银行业：2024年度展望报告

由德意志发布了《银行业：2024年度展望报告》这篇报告。以下是对该报告的部分摘录，完整内容请获取原文查看。由于紧缩的金融条件对经济的影响越来越大，未来几个季度经济增长料将放缓。但是，市场也需要继续对经济增长将在2024年晚些时候再次ᨀ升保持信心。

1.（地缘）政治：核心问题

“大博弈”是历史上对19世纪英国和俄罗斯争夺中亚霸权的称呼，但与其说是一场博弈，不如说是一场 持续了近一个世纪的严重地缘政治冲突。一场新的大博弈正在美国和中国之间上演，这场博弈的规模 横跨整个世界。这是两种政治制度之间的较量，显示出自信的新兴经济体的雄心，这些新兴经济体意 识到自身日益增长的全球重要性，并在努力ᨀ高自身（从全球层面来看，例如，在国际组织或协议中） 的相关性。科技优势被认为是全球政治和经济领导地位的关键驱动力，这种优势让美国处于领先地 位，并将中国视为主要的挑战者（拥有自己的科技战略）。科技领先地位的竞赛在一定程度上将全球任 务共享转变为对从原材料、人力资本、教育到专有技术和知识产权等资源的竞争，使供应链的韧性面 临风险。美国正谋求通过限制中国获得高科技的渠道来捍卫其在信息技术领域的领先地位和对关键基 础设施的控制，而中国正努力通过严格监管其科技部门、限制外资市场准入和控制国内企业，利用并进 一步扩大其在可再生能源、电池、电动交通等领域的领先地位。这种紧张态势以及其他冲突和由此产 生的限制正促使欧洲、印度、阿拉伯半岛国家或俄罗斯等贸易导向型地区和国家以及那些希望增加其贸 易份额的国家建立新的国际联盟和协议。

自2017年以来，无论哪个政党领导美国政府，在这方面已经观察到贸易流动的变化——伴随着出口或 进口限制等贸易干预。这些并没有随着拜登总统任期的开始而减少。新贸易协定陆续缔结，但与过去不 同的是，多边协议越来越少，双边协议越来越多。近岸外包和友岸外包属于经济政策应对措施，旨在ᨀ 高供应链的韧性，并确保与可靠的合作伙伴一起获得资源——尤其是来自通常属于关键大宗商品来源 的所谓“全球南方”国家的合作伙伴。这或许会导致在不同层面有共同利益的合作伙伴形成新的联盟。 同时，国内政治发展可能对外交政策决定和国际联盟产生更大的影响——不仅在民主社会如此。因 此，美国和欧盟、印度以及台湾等国家和地区将于明年举行的选举在全世界都会备受关注。

制裁或限制等贸易壁垒以及政治或经济协议的变化都可能对那些以对外贸易为基础的经济体构成挑 战。如果双边贸易越来越多，美国和中国（由于各自的经济结构）可能会或多或少地局限于满足自身的 国内需求，只与最密切的合作伙伴进行贸易。相比之下，德国和日本等出口导向型经济体更依赖商品在 全球范围内的自由流动，因此受到制裁和供应链问题的影响更严重。

2.经济：投资创造潜力

在日益多极化的世界中，由于科技进步，世界正在以前所未有的速度变化，各国经济面临的主要挑战之 一是如何实现可持续的经济增长。未来几年，全球将投入数万亿美元来实现这个目标。可持续不仅意 味着“长期”，而且还明确用于确保符合环境、社会和治理标准的ESG方法。如今，任何关于增长的适当 争论都必须考虑到气候变化、人口结构、资源效率和公平分配等问题。

相应的投资计划包括2021年通过的基础设施一揽子计划和美国的《通胀削减法案》，以及欧洲的下一 代欧盟（NextGenerationEU）复苏基金。然而，在世界很多其他地区也进行了投资。尤其是下一代欧盟 计划，连同欧盟长期预算（多年期财务框架），到2027年将ᨀ供逾2万亿欧元的投资，这表明了有针对性 支出的可能性。美国的资金似乎是以散弹枪的方式进行分配，而与美国截然不同的是，欧洲的资金分 配正在与具体改革的实施联系在一起。这个过程可能需要更长时间，但它建立了一个明确的框架，并将 投资引导到那些政府和社会优先考虑的领域——劳动力市场、可再生能源、数字化、环境保护、电动出 行和多样性。美国和欧洲都需要吸引私人投资者，因为它们更注重资本效率。在这方面，欧洲似乎已步 入正确轨道，但已经采取的措施离实现目标还很遥远。 我们预计2024年任何一个主要经济区域都不会出现衰退，部分原因是推出了广泛的投资计划。从全年 来看，我们预计欧元区将温和增长0.7%，德国甚至会增长0.9%。德国经济增长高于我们对美国经济增长 0.8%的预期。这是因为未来几个季度可能会受到18个月前开始的加息滞后效应的负面影响。然而，我们 预计美国经济将在2024年下半年出现实质性复苏。

预计2024年亚洲仍是全球增长的引擎：例如，印度的增长率可能约为6%，中国约为5%。日本的表现可能 明显好于预期。我们对日本2024年经济增长率1.0%的预测跻身主要工业化经济体中最高的行列。

3.通胀：阶段胜利

在过去的18个月里，对抗通胀一直是全球很多主要央行（但不是所有央行）的主要货币政策问题。虽然 特别是欧洲和美国的价格大幅上涨，但以亚洲经济体为例，通胀过高的问题却很少。事实上，最近中国 对即将到来的通货紧缩的担忧实际上有所加剧。 年通胀率已经大幅下降，部分原因是能源价格走低、有利的基数效应以及限制性货币政策导致的资本 市场利率上升。美联储和欧洲央行等央行放慢了货币紧缩计划的步伐。然而，即使在2024年之后，它们 也不太可能将基准利率恢复到以前非常低的水平。 对于美国，我们预测2023年全年通胀率为4.2%，2024年为2.8%。如果美国经济实现软着陆，即经济放缓 但未陷入衰退，美联储可能会在2024年6月首次降息。总体而言，我们预计未来一年将有三次这样的降 息。目前，美国的基准利率保持在5.25%至5.5%的区间。然而，通胀仍有可能产生第二次首轮效应，例 如，在油价于2024年再次大幅上涨的情况下。这可能会推迟任何放宽货币政策的脚步。

就欧洲而言，我们预计，货币政策趋势从根本上来说将与美国类似。我们目前还预计欧洲央行将在2024 年降息三次。不过，必须牢记，欧洲雇员仍在经历实际工资大幅下降，而且由于失业率处于历史最低水 平和熟练工人日益短缺，工资压力料将加剧。此外，从长期来看，能源价格上涨和来自下一代欧盟基金 的主要财政刺激的影响可能会成为通胀的另一个驱动因素。2023年，欧元区全年通胀率可能达到5.7% ，德国达到6.0%。我们预计，明年欧元区的通胀率为2.9%，德国的通胀率为3.2%。

预计日本2023年的总体通胀率为3.2%，2024年为2.3%，因此日本的通胀问题不那么明显。在经历了几十 年反复出现的通货紧缩阶段之后，通胀又回来了，实际上，这在日本国内还是让人感到些许满意，尽管 通胀最近已经超过了日本央行2%的目标水平。明年，日本央行可能会自2016年以来首次将基准利率从目 前的-0.1%上调至略高于0%的水平。 中国近期的通胀特别低，甚至出现了一些通货紧缩的趋势。虽然这主要是因为食品价格急剧下降，但较 低的价格水平对国内需求造成了相当不利的影响。因此，中国人民银行（央行）已多次加大货币宽松政 策的力度，后续可能还会采取更多措施。

4.债券：实际利率很重要

回顾我们去年的展望，我们对2023年的债券预测得到印证。由于通胀率下降和利率上升，债券市场在 这一年当中达到了一定的平衡。因此，在经历了多年极低的利率之后，投资领域现在更完整了，这得益 于债券作为一种资产类别的吸引力重现。并且我们认为，在可预见的未来有望依然如此。 实际利率的发展（即经通胀调整）为潜在的固定收益投资者ᨀ供了令人满意的理由。在所有主要债券市 场，它们目前都处于正值区间——在某些情况下，涨幅明显。这意味着投资者不必非要指望他们的证券 价格上涨，因为利率可能很快再次下降。我们认为，目前仅实际利息收入就足以成为投资的理由，但我 们预计2024年利率将小幅下降，因此也预计价格具有适度的上行潜力。

我们预计，2024年全球大多数债券市场将实现中高个位数的价值增长率。公司债券可能比政府债券更 值得关注，因为它们的收益率ᨀ升且基本面良好。投资级债券拥有一切，ᨀ供的实际收益率值得关注， 并且违约率较低。相比之下，在经济数据疲弱且破产率上升的环境下，高收益债券通常因其信用评级较 低而风险较高，很多投资者可能只将其视为利基投资。就到期期限而言，我们认为，短期（1至2年）和 长期（长达10年）证券的组合较为可取——平均到期期限约为4至5年。 从地区的角度来看，美国债券比欧洲市场具有明显的收益率优势，例如，为其他货币区的投资者ᨀ供了 在必要时增加其投资组合美元敞口的好机会。然而，我们预计未来几个月美元将走弱。以欧元区投资者 为例，货币损失只能通过相应的对冲来避免，而对冲的成本可能会超过潜在的收益率优势。因此，对于 欧元区投资者来说，2024年我们青睐欧元投资级公司债券。与其美国同类债券一样，它们的基本面良 好，而且由于收益率较高，可能会受益于房地产等另类投资形式带来的潜在资本回报。

就欧元区政府债券而言，意大利可能引人关注。对于10年期债券来说，与德国政府债券（德国国债）的 利差目前约为200个基点，未来几个月可能会略微扩大。出现这种溢价的原因是意大利的政治不确定 性，以及有关该国预算和国债的争论。尽管我们对一些困难阶段有所预期，但我们预计意大利不会出现 持续的动荡。一方面，大多数意大利政府债券（BBB评级）由意大利本国持有；另一方面，下一代欧盟或 欧洲央行工具（TPI、PEPP）等欧洲计划应会让市场参与者略感安心。

5.外汇：小心事与愿违

如果在今年剩下的几周内欧元兑美元波动区间没有进一步扩大，7月中旬的高点1.13，10月初的低点1.05 将是采用欧元以来第二低的52周波动区间。我们的评估认为，这个世界上最重要的货币对在未来一年 也可能继续保持相对平和的状态。我们预计，2024年底欧元兑美元汇率将略微走高，达到每欧元1.10美 元。 与2023年一样，各国央行的货币政策决定以及市场参与者在这方面的预期料将对各种货币对的表现产 生重大影响。鉴于最近美国和欧元区利率周期平行的趋势，2年期德国国债和相应期限的美国国债之间 的利差在本年度几乎没有变化。我们预计，如果两家央行或多或少同时进入降息周期，2024年也会有类 似的发展。 与此同时，地缘政治危机升温可能会强化美元的避险功能，不过，尽管最近中东冲突升级，但这种事态 发展到目前为止都还没有实现。这可能是由于在冲突爆发之前，美元已经明显升值，市场参与者已经ᨀ 前增加了美元投资。已经持有美国股票和其他美元投资的美国以外货币区的投资者往往会在美元升值 时获利。然而，对新投资者来说，美元强势推高了美国投资的成本。

如果欧洲央行为对抗长期高通胀率而采取比美联储更严格的货币政策，例如，欧洲工资大幅上涨等第 二轮效应导致通胀上升，欧元走强将存在问题。我们预计2024年欧元区不会出现衰退，而不会出现衰 退也可能支撑欧元。这只在一定程度上利好出口导向型的欧洲经济，对于欧元区以外的买家来说，本国 货币升值将使商品更昂贵，因此可能对销售产生负面影响。

日元今年的表现极为疲弱。然而，如果日本央行成为世界上唯一持续上调关键利率的主要央行，明年这 种情况将发生变化。自2016年以来，关键利率一直为-0.1%，潜在的加息可能会使利率至少略高于0%的 门槛。日本政府还在11月初通过了一项全面的经济刺激计划，其中包括促进中小企业的工资增长。然 而，日本可能对过于强势的日元不太感兴趣，因为这可能会给日本的出口导向型企业带来压力，从而也 会给日本股市带来压力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）