2024年医疗服务行业2023年报及2024年1季报总结：板块业绩阶段性承压，看好行业长期发展

一、板块阶段性承压，诊疗需求提升背景下民营医院将 扮演关键角色

医疗服务板块多为民营连锁医院企业，板块业绩与居民的诊疗情况密切相关。2023 年年初，随着疫情逐步消散，院内诊疗逐步恢复正常。尤其在上半年，疫情期间积压 的择期诊疗需求快速释放，板块业绩也随之快速反弹。而2023下半年开始，受宏观 环境影响，消费类医疗业务表现也较为疲软，导致医疗服务板块业绩阶段性承压。 但随着人口老龄化程度不断加深，我国诊疗需求将持续上升，民营医院将在医疗供 给中扮演重要角色，同时随着医师端多点执业和患者端多点支付的政策不断完善， 医疗服务板块将迎来更好的发展。

（一）院内诊疗需求持续处于高位，三级医院增速较快

我们以重庆地区作为参考样本：23Q1诊疗需求加速提升，经历三个季度的平稳持续 后，24Q1进一步提升。根据重庆卫健委披露的数据，23年1-11月，重庆地区医院门 急诊人次和出院人次分别为7615万人和535万人，分别同比增加4.4%和14.6%。 24Q1门急诊和住院人数分别为2311万人和161万人，分别同比增加15.6%和12.8%。

从结构来看，三级医院和基层医院增速较快。根据国家卫健委数据，2023年1-8月全 国三级、二级和一级医院诊疗人数分别同比+9.6%、-4.9%、+6.9%；住院情况方面， 三级、二级和一级医院的出院人数分别同比增加23.5%、12.3%、11.1%。

根据国家卫健委数据，2023年1-8月，民营医院出院人次占全国医院出院人次比持续 降低，22年全年为18.9%，23年1-8月合计为18.1%，到8月以下降至17.7%。根据重 庆卫健委披露的数据，重庆出院人数呈现同样的趋势且一直延续到24Q1。虽然24Q1 重庆市民营医院出院人数同比增加4%，但其占全市医院比重同比下滑2.13pp。

（二）人口老龄化为源动力，多点执业+多元支付为催化剂，共同助力医 疗服务行业长期发展

根据国家统计局数据显示，截至2022年底，全国60岁以上人口达2.8亿人，占比达 19.8%，其中65岁及以上人口为2.1亿人，占比达14.9%。60岁及以上人口增加1268 万人，比重上升0.9个百分点；65岁及以上人口增加922万人，比重上升0.7个百分点。 我国在1962年后出现一波生育高峰，这一部分人会逐步进入到老龄化阶段，所以未 来几年我国老龄化人口数量将加速增长。根据联合国预测的数据，到2035年，我国 65岁及以上人口将达到3.2亿，占比达22.5%，预计到2050年后老龄化人口数量才会 有所回落。 核心医疗消费群体为65岁以上人口，人口老龄化将推动医疗需求持续增加。随着年 龄的增加，各种疾病的发病率随之上升。尤其是白内障、心血管疾病、糖尿病、恶性 肿瘤等慢病，相应的医疗诊断及治疗服务的需求也在上升。根据《中国卫生健康统 计年鉴》中的数据显示，65岁以上年龄段人口的住院率、两周就诊率、两周患病率 和慢性病患病率都是最高的。随着人口老龄化程度的加深，我国诊疗需求将在未来 几年持续增加。

民营医院承接公立医院外溢需求，是我国医疗体系的重要组成部分。由于国家政策 导向鼓励公立医院改制加上民营资本的涌入，我国民营医院迅速扩张。根据国家统 计局数据显示，23民营医院数量已超过2.7万家，而公立医院因受到国家较为严格的 审核和控制，近年来呈现下降态势。我国民营医院数量扩张较快，发展较为迅速，缓 解和分担了公立医院的诊疗压力，已成为我国医疗卫生机构的重要组成部分。 中国人口基数庞大，医疗服务需求较大且持续增长，医院的诊疗人数和住院量逐年 增加，但我国患者对于医疗服务的需求一直未得到充分满足。未被满足的医疗服务 需求以及饱和的公立医院市场促使越来越多的民营医院进入医疗服务市场。同时民 营医院在就诊环境、服务水平和就医速度上更好，也使得部分要求更高的公立医院 患者分流到了民营医院。

医生多点执业以及多元的支付体系有望促进医疗行业生产要素流转，推动医疗服务 行业发展。我国公立医院从九十年代起开始自负盈亏，我国目前核心的医疗资源仍 主要集中在公立医院内，民营医院是在公立医院缺位的地区和临床科室得到了发展， 如眼科、口腔等。当前医保逐步成为了公立医院的核心收入来源，所以其发展日益 受到医保政策的影响，而民营医院的支付方体系则相对更加灵活。 近年来，我国出台了一系列促进民营医疗机构发展的政策，为我国医疗服务行业的 发展营造了良好的外部环境。从供给端看，国家和地方政府先后多次发文支持医师 多点执业，在医疗反腐背景下，未来可能会有更多的医师进入到民营医疗机构进行 多点执业，管理规范程度较高、品牌影响力较强的民营医疗机构将拥有更大的优势 获取到此部分外溢的医师资源。从支付端看，一方面医保规则逐渐清晰，医保资金 使用更加高效；另一方面，国家也在不断探索多元化的支付方式，商业保险的快速 普检也有望促进民营医院快速发展。

部分专科领域也陆续有政策推出予以支持，如辅助生殖在多个地区被纳入医保。基 于严峻的人口形势以及不孕不育率的提升，辅助生殖行业利好政策频出。自23年7月 北京将16项治疗性辅助生殖项目纳入医保以来，广西、甘肃等多个省市陆续跟进。 将辅助生殖纳入医保有助于减轻不孕不育家庭的经济负担，也将鼓励更多夫妇通过 科学合理的途径解决生育难题。同时医保系统的介入将有效促进辅助生殖医疗服务 行业的规范化和标准化，提高服务的整体质量和效率。在政策的支持下，辅助生殖 行业有望迎来快速发展。

（三）板块业绩 23 年恢复良好，24Q1 阶段性承压

23年医疗服务板块整体恢复良好。根据wind，经调整后的医疗服务板块9家A股上市 公司23年合计实现营业收入487.68亿元，同比增加24.92%；扣非归母净利润42.31 亿元，同比增加229.52%；扣非净利率大幅提升5.39pp，为8.68%；经营性现金流净 额为107.03亿元，同比增加36.56%。 受宏观环境和上年同期高基数影响，24Q1业绩持续承压。根据wind，经调整后的医 疗服务板块9家A股上市公司24Q1合计实现营业收入114.09亿元，同比增加2.07%； 扣非归母净利润7.17亿元，同比下滑1.39%；扣非净利率为6.28%，同比下滑0.22pp。 整体来看，23年初医疗服务板块处于疫后诊疗需求集中复苏的阶段，1月还有一些延 续影响，3月达到就诊高峰，Q1-Q2单季度收入和利润增速均处于较高水平。Q3开始 增速有所放缓，与全国诊疗人数回落的趋势相符，可能是由于疫情期间积压的择期 医疗需求的释放有所趋缓。同时，消费医疗受制于宏观经济环境而增长乏力，这些 均会给医疗服务板块的业绩增长带来一定压力。24Q1同样延续了23年底的经营压力， 同时在23Q1的高基数下，增长较为乏力，整体利润甚至出现下滑的情况。

爱尔眼科、美年健康体量相对较大，两者23年合计收入超过300亿元，板块整体业务 指标受其影响较大。爱尔眼科23年营收203.67亿元，同比增加26.43%，扣非归母净 利润35.14亿元，同比+20.39%；24Q1增速显著放缓，收入51.96亿元，同比仅增加 3.5%；扣非归母净利润8.43亿元，同比增加12.04%。而美年健康同样显示出同样的 趋势，23年恢复良好，24Q1业绩承压，其23年实现营收108.94亿元，同比增加26.44%， 扣非归母净利润4.63亿元，由亏转盈，22年同期亏损5.68亿元；24Q1实现收入18.01 亿元，同比下滑14.91%，扣非归母净利润-3.02亿元，同比增亏1.26亿元。

调整说明：由于第三方医学检验实验室领域受新冠业务影响波动较大，我们将其单 独放在后文进行计算，此外我们还剔除了业务结构复杂（主营业务中非医疗服务业 务占比较大）以及新上市而导致历史季度数据缺失的部分公司，最终参与计算的公 司有9家，分别为：国际医学、美年健康、澳洋健康、创新医疗、新里程、爱尔眼科、 盈康生命、通策医疗、诺禾致源。

二、民营医院板块：业绩增长整体趋缓

民营医院整体业绩变化趋势与院内诊疗趋势相符，23年初快速恢复，下半年开始有 所回落。同时消费类业务受宏观环境影响增长乏力，24Q1板块业绩呈现同样的趋势， 各细分领域业绩也有所分化，眼科等行业增长显著放缓，中医等行业则表现稳健。

（一）眼科：受宏观环境和 23 年同期高基数影响，24Q1 业绩承压

23年眼科民营医院整体恢复良好。A股和H股8家眼科民营医院上市公司23年合计实 现营收331.3亿元，同比增加27.9%；扣非归母净利润47.72亿元，同比增加38.0%。 23年初，随着疫情期间积压的择期需求快速释放，眼科公司业绩大部分提升。 24Q1业绩持续承压，业绩增速大幅放缓。A股5家眼科民营医院上市公司24Q1合计 实现营业收入73.35亿元，同比增加3.0%；扣非归母净利润10.26亿元，同比仅上升 0.8%。主要原因为：（1）23Q1为疫后需求集中释放时期，业绩基数较高；（2）受 宏观环境影响，消费类业务持续疲软。

利润率水平在23Q2-3到达高点后回落。23年上半年由于治疗需求的集中释放摊薄了 固定成本、人工成本等，各公司利润率普遍提升。23Q3业务增速虽然放缓，但作为 传统旺季，收入绝对值较高，所以各公司利润率水平也基本维持甚至上升。23Q4在 收入规模下降的影响下，单位营业成本和各项费用率有所提高，同时行业竞争加剧， 各公司盈利能力均出现不同程度的下滑。

23年眼病类业务复苏强劲，白内障业务表现亮眼。得益于疫情影响减弱，前三年积 压的白内障手术需求在23年尤其是上半年快速释放，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼 科、何氏眼科19-22年白内障CAGR分别为+6.8%、+1.5%、-3.2%、-4.3%，23年增 速分别为+55.2%、+31.4%、+138.0%、+54.5%。眼病类业务也呈现同样的趋势， 爱尔、华厦、普瑞、何氏19-22年眼病业务CAGR分别为+11.4%、+1.5%、+7.0%、 +7.2%，23年增速分别为+19.9%、+26.9%、+78.7%、+32.2%。其中普瑞眼科增速 较为突出的原因主要为其眼病类业务之前占比较小，23年在择期需求快速释放的背 景下公司加快了相关科室的建设，另外公司于23年收购了眼病业务相对较强的东莞 光明眼科医院，使得眼病类业务的报表端增速更快。

屈光、视光等消费类业务23年呈弱复苏态势。由于疫情期间受影响较小，同时受制 于宏观经济环境影响，各公司屈光业务呈弱复苏态势。爱尔、华厦、普瑞、何氏19- 22年屈光业务CAGR分别为+21.5%、+21.1%、+21.5%、+9.7%，23年增速分别为 +17.3%、+12.4%、+33.5%、+17.1%。视光业务呈现与屈光业务相似的趋势，爱尔、 华厦、普瑞、何氏19-22年视光业务CAGR分别为+25.1%、+21.1%、+12.6%、+16.2%， 23年增速分别为+31.3%、+14.9%、+52.7%、10.5%。 受宏观环境影响，屈光、视光等消费类业务24Q1面临较大压力。23年下半年开始， 受宏观环境影响，屈光、视光等偏消费属性的业务增速逐步趋缓，24Q1消费环境持 续疲软，消费类业务增速显著放缓。

屈光方面，随着行业竞争加剧，各公司面临较大的价格压力。23年下半年爱尔、普 瑞和华厦眼科的屈光业务毛利率分别环比上半年下滑1.20、3.26、5.06pp。各公司通 过引进更高端更新的技术来保持整体客单价的稳定，如全光塑、个性化手术等。

视光方面产品格局正在发生变化。离焦镜由于价格更加低廉、佩戴方便，在23年快 速放量，部分取代了OK镜的市场。另外24年初阿托品滴眼液获批上市，预计也会对 视光行业造成一定冲击。阿托品价格更加便宜，使用更加便捷，且已被证明在延缓 近视上有一定功效，但从临床实际应用上，其经常会作为OK镜的组合产品来使用， 因此影响可能会相对有限。 白内障等眼病类业务由于需求较23年上半年有所下滑，24Q1面临较大压力。23年初， 疫情期间积压的择期需求快速释放，使得白内障等眼病类手术量快速增加，各公司 业务规模也快速增加。随着积压的需求逐步释放完成，白内障业务增速预计在短期 内会逐步趋缓甚至出现下滑。但随着人口老龄化的逐步提升，白内障等眼病类业务 的诊疗需求在未来中长期内有望逐步增加。 白内障业务在24年还将面临人工晶体集采落地的影响。人工晶体是一种精密光学部 件，用于治疗白内障等眼疾，通过白内障手术植入人工晶状体，是临床上白内障唯 一有效的治疗手段。人工晶体已经过多轮集采，覆盖面逐步由低端晶体延申到高端 晶体。23年底，人工晶体首次国采落地，本次集采三焦点、景深延长等高端晶体均 包含在内，但其竞品较少，所以各产品降幅不一；双焦晶体竞争激烈，降幅较大。本 次国采相较限价整体降幅在40%左右，预计将于24年落地。

民营医院有望成为高端人工晶体的主要销售终端。人工晶体集采会将加速白内障手 术渗透率的提升。相较于公立医疗眼科机构，民营眼科医疗机构在卫生与个性化服 务等方面优于公立医疗机构。同时对于价格敏感性不强的高收入患者而言，集采在 一定程度上导致公立医院使用更高端的人工晶体受限制，这类患者的治疗需求可能 会向民营医疗机构转移。因此，虽然集采可能会在一定程度上压缩医院的盈利空间， 但民营医院有望借此机会占据更多白内障市场，成为高端人工晶体的主要销售终端。

各家眼科连锁上市公司积极布局，门店扩张根据自身发展的不同阶段按照不同节奏 推进。爱尔眼科发展较为成熟，目前主要通过并购基金体外培养医院，待培育接近 成熟后并入上市公司体内；华厦眼科则积极布局视光中心，24年初收购厦门华厦聚 信壹号投资咨询有限公司（旗下有多家眼科医院）；普瑞眼科则采取自建为主、并购 为辅的扩张策略，23年上海奉贤普瑞、湖北普瑞等多家自建医院投入运营，同时完 成了东莞光明的并表，24年预计还会有更多的自建新院投入运营。

眼科重点公司经营情况如下：

1. 爱尔眼科

2023年公司实现营业收入203.67亿元，同比+26.43%；归母净利润33.59亿元，同比 +33.07%；扣非归母净利润35.14亿元，同比+20.39%。2024Q1，公司实现营业收入 51.96亿元，同比+3.50%；归母净利润8.99亿元，同比+15.16%；扣非归母净利润8.43 亿元，同比+12.04%。 2023年公司业绩稳健增长，白内障业务增速亮眼。分科室来看，由于疫情期间积压 的择期手术需求在2023年快速释放，公司白内障和眼病类业务表现尤其亮眼。白内 障业务实现营收33.27亿元，同比+55.24%，眼前段和眼后段项目分别实现收入17.97 和13.86亿元，分别同比增长33.74%和31.31%。视光业务方面，随着各医院近视防 控手段和产品品类的不断升级，营业规模进一步扩大，实现收入49.60亿元，同比 +31.25%；另外屈光业务也保持稳健，实现收入74.31亿元，同比+17.27%。 受宏观环境以及上年同期高基数影响，2024Q1增速有所放缓。公司2024Q1业绩增 速放缓明显，收入仅增长3.5%。我们预计主要原因为：（1）2023年Q1处于疫后快 速恢复阶段，尤其以白内障手术为代表的择期需求集中释放，导致同期业绩基数较 高；（2）2024年2月多个省份发生冻雨等极端天气，导致部分患者诊疗推迟；（3） 受宏观环境影响，以屈光、视光为代表的消费类业务增速也有所放缓。

2. 华厦眼科

公司2023年实现营业收入40.13亿元，同比+24.12%；归母净利润6.66亿元，同比 +29.60%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+22.37%。公司2024Q1实现营业收入9.78 亿元，同比+5.09%；归母净利润1.56亿元，同比+3.75%；扣非归母净利润1.57亿元， 同比+6.89%。 23业绩稳健增长，24Q1受宏观环境影响业绩有所承压。根据公司年报，疫情期间积 压的以白内障手术为代表的择期需求在23年快速释放，促进了公司业绩的快速增长。 分业务来看，白内障业务实现收入9.87亿元，同比+31.38%；眼后段业务收入5.35亿 元，同比+26.94%；屈光业务收入12.07亿元，同比+12.43%；视光业务10.17亿元， 同比+14.94%。24Q1受到宏观环境影响，公司屈光等消费类业务增速有所放缓，同 时白内障等眼病类业务在上年同期高基数的情况下面临较大压力，预计全年会随着 外部环境的改善而重回健康增长轨道。 并购即将落地，有望增厚全年业绩。根据公司4月26日发布的收购公告，华厦眼科拟 使用自有资金和部分超募资金收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权， 交易金额约5亿元。该公司直接或间接控股多家眼科医院，并购完成后将并入华厦报 表，有望增厚全年业绩。

3. 普瑞眼科

23年公司实现营收27.18亿元（+57.50%）；归母净利润2.68亿元（+1202.56%）； 扣非归母净利润1.98亿元（+967.07%）。24Q1营业收入6.76亿元（+4.01%）；归 母净利润1692万元（-89.58%）；扣非归母净利润1908万元（-73.28%）。 在白内障和眼病业务推动下，公司23年业绩高增。根据公司年报，传统优势项目屈 光保持稳健增长，收入12.96亿元（+33.52%）；视光业务为公司近年来重点发展的业务，收入3.97亿元（+52.65%）；基于疫情期间积压的择期手术需求快速释放，白 内障和眼病业务高速增长，尤其在白内障方面，公司抓住机会推广高端术式，同时 引入卢奕等一流专家打造专业品牌，23年收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病收 入4.17亿元（+78.66%）。此外东莞光明眼科医院并表为公司带来一定增量，其23年 收入2.13亿元（+18.40%），净利润5231万元（+51.81%）。 23Q4受季节波动影响稍显颓势，24Q1在同期高基数背景下业绩承压。根据wind， 公司23年Q1-4分别实现营收6.50、7.28、7.88、5.52亿元，归母净利润1.62、0.72、 0.82、-0.49亿元。Q4往往为眼科淡季，同时受宏观环境影响，公司收入环比下滑且 出现亏损。24Q1业绩承压原因主要有：（1）23Q1受积压需求释放刺激业绩基数较 高，此外还有9千万左右的投资收益；（2）公司有多家新院处于培育期，同时受宏 观环境影响收入增速放缓，拉高公司整体成本，24Q1毛利率为40.54%，同比下降 4.1pp，管理费用率15.05%，同比上升3.26pp。

（二）口腔：业绩持续承压，集采影响正逐步消化

口腔行业23年和24Q1面临多重压力，业绩持续承压。（1）受制于宏观经济环境影 响，消费业务疲软；（2）种植牙集采于23年4月落地，该业务客单价和利润率水平 出现下滑；（3）竞争激烈，很多中小机构低价竞争。 以通策医疗为例，其23年实现营业收入28.47亿元，同比+4.70%；归母净利润5.00 亿元，同比-8.72%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比-8.37%。公司2024Q1实现 营业收入7.08亿元，同比+5.03%；归母净利润1.73亿元，同比+2.51%；扣非后归 母净利润1.70亿元，同比+4.20%。

23Q4出现阶段性亏损，24Q1虽然恢复盈利但仍面临较大压力。根据wind，公司 23Q4实现营收6.62亿元，同比+14.24%，归母净利润为-1126万元。我们推测出现 亏损原因的主要为：（1）低价恶意竞争加剧导致公司经营面临较大压力，单季毛 利率下滑至25.15%；（2）年终奖等一次性费用增加，单季管理费用为1.16亿元； （3）租赁准则新规的变化导致财务费用增加，单季财务费用为2587万元。同时受 宏观消费环境的持续影响，公司24Q1仍然面对较大压力，业绩增速较缓。

消费业务疲软，种植影响持续消化中。分业务来看，根据公司年报，23年种植业务 收入4.79亿元（+6.95%），集采后种植牙快速放量，全年种植5.3万颗，同比增长 47%；正畸4.99亿元（-3.14%）；儿科4.99亿元（+2.90%）；修复4.56亿元 （+6.72%）；大综合7.56亿元（+8.34%）。根据公司机构调研公开纪要，24Q1种 植收入1.11亿元（+5.9%）；正畸1.2亿元（+2%）；儿科1.22亿元，略有下降；修 复1.06亿元（+4.5%）；综合1.97亿元（+7%）。随着种植牙的快速放量，种植业 务正逐渐恢复，以价换量趋势初显，短期内种植牙毛利率会有所下滑，未来随着业 务量的持续提升，有望回归正常水平。

（三）综合医院：23 年快速恢复，24Q1 增速放缓

综合医院板块5家上市公司23年合计实现营收126.59亿元，同比增加29.8%；扣非净 利润为-3.67亿元，较22年同期大幅减亏接近14亿元。24Q1整体实现营收32.35亿元， 同比增加9.8%；扣非净利润-0.16亿元，23Q1为-0.33亿元。23年由于疫后院内诊疗 的快速恢复，很多择期手术需求集中释放，所以各公司业绩快速恢复且大幅减亏。 24Q1业绩增速有所放缓但仍然实现接近10%的增长，主要考虑到23Q1虽然有部分 诊疗需求得以释放，但仍然有一些残留的疫情影响。在23年全年高基数的背景下， 24年预计综合医院板块业绩增速会有一定程度的放缓。根据前文所述，近期民营医 院诊疗人次占比出现下滑，但随着我国人口老龄化推动的诊疗需求的日益提升，作 为医疗体系中重要的组成部分，民营医院将在未来承担更多的公立医院外溢需求。 此外，在DRG全面推行的背景下，各家医院的成本管控效率决定着盈利能力。我们 认为管控能力更强，效率更高的公司将有望突出重围。

（四）其他专科医疗机构：各领域有所分化

A股中其他专科医疗机构主要包含科研服务机构诺禾致源、体检机构美年健康、脑科 医院三博脑科以及康复机构三星医疗等，H股中主要包含肿瘤专科连锁医院海吉亚医 疗、中医连锁机构固生堂以及辅助生殖连锁机构锦欣生殖等。各专科领域表现有所 分化，如固生堂业绩表现突出，主要受益于国家政策对中医诊疗的支持以及公司中 医师资源获取上的突出优势；诺禾致源则由于平台换代导致业务量下滑以及宏观经 济环境影响，业绩下滑明显，公司正积极拓宽海外业务，随着平台换代逐步完成，其 业绩有望恢复增长。

重点公司经营情况如下：

1. 诺禾致源

公司23年实现营收20.02亿元（+3.97%）；归母净利润1.78亿元（+0.47%）；扣非 归母净利润1.40亿元（-8.92%）。24Q1营收4.68亿元（+6.32%）；归母净利润0.27 亿元（+21.40%），扣非归母净利润0.21亿元（+6.85%）。 23Q2起受平台换代影响收入增长放缓，目前正处于恢复轨道中。根据公司微信公众 号披露，公司于23年4月开始进行平台换代工作，过渡期间可能会影响部分常规业务 的开展，导致收入增速有所放缓。根据财报和wind数据显示，公司23Q1-24Q1单季 度收入同比增速分别为+13.96%/+5.66%/-3.10%/+2.18%/+6.32%，单季度增速正逐 步恢复。从各业务板块23年营收来看，生命科学基础科研服务为6.36亿元（-0.94%）、 医学研究与技术服务2.69亿元（+6.60%）、测序平台服务9.53亿元（+14.05%）， 受平台换代影响业务结构短期也有所变化。

持续拓展海外布局，短期盈利能力小幅下滑。根据财报显示，公司近两年持续加大 对海外市场的布局，分别于23年12月和24年1月在德国和日本开设新的实验室，全球 本土化进一步加强。由于海外市场的加速扩张，公司23年销售费用同比增加14.31% 至3.79亿元，占收入比为18.93%，同比提升约1.7pp，这也导致盈利能力下滑，公司 归母净利率和扣非净利率分别下滑0.31pp和0.99pp至8.89%和6.99%。

2. 海吉亚医疗

23年公司实现营业收入40.77亿元，同比+27.6%，剔除核酸影响后同比+34.0%；净 利润6.85亿元，同比+42.1%，剔除核酸影响后同比+36.6%；NonGaap净利润7.13亿 元，同比+17.5%，剔除核酸影响后同比+31.1%。此外公司还在年报披露，2024年1- 2月收入同比增长超过40%，整体经营情况良好。 医院业务稳中有进，肿瘤特色进一步增强。根据公司年报披露， 23年医院业务收入 38.9亿元，同比+28.5%，剔除核酸影响同比+35.4%。其中住院业务收入25.4亿元， 同比+31.6%；门诊业务收入13.5亿元，同比+23.1%，剔除核酸影响同比+43.2%； 手术量为8.38万例，同比+34.6%，三、四级及介入手术占比有所增加，医疗质量进 一步提升。肿瘤业务保持稳健，收入14.4亿元，同比+23.6%，占总收入比43.6%。 自建项目进展顺利，外延整合保持高效。根据公司年报披露，自建的德州海吉亚于 24年3月通过三级综合医院验收，无锡海吉亚和常熟海吉亚建设正快速推进，分别 有望于25年初和25年底交付使用；重庆和单县二期先后于23年2月和7月投入使 用，成武二期于24年1月投入使用，开远解化、贺州广济、长安和永鼎医院的二期 项目也在快速推进中；公司23年收购的两家医院整合效果明显，宜兴海吉亚并表后 收入同比+30.8%（6-12月），长安医院并表后收入同比+28.9%（9-12月）。

3. 固生堂

公司2023年实现营业收入23.23亿元，同比+43.0%；净利润2.53亿元，同比+39.6%； 经调整净利润3.05亿元，同比+53.6%。调整项主要为股权激励费用。 线下业绩恢复高速增长，自有医师成长迅速。根据公司年报披露，公司2023年线下 医疗机构收入为20.37亿元，同比提升49.2%，我们推测主要受益于疫后线下诊疗的 恢复以及公司业务规模的扩张。线上业务收入2.86亿元，同比提升10.2%，对比疫情 期间有所降速。另外，据公司投资者关系官方公众号披露，2023年公司自有医生业 绩快速提升，收入为7.05亿元，占线下业务收入比重为34.6%（2023年同期为25.8%）， 自有医生业绩占比的提升使得公司业绩增长的确定性更强。此外，公司还有7个院内 制剂产品于2023年通过了药监局备案。 全国布局快速推进，进军新加坡开启海外市场。据公司投资者关系官方公众号披 露，公司于2023年新增9家门店，新进入2个城市（武汉、昆山）。新增的9家门店 中，公司自建的有佛山禅城和福州陆壹2家，剩下的7家为并购门店。除了国内业务 拓展外，公司还于2024年3月收购了宝中堂新加坡，进军海外市场，根据公司战 略，未来将持续通过战略性投资、收并购等方式在新加坡及其他境外区域开设门 店。

4. 锦欣生殖

公司全年实现营业收入27.89亿元，同比+18.0%；净利润3.47亿元，同比+194.2%； 非国际财务报告准则经调整净利润为4.72亿元，同比+72.0%。整体经营业绩保持稳 健增长。 周期数和成功率稳步提升，经营质量持续向好。根据锦欣生殖投资者关系官方公众 号，集团旗下控股及管理医疗机构23年周期数为30368个，同比+16.2%；中国总部 医院（成都和深圳）成功率达57.5%，同比+1.9pp。公司的多项经营指标也呈向好趋 势，如23年经调整净利率为16.9%，同比+5.3pp；有息负债率为14.3%，同比-10.2pp。 各区域调整初显成效，武汉、昆明等地经营效能提升。根据公司业绩公告，受益于 周期数以及高端需求的增加，成都区域ARS收入同比+15.7%，但受人口增长率下降 等因素影响，妇儿医疗服务及药品等销售业务同比下滑0.6%；深圳收入同比+16.9%， 主要由于疫情后周期数的恢复以及高端需求的增加；武汉医院ARS业务于2022年8 月底恢复正常，收入同比+124.6%；昆明区域两家医院收入于2022年7月并表，受并 表及公司整合后IVF业务增长影响，其收入同比+154.8%；香港区域2023年开始积极 推广冻卵业务，冻卵数量同比+145%，促进其收入同比+12.3%；受益于疫后旅行限 制放宽，美国业务逐步恢复，其国际患者人数已恢复至疫情前约50%的水平，其收 入同比+22.7%；老挝诊所于2023年8月开始试运行，截至年底收入达280万元。

三、ICL 行业：受宏观环境影响业绩承压，信用减值影 响持续

随着新冠业务逐步出清， 23年第三方医学检验实验室板块整体业绩出现下滑，24年 受宏观环境影响业绩持续承压。23年经调整后的第三方医学检验实验室板块上市公 司（金域医学+迪安诊断）合计实现营业收入219.48亿元，同比下降38.6%；扣非归 母净利润6.59亿元，同比下降85.5%。24Q1营业收入为48.14亿元，同比下降10.0%， 扣非归母净利润-0.06亿元，由盈转亏。公司报表端净利率受到应收账款减值的影响， 剔除掉相应的信用减值影响，行业整体盈利能力仍然面临较大压力，推测主要原因 为宏观环境以及行业竞争的加剧。

新冠回款仍需关注，信用减值影响持续。由于新冠业务的特殊性，疫情期间各公司 的应收账款绝对额持续上涨，应收账款的回款情况也成为各公司的短期内的关键工 作。根据wind，金域医学和迪安诊断截至2023年底的应收账款分别53.35亿元和 80.54亿元。信用减值损失主要源于应收账款的计提，金域医学和迪安诊断23年信用 减值损失分别为4.89和3.83亿元，24Q1分别为1.39和0.93亿元。

金域医学经营情况： 23年公司实现营收85.40亿元（-44.82%）；归母净利润6.43亿元（-76.64%）；扣非 归母净利润3.65亿元（-86.53%），非经常性损益2.79亿元，主要包含非流动资产处 置收益2.60亿元。24Q1公司实营收18.41亿元（-13.05%）；归母净利润和扣非归母 净利润分别为-1864万元和-2929万元，由盈转亏。 23年常规业绩增长稳健，信用减值对利润冲击较大。公司23年营收下滑主要原因为 新冠检测业务大幅减少，但常规业务表现良好。根据金域医学微信公众号，公司23 年常规医检收入77.26亿元，同比增加15.35%，其中三甲医院占比43.13%，同比上 升4.73pp。但23年公司盈利能力出现大幅下滑，扣非净利润率为4.27%，同比下滑 13.21pp。主要原因为：（1）新冠业务出清使得检验量大幅下滑，单位成本升高， 同时部分新冠期间的成本需要消化；（2）新冠应收账款大幅提升导致应收账款减值 提升，根据年报，公司23年信用减值损失为4.89亿元。 24Q1业绩阶段性承压，静待盈利能力提升拐点。一季度为行业传统淡季，23Q1由于 疫后诊疗需求集中释放所以基数较高。当前外部环境较为复杂，很多小企业低价竞 争也对公司经营造成一定压力。此外应收账款影响还在延续，Q1信用减值损失1.39 亿元。随着行业逐步回归正常以及公司的经营管理效率持续提升，其盈利能力有望 逐步恢复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）