2024年汽车零部件行业专题报告：格局好+客户好≈业绩穿越周期

一、星宇股份穿越周期的启示

2018年国内乘用车行业进入发展调整期

2018年，SUV周期接近尾声，SUV渗透率见顶，价格竞争加剧。此外，此前实施的购置税减免政 策也在SUV周期的后半段扮演了重要的外在变量，在一定程度上透支了2018年及之后的需求。 乘用车行业销量表现：2018-2020年乘用车行业销量同比增速分别为-3.84%/-9.28%/-6.39%。 汽零行业盈利变化：下游整车竞争加剧，汽零行业面临价格压力传导和产能利用率下滑的双重 影响，板块的毛利率和销售净利率均呈现下行趋势。

星宇在2018-2020年走出强α行情

与汽零整体行业表现不同，星宇在2018-2020 年持续兑现业绩，走出强α的个股行情。 营收：星宇收入从2017年的42.55亿元持续增 长至2020年的73.23亿元，复合增速为20%; 净利润：星宇净利润规模从2017年的4.70亿 元持续增长至2020年的11.60亿元，复合增速 为35%。 盈利能力：星宇毛利率和净利率在2017-2020 间均持续提升。

星宇穿越周期的启示：“好赛道、好格局、好客户”

车灯是可持续升级的优质赛道。2016年至2020年车灯LED渗透率超预期兑现，带动车灯的单车 价值量持续提升。 车灯行业竞争格局较好。车灯行业市场集中度较高，主要竞争对手为外资企业，但并没有形成 垄断格局，且内资车灯企业数量较少并与星宇均有较大差距。

星宇当时拥有油车时代最好的客户结构，紧密绑定优质合资车企。在SUV行业红利下行周期中， 公司绑定合资大客户（主要是迎来强车型周期的一汽大众），充分享受了客户的发展红利。 客户结构：2018年星宇主要客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众和广汽丰田等优质合资车 企，收入占比分别为34.4%、11.6%、7.0%和6.0%。 2018-2020年贡献收入增量的主要客户：1）一汽大众，星宇对一汽大众收入从2017年的12.86 亿元持续增长至2020年的27.15亿元，对应的收入占比从30.21%提升至37.07%；2）一汽红旗， 2018年一汽红旗发布全新品牌战略，并在2018-2020年期间实现了销量从3.3万辆至19.7万辆的 增长，进入星宇的前五大客户。

二、优质汽车零部件赛道有哪些特征

车灯：具备升级能力且行业集中度高的优质赛道

车灯单车价值量较高，大灯（LED）+尾灯 （LED）+小灯的单车价值量在3000-4000元左 右，对应2023年国内932亿元的市场空间，且 后续随着车灯产品的持续升级还有较大提升空 间。

车灯行业格局较好，集中度较高，主要外资厂商包括欧美系的海拉、法雷奥、马瑞利以及日系 的小糸、斯坦雷等，内资玩家包括华域视觉、星宇、瞭望等。 智能水平在车灯领域的提升将进一步使市场份额向头部企业集中。ADB、DLP等技术对车灯企业 的技术研发和资金实力提出了更高的要求，中小型车灯企业将在行业变革中逐渐落后，市场份 额将进一步向头部企业集中。

座椅：消费升级趋势明显，国产替代空间广阔

乘用车座椅ASP较高，2023年单车价值量平均在4000元左右，对应国内约1000亿元的市场空间， 且后续随着消费升级仍有提升空间。

整体行业格局好，市场集中度高，但目前主要被外资（合资）厂商垄断，主要玩家包括延锋、 安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳、丰田纺织、泰极爱思、提爱思等。 国产替代处于刚刚起步阶段，未来空间大，但目前自主厂商与外资仍存在一定差距。

内外饰：大价值量赛道，国产替代+集中度提升

内外饰件ASP高。以硬内饰为例，主副仪表板 +门板+座椅背板+立柱、侧围等产品，2023年 单车价值量可达5000元以上，对应1200亿至 1300亿的国内市场空间。 内饰件材料从硬质塑料向软质材料发展。随 着消费者对于汽车内饰舒适度的要求不断提 高，汽车仪表板等主要内饰件的表层材料也 在从最原始的硬质塑料开始不断向“软质” 发展。

整个内外饰产品品类较多，所以格局相对分散。但具体到主副仪表板+门板等核心硬内饰产品 上，格局其实较好。硬内饰主要行业参与者为外资巨头及其在国内的合资公司，如佛吉亚、安 通林、安道拓、丰田合成等，内资玩家包括延锋、新泉、常熟汽饰等。此外，在以成本和效率 为主要竞争要素的内外饰赛道上，目前内资相比外资已有较大竞争优势，且赛道相对成熟，基 本没有新进入者。

被动安全：行业集中度极高，国产替代空间广阔

2023年安全带单车价值量在300至400元左右， 安全气囊单车价值量视数量在300至1000元左 右，被动安全整体对应300亿上下的市场规模。 后续随着被动安全系统持续升级，如电机式安 全带、气囊数量继续提升等，被动安全系统的 单车价值量仍有提升空间。

被动安全赛道格局较好，市场集中度较高。 行业玩家以外资为主，奥托立夫、采埃孚天合和均胜安全三家2021年占据全球84%的市场份额， 国产替代空间较大。 自主玩家主要包括松原股份、重庆光大和金杯锦恒，松原在内资中的领先优势较大。此外，被 动安全赛道相对稳定，基本没有新进入者。

轻量化：市场规模快速增长，内资间竞争相对激烈

铝合金轻量化产品单车价值量高。三电壳体+轻量化底盘+中小铝合金件单车ASP 2023年可达 7000-8000元，考虑到渗透率，测算下来国内市场空间约在1000亿左右。 后续车身结构件铝合金渗透率持续提升，单车ASP仍有较大提升空间。 行业核心跟踪：汽车单车用铝量持续提升（新能源汽车渗透率，铝合金在底盘、车身结构件上 的渗透率）。

HUD：空间大，格局尚未收敛

天时：HUD赛道处于持续升级通道，2023年底渗透率 为17%，具备ASP提升及渗透率提升的双重驱动 。技术升级：WHUD->ARHUD，单车ASP从700元->3000 元，不同路径的ARHUD单车价值也有不同（华为M9上 车LCOS方案的ARHUD，印证了HUD的技术升级趋势） 。 目前HUD渗透率较低，主机厂上车意愿加强 。行业核心跟踪：HUD渗透率、技术迭代路径。

线控制动：空间大，格局逐步清晰

地利：行业格局区域收敛，呈现一超（博世）+多 强（伯特利/弗迪+其他国际供应商）的格局。博世在底盘领域的统治地位仍旧延续，但由于自主 车型放量（尤其是新势力车型），国内供应商市占 率持续提升 。 不必过于忧虑“格局变差”，从工信部项目获取数 目来看“博世+伯特利”的两强格局延续甚至增强 。 行业核心跟踪：线控制动核心定点车型放量情况。

三、整车淘汰赛加速，客户结构重要性提升

新能源格局复盘

2020-2023年行业集中度变化：逐步回归多强格局。 2020年：格局分散，群雄逐鹿。比亚迪+特斯拉两超格局维稳，3~15多强份额 快速提升。 2021年：一超初现，多强纷争。特斯拉两超份额缓慢上升，多强份额逐步被 侵蚀转多弱。 2022年：两超形成，多强转弱。比亚迪+特斯拉份额继续提升，多强份额下滑 转多弱，尾部稳定。 2023年：两超转弱，多强渐起。年度层面看2023年比亚迪市占率+5.8pct至 34.4%，特斯拉市占率+0.1pct至11%，但从月度变化来看，比亚迪+特斯拉份 额逐月下滑，理想/埃安/长安等车企市占率提升。 2024年我们预计格局层面将延续两超多弱转向两超多强趋势。

重点零部件公司客户结构梳理

我们对各重点零部件企业2023年的存量客户结构进行了梳理。目前，在整车行业“以价换量” 的趋势下，合资油车下行明显，新能源整车格局判断继续向“多强”方向演绎，尾部淘汰加快。 因此，需要评估各零部件企业基盘业务的下滑风险。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）