续加速。

3、双基石业务稳固基本盘，K-GPT大模型全面赋能

3.1、证券 IT：产品更新迭代，持续打造行业标杆案例

公司证券 IT 业务诞生于资本市场设立伊始，长期引领核心交易系统技术升级迭代。1992 年公司进入证券 IT 领域，推出国内首创的证券交易自助委托软件以及证券柜台交易系统，拉开中国证券交易无纸化进程的帷幕。1998年公司率先引入中间件技术，首创三层 C/S 架构证券交易系统，成为行业随后多年采用的主流标准技术架构。2003 年中标中信证券集中交易系统建设项目，成为业内第一个基于 IBM 小型机、Unix 操作系统的大集中交易案例。在分布式技术领域顺利中标国泰君安证券项目，成为业内第一个采用分布式技术的大集中交易案例。核心产品顺应行业发展持续迭代升级。公司致力于为行业提供全套系统解决方案，面向客户前中后台业务布局情况，推出以客户服务为中心的证券业务综合服务平台 FS1.0。2017 年公司开始探索技术创新，在2019 年成功实现新技术、新架构的分布式技术平台 FS2.0 全面落地。为满足信创政策要求，2022年公司基本完成核心业务系统的信创适配和认证，并全面推广兼容信创、分布式、低时延的证券综合业务平台 FS2.0。

截至 2023 年上半年，FS2.0 已在多家核心客户加速推广。1）FS2.0订单系统在平安证券上线，部分客户已完成迁移；2）FS2.0 认证系统在广发证券部署；3）其他多家核心柜台客户，也正以核心部件方式分批推进FS2.0 系统建设，涵盖经纪、订单、后台业务、账户、资金、综合运营平台、接入等系统。

核心产品 FS2.0 已启动国密改造，同时公司具备向行业输出国密改造的能力。随着监管对金融行业网络安全的要求再度提升，公司紧跟国家国密政策要求，在行业内率先启动国密算法改造，并已建立了一套合规、先进的国密改造解决方案。目前，公司已为国元证券等多家券商提供国密改造解决方案。

FS2.5 版本迭代更新，在 FS2.0 的基础上实现业技融合升级。FS2.5遵循FS2.0“三分离、四整合”的概念，维持稳态和敏态设计，对系统架构进行解耦，构建“稳态”的小核心系统，确保核心业务系统安全稳定运行；在信创方面，FS2.0在 2023 年上半年的项目中就已经以信创的方式开展，FS2.5 完成与市场主流的基础硬件、操作系统、数据库、中间件等信创软硬件产品适配和优化，满足券商多元化选型建设要求，可以根据券商数字化转型进度，对不同产品特点采用不同推进模式。

基于近 30 年在证券行业的沉淀与发展，公司证券IT 产品和解决方案现已完整覆盖券商前中后台业务体系。在证券期货市场上，为超100 家行业客户提供专业、成熟的技术产品和服务支持；在经纪业务TOP20 券商中，金证核心交易系统的市场占有率超过 50%，全业务、全场景产品和解决方案渗透率接近100%，并在证券创新业务领域、监管与数据应用领域始持行业领先优势。

3.2、资管 IT：补齐全产品线，后发先至实现快速发展

公司资管领域从销售、TA 系统逐步切入到核心系统拓展业务纵深。2009年新设基金政策放开带来客户和业务快速增长，公司抽调资源从销售系统和TA系统切入，集中研发基金核心系统，相继获得了天弘基金、信达基金、南方基金等前期客户。2010 年取得突破性进展，推出包括新一代LofTA 系统、基金销售系统、基金代销系统、信托综合业务系统，开始为基金、信托等行业提供核心系统解决方案，将业务发展推向纵深。 推出投资交易系统 A6，支撑万亿级资管规模。2011 年资管行业迅速扩容，催生资管核心系统需求。2012 年公司中标中信证券资管交易系统项目，双方联手打造全资产、全业务的 A6 投资交易系统，稳定支撑中信证券万亿级的资产管理规模发展。在 A6 的基础上，公司在国泰君安、广发证券、招商证券等孵化了PB、QFII 等投资交易系统，形成了集产品销售和前中后台的整体解决方案。

补齐产品短板，具备了一条龙式交钥匙筹建能力：2018 年公司与博时基金合作，对标国际领先投研平台阿拉丁打造“新一代投资决策支持平台”，填补国内资管行业投研一体化平台空白。通过该项目公司孵化估值核算、绩效评估、合规风控三大标准化产品，估值核算系统在鹏扬基金进行了打磨和完善，并在基金、证券、信托和银行等十多家客户上线，补齐了最后一块产品短板。2020年公司成为兴华基金总包筹建项目的整体服务商，为其打造开业必备的12 套核心业务系统，标志着公司具备了一条龙式的交钥匙筹建能力。

截至目前，公司在资管 IT 业务领域实现资管、财管、运营全产品线覆盖，可为公募基金、证券资管、银行理财、信托、保险资管、私募基金等大资管行业客户提供全产品线资管 IT 解决方案。资管 IT 解决方案现已拥有230余家总部级客户，其中基金公司覆盖率超 70%、证券公司覆盖率超30%、信托公司覆盖率超30%、银行覆盖率超 20%、第三方理财机构覆盖率超50%，并在银行理财子和信托领域形成明显的头部优势。

A8 通过模块解耦实现以交易为核心，定位为大资管一体化投资交易底座，并支持全栈信创。公司在 A6 的基础上，以服务化治理的手段将指令、交易、清算、风控等各模块 进行拆分解耦、功能优化与技术升级，打造以“交易”为核心的服务集群——A8 新一代投资交易系统。A8 定位为服务大资管行业的一体化投资交易底座，支持全栈信创、高可用的系统架构，为客户提供贯穿投前、投中、投后全流程的投资交易管理平台和数据底座。

A8 基于自研 HARE 高速消息总线构建极速交易能力，中台化+组件化思路提供快速迭代、稳定内核能力。针对核心交易场景，A8 基于公司自主研发的HARE高速消息总线，构建极速交易场景，支撑未来算法、量化、高频等更丰富的场景，保证交易的高效执行，支撑机构单日百万级交易，单产品每秒并发10000笔的交易峰值。结构上采用中台化+组件化设计思路，通过八大核心业务组件构建敏态中台、稳态内核和基础服务。 截至 2023 年中报，A8 多个子系统已完成研发，合规风控已在中信证券上线。其子系统资产中心、合规风控、极速订单已完成研发，其中合规风控已在中信证券生产并行，其他各子系统按计划正常推进中。

3.3、发布金融大模型，实现多业务&场景赋能

金融机构依赖于数据资产的有效整合和分析，并以此增强业务运作的价值，是天然适配大模型落地的良好土壤。大模型实时处理和大数据分析能力，能够为金融行业提供大规模数据的高效管理和利用，对数据密集型的金融服务形成有效支撑。海外方面，BloomBerg、Morgan Stanley、Lemonade 等知名金融公司均已开发出金融大模型，并实现广泛应用于业务场景中。

据 CAICT 数据，截至 2023 年 11 月国内已有14 个金融垂类大模型，产业呈现百花齐放的态势。金融科技企业的垂类大模型与其业务领域有关，金证股份、恒生电子作为证券金融科技的领军企业，专注于投资咨询、投资研究等细分方向，有望通过大模型强化业务能力及提高产品价值空间。

金融垂类大模型有望引领行业变革，为垂直领域带来效率质变。金融大模型作为将行业专业知识与大模型能力结合的行业大模型应用体系，将改变金融科技范式，重塑金融机构工作方式与金融服务生态。就当前行业近况来看，金融大模型已在金融资讯、产品介绍、内容及图片文本生成、虚拟客服在线交互等方面得到实际应用。

我们认为，2024 年金融垂类大模型有望开启金融场景全面应用的加速通道。当前金融大模型的应用场景仍处于偏外沿地带，且主要以To C场景为主，ToB场景尤其是金融业的应用纵深方面存在较大开拓空间。我们认为，2024年随着AIGC 从模型层走向应用层，首批大模型增强的金融机构会进入应用成熟期，且逐步带动金融业 AIGC 的规模化应用。

公司金融大模型 K-GPT 及工具集。 2023 年公司联合金证优智成功发布了自主研发的金融领域特定场景大语言模型体系。公司联合金证优智自主研发的金融大模型K-GPT 由金融认知智能技术、搜索技术和金融智能文档处理技术共同打造，其中金融认知智能技术成功实现了从专业小型模型到专业大模型的转变，搜索技术实现了从金融搜索到金融语义搜索的跨越。模型工具集主要包括 K-GPT、金融语义搜索、智能文档处理、金融知识库、精细调整和评估。

基于公司大模型的场景解决方案涵盖智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规和智能客服等领域。K-GPT 基于 Transformer 架构，结合领域预训练及场景化精调，与懂金融的语义检索引擎和由智能文档处理平台（IDP）高效搭建的金融知识库形成完整联动，核心优势在于懂金融、数据准确、可验证及支持调用Agents。

4、创新类业务协同主业发展，深耕行业数字化转型

创新类业务中，子公司金微蓝推出的 AI 运维专家，能够实现多业务流程的自动化处理。金微蓝成立于 2015 年， 是公司旗下专注于互联网及云业务的子公司，主要提供金融机构互联网化解决方案，实现互联网+金融的跨界链接。金微蓝AI运维专家能够在运维管理系统中自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务。我们认为，基于金微蓝AI 运维专家的功能及运用场景，其天然是大模型落地的绝佳土壤，大模型有望赋能实现产品力的多维度提升。

金智维为国内 RPA 龙头，RPA+AI 领域保持领先优势

金智维成立于 2016 年，是公司旗下专注 RPA 业务的子公司，由IT领域资深专家、金融交易的全栈开发骨干以及 AI 领域研发团队组成。依托十余年企业级技术与服务理念的沉淀，子公司RPA 业务当前为全行业提供超 100 万名数字员工，签约客户数量超 1200 家。依托“RPA+AI+大数据”等数字技术融合，金智维在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA机器人软件(K-RPA)，行业解决方案上覆盖银行、证券、基金、期货、保险、政务、电力、制造等；通用领域上覆盖财税管理、人力资源和运维管控等领域。

在产品端金智维以 RPA+X 的形式提供产品套件，包括K-RPA软件机器人管理系统、K-AOM 自动化运维系统、K-Pine 低代码系统等。 K-RPA 软件机器人管理系统是基于软件机器人（数字员工）来实现全面运营和监控，主要用于实现业务流程自动化。在不改造现有系统的情况下，K-RPA 软件机器人管理系统可通过软件机器人（数字员工）自动处理大量重复性、规则性的工作流程任务，实现降本增效。 K-Pine 青松低代码开发平台：无论用户是否具有编程能力，都可以通过拖拉拽、可视化配置的方式快速搭建各类管理系统，为用户降低开发成本，旨在提高企业 IT 系统对业务变化以及系统灵活度的适配要求。

公司在国内 RPA+AI 市场份额中排名第一，深耕AI+RPA建立领先优势。当前，AI 技术逐步应用到复杂的工作场景中，我们认为RPA+AI 逐步确立未来的自动化方向，在 RPA+AI 赛道抢占领先地位的厂商也将更加具有竞争力，因此一定程度上 RPA+AI 的竞争格局与传统 RPA 格局保持一致。根据IDC的报告显示，2022年国内 RPA+AI 的市场份额中，金智维以 10.9%的市场份额排名第一。

2024 年预计国内 PRA 市场规模达到 87 亿元，2025 年破百亿。2022年受疫情影响国内 PRA 行业增速回落到 35%，整体规模在41 亿元，基于国内企业对ROI、IT 系统标准化长周期以及信创、系统安全的考量，叠加RPA+AI 模式渗透，艾瑞咨询预计 2023-2025 年整体市场增速仍将保持在40%以上，2025年市场破百亿，并且集中度进一步提高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）