2024年松原股份研究报告：规模成长加速国产替代，出海突破开启新成长曲线

1 长期专注被动安全领域，产品及客户不断拓展支撑长期成长

专注被动安全领域二十余年，致力成为细分赛道佼佼者

松原股份前身为余姚市博一汽车配件有限公司，成立于2001年，2016年7月更名为浙江松原汽车安全系统有限公司，公司自成立以来一直 专注于被动安全系统领域，不断完善与拓展自身能力边界，致力于成为被动安全领域的国产替代破局者与头部企业。  公司早期聚焦于安全带业务，2018年成立安全气囊及方向盘事业部，顺利实现产品拓展，开始向被动安全系统级供应商转型。 2020年9月24日在深交所上市，上市之后公司的客户与产品拓展均迎来新的发展阶段，并于2024年开始重点发力拓展海外业务，在海外订 单获取与投资方面均有新的进展与突破。

公司股权结构简单清晰，产业集中于长三角地区

公司属于典型的民营企业，股权结构简单，公司实际控制人为胡铲明、沈燕燕和胡凯纳。 截止2023年末，胡铲明和沈燕燕分别持股46.75%、20.04%。其中，胡铲明、沈燕燕为夫妻关系，胡凯纳系胡铲明及沈燕燕之子。股权结 构简单稳定，决策体系较为灵活。

公司产品产品拓展路径由部件到系统不断拓展

公司产品主要包括汽车安全带总成及零部件、安全气囊、方向盘等被动安全产品，以及特殊座椅安全装置，目前主要供货产品为安全带总 成及零部件。 被动安全系统总成包括安全气囊及方向盘总成为近年来公司战略储备产品，目前已获得部分客户的量产订单。

客户结构不断升级拓展，立足国内并向海外拓展

公司早期业务以商用车客户为主，包括宇通客车、北汽福田等。 公司客户逐渐扩大到奇瑞、吉利、长城、长安、通用五菱等主流自主品牌，哪吒、威马等新势力。 积极响应新能源汽车潮流，目前已经进入比亚迪、理想等主流新能源主机厂的供应商体系。 2022年起公司在拓展外资客户方面取得重大突破，公司预紧卷收器获得德国大众认可；逐步开拓海外业务，2024年新增欧洲知名汽车制造S客户。

毛利率和净利率总体保持稳定，在行业内具有竞争优势

近6年来，公司销售毛利率和销售净利率总体较为稳定，毛利率始终维持在28%-40%，净利率在10%-20%范围内波动。 与全球安全系统行业龙头企业（均胜电子、奥托立夫）进行对比，公司毛利率、净利率水平较高，净利率每年高于其他两家公司10%上下 ，具有一定的竞争优势。

公司产品收入来源持续多元化，海外市场逐渐回暖

公司产品收入从早期的以安全带零部件为主，逐步增加至安全带系统总成和特殊座椅安全装置总成产品，并进一步横向扩展，开始涉及安 全气囊、方向盘业务，产品收入来源不断多元化。 2019-2023年间，公司的国内业务大幅增长，五年间翻了三倍有余。受疫情的影响，公司海外市场业务出现了小幅度下滑，但随着政策的 全面放开，2023年公司的海外业务收入已经超过了疫情前（2019年），未来有望再创新高。

2 被动安全业务格局稳定，高壁垒下国产替代蕴含巨大机遇

被动安全行业市场头部集中度较高，竞争对手相对较少

外资凭借在汽车被动行业具有先进技术、较大的规模以及在管理上的优势，行业呈现外资寡头垄断的市场结构，包括奥托立夫和采埃孚。 根据36氪，2016年公司先是以9.2亿美元收购了美国公司KSS，成功切入汽车安全领域。KSS主要业务涵盖主动安全、被动安全和特殊产品三 大类别，其汽车安全业务全球市场占有率7%，位列全球第四位；同年，又以1.8亿欧元的价格收购了TS 道恩，把业务版图进一步拓展至车载 信息系统；2018年成功收购日本高田资产。凭借日渐清晰完善的业务版图，均胜电子也成功升级为汽车电子和汽车安全系统领域的龙头企业 。 根据公告，松原股份市占率相对较小，但客户自主品牌占大多数，且客户关系较为牢固。从竞争格局上来看，松原股份客户向外拓展合资、外 资客户是实现国产替代的一大关键。

被动安全业务壁垒高，对供应商要求严格

汽车被动安全行业的壁垒较高，对供应商的技术、研发、产能规模和资金等方面的要求较高，且存在着严格的认证体系。 安全带的设计和制造涉及到多个技术难点，包括材料强度和耐久性、紧急锁定机制、伸展性和吸能特性、人体工程学设计、系统整合；同时 还要经历测试和认证，包括模拟碰撞测试、材料强度测试、耐久性测试等，以确保其在实际使用中的性能符合安全标准。 安全气囊的技术壁垒主要包括爆破控制技术、感测与诊断技术、材料科学和系统集成，需要与车辆的多个子系统（如安全带预紧器、座椅、 车辆结构等）无缝集成，确保在事故发生时协同工作，发挥最大保护效果。同时，也需要经过严格的测试与认证。

被动安全系统市场空间有望稳定增长

被动安全市场空间大，全球市场空间超千亿元以上。根据中国工业汽车协会，2023年全国汽车销量超过3000万辆，稳居全球第一。全球汽车销量恢复 增长趋势，我们预计2025年汽车销量能恢复至1亿辆左右。国内车企销量品牌结构亦在发生变化。近年来随着国产品牌不断崛起以及新能源车加速渗透的趋势，自主品牌在国内市场的市占率不断恢复上升迹象 明显。自主品牌的市占率不断提升将为国产被动安全供应商的配套提供新的历史机遇。 单车被动安全价值量不断攀升。依据奥托立夫等上市公司公布数据，同时结合国内外车型在被动安全方面的配置情况，我们预计2022年-2025年，全 球汽车被动安全产品单车价值量从285美元提升至355美元，国内汽车被动安全产品单车价值量从240美元上升到320美元。

3 零部件企业扬帆出海正逢其时，松原股份开拓海外成长新领域

中国汽车出口销量增长迅速，总量跃居全球出口第一

海关总署数据显示，2023年我国汽车出口量522.1万辆，同比增加57.4%，首次超过日本，成为全球第一大汽车出口国。2021年、2022年，我国汽车出口量连续迈上了200万辆、300万辆台阶。2023年更是跨越了两个百万级台阶，达到了500万级，保持着超高 速增长。

国内零部件公司纷纷布局海外，零部件出海恰逢其时

国内零部件公司纷纷布局海外。随着国内零部件企业客户结构的不断拓展，海外客户对零部件企业的重要性不断提升，国内汽车零部件企业纷 纷开始布局海外，通过海外建厂减轻关税与地域政治波动带来的潜在风险，部分企业也积累了成功经验，汽车零部件企业出海恰逢其时。

新能源赛道、换道超车，国产零部件获全球认可

成本优势：中国汽车零部件制造业因规模经济和成熟的供应链体系而具有显著的成本优势。这得益于中国庞大的国内市场和高度集中的产业 集群，使得生产成本得以降低。例如，单车被动安全价值量层面，以2021年的数据，中国要低于世界平均水平44美元，具有价格优势。 整车出口量增加，中国制造受到认可：近年来，中国整车出口量显著增加，这体现了国际市场对中国制造质量的认可。随着整车出口的增加， 作为整车配套的零部件也随之出海，这进一步推动了中国汽车零部件在全球市场的普及和认可。 新能源领域的技术优势：中国企业在电动汽车的关键技术，如电池、电机和电控方面取得了重大突破，技术创新为中国汽车零部件在海外市 场提供了竞争优势。在新能源汽车市场快速增长的背景下，中国汽车零部件企业的技术实力和产品优势，有助于提升其在全球市场的份额。

松原股份海外业务实现突破，出海将打开新的成长空间

海外收入逐步恢复。自疫情结束以来，公司的海外收入迅速恢复，2023年已经超过疫情前水平。海外整车客户逐步丰富。2022 年，公司后排卷收器产品已经通过德国大众总部试验认可，客户范围开始向全球级别品牌拓展。2024 年 4月 10日，公司公告获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点，客户预测项目从2027年量产、销售额约4156 万欧元，海外客户项目拓展 取得实质性突破。 海外投资迈出实质性进展。2024年5月27日，公司公告拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地，这是公司首个海外生产基地，标志 着松原股份“出海战略”的实施进入新的阶段。

报告节选：

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