2023年皖仪科技研究报告：检漏+环境监测奠定基石，科学仪器国产替代先锋

一、立足三谱技术的科学仪器小巨人，研发底蕴深厚

（一）实验分析仪器新秀，三大产品体系布局完备

立足三谱技术，布局环境监测/检漏/分析仪器三大产品体系。公司成立于2003年6月， 起家于氦质谱检漏仪器的销售，以光谱、质谱、色谱、频谱技术为基础，现形成环保 在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器三大产品体系，主要应用于环保、化工、 电力、汽车制造、新能源、生物医药等领域。根据定期报告，公司2022年实现营收 6.75亿元（同比+20.08%）、归母净利润4781.05万元（同比+0.69%）；2023Q1-3 公司实现营收5.05亿元（同比+14.05%）、归母净利润0.18亿元（同比-29.64%）。

公司股权结构集中，管理层具备丰富的管理和研发经验。截至2023Q3，臧牧持有 38.82%的股份，为公司实际控制人、董事长、总经理，曾任合肥众成机电有限公司 任销售经理、合肥皖仪生物有限公司总经理等职位。公司核心技术人员、第二大股 东、副总经理黄文平本科毕业于清华大学电子工程专业，为正高级工程师，曾任合 肥市电子技术研究所工程师、合肥众成生物工程设备有限公司总工等。此外，公司 全资子公司，原诺环保、科测检测、科誉仪器、诺谱新材料分别主营环保项目投资、 检验检测、环境监测仪器、新材料研发业务。

分业务来看，2022年环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器分别实现营收2.94、2.89、0.37亿元，占营业收入的比重分别为43.5%、42.8%、5.5%、4.2%，毛 利率分别为45.3%、47.6%、50.8%、63.2%。其中： （1）环保在线监测仪器：包括CEMS烟气排放连续监测系统、VOCs在线监测系统、 水质在线自动监测系统等，可广泛应用于化工、造纸、冶炼、制药、食品、酿造等工 业废水监测及市政污水处理、江河湖泊等地表水在线监测。 （2）检漏仪器：包括氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统等，主要应用于新能源锂 电池、汽车零部件、日化包装制造等领域。 （3）实验室分析仪器：主要产品包括高效液相色谱仪、原子吸收分光光度计等。主 要用于实验室中对常规量、痕量的金属、类金属元素及常规量、痕量的阴、阳离子进 行定性和定量分析。

（二）营收增速稳健，高研发投入助力长期成长

2017-2022年营收复合增速达23.03%，政府补助平滑公司因费用及减值带来的利润 波动。公司2022年实现营业收入6.75亿元（同比+20.08%），2017-2022年营收复合 增速达23.03%，除2020年受疫情影响外，整体保持稳健。由于下游客户集中在下半 年进行项目立项、预算管理、设备安装等，公司营收存在一定的季节性，平均来看， 三四季度占全年营收比重超六成。此外，公司利润端波动较大，扣非归母净利润2020- 2022年连续三年下滑，主要系期间费率增加、减值损失增加等因素影响。公司获得 政府补助占一定程度上缓解了公司归母净利润的波动，2022年政府补助达0.62亿元， 占归母净利润的比重达148%。根据三季报：2023Q1-3实现营业收入5.05亿元（同比 +14.05%）、实现归母净利润0.18亿元（同比-29.64%），利润下滑主要系计入其他 收益的政府补助减少所致。

期间费用提升主要系研发投入逐年加大，为长期发展赋能。公司期间费用率整体呈 上升趋势，从2017年的37.9%提升至2022年的49.1%，2023Q1-3进一步，主要系研 发费用率明显提升所致。公司研发人员数量从2018年的158人提升至2022年的429 人，研发投入亦逐年加大，2023Q1-3公司研发费用达1.18亿元（同比+14.94%）， 研发费用率达23.35%。

坏账及存货减值损失拖累公司业绩。2019年以来公司均计提了不同程度的信用及资 产减值损失，其中：（1）信用减值损失主要系应收账款坏账损失，截至2023H1，公 司应收账款账面价值达1.52亿元，已计提坏账准备0.28亿元，从账龄结构来看，2年 及以内的应收账款占比达85.4%。（2）资产减值损失主要来源于存货跌价损失及合 同履约成本减值损失，主要系原材料及库存商品减值。

在手资金充裕，资产负债率低且无长短期借款。从资产端来看，公司在手现金较为 充裕，截至2023Q3，货币资金、交易性金融资产（主要为理财产品）合计达4.10亿 元，占总资产的比重达30%。存货及应收账款各占总资产的25%、11%。从负债端来 看，公司长短期借款均较少，主要以经营性负债为主，截至23Q3应付账款达1.52亿 元，占负债端比重为30%。公司资产负债率维持低位，截至23Q3达37%。

收现比较为稳定，经营性现金流持续改善。2018年以来公司历年收现比稳定在80% 左右。2021年受公司增加材料采购、人员薪酬支出等因素影响，经营性现金流净额 降低至-0.31亿元；2022年回款增加，经营性现金流有所改善；2023Q1-3经营性现金 流净额达0.76亿元（22年同期为-0.23亿元）。

（三）环保监测、检漏仪器构成营收双支柱，分析仪器蓄势待发

环保在线监测仪器、检漏仪器构成营收双支柱。分业务来看，2017-2022年环保在线 监测仪器及检漏仪器贡献公司90%以上的营收，其中监测仪器占比约为50-60%、检 漏仪器占比约为30-40%。2022年由于新能源等市场需求量较大，公司检漏仪器产品 营收占比提升至44.6%。

公司各细分业务毛利率均维持在40%以上。分业务毛利率来看，环保在线监测仪器 2019年以来毛利率略微下滑，2022年达45.31%；检漏仪器、实验室分析仪器较为平 稳，整体维持在40-50%左右。

直销为主，分析仪器单价迅速提升。公司采取以直销为主，结合贸易商销售的模式，， 环保在线监测仪器和检漏仪器贡献主要销量，2022年分别销售6133、2711台。产品 单价方面，近年公司实验室分析仪器单价上涨，检漏仪器、环保在线监测仪器单价 下滑，2022年环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器单价分别为4.79、10.67、 13.13万元。

二、分析仪器：技术指标比肩海外、客户突破中科院， 第二成长曲线蓄势待发

（一）2025 年中国市场超 150 亿元，当前国产市占率仅 20%

色谱法又称层析法，其基本原理为：样品（流动相）中的各组分在经过固定相（即色 谱柱，填料为微球材料，如硅胶、聚合物材料等）时，受到作用力的大小不同，因而 不同组分在色谱柱中滞留时间不同，并以一定先后顺序流入检测器，进而根据被测 物质的理化性质不同而实现定性/定量分析。根据流动相的差异，色谱法可分为气相色谱法（GC）、液相色谱法（LC）两大类。色谱分离分析方法可用于环境监测、食 品、石油化工、生命科学（药物+临床）等领域。

2025年中国色谱仪市场约为150亿元，其中高效液相色谱、气相色谱市场约为75、 30亿元。根据海能技术招股说明书披露的SDI数据显示，2020年全球色谱仪市场规 模约为100亿美元（折合人民币近700亿元），其中欧美、中国分别占比57%、16%。 2020年中国色谱仪市场约为107.2亿元，2016-2020年年均复合增速为8.2%。分品类 来看，根据海能技术招股书测算，2020年高效液相色谱仪市场、气相色谱仪市场规 模分别为50~55亿元、20~25亿元。考虑到色谱仪市场下游应用广泛、市场增速稳健， 我们预计2020-2025年中国色谱仪市场可保持6%~8%的复合增速，则2025年国内色 谱仪市场约为150亿元，其中高效液相色谱、气相色谱分别约为75亿元、30亿元。

海外色谱品牌垄断国内市场，2022年国产色谱仪市占率约为20%。考虑到当前色谱 仪订单披露非常分散，为了更好的统计市场竞争格局，我们引入以下两组数据进行 测算： 测算口径一：根据海关数据统计，2022年色谱仪进口总金额达14.15亿美元（折合人 民币约95亿元人民币），若根据“色谱仪国产市占率=1-2022年进口总金额/当年市 场规模测算值”，“2022年市场规模=2020年规模107.2亿元*（1+7%）2”，测算得 2022年色谱仪国产市占率约为22%。 测算口径二：根据“中国政府采购网”中标数据的不完全统计以及化工仪器网披露， 2022年进口色谱品牌中标数量共计318套、中标金额约1.84亿元；国产色谱品牌中标 数量共计105套、中标金额约0.38亿元。以中国政府采购网的中标金额为统计口径， 色谱仪国产市占率约17%。

（二）公司色谱仪产品线覆盖主流核心产品，核心技术指标可对标海外

科学分析仪器领域公司主攻色谱仪，代表产品包括高效及超高效液相色谱等。公司 2008年开始研发实验室分析仪器，目前已形成色谱仪器、光谱仪器和色谱耗材三大 产品系列，其中色谱仪器为公司的主攻方向。公司的产品主要产品包括高效液相色 谱仪、超高效液相色谱仪、原子吸收分光光度计、离子色谱仪等，能够可靠地对常规 量、痕量的金属、类金属元素及常规量、痕量的阴、阳离子进行定性和定量分析。

公司产品核心性能指标方面可对标海外主流色谱产品。色谱仪的性能指标主要包括 最高工作压力、流量精密度和基线漂移及噪声等。其中最高工作压力和流量精密度 能够衡量系统稳定性及可靠性，基线噪声及漂移可用于衡量仪器的测量灵敏度和精 确度。公司产品在最高工作压力方面与部分国外厂商的产品存在差距，其他方面的 产品性能和质量水平与主要竞争对手相当。

在研项目储备丰富，研发优势有望助力长期发展。截至23H1，公司在研项目总计20 个，其中实验室分析仪器领域的项目占比较高，在研项目包括液相色谱仪、光谱仪、 离子色谱仪、光谱仪等，在研仪器的性能、技术能够达到行业领先水平。若未来在研 项目能够顺利完成研发、投入生产销售，则有望为公司提供新的成长点。

（三）产品毛利率持续提升彰显竞争力，客户突破中科院等科研院所

公司实验室分析仪器产品近年稳步增长，22年毛利率水平显著提高。近年来公司不 断加大实验室分析仪器方面的研发投入，产品矩阵不断拓展，2019到2022年实验室 分析仪器营收由1535万元增长至3715万元，同时产品销量由151台提升至283台，在 销量和收入方面均有显著提高。在毛利率水平方面，2017-2022年公司实验室分析仪 器产品毛利率均保持在43%以上，2022年毛利率提升至50.8%，产品毛利率保持较 高的水平。

公司下游客户包括高校、研究院以及其他企业客户，涵盖领域广泛。公司分析仪器 产品的下游客户包括北京大学、浙江大学等高校、中国科学院等研究院以及其他大型企业客户，涵盖环保、石油化工、医药、食品等多个领域，其中客户主要分布于环 保、生物医药领域。

三、检漏仪的国产领军者，环境监测构筑业绩基石

（一）检漏仪：广泛应用于汽车、半导体等工业制造领域，测算 2029 年 国内市场近 60 亿元

检漏仪器的主要用于在设备制造、安装、调试和运行过程中，判断泄漏量是否在允 许范围内、检测泄漏率的大小，查明泄漏点的位置，帮助生产部门进一步找出原因， 避免发生因泄漏而导致的故障。目前检漏仪器已经广泛应用于制冷、电器制造、汽 车制造、半导体制造、新能源、通信行业、航空航天等领域，为工业过程安全提供保 障。检漏技术以气泡检漏技术、差压检漏技术和氦质谱检漏技术三种为代表。

2029年国内市场近60亿元人民币。检漏行业的仪器产品主要包括氦质谱检漏仪、气 体检漏仪以及真空捡漏仪。根据MMR网站数据，2029年检漏行业全球市场规模将达 41.50亿美元，按照中国市场占比约全球的15%-20%测算，2029年中国市场规模将 达到6.2-8.3亿美元，按当前汇率折合人民币约45.3-60.6亿元。

（二）检漏仪：公司主要技术指标位居行业前列，新能源为主要下游

公司起家于检漏仪器，深耕多年已构建三大产品体系。公司2003年6月起家于检漏仪 器的研发，2005年自主研发的氦质谱检漏仪被认定为国家重点新产品，后续不断研 发，拓展检漏仪器产品线，现已形成氦质谱检漏仪、气密型检漏仪、真空箱检漏系统 三大产品体系，共12款产品。其中，氦质谱检漏仪为用氦气作为示漏气体制成的高精度检漏仪，最小检漏率达5×10 -13Pa·m3 /s；真空箱检漏系统以高端氦质谱检漏仪 为核心，依托真空箱联动系统与控制技术，能够实现氦气的循环利用；气密性检漏 仪包括直压式、差压式、流量式和多工位气密性检漏仪。公司的检漏仪产品主要应 用于汽车、锂电、新能源、半导体等行业。

公司检漏仪器营收保持增长趋势，新能源行业为下游主要应用领域。2017-2022年检 漏仪器收入由1.06亿元增长至2.89亿元，整体呈稳步增长趋势。2017-2022年检漏仪 器产品整体毛利率维持在46%以上的水平，细分产品方面，气密性检漏仪、氦质谱 检漏仪毛利率较高，2017-2019年毛利率可达60%及以上，真空箱回收系统毛利率相 对较低。从下游应用领域来看，新能源行业是下游主要应用领域，2019年占比达44%， 其中对新能源锂电池的检漏需求较高。新能源行业市场需求扩大、新能源汽车销量 不断提升，公司业绩有望乘新能源行业上涨之势，实现进一步增长。

公司检漏仪器产品性能处于领先地位，研发加码提高竞争力。检漏仪器的性能指标 主要包括检漏口压力、最小可检漏率等，公司生产的检漏仪器产品的产品性能与质 量水平和国外企业产品相当，与国产产品相比具有竞争优势。公司在锂电池、电力 行业竞争优势明显，公司的锂电池泄漏检测设备的最小可检漏率≤1X10-7Pa·m3 /s， 检测设备检测速度可达 12ppm，可根据客户的实际需求对鲤电池泄漏检测设备进行 定制。公司检漏仪器在研项目主要为用于锂电池电芯的检测的锂电池检测专机，有 望进一步提高公司在锂电池、电力行业的竞争力，赋能公司业绩增长。

（三）环境监测：环境+污染源监测产品均有布局，打造稳健业绩基石

环境监测市场按照监测对象，可分为环境质量监测、污染源监测两大类。按照下游 应用领域，环境质量检测可分为大气、水、噪声、土壤等；污染源监测可分为工业 （主要为排放废气、废水为主的重污染企业）、生活、农业等。其中，大气、水质的 环境质量监测以及污染源监测为环境监测中最重要的下游，因此本文将对其市场空间进行集中讨论。

1. 环境质量监测（采购客户以政府为主）

政策驱动下全国需建设环境质量监测网络，采购监测仪器设备的用户主要为政府， 且已被纳入政府考核目标。政策趋严下，环境质量监测点位数的增加、监测指标的 增加、存量设备更新替换为该市场的主要驱动力。

2. 污染源监测（采购客户以企业为主）

2007年2月，原国家环保局发布《国家重点监控企业名单》（环办函【2007】93号）， 要求国控重点污染源（主要为重污染企业）在2008年底前完成在线监测系统的安装 和验收，2009年开始，各级地方环保部门省控、市控污染源企业安装在线监测系统。 政策驱动下重点污染排放企业均需要自行安装在线监测系统，以保证清洁生产。监 测指标存量设备的更新替换。

市场空间测算：按照监测对象分类，环境监测行业可以分为环境质量监测和污染源监 测，市场空间分设备销售与运营空间两类。基于分类对环境监测行业进行空间测算。 根据测算结果，我国“十四五”期间环境监测设备销售市场空间达456.57亿元，对应 运维市场规模为136.32亿元/年。

环境质量监测空间测算核心假设： （1）环境质量监测点位数：根据生态环境部发布的《“十四五”国家空气、地表 水环境质量监测网络设置方案》，大气点位在原有1436个基础上新增313个，撤销 15个；水质点位在原有2050个基础上新增1642个，删除46个。根据生态环境部发 布的《2019年中国生态环境统计年报》：全国环境空气监测点位8688个，地表水 水质监测断面11310个； 并且根据生态环境部发布的《生态环境监测规划纲要 （2020-2035年）》里强调要从手工监测向自动监测方向转变，未来自动监测类订 单占比有望逐年提高。（2）平均价格假设：参考国控招标文件和政府招标网信息，假设环境质量监测点 位的设备单价按150万元/国、省、市控点位（空气）、80万元/其他点位（空 气）、70万元/国控点位（水质）、50万元/非国控点位（水质）估算； （3）环境质量设备更新率假设：国控点招标工作于2018年完成，根据雪迪龙招股 说明书披露，环境监测系统的使用寿命为5-8年，考虑到地表水监测系统损耗率更 高，假设“十四五”期间大气环境质量监测点位更新率均为60%，地表水水质监测 点更新率均为80%； （4）单位点位年运维成本：参考国控点招标文件显示的价格，假设大气国、省、 市控点位为25万元/个，其他（乡镇）点位运营成本为15万元/个。地表水国、省、 市控点位运营成本20万元/个，其他（乡镇）点位为10万元/个。

污染源监测空间测算核心假设： （1）污染源监测数估算：分为国家重点监控企业和非国家重点监控企业。根据统计 局数据，2019年规模以上工业企业数377815家，重点监控企业数按10%估算；根据 《2019年中国生态环境统计年报》，已实施自动监控的重点监控企业23818家，开 展污染源自动监控的企业共40272家； （2）污染源设备上新率假设：考虑设备使用寿命为5-8年，假设除尚未实施自动监 控非国家重点监控的污染源上新率为15%外，其他点位设备上新率为60%；（3）平均价格假设：根据污染源设备采购单价约10万元/套进行估算，假设每家国 家重点监控企业配备5套、非国家重点监控企业配备3套；运维费用：国家重点和非 国家重点监控企业分别按年均10万元/企业和8万/企业进行估算。

公司环境监测产品在大气、水质、污染源在线监测等领域布局完善。公司环境监测 仪器业务包含大气环境、水环境和污染源在线监测三大领域，合计共37个产品。其 中占比最大的为CEMS烟气排放监测系统和水质监测系列产品，2017-2019年两产品 合计占比超过 70%。公司近年来不断加大环境监测仪器领域应用的研发，拓宽公司 产品线、赋能高端化转型，有望实现业绩进一步突破。

CEMS系统销售收入和毛利率水平逐年提高，产品技术指标具备竞争力。CEMS系统 的销售收入由2017年的0.97亿元增长至2019年的1.07亿元，毛利率由2017年的 44.28%逐年提升至2019年的50.94%。CEMS相关性能指标包括量程、误差等，量程、 误差越小，技术实现难度越高。公司的CEMS烟气排放连续监测系统产品性能与质量 水平与主要竞争对手相当，在部分指标方面具有一定竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）