2024年双林股份研究报告：二十载耕耘汽车零部件，轻装再启航续写新辉煌

深耕零部件二十载， 聚 焦 开 启 新 成 长

公司深耕汽车零部件二十载

双林股份深耕汽车零部件，主要包括四大产品系列：汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承。双林股份成 立于2000年，主要产品包括汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承等，公司分别在上海、宁波、襄阳等地 设有全资、控股子公司28家，分公司6家，先后获得2021年中国机械500强企业、专精特新中小企业等荣誉称号，在汽车零部件领域具备 较强的竞争优势。

公司目前处于聚焦期，未来有望开启新一轮成长

公司的发展可以分为耕耘、探索、聚焦三个阶段： （1）2000-2014：耕耘基本盘内外饰件+座椅调节系统主业，稳中有进实现营收与利润双增。公司专注于主业的发展，积累了法雷奥、博泽等 一级配套供应商，和通用五菱、重庆长安等自主整车厂，2015年新增了襄阳、湘潭、沈阳基地。从2007-2016年，公司实现营收规模从3.4亿元 增长到33.0亿元，净利润从0.42亿增长到3.54亿，达成十年近十倍的辉煌业绩。 （2）2015-2019：多元化转型探索期。公司自开启多元化并购，陆续在2014年公司收购湖北新火炬，开展轮毂轴承业务；2015年，收购DSI 变速箱公司和德洋电子公司，进军变速箱与新能源车电机业务，公司陆续扩大业务版图，提升汽车零部件领域的竞争力。 （3）2020-至今：聚焦核心优质业务，开启新一轮增长。公司在2019年受到宏观经济波动的影响，利润受到资产减值大幅拖累。2019年对变 速箱等业务资产减值计提10.0亿元；2022年，对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73亿元。公司自2020年以来，营收与净利润重回增长轨道 ，后续有望开启新一轮增长。

公司核心业务贡献主要利润

公司主要业务为轮毂轴承与内外饰及机电部件（含智能控制系统部件），合计营收占比超过90%。分业务来看，2022年公司内外饰件及机 电部件、轮毂轴承、新能源电机、其他业务的营收占比分别为53%/38%/7%/3%；盈利能力方面，2020-2023H1，公司内外饰件及机电 部件毛利率分别为18.8%/17.8%/18.8%/17.4%，盈利能力较为稳定；轮毂轴承毛利率分别为20.1%/20.4%/17.6%/24.6%，公司2023H1 轮毂轴承盈利能力上升显著。

长期增长趋势不改，盈利能利边际改善明显

2008年-2022年，公司营收与利润增长显著。2008年至今，公司营收从3.9亿元到2022年的41.9亿元，增长十余倍。2018-2019年，公司 受宏观经济波动，净利润受到变速箱的资产减值计提拖累。若拨回2022年的0.73亿资产，公司净利润在2020年重回增长轨道。分季度来看，公司盈利能力提升明显。2022以来，公司毛利率稳步提升至18.29%主要得益于公司轮毂业务毛利率提升。净利率方面， 2023年前三季度公司净利率同比有明显改善。

公司股权结构稳定，股权激励计划

公司的股权结构清晰、稳定。截至2023年9月30日，公司实际控制人为邬建斌，直接持股4.48%，通过双林集团股份有限公司，间接持股 40.63%，合计持股45.11%，股权结构较为稳定。 股权激励计划绑定公司整体利益，2022年股权激励摊销费用940.6万元。2022年6月发行股票激励对象覆盖公司董事、高管以及核心骨干人 员等140人，将公司利益与管理层和员工充分绑定。将来成本摊销方面，2022年股权激励计划预计2023年-2025年摊销费用分别为 1381.2/697.4/173.2万元。

座椅调节器“高成长+高壁垒”赛 道，公司深耕座椅调节系统二十年

座椅是汽车系统重要组成部分，是驾乘舒适性与安全性的直接体现

座椅是汽车车身系统的重要组成部分，集人体工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品，关系到汽车的驾乘舒适性和安全性。 汽车座椅是复杂的汽车零部件，涉及机械、电子、纺织等多个领域的综合性产品，其设计、开发、制造均有较大的难度。汽车座椅主要由座 椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成。

车企纷纷加入座椅智能化的竞争浪潮

消费者对乘坐驾乘体验需求升级，座椅成为各大主机厂竞争热点。以问界M9为例：女王副驾支持14向电动调节、8点按摩和座椅记忆，电动 腿托、脚托、通风、加热。第二排采用全新零重力座椅，在加热、通风、按摩、14项电调等功能基础上，首创水平自适应双扶手功能。除此 以外，蔚来es8推出的女王副驾可达22向电动调节，理想L9推出四向腿托等等。随着汽车厂商的竞争程度不断加剧，未来汽车座椅的功能有 望持续拓展。

座椅调节零部件技术壁垒较高

座椅调节系统是汽车座椅中重要的零部件，主要实现汽车座椅的电动控制，技术含量高。座椅调节系统包括座椅水平驱动器，座椅滑轨，座 椅调节电机等零部件。根据所实现的调节功能的不同，座椅电机主要可以分为水平调节电机、调角电机、前抬高电机、后抬高电机四类。

座椅系统的零部件中，座椅调节系统的技术壁垒较高，毛利率高于其他零部件。具体来看，座椅电机毛利率约在30%以上，而座椅头枕、座 椅扶手、座椅骨架等零部件毛利率约在15%左右，侧面验证座椅调节系统的技术壁垒较高。

座椅调节零部件核心工艺在于强度、噪音等方面性能要求

座椅调节核心零部件的工艺壁垒往往难度较大，在强度、磨损、噪音消除等方面性能要求较高。座椅水平驱动器由蜗杆、止动盘、浮动螺母组 件和齿轮箱等部件组成。座椅椅水平驱动器是在不同温度、碰撞强度和磨损性能方面对持续运行特性提出了苛刻的要求，由于安装在车厢内， 在噪音方面也存在较高要求。座椅电机需要在电机设计、仿真模拟、模具设计与开发、生产线设计、机械加工、产品检测等各方面拥有成熟的 专业技术，并经过长期的技术积累才能使产品在噪声、振动、电磁兼容（EMC）等方面满足客户的需求，生产出符合下游客户的达标产品。

欧美系+日系厂商为主，双林股份技术突破实现国产替代

座椅水平驱动器的配套体系可以分为欧美系和日本系两大系统：日本主机厂采用的配件主要由日系的汽车零部件厂商配套，日系的汽车主机厂 主要向日系汽车零部件厂商采购，日系HDM产品主要由爱信精机和日本电装公司生产。欧美主机厂的配套体系较为广泛，HDM主要国内生产商 主要有德国IMS、杭州新剑。

双林股份潜心研发座椅驱动技术，产品参数处于世界先进水平。公司掌握了微型减速器设计制造、多头蜗杆冷轧、梯形螺纹挤压抛光等技术， 在产品体积控制、精度、噪音控制等方面均有深厚加工经验积累。从产品参数方面看，双林股份汽车座椅驱动器使用寿命、噪声等各方面性能 指标均处于世界先进水平。

轮毂轴承产能充沛 ， 客 户 资 源 禀 赋 优 越

轮毂轴承单元是汽车重要安全件

轮毂轴承单元是汽车的重要安全件，主要作用是承载重量和为轮毂的转动提供精确引导。轮毂轴承单元从标准角接触球轴承和圆锥滚子轴承 的基础上发展起来的，它将两套轴承做为一体，具有组装性能好、可省略游隙调整、重量轻、结构紧凑、载荷容量大、为密封轴承可事先装 入润滑脂、省略外部轮毂密封及免于维修等优点。汽车轮毂轴承单元是将轮毂轴承安装法兰、轮毂轴承、轮毂与刹车盘或轮轴的连接心轴、 以及相关的密封件、轮速传感器和磁性编码器等主要零部件一体化设计并制造的汽车零部件产品。

轮毂轴承单元生产过程是将各个零部件加工集成的过程，第三代轮毂轴承一般会集成ABS车速传感器。工艺方面，保持架、套圈、钢球的加 工质量对轴承振动具有不同程度的影响，其中钢球的加工质量对轴承振动影响最明显，其次是套圈的加工质量，最主要影响因素是钢球和套 圈的圆度、波纹度、表面粗糙度、表面磕碰伤等。现在的汽车轮毂轴承一般包括控制防抱死制动系统（ABS）的车速传感器，该传感器向 ABS控制系统发送恒定信号，告诉它每个车轮的转速。紧急情况下，ABS控制系统将确定是否需要防抱死制动。如果ABS传感器工作不正常或 失效，则ABS系统失效，因此该轮毂轴承单元零部件质量（制造和防止损坏的方式）对刹车安全至关重要。

轮毂轴承具有消耗属性，后市场空间有望进一步打开

轮毂轴承单元更换周期为5年左右，随着车龄提升后市场空间有望进一步打开。乘用车轮毂轴承单元一般使用里程为 8-10 万公里，平均 5-6 年需更换一次，年均维修率约为 16.7%；商用车汽车轮毂轴承单元使用里程一般为8-10万公里，平均 4-5年需更换一次，年均维修率约为 20%。目前来看，中国汽车平均车龄为5.8年，车龄在5年以下的占比为51%，5年以上车龄的汽车占比在逐渐增多，更换轮毂轴承需求也进一 步增大。随着中国汽车保有量增多，且平均车龄正在提升过程中，中国汽车轮毂轴承后市场空间将进一步打开，2022年中国车用轮毂轴承的 市场规模为660.8亿元，近五年平均CAGR达6.1%，增长趋势显著。

手握优质主机厂客户资源，自主品牌客户占比逐渐上升

深耕乘用车主机厂客户资源，获得蔚来两大项目定点。轮毂轴承产品属于安全件，技术含量以及门槛较高，进入客户的供应商体系后可替代 性较小。主要客户包括长城、一汽、长安、福特、标志、大众、吉利、上汽通用五菱、菲亚特、奇瑞、华晨、东风、日产、北汽等。同时， 公司轮轴承产品已为比亚迪、吉利、岚图、东风日产、赛力斯、长城、 长安、一汽奔腾、睿蓝汽车等新能源车型供货。其中，公司在2022年 已取得蔚来阿尔卑斯DOM项目及黄火虫项目定点，该项目预计将于2024年量产。公司产品已直接或间接供货给问界M5、M7车型，新能源 订单充沛有利于公司市场份额进一步抬升。

新能源电机业绩释放在即，未来有望盈亏平衡

新能源电驱系统主要由电机、电控、减速器构成

电驱系统是汽车动力系统的重要组成部分。电驱系统包含电机，电控，减速器三部分，在车辆启动后，通过电控制器感知驾驶员的驾驶意图并 将信号指令传达给电机，由电机将电能转化为机械能驱动车辆行驶，减速器的主要功能则是降低转速提高扭矩。

扁线电机功率密度较高，性能优势明显

扁线电机指在定子绕组时采用扁铜线绕组的电机，相比圆线电机在功率密度和效率方面具备明显优势。发卡扁线电机是目前广泛采用的主流设 备，在扁线绕组时，单根形状比较像发夹，所以又名Hair pin电机。相较于传统圆线电机，扁线电机：1）功率密度高。由于导线横截面呈矩形 ，能够排布的更为紧密，在相同空间下，裸铜槽满率提高了20%-30%，定子内横截面单位面积含铜率更高，有效降低了定子的绕组电阻，从而 降低了铜耗，提高了功率密度与能量转化效率；2）降低了铜耗发热，温度性能更好；3）噪音低、NVH性能更好。比亚迪的DM-i混动系统即 采用扁线电机，随着电动汽车性能要求逐步上升，扁线电机渗透率有望稳步提升。

内外饰业务前景广阔，营收有望稳步增长

公司深耕汽车内外饰多年，建立五大生产基地产能充沛

内外饰是整车重要部件， 2026年国内市场规模预计可达1824亿元。乘用车一般由动力总成、底盘系统、车身系统和电气设备四大系统组成， 其中内外饰件是车身系统的重要组成部分，通常为非金属材料。内饰件主要包括主副仪表盘、门板、顶棚和地毯等；外饰件主要包括前后保 险杠、格栅、外后视镜及各类饰条。内外饰件作为汽车消费属性的直接体现，是消费者购车时考虑的重要因素。2022年乘用车内外饰中国市 场规模约为1620亿元，预计2026年市场规模可达1824亿元，复合增长率约为3.01%，呈现稳定增长态势。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）