2023年黑色产业链报告：会议精神谨慎市场情绪降温，严寒天气加剧现货矛盾累积

会议精神偏谨慎，市场情绪暂降温

强预期面临修正：重要会议及月底政治局会议对经济工作的重要性

对宏观经济以及商品市场影响深远的重要会议 。首先是每年12月份召开的中央经济会议，判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，同 时也是每年级别最高的经济工作会议。例如，2015年12月份的中央经济工作会议首次提出了供给侧改革的发 展思路，对商品市场的价格产生了巨大的影响。 其次是每年4月左右的两会，是对自1959年以来历年召开的中华人民共和国全国人民代表大会和中国人民政治 协商会议的统称。由于两场会议会期基本重合，而且对于国家运作的重要程度都非常的高，故简称做“两会”。最后是每年4月底、7月底（有时10月底还一次）召开的中央政治局会议，重点讨论经济工作，对于未来一个 季度甚至更长一段时间的经济工作进行总结和定调。 其他的次重要的会议，比如更高频的会议、各部委分管的重点工作部署。 比如中央人民银行货币政策委员会季度例会/季度货币政策执行报告，重点关注货币政策； 高频的有国务院常务会议，对具体工作的安排部署等；

中央经济工作会议：稳中求进，以进促稳、先立后破；但是没有强刺激

一、整体要求：稳中求进、以进促稳、先立后破；但是没有强刺激。 2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。2023年“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来 ”。“积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活 适度、精准有效；要增强宏观政策取向一致性。 ”两个政策 “适度 ” ，表明明年经济没有大水漫 灌强刺激。 二、重点工作： 头号任务：2024年以科技创新引领现代化产业体系建设； 2023年为扩大内需。明年扩大内需变为第二任务，新型消费替代传统消费，或对传统大宗商品利空。 工作节奏：抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。 商品相关：积极稳妥推进碳达峰碳中和，强调了绿色低碳；但是稳增长下， 供给或依然是次要矛盾。

季节性驱动VS冬储：连续两年淡季反弹，淡季做多不要盲目乐观，实际淡季利空隐忧较大

因为期现深度融合、金融主导现货定价，近几年商品的交易定价逻辑变为了：买预期，卖现实。价格表现变为：淡季（累库周期） 涨价，旺季（降库周期）跌价。 连续两年淡季反弹，让大家充满了淡季做多的盲目乐观，但是实际淡季利空隐忧较大，现货价格（以及冬储因素）仍将拖累但难以 主导盘面价格。

金融数据：社融数据一般，货币剪刀差扩大，市场信心不足

社融数据弱于预期。11月末社会融 资规模存量为376.39万亿元，同比 增长9.4%。11月末，广义货币 （M2）余额291.2万亿元，同比增 长10%。 11月，M2同比增长10%，增速分 别比上月末和上年同期低0.3个和 2.4个百分点；M1同比增长1.3%， 增速分别比上月末和上年同期低 0.6个和3.3个百分点。 M2-M1“剪刀差”也进一步扩大 至8.7个百分点，以及M1同比增速 大幅下滑，从侧面反映出经济活力 仍显不足，市场主体信心有待提振。

基建+机械需求：CME预估2023年11月挖掘机（含出口）销量15600台左右，同比下降24%左右

据中国工程机械工业协会统计， 2023年11月销售各类挖掘机 14924台，同比下降37%；其中， 国内7484台，同比下降48%； 出口7440台，同比下降19.8%。

近期英国拟对我国挖掘机发起双方 调查，同时，未来欧盟和北美地区 的政策存在较大的不确定性。短期 内中国挖掘机械出口市场发展或受 到一定束缚。

政策落地宏观情绪降温，严寒天气加剧 矛盾累积

钢材行情展望-政策落地宏观情绪降温，严寒天气加剧矛盾累积

本周钢材现货和期货价格多回落。 从宏观逻辑看：中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了 绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期 供给侧政策。6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不 乐观。 从基本面看：供应端，铁水产量继续下降，钢材产量略下降，热卷钢厂检修增加；需求端，表观消费弱稳，现货成交明显转弱，需求淡季开始显 现，投机情绪不强；库存端，厂库微增，社库略降，降库趋缓，部分开始累库；利润端，现货利润回落，电炉利润转差。

综合看：会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，后期政策何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不 乐观。现货情绪仍谨慎，现货需求季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，现货去库趋缓；随着淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，连 续两年冬储失败后，现货冬储情绪偏弱，极端天气下北方钢厂已经开始有销售压力，钢材价格仍将承压。未来关注冬储政策出台（钢厂和贸易商的博 弈），以及钢材需求弱势和原料冬储补库强势的博弈变化。

供需逐渐宽松，矿价高位调整

铁矿石现货市场变化和核心价格数据一览表

本月铁矿石价格弱势调整。 主要价格相关动态如下： 价格：铁矿石期现价格调整，整体高位运行 。 价差和基差：高低品价差平稳；期货基差走弱， 1-5价差走强。 期现基差收敛，1-5价差走弱 – 市场最便宜交割品为巴粗IOC6或巴混 BRBF62.5%，仓单成本1040元左右，01基差约 36左右。利润：下游钢厂利润小幅回落，全成本处于亏 损状态；矿山利润已经达到高位水平。 下游钢厂利润小幅回落，依然亏损。

铁矿石供需平衡推演：供需开始逆转，后期预计缓慢累库

2023年供需平衡整体： 2023 年国内铁矿石总供给预计增加4000万吨，其中四大矿山产量同比增加 2000 万吨，非主流矿增加国内产 量供给1500万吨，国产矿增加500万吨左右；需求方面，假如粗钢产量平控，而废钢减量-1000~1500万， 对应矿石需求增加1600- 2400万吨。 后期铁矿石供给处于高位，而铁水产量预计见顶回落，根据供需平衡，假设钢厂内部库存平稳，港口库存预计年底预计达到1.35亿吨的 水平，库存增加1500万吨左右，主要集中在四季度。

废钢周报：极端天气影响到货，供需双弱报价小幅下行

价格方面：本周黑色宏观情绪预期落空，板块除双硅之外均高位回落，电炉成本下行，废钢指数周五有小幅回落。截止12月15日，富宝华东 地区废钢指数3011.45元/吨，环比上周上涨20.34元/吨，涨幅0.68%；华东地区铁水成本报3463.45元/吨，环比上周上涨6.78元/吨，涨幅 0.2%，铁废价差走缩13.56元/吨，螺废价差走缩60元/吨。 供需情况：本周富宝255家钢厂口径废钢受天气影响到货明显下跌，日耗暂维持高位，库存降幅明显。分流程看，钢厂废钢到货减量主要集中 在长流程钢厂，但库存减量主要集中在电炉厂。 周度观点：本周宏观预期落空，黑色高位回落，盘面进一步回调或有冬储买盘入场，因此短期难有深跌，近期极端天气较频繁，华东地区本 周需求踏空，寒潮在未来两周内或南移，全国钢厂废钢到货及成材下游需求均将受到一定影响，短期废钢市场或以窄幅震荡为主，价格中枢 或小幅下移。

报告节选：

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