一、深耕被动安全领域，受益于自主品牌销量增长

1、被动安全系统领域龙头，转型模块集成供应商

公司深耕汽车被动安全系统领域，产品矩阵不断丰富。公司目前已形成了以安全 带、安全气囊、方向盘为一体的汽车被动安全产品矩阵，实现了从单一安全带总 成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块 集成供应商。2009 年公司开始与国内主流汽车厂配套，凭借多年积累的综合竞争 优势，公司在多家国内主流内资整车厂中确立了良好的品牌形象，并获得多项客 户授予的供应商荣誉。

近年来，随着中国自主品牌整车厂的发展以及中国汽车产 业零部件的自主化，公司通过多年不断的自主研发以及与整车厂长期合作，突破 了外资品牌的长期技术垄断，实现了汽车安全系统产品的自主化生产，与吉利汽 车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、神龙汽车、北汽福田、合众汽车、悠跑汽车以及 智米等客户进行项目开发合作。2020 年公司成功在创业板上市。2021 年公司安 全气囊、方向盘等新产品实现批量生产。未来公司将凭借产品成本优势、先发优 势及整体配套优势，沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌” 战略方向，进一步巩固、扩大和提升公司在汽车被动安全系统行业的知名度及行 业地位。

公司股权结构集中稳定，实控人直间接合计持有公司 73.6%股权。公司实际控制 人为胡铲明、沈燕燕和胡凯纳三名自然人，胡铲明、沈燕燕为夫妻关系，胡凯纳 是胡铲明和沈燕燕之子。胡铲明直接持有公司 46.8%的股权，并与胡凯纳通过明 凯投资间接持有公司 6.8%的股权，沈燕燕直接持有公司 20.0%的股权。胡铲明、 沈燕燕和胡凯纳三人直接和间接合计持有公司 73.6%的股份。明凯投资是公司的 员工持股平台。澳门金融管理局、科威特、香港中央结算公司、中国工商银行和 前海聚诺是公司现有主要流通股股东。

2、安全带基本盘稳固，方向盘和安全气囊打开新增长空间

公司以安全带总成产品为主，方向盘和安全气囊产品构筑业务第二增长极。公司 是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，专业从事汽车安全带总成、安 全气囊、方向盘等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生 产、销售及服务。公司汽车安全带总成以功能进行区分，具有紧急锁止、单边和 双边预张紧、单边和双边限力、噪音抑制、儿童锁、防反锁等多重先进功能，广 泛应用于紧凑型车、中型车、运动型多用途汽车（SUV）、多用途汽车（MPV）、 客车、卡车等众多主流车型。在同属被动安全系统模块的安全气囊、方向盘等产 品方面，公司于 2021 年实现相关产品量产，并在现有安全带总成客户的基础上， 依托于质量、成本、整体配套优势实现点向面的突破。公司的特殊座椅安全装置 产品主要以出口直销为主，主要根据不同座椅的使用场景，按照客户要求定制化 设计和制造安全装置产品。

安全带总成产品是公司收入最主要的来源，近两年方向盘和安全气囊产品随着量 产爬坡不断放量。公司主营业务为汽车安全带总成、安全气囊、方向盘、特殊座椅安全装置等。1H23 公司安全带及零部件营收占总营收比重达 78%，安全气囊 营收占比达 9%，方向盘营收占比约 4%。其中安全带及零部件是公司收入最主 要的来源，2020 年、2021 年和 2022 年，公司安全带及零部件相关收入分别 为 4.6 亿元、6.4 亿元和 7.4 亿元，占主营业务收入比重逐年下降，主要是公 司产品矩阵不断丰富，安全气囊和方向盘新产线陆续建成，产品生产处于爬坡生 产阶段所致。汽车安全气囊和汽车方向盘产品是公司新开发业务模块，于 2021 年度实现批量生产，2022 年相关收入同比大幅上升。1H23，公司汽车安全气囊 和方向盘分别实现营收 0.4 亿元和 0.2 亿元，未来随着产品逐步放量，公司安全 气囊和方向盘营收有望持续增长。

安全带总成产品毛利率稳定维持在 30%上下，未来产品放量驱动安全气囊和方 向盘毛利率上升。汽车安全带总成产品毛利率较为稳定，不存在较大幅度的波动， 基本维持在 30%的水平。特殊座椅安全装置的毛利率在 2021 年和 2022 年出 现持续下降，主要是美元和欧元兑人民币汇率大幅下跌导致该类产品以人民币计 价的销售收入减少以及受原材料价格上涨影响产品单位成本持续上涨所致。公司 汽车安全气囊和汽车方向盘于 2021 年开始批量生产交货，汽车安全气囊产品 2022 年毛利率下降主要是外采的气囊控制器价格上升导致公司安全气囊单位成 本上涨的同时，低价的安全气囊销售量增加导致单位售价下降所致。汽车方向盘 产品 1H23 毛利率下降主要原因是缝皮方向盘生产占比提升以及生产线产能利用 率的下降导致单位成本的增长幅度较大。公司汽车安全气囊和汽车方向盘毛利率 相对较低是因为其目前产能利用率相对较低，未来随着产品不断放量，安全气囊 和方向盘产品毛利率有望逐步提升。

公司以国内销售为主，国外销售占比波动下降。1H23，公司实现国外营收 0.5 亿元，占总营业收入的比重为 10.6%。近年公司国外收入小幅增长，但占比呈逐 年下降趋势，主要原因是国外安全带等产品收入增长幅度低于国内安全带、安全 气囊、方向盘的收入增长幅度。其中 2020 年公司国外销售占比大幅下滑主要是 公司主要出口客户的需求量下降所致。公司国外销售毛利率维持高位，1H23 国 外销售毛利率为 43.8%。

二、存量产品高端化升级，新产品打开第二增长曲线

1、安全带：技术创新筑牢核心竞争力，产品高端化升级

深耕行业二十余年，持续技术创新筑牢核心竞争力。汽车安全带总成属于汽车被 动安全系统重要组件之一，由卷收器、带（锁）扣、高度调节器、织带、导向环、 预张紧器和锁紧装置等组成，可对乘员进行约束，是起到保护乘员作用的必要安 全装置。公司自设立以来一直保持与国内外主流整车厂开展技术和业务合作，并 从中积累了丰富的汽车安全带总成研发和生产经验，较早地突破了预张紧安全带 技术，并且搭载多种车型在 C-NCAP 测试中取得 5 星安全评价，目前已在国 内主流品牌整车厂中确立了良好的品牌形象，2022 年公司安全带产品国内市占 率 12.58%。未来公司以现有安全带产品为基础，不断加大新产品的研制和开发 力度，继续围绕汽车整车安全性和轻量化的发展主题，引导整车厂使用公司技术 领先产品，实现与整车厂同步研发，全面提升产品质量和性能。同时，公司将致 力于加大高端机械式预紧安全带、电子控制安全带（MSB）等新一代产品的试制 研发，缩小与行业龙头在核心技术领域的差距。

安全带总成量价齐升，产品结构高端化演进。近年来公司汽车安全带总成产品的 收入保持稳定增长态势，2020 年、2021 年、2022 年分别实现销售收入 4.6 亿 元、6.4 亿元和 7.4 亿元，其中 2021 年收入较 2020 年大幅增长，主要受益于长 城汽车供货上量以及上汽通用五菱等公司新上市车型销量大幅增长。2022 年汽 车安全带总成业务继续保持增长，主要是因为公司对奇瑞汽车、吉利汽车、上汽 通用五菱等客户收入持续增长。1H23 公司安全带总成实现销售收入 3.6 亿元， 同比+24.1%。同时，公司重视精进技术，不断加大新产品的研制和开发力度， 安全带总成产品矩阵不断丰富，高价值量产品增加，结构优化升级，销量与销售 均价稳步上升，销量从 2018 年的 821 万套上升至 2022 年的 1471 万套；销售均价从 2018 年的 41.1 元上升至 2022 年的 50.3 元。

2、安全气囊：单车配套量增加，气囊产品量利齐升可期

安全气囊产品重要性突出，需求朝多样化发展。安全气囊主要由指示灯、气囊、 传感器和充气系统等部分组成，并根据所在位置的不同分为驾驶座气囊（DAB）、 乘员座气囊（PAB）、侧气囊（SAB）、侧气帘（CAB）和膝部气囊（KAB）等 类型，用于在汽车遭受一定碰撞力量以后减轻乘员身体所受冲击力，在保护乘员 安全中起到极为重要作用。公司汽车安全气囊产品于2021年实现批量生产，2022 年相关收入同比大幅上升。未来公司将在做好已配套客户项目产品的基础上，进 一步扩大产品的生产能力，确保产品的质量和稳定性，并且加大新产品的研制和 开发力度，丰富安全气囊产品类型，如四气囊/多气囊、侧气囊/膝部气囊/头部气 囊等，满足不同客户的需求。

公司安全气囊快速放量，未来有望受益于产品量利提升。公司安全气囊产品 2021 年实现量产后迅速放量增长，2022 年实现营业收入 0.9 亿元，产销量均较 21 年 实现大幅上涨，产销率也由 2021 年的 19.8%上升至 2022 年的 88.3%。23 年以 来，公司安全气囊产品陆续摆脱此前的自制率较低、毛利率波动较大、对单一项 目依赖过重等局面；未来伴随着量的增长和规模效应的发挥，公司安全气囊毛利 率有望稳步提升。随着市场对汽车安全愈发重视及消费升级推动，未来单车安全 气囊个数将会逐步增加，公司有望凭借产能规划布局优势及强大的产品研发自制 能力受益于安全气囊量利齐升。

3、方向盘：规模效应+自制率提升，毛利率有望上行

智能驾驶驱动汽车方向盘智能化、多功能化发展。汽车方向盘由骨架、发泡、真 皮、喇叭、安全气囊等构成，除控制方向以外，方向盘还具有感知轮胎气压、危 险预警、音响控制等功能，在车辆行驶中起到十分重要的作用。方向盘除了需要 具有一定强度、硬度，并能承受一定扭转力及弯曲应力外，还需要具有一定的柔 韧性，按表面材质可分为塑料、纯皮或仿皮质、木皮相配、真皮翻毛以及炭纤维 等几种。未来随着智能驾驶技术普及，方向盘产品逐渐向智能化和多功能化发展。 通过集合马达震动、辅助预热等功能，汽车方向盘技术含量和行业进入门槛更高， 单车价值有望提升。未来随着国内自主品牌车企销量增长，量价齐升将打开方向 盘行业未来业绩空间。

公司方向盘逐渐放量，后续随着规模效应和自制率提升，毛利率有望向上。公司 方向盘产品 2021 年实现量产后迅速放量增长，2022 年实现营业收入 0.5 亿元， 产销量均较去年实现大幅上涨，产销率也由 2021 年的 31.1%上升至 2022 年的 92.0%。今年以来，由于公司方向盘产品仍在起步阶段，自制率较低、对单一项 目依赖过重，出现毛利率波动较大等局面。未来伴随着新规划产能逐步落地和规 模效应的发挥，公司方向盘产品陆续摆脱此前的低自制率，毛利率将进一步提升。 公司目前销售的方向盘以售价较低的 PU 方向盘为主，未来随着缝皮方向盘销售 占比提升，公司方向盘单价也有望进一步上升。

4、特殊座椅安全装置：出口直销为主，产品结构不断丰富

特殊座椅安全装置总成单价稳步提升，产品结构不断丰富。特殊座椅安全装置是 应用于不同特殊场景的座椅安全装置，由于特殊座椅应用场景的特殊性，通常对 安全装置有个性化的设计和制造要求，如车载轮椅、儿童座椅、农用机械座椅等， 公司特殊座椅安全装置产品与安全带总成产品工艺、技术、结构类似。公司的特 殊座椅安全装置产品以出口直销为主，根据不同座椅的使用场景，按照客户要求 定制化设计和制造安全装置产品，以此保证座椅及其乘客在车辆行驶过程中的安 全。2020 年、2021 年、2022 年公司特殊座椅安全装置产品的收入分别为 0.6 亿 元、0.7 亿元和 0.7 亿元，整体比较稳定，不存在较大波动。其中 2021 年小幅 增长主要是海外市场的需求逐步回升所致。近年来，公司特殊座椅安全装置总成 单价保持上升趋势，从 2018 年的 56.2 元/件上升至 2022 年的 72.3 元/件。未来公司将在现有特殊座椅安全装置产品的基础上加大研发投入，进一步拓展特殊座 椅安全装置产品的应用场景，开发适合不同场合、不同人群的产品，不断优化和 丰富产品结构，以满足不同客户对不同特殊座椅安全装置的需求。

三、研发和产能布局完善，抢占国产替代先机

1、被动安全系统排头兵，技术优势筑牢竞争基础

公司自研核心技术，重视技术创新制度规范。公司是国内领先的汽车被动安全系 统一级供应商之一，专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品 及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。通过多年的持续自主研 发，公司已拥有一系列关于产品开发及生产的核心技术。与此同时，公司重视技 术创新制度的制定，公司技术中心根据国家级企业技术中心的运作要求，结合自 身的实际情况制定了《科技研发项目立项管理制度》《技术中心管理制度》《知 识产权奖惩制度》《开发式创新创业平台管理制度》等一系列管理制度和方法， 详细规定了研发项目管理、新产品试制、知识产权管理、技术保密等方面的内容。

公司加大研发投入，持续提升研发能力。公司加强自主研发，坚持创新驱动，持 续提升公司的研发创新能力。2020 年、2021 年和 2022 年，公司研发费用总额 分别为 2,642.9 万元、3,983.3 万元和 5,606.8 万元，呈现逐年上升的趋势，研 发费用率也保持稳步上升。与此同时，公司研发人员数量逐年增加，占比亦不断 提升，公司重视落实针对研发人员的激励措施，制定了《人才绩效评价奖励制度》 《优秀人才引进制度》《科技人员培训进修制度》等人力资源管理制度，对在技 术创新和科技进步工作中做出成绩、取得技术成果的部门和个人，根据其经济效 益和项目的难易程度，给予不同程度的表彰和奖励。

公司加强自主研发，坚持创新驱动。目前公司在上海和宁波两地分设了研发中心。 内部组织架构按照产品进行分类，包括安全带、安全气囊和方向盘三个产品开发 部门。研发中心还设置了前瞻技术研究部门、项目管理部门、试验中心等部门， 主要承担新产品和新技术的研发工作。此外，公司各事业部下属设置了研发科， 主要负责现有产品的设计开发。公司研发模式主要包括三种，第一种模式是以对 标市场新发布车型的配置以及下游客户提出的要求作为研发导向的开发模式；第 二种模式是通过和高校合作研发，主要是基础材料的前沿技术开发；第三种是通 过调研国外的德国大众、美国福特等车企的最新专利、未来技术路线，衍生出相 应的开发需求和产品技术。

2、积极进行新产品产能储备，抢占国产替代先机

公司积极进行产能储备，通过可转债项目扩充方向盘总成和安全气囊总成产能。 公司在产能扩建和人员扩充方面相比国内行业自主品牌拥有更强的资金实力，作 为汽车被动安全国内自主品牌中唯一一家上市公司，公司积极借助资本市场的力 量扩大产能布局。2023 年公司发行可转债用于年产 1,330 万套汽车安全系统及 配套零部件项目（一期工程）建设，项目建成后公司将新增方向盘总成产能 130 万套和气囊总成产能 400 万套，进一步提高公司产品对整车厂生产配套的能力 和快速响应能力，并占据更多汽车安全系统产品市场份额，保证公司供货能力。

公司积极布局新业务、拓展新客户，提升行业的知名度及行业地位。公司作为汽 车被动安全领域的国产知名汽车零部件供应商，有效利用公司在安全带产品上的 市场资源为安全气囊和方向盘产品提供支持，助力公司在安全气囊和方向盘产品 方面拓展市场份额。目前公司已与吉利汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱等国产主 流整车厂就安全气囊和方向盘产品的搭载建立了稳定合作关系，通过了众多优质 客户群体的认证，并已取得大部分客户的定点合作项目。公司已取得的 SOP 订 单及定点项目意向性订单充足，公司已 SOP 订单及预计 2023 年内 SOP 订单预 计给 2023 年 7-12 月带来安全气囊订单金额约 1.7 亿元，方向盘订单金额约 0.6 亿元。结合长期合作客户情况预测，截至 2023 年 6 月 25 日，公司已定点意向 性合同订单在生命周期内预计平均每年带来安全气囊订单金额约 5.5 亿元，方向 盘订单金额约 2.3 亿元。

3、深度合作主流整车厂客户，客户结构不断优化

公司安全系统产品已全面覆盖主流整车厂，客户结构不断优化。针对现有客户， 公司不断挖掘市场深度，维护巩固合作关系，扩大公司产品份额。经过二十余年 的发展公司已积累一批知名整车厂客户，包括吉利汽车、长城汽车、上汽通用五 菱、奇瑞汽车等，公司将在维持现有安全带业务规模稳定增长的同时，将公司安 全气囊和方向盘业务推广到现有客户群体中，利用先发优势实现产品由点向面的 突破，丰富公司被动安全系统产品矩阵。随着新能源汽车的快速发展，公司积极 研发适配新能源车型的产品，并已得到现有部分客户的认可，部分客户的新能源 车型已搭载公司的安全气囊和方向盘产品，如五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰淇淋、 合众哪吒 V 车型等。在继续推进拓展自主品牌客户的基础上，公司也将逐步开始 向合资及外资品牌拓展，部分安全带产品已在大众德国总部完成了认可试验，并 已得到正式认可报告，这也标志着公司由国内主流整车厂向合资、外资整车厂的 布局。

未来，随着公司安全气囊和方向盘产品的性能优化提升，公司安全气囊产 品和方向盘产品预计亦将争取完成合资及外资品牌的产品认证，进入其供应商名 录。总体而言，公司将沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌” 战略方向不断优化客户结构。

公司安全带总成客户合作稳中有升，安全气囊和方向盘客户认证有序推进。公司 依靠自身技术、产品和服务等优势，经过多年的培育和深耕，目前已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、神龙汽车、北汽福田、合众汽车、悠跑汽车以及智米 等客户进行项目开发合作，其中已为第四代帝豪、吉利熊猫 Mini、睿蓝 7、五菱 星驰、五菱 MINI、五菱缤果、奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞大圣，奇瑞旅行者、合众 哪吒 V、合众 AYA 车型配套供货。此外，公司研发的汽车安全气囊和汽车方向 盘已通过上汽通用五菱、奇瑞汽车、吉利汽车、一汽轿车、合众汽车、北汽福田、 悠跑汽车、神龙汽车、国金汽车和江铃汽车等客户认证。在已取得认证客户中， 公司已与大部分客户开展定点项目合作，其中安全气囊的合作项目共 42 个，方 向盘的合作项目共有 38 个。

4、经营业绩稳步增长，毛利率维持稳定在 30%上下

得益于自主品牌市场占有率提升，公司经营业绩稳步增长。公司作为国内自主品 牌汽车被动安全系统的上市公司，持续受益于自主品牌市场占有率的提升。公司 主要客户奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车和上汽通用五菱销量良好，为公司营收 提供稳定支撑。公司持续拓展新客户、新车型，开发新产品实现收入持续增长。 2020-2022 年，随着生产经营规模的扩大，公司营业收入稳步提升，其中 2021 年收入上升主要受益于长城汽车上量、上汽通用五菱等公司新上市车型销量大幅增长以及外销客户需求回暖，2022 年收入上升主要是公司安全带总成业务保持 持续增长以及新产品汽车安全气囊、汽车方向盘放量增长所致。1~3Q23 公司实 现营业收入 8.2 亿元，同比+17.1%。公司净利润整体呈增长趋势，主要是公司 积极开拓客户，深化与整车厂商的合作，推进研发创新和精益化管理，提高核心 竞争力，主营业务收入不断增长的结果。

核心部件自制提供强劲支撑，毛利率维持高位运行。（1）毛利率与净利率情况： 2020 年，2021 年，2022 年，公司综合毛利率分别为 34.4%、33.1%、28.4%， 整体呈下降趋势，主要是公司汽车安全气囊和汽车方向盘于 2021 年开始批量生 产交货，产能利用率相对较低，导致产品毛利率较低所致。1~3Q23 随着营收规 模的增长、规模效应的发挥，以及核心部件自制后工艺工序逐渐趋于稳定，公司 毛利率及净利率较同期有明显增长。（2）期间费用率情况：2021 年公司管理费 用率大幅上升主要是随着公司生产经营规模的扩大，职工薪酬、折旧与摊销、检 测认证费等支出相应增加所致；近年来，公司研发费用金额逐年增加，研发费用 率逐年上升，主要是公司重视科技创新，持续加大研发投入所致；2019 年以来 公司销售费用率呈下降趋势，主要是销售费用增幅较营业收入增幅小所致；公司 财务费用占营业收入的比例较小，财务费用率整体保持平稳。

四、盈利预测

安全带总成及零部件：安全带总成及零部件是公司收入的最主要来源。随着国内 自主品牌汽车，特别是新能源自主品牌的快速发展，公司安全带总成高价值量产品增加，结构优化升级，营收持续高速增长，我们预计公司安全带总成及零部件 23-25 年营收增速分别为 25.0%、28.0%、30.0%；在盈利能力方面，公司安全 带总成产品量价齐升，具备较强的市场地位，可以保持稳定盈利水平，预计 23-25 年毛利率分别为 31.5%、31.8%、32.0%。

特殊座椅安全装置：特殊座椅安全装置是公司主要的出口业务，近年来，公司特 殊座椅安全装置总成产品收入保持稳定，单价呈现上升趋势，产品矩阵不断完善。 我们预计公司特殊座椅安全装置 23-25 年营收增速保持在 5.0%的水平；在盈利 能力方面，保持 38.6%的毛利率水平。 安全气囊：随着市场对汽车安全重视度提升以及消费升级的推动，未来汽车单车 安全气囊数量提升。公司围绕现有安全带的客户拓展，安全气囊产品快速放量， 未来有望受益于产品量利提升，营收持续高速增长，我们预计公司安全气囊 23-25 年营收增速分别为 75.0%、105.0%、60.0%，盈利能力逐步提升，预计 23-25 年毛利率分别达到 20.0%、23.0%、25.0%。

方向盘：智能驾驶驱动汽车方向盘智能化、多功能化发展，方向盘功能性提升带 动单车价值量提升，公司围绕现有客户拓展，方向盘产品逐渐放量，营收有望快 速增长，我们预计公司方向盘 23-25 年营收增速分别为 60.0%、80.0%、40.0%； 未来伴随着新规划产能逐步落地和规模效应的发挥，公司方向盘自制率提升，盈 利能力逐步提升，我们预计 23-25 年毛利率分别为 15.0%、18.0%、22.0%。 其他业务：公司其他业务以废料销售为主，我们预计其他业务 23-25 年营收增速 分别为-33.3%、20.8%、3.3%，毛利率分别为 66.8%、88.4%、88.8%。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）