2023年齐鲁银行研究报告：享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健

一、打造本土首选银行

1.1 山东首家上市城商行，上市之初崭露头角

山东省首家城商行，2021 年登陆 A 股。成立于 1996 年 6 月的齐鲁银行原名济南市商业银行，是山东省首家城 商行；2004 年，澳洲联邦银行成为其战略投资者；2015 年 6 月 29 日挂牌新三板，2021 年 6 月在上交所挂牌 上市。以“打造行稳致远的精品银行”为战略愿景，战略布局山东省会济南，辐射渤海区域。 营收增速持续稳居上市行前列，扩表支撑业绩释放。2022 年全年实现营收 110.64 亿元，同比增长 8.82%。 2023 年前三季度实现营收 90.97 亿元，和上年同期相比增长 8.24%。齐鲁银行高速扩表进程持续，继 2022 年 末总资产突破 5000 亿元后，2023Q3 末资产总额 5,684.91 亿元，同比增长超 15%，为业绩增长奠定扩表基础。

1.2 国资比例较高，管理层任期长

前十大股东的国资比例较高，股权结构较为稳定。据最新披露的前十大股东情况，截至 2023 年 9 月 30 日，齐 鲁银行前五大股东合计持股 44.7%，前三大股东分别为澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能 源，持股比例分别为 16.28%，9.28%和 7.85%。股权结构具体来看： 1） 外资为第一大股东。澳洲联邦银行是最大股东兼“战投”，“引战”最早可追溯到 2004 年 7 月，由此让齐鲁银 行成为山东省首家、全国第四家与外资银行实现战略合作的城商行。通过参与多轮增资扩股，澳州联邦银行在 齐鲁银行上市前便已成为其第一大股东。外资战投不仅带来了资本的扩充，而且带来了先进的经营理念与管理 经验，增添多元化发展机遇。 2） 前十大股东含 7 家国资。大股东对齐鲁银行控制相对较弱，无控股股东和实际控制人。前十大股东除外资 银行外，国资背景的股东占比较高，其中济南市国资委实际控股的有：济南市国有资产运营有限公司、济南市 城建集团、济南西城置业和济南市西城投资发展有限公司；山东省国资委实际控股的有：兖矿能源集团，济钢 集团和中国重型汽车集团。前五大股东中，国有法人持股共有三家，优秀的国资背景为齐鲁银行奠定对公稳健 发展的基础。

管理层多有银行从业背景，延续谨慎务实的管理风格。2023 年 8 月 11 日，齐鲁银行发布第九届董事会第一次 会议决议公告，选举郑祖刚先生为第九届董事会董事长，选举张华先生为第九届董事会副董事长、行长。郑祖 刚历任农行山东省分行党委委员、副行长，农行天津市分行党委书记、行长，银行从业经验丰富，熟悉山东省 经济金融环境。此外，管理层大多具备银行任职经历，深谙银行业经营情况，有利于制定并维持适合齐鲁银行 的战略，战略持续性可期。

1.3 把握区位优势，再迎政策东风

1.3.1 地理位置优越，经济体量及实力强

齐鲁银行所在的山东省地理位置优越，经济体量为北方省份第一。山东省地处我国东部沿海、北京和上海两大 重要经济体之间，交通运输条件发达。截至 2023 第三季度末，山东省 GDP 总量为 6.81 万亿元，仅次于广东 和江苏，位列全国第三、北方省份第一。其中济南市和青岛市 GDP 总量均在万亿元左右，形成引领山东省城 市群发展的“双中心”。特别是济南市作为省会，在山东“十四五”规划政策暖风频吹、环渤海区位优势加持之 下，业务拓展潜力较大。 享政策红利，交通枢纽利好业务发展：a）政策上：济南与京津冀协同战略、黄河流域发展战略联系紧密，政 策定位务实。b）交通上：济南接壤京津冀，西连郑州都市圈，向东可带动青岛、烟台等半岛城市群，向北恰 好承接首都非核心功能疏散，向南则与长三角经济圈形成互动，辐射作用强。 经济实力与产业布局方面仍有提升空间：a）经济实力：青岛在 GDP、财政收入与居民人均可支配收入方面均 优于济南。近几年济南合并了莱芜与济阳，重点布局新旧动能转换“东延”的战略。得益于政策优势，济南紧 追不舍，与青岛分别引领省会及胶东两大经济圈。b）产业布局：青岛产业门类更加齐全，高新技术产业布局 领先于济南，且具备港口硬件基础，带动物流、贸易等产业发展；济南侧重于做大产业规模，致力于打造先进 制造业和数字经济两个万亿级产业高地，在新兴产业布局上需加大转型力度。

山东省财政实力位居全国前列，重点项目资金需求有保障。山东省财政实力雄厚，2023 年前三季度公共财政收 入为 5853.2 亿元，位居全国第五。2019 年以来山东省每月本外币贷款余额均实现两位数同比增长，且 2022 年 9 月以来增速持续高于全国平均水平。因此，区域性银行可抓住重点客户合作的机会，通过重大项目撬动配 套的信贷资金投放，从而实现银、政、企多方共赢。

2018 年以来三产占比超 50%，2022 年末人均可支配收入排名全国省会第 5。山东省作为中国经济第三大省， 近几年正进行大规模的产业转型升级。自 2018 年以来第三产业占比超 50%，2021 年末为 52.80%。在产业升 级过程中，济南作为中心城市，现代服务业承载能力更强，可放大集聚效应并辐射全省。2022 年，济南市城镇 居民可支配收入约为 5.95 万亿元，排名全国省会城市第五，对提升中心城市服务水平提供强劲支撑。

1.3.2 近年政策频出，“新旧动能转换”战略突出

山东省以“新旧动能转换”重大工程为引领，济南享有核心区位优势。齐鲁银行围绕山东省“三个十大”行动 和山东自贸试验区济南片区、黄河流域生态保护和新旧动能转换等重点战略，全面加大信贷支持力度。2018 年 1 月，国务院批复设立山东新旧动能转换综合试验区，这是全国唯一以新旧动能转换为主题的区域战略。批复 中提出“加快提升济南、青岛、烟台核心地位”，形成“三核引领、区域融合互动”的新旧动能转换总体格局。 2018 年初山东省委提出新旧动能转换的目标是“一年全面起势、三年初见成效、五年取得突破、十年塑成优 势”。2022 年为“五年取得突破”之年，新旧动能转换工程进入深水区，预计未来 5-10 年将继续加快产业转型 升级，济南将持续享有区位优势。

1.3.3 政策对比：山东、成渝、江浙侧重点各异

山东重在产业升级，成渝重在人口集聚，江浙重在区域协同。区域经济高质量发展成为中国经济的“压舱石”， 是释放内需潜能、进一步做大国内市场规模的重要举措。对比区域经济发展政策，山东、四川和江浙分别对应 “新旧动能转换”“成渝地区双城经济圈建设”“长三角一体化发展”三大战略，但三地侧重点各异： 1) 山东：经济社会发展存在发展不平衡、不充分等突出问题，其产业结构总体偏重，以高能耗产业为主，传 统动能占据主导地位，新兴业态如“互联工厂”、个性化定制等虽不断涌现，但总量偏小，贡献偏弱。其化 解过剩产能、淘汰落后产能的任务繁重，战略主要侧重产业升级，利好基建类贷款、企业中长贷。 2) 成渝：双城经济圈地理位置优越，位于“一带一路”和长江经济带交汇处，又是西部人口最密集、产业基 础最雄厚、创新能力最强、市场空间最广阔、开放程度最高的区域，具备优质的经济发展土壤。但四川省 城镇化率长期低于全国平均，因此其战略重在唱好“双城记”吸引人口向城市集聚，完善大中小城市协同 发展的城镇体系。 3) 江浙：区位得天独厚，为我国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，已初步建成坚 实的发展地基。因此其战略重在打造区域协同的样板区，以期提高城市群同城化水平，实现省际毗邻地区 与化解区域一体化发展，从而成为最具影响力和带动力的强劲活跃增长极。

山东省贷款重回双位数增长，增速略低于四川及江浙。2019 年 1 月以来，山东省贷款增速重回两位数增长，截 至 2023 年 9 月末增速为 11.53%，较四川、江苏和浙江低 2~4pct。2023 年 9 月末，山东、四川、江苏与浙江 存款增速分别为 9.69%，10.87%，12.13%，15.11%，考虑到存款同比增速环比上升，山东省贷款仍有进一步 放量空间。

二、深耕济南，异市扩张步伐稳健

2.1 战略先行：省内是重点扩张区域

2.1.1 存贷领跑省内，济南市外的空间广袤

齐鲁银行资产规模保持较快增长，异地分支机构设立与村镇银行子公司贡献主要增量。2022 年总资产已迈入 5000 亿大关，2023Q3 末已达到 5,684.91 亿元。 1）发力阶段：2011 年为齐鲁银行近 13 年来总资产唯一一次负增长，主要在于其大力清收不良贷款所致；此 后，资产增速逐年上升，2014 年开始，齐鲁银行的总资产增长明显加速，2015 年总资产突破 1500 亿元。 2）稳增阶段：2018 年开始齐鲁银行连续四年保持逐步增长，资产规模迅速扩大，2022 年齐鲁银行总资产揽收 超百亿至 5060.13 亿元，增速为 16.75%。2023Q3 末，总资产已达 5,684.91 亿元。

分支机构覆盖山东省 12 个地级市，其中济南市规模近 7 成。齐鲁银行制定了“深耕市内，扩疆县域，做大山东， 对接全国”的区域发展战略。截至 2023H 末，共拥有市外分行 12 家（下设支行 68 家），市内分行 2 家（下设 支行 99 家）。经营区域覆盖济南、青岛、聊城等 12 个地市，其中济南市占比近 7 成（分支机构总资产占比）， 未来有望实现山东省 16 个地级市全覆盖。2008 年 11 月设立的天津分行，是唯一一家省外分行，资产占比不 大，仅 2.68%左右。

存款市占率比肩国有行，贷款市占率持续提升。从省内竞争格局来看，由于山东地区金融机构竞争较为充分， 且以大行为主，但齐鲁银行市场份额整体领跑省内城商行： 1） 存款：据招股书，2020 年末存款余额在山东省内（不含青岛）位列商业银行第 6 名，仅低于四大行和邮储 银行； 2） 贷款：据招股书，2020 年末贷款余额在山东省内（不含青岛）位列商业银行第 8 名。我们估算，2022 年 末在济南地区贷款市占率稳中有升至 4.41%；在整个山东地区贷款市占率 2.01%。

山东省内济南以外地区：贷款投放比例反超济南地区。因城商行省外展业受监管限制，因此对于齐鲁银行来说， 随着济南市的增量空间不断缩窄，不断提升在济南以外地区的贷款投放比例成为破局之道。2021H 末济南以外 地区贷款投放规模首次超过济南当地贷款投放规模，占贷款总额比重为 53.63%。截至 2023H 末，济南以外地 区贷款投放规模达 1589.14 亿元，占比 56.10%，高出济南地区贷款投放规模超 346 亿元。 省内聊城、省外天津：贷款投放比例压降，其余省内地区比例提高。齐鲁银行信贷投放呈现“以点带面”特征， 以济南为中心，辐射包括山东省内各地级市及接壤的天津市在内的环渤海经济圈。截至 2020 年末，天津及省 内聊城贷款投放比例分别压降至 5.96%、7.52%，较上年末分别下降 0.89pct、2.59pct，其余省内地区比例提 高，主要是天津及聊城贷款不良率偏高所致，目前聊城分行、天津分行风险暴露已经较为充分（将在本文第四 章资产质量部分详细介绍），随着分行存量不良贷款持续出清，资产质量有望不断夯实，未来有望继续成为齐 鲁银行规模扩张战略的重点支撑。

2.1.2 深度渗透县域经济，村镇银行模式独特

“县域全覆盖”原则推进，村镇银行盈利能力增强。2011 年，齐鲁银行在山东省发起成立章丘齐鲁村镇银行，持 股比例 51%，2015 年调整至 41%；2017 年以非公开定增收购澳洲联邦银行持有的 15 家村镇银行的股权，均 分布在河南、河北两省。据招股书，2018 年齐鲁银行控股的 16 家村镇银行中盈利状况较为分化，其中有 7 家 净利润为负。从管理方式来看，齐鲁银行成立村镇银行管理部进行统筹协调。目前商业银行对于村镇银行的管 理模式主要分为： 1） 模式一：在总行成立专门部门，典型为齐鲁银行、沪农商行。为支持村镇银行稳健发展，2017 年齐鲁银行 在总行层面成立管理部门——村镇银行管理部，进行宏观调控。随着村镇银行规模扩张或数量增加，由于村镇 银行系统建设、产品创新、人才培训涉及内部多个部门职责，传统管理模式将难以适应集约化管理和专业化服 务的需要，需警惕未来出现跨部门协调难度大、管理成本高等问题。 2） 模式二：设立投资管理行（独立法人），典型为常熟银行、中国银行。2018 年 1 月银监会发布《关于开 展投资管理型村镇银行和“多县一行”制村镇银行试点工作的通知》，鼓励投资设立村镇银行数量较多的主发起 行采取投资管理行模式以实施集约化管理，降低行政成本，为未来村镇银行之间开展市场化并购提供条件。投 资管理行作为独立法人机构，在投资决策、制度安排等方面更加自主，并且有助于实现主发起行与村镇银行之 间的风险隔离。常熟银行旗下的兴福村镇银行、中国银行旗下的中银富登村镇银行均采用此模式，注册地分别 在海口、雄安新区，抢抓区域政策红利。

延伸县域服务半径，县域网点覆盖占比近 60%。齐鲁银行加快在县域、乡镇等地设立助农服务点，截至 2023H 末，已设立 75 家县域支行（含城乡结合部支行和二级支行，省内县域覆盖率 59%，同时设立 212 家乡村振兴 服务站，以延伸服务半径。此外在各县域铺设 54 家普惠金融中心，2021 年末县域支行普惠贷款为 106.59 亿元， 同比增长近 70%，占全行普惠贷款余额近 29%；涉农贷款为 85.71 亿元，同比增长超 70%，占全行涉农贷款 余额超 19%。截至 2023H 末，县域支行（不含子公司）存款余额 1,091.83 亿元，较上年末增长 14.17%，增 速高于全行近 3.48 pct；贷款余额 801.14 亿元，较上年末增长 16.82%，增速高于全行约 6.14 pct，县域竞争 能力不断提升。

村镇银行经营：经营质效稳步提升。截至 2023H 末，齐鲁银行下辖 16 家村镇银行总资产 157.83 亿元，同比 增幅近 17.05%。2023H 末实现营业收入 2.83 亿元，同比增长近 8.4%；净利润 0.89 亿元，同比增长 0.43%。 16 家村镇银行营收与净利润占全行比重分别为 4.7%、4.4%，而 2016 年末仅为 1%上下，近年村镇银行的盈利 贡献度不断上升。背靠下沉优势，村镇银行贷款中涉农贷款、个人贷款占比均超 71%。

2.2 政银合作：对公主要受益于基建

2.2.1 对公投向行业多样，信贷底盘筑牢

对公业务仍是稳定器，占比超六成。齐鲁银行对公贷款总额自 2012 年起续攀升，2023Q3 末已达到 2,022.99 亿元，11 年间（2012-2022）CAGR 超 19.3%。基于信贷扩张难控不良、资本占用比重较大，2015 年后公贷 占比走低，个贷增速显著高于公贷，新增贷款向个贷倾斜，但占比依然高居 60%以上。山东省正值经济转型， 齐鲁银行全面对接山东省新旧动能转换重大工程，以政银合作为对公业务发展重点，2019 年，在济南轨道交通 集团公开比选中，齐鲁银行成为“济南地铁”APP 票务资金唯一清算银行，抓住战略机遇，2020 年末营管部 政信类业务投放已达 21 亿元，机构存款规模也达到 20 亿元以上。

贷款投向行业多样，严控集中度防范风险。截至 2023H 末，齐鲁银行贷款的前五大行业分别是：租赁和商务服 务业、批发和零售业、建筑业、水利、环境和公共设施管理业以及交通运输、仓储和邮政业。前三大行业贷款 余额合计占对公贷款总额的比重虽有所上升，但一直保持低于 60%的水平，贷款集中度 不高，风险可控。 1） 租赁和商务服务业：2023H 末占公贷近 30%，为最大的公贷投向，主要由于齐鲁银行主动对接国有资管机 构和行业管理机构、为重大项目提供融资支持。 2） 制造业：从 2013 年超 30%的占比降至 2023H 末的 13.48%。山东省制造业主要为轻工、纺织、机械、化 工、冶金、建材等优势传统产业，近年受供给侧改革的冲击较大；此外通过剥离不良资产，严格风控，从而减 小制造业带来的资产质量扰动。 3） 基建类（水利+交运+能源化工）：2023H 末基建类贷款占公贷超 17.71%，主要是区域战略带动下重点基 建项目储备充裕，为齐鲁银行重要业务拓展方向。

2.2.2 基建引领产业发展，聚焦高技术产业

基建亦乘“新旧动能转换”东风，高技术产业成为重点支持产业。山东省 2019 年 2 月 11 日在狠抓落实动员大 会上提出“八大发展战略”，提出构建以新旧动能转换、乡村振兴、海洋强省、三大攻坚战、打造对外开放新 高地、区域协调发展、重大基础设施建设为重点的八大战略布局，并聚焦高端装备、高端化工、新一代信息技 术等“十强”产业，预计基建及新一代信息技术产业将成为银行对公业务的有力抓手： 1）重大基础设施建设作为八大战略布局之一，将有助于为“十强”产业营造优良的营商环境。2022 年 5 月， 山东省人民政府发布《关于印发基础设施“七网”建设行动计划的通知》，部署了省内七大类基础设施建设的 目标。我们预计，信息技术产业和基建将成为山东省对公贷款放量的主要领域。 2）新一代信息技术产业成为培育新动能的关键载体和传统动能改造提升的助燃剂。2018 年 10 月，山东省政 府出台《山东省新一代信息技术产业专项规划（2018-2022 年）》，提出到 2022 年，全省信息技术产业规模 保持全国前三；再经过 5-10 年努力，将山东打造成为全国领先的新一代信息技术产业基地，齐鲁银行对公业务 迎来难得的发展机遇。

上市公司数量众多，高新技术产业迅速崛起。山东省上市公司数量众多，居全国第六，且主要聚集于济南、青 岛双中心沿线。截至 2023 年 10 月末，山东省内上市公司最多的三个地级市分别是青岛市、济南市和烟台市， 均超过 45 家，保持在资本市场的活跃态势，强者恒强趋势明显。2020 年末，山东省高新技术企业从 2010 年 的 1348 家跃升至 2020 年末的 14560 家，增长约 10 倍。目前，山东省全面落实高新技术企业优惠税率、企业研发费用加计扣除等税收优惠政策，为企业科技研发、成果转移转化和产业化提供支持，未来企业创新活力有 望进一步迸发。

PPP 项目投资额及落地率保持全国前列。山东省自 2014 年启动 PPP 工作以来，牢固树立“做真 PPP、真做 PPP”理念，广泛撬动社会资本参与基础设施建设和公共服务供给。自有统计以来、截至 2023 年 2 月末，山东 省 PPP 项目投资额累计超 1.2 万亿元，位于全国第五，PPP 项目落地率达 86.02%，高于全国平均近 4pct，且 自 2017 年 6 月每月持续高于全国平均。山东省基建动能十分强劲，产业转型升级加速，本土银行对公业务有 望受益。

国家战略机遇叠加，对公基建贷款节节攀升。2021 年 11 月 25 日，济南获批成为全国首个科创金融改革试验 区，齐鲁银行作为深度服务本土经济的城商行，充分发挥对公“压舱石”的作用，密切关注各类重大项目，包 括黄河流域生态保护和高质量发展、山东省新旧动能转换等等，政信类客户往往作为省市重点项目的承接主体， 一直是其重要客群。立足业务发展，齐鲁银行基建类贷款稳步扩张，占对公贷款比例持续上升，截止 2021 年 末，齐鲁银行融入城市发展与国家战略，通过银团贷款、项目贷款及运营贷款给予济南地铁 R1 线、R3 线授信 支持共计 26 亿元。2023H 末三大基建类贷款合计占总贷款的 12.02%，高于多家长三角地区城商行，显示了山 东省区域转型对于省内城商行的信贷放量有较大拉动作用。

2.2.3 多渠道补充资本，以提振市场信心

资产规模不断扩张背景下，资本面临补充需求。2015 年末，齐鲁银行总资产突破 1500 亿元，2022 年末已突 破 5000 亿元，7 年间 CAGR 约 18.64%，快速增长的资产规模是其长期需要资本补充的主因。截至 2023Q3 末 核心一级资本充足率为 9.73%，较上年末增加 17BP，低于商业银行整体水平，在上市城商行中位于中游水平； 一级资本充足率 11.43%，较上年末增加 8BP；资本充足率 14.45%，较上年末减少 2BP。当前大零售转型战略 稳步推进，盈利能力渐趋向好，内源性资本能力或将得到提升。 多措并举助力可转债顺利推进。齐鲁银行于 2022 年 11 月公开发行 80 亿元可转债（齐鲁转债：113065.SH）， 用于补充核心一级资本，初始转股价 5.87 元。2022 年 12 月 10 日发布稳定股价措施完成公告，相关增持主体 累计增持金额为 5513.28 万元。齐鲁银行 2 月 3 日发布公告称，股东大会审议通过《关于向下修正 A 股可转换 公司债券转股价格的议案》，根据“转股价”不能低于“每股净资产”的要求，将“齐鲁转债”的转股价格由 5.87 元/股向下修正为 5.68 元/股，腾挪出部分下修空间以提振市场人气。当前资产质量逐步恢复健康，叠加政 策放松力度超预期，当前需赋予投资者更多信心，憧憬齐鲁银行未来成长价值。

三、零售转型进行时，构筑息差护城河

3.1 轻资本运营，量价优势释放

零售转型量价优势释放。齐鲁银行于 2013 年确立了大零售转型的战略目标，意图打造特色零售银行，建立了 从总行、分行到支行一贯到底的大零售转型组织架构，组织架构较为扁平化，管理链条缩短。基于北方城商行 对比发现，截至 2023H，齐鲁银行零售贷款增速领先，为 18.94%，个贷占比总贷款仍有上行空间；计息负债 成本率具有可比优势，为 2.20%，仅次于北京银行，负债成本优势显著。总体来看，齐鲁银行零售端规模有望 持续放量，负债端成本优势加持下，有望助力齐鲁银行走向同业领先。

3.1.1 发力消金，个贷占比持续提升

零售转型初显成效，个贷占比持续提升，其中按揭贷款占比下降。自 2013 年至今的十年间，齐鲁银行个人贷 款业务实现了跨越式发展，目前已呈现稳定状态： 贷款中个贷占比显著上升，从 2013 年末的历史低点 13.40%升至 2020 年的 30.23%，后续边际稳定，2023Q3 末略下行至 28.24%。贷款占总资产比重从 2016 年末的 41.77%提升至 2023Q3 末的 51.61%，比重持续提升； 在扩内需、稳经济的政策指导下，金融管理部门有意引导银行业消费贷扩量，未来个贷占比仍有上行空间。按 揭贷款业务是个贷的重心，2023H 按揭贷款余额约 510 亿元，占个人贷款超 60%。存量按揭贷款下调等各类政 策效果将会逐步显现，房地产市场刚需及改善性购房需求仍有一定空间。

普惠小微增量扩面，新发放贷款利率较高。在零售转型道路上，齐鲁银行始终坚守普惠金融发展道路，加大对 普惠、县域等领域的信贷支持，助力小微企业发展。在山东省内银行金融机构率先创立普惠金融部，拓宽服务 群体覆盖面。截至 2023H，齐鲁银行普惠型小微企业贷款余额达到 553.02 亿元，较上年末增长 13.75%，位于 上市银行前列。户均贷款余额为约 98 万元，在上市银行中处于中游。

理财产品货架持续丰富。齐鲁银行在不断扩大个贷规模的同时，吸引高净值客户，对理财业务形成有力支撑。 截至 2023H，零售 AUM 规模达 2374.40 亿元，较上年末增长 8.95%，中高端客户近 11.5 万户，同比增长近 14.67%。2019 年以来，齐鲁银行加大净值型理财产品研发力度，着力打造“泉心财富全心为您”财富管理品 牌，推出了“财复盈、泉富盈”等净值型理财产品。截至 2023H，齐鲁银行非保本理财产品余额为 592.16 亿 元，较上年末上升 6.39%，主要系资本市场波动影响；上线代销多家理财子公司产品，理财手续费收入为 1.81 亿元，同比下降 67.45%。 理财子牌照仍待审批，正潜心做大理财规模。2022 年 7 月 28 日，齐鲁银行发起设立理财子公司，注册资本 10 亿元，目前正积极推进理财子申请筹备工作。对比山东省内已设立理财子的恒丰银行、青岛银行，其非保本理 财产品余额均突破千亿元，为尽早获批理财子牌照做准备。

3.1.2 高存款占比+低存款成本，构筑息差护城河

个人存款规模扩增，占比持续提升。齐鲁银行吸储能力突出，截至 2023Q3 末，个人存款 1885.19 亿元，较上 年末增长 15.61 %，近 10 年间 CAGR（2012-2022）近 24%。存款业务作为稳定负债来源，负债规模稳步扩 张。截至 2023Q3 末，齐鲁银行负债总额为 5307.15 亿元，较去年同期增长 16.18%。此外，个人存款规模扩增驱动个人存款占比稳步上升，截至 2023H 末，个人存款占比 47.22%，较上年末上升 0.58pct，位于上市城商 行第 7。据 2021 年年报披露，2021 年齐鲁银行济南地区个人存款市占率已突破 12%。

定期存款平均成本率低。截至 2023H，齐鲁银行定期存款占比约 65.63%，主要是 2022 年金融市场波动加剧， 股票、基金等价格下行，银行理财频现赎回潮，居民投资更加偏好稳健的储蓄产品，我们预计，未来齐鲁银行 定期存款规模会进一步上升。存款平均成本率为 2.14%，位于上市城商行较低水平。 计息负债成本率边际下行，存款利率下调降低吸储成本。近年来，齐鲁银行计息负债成本率保持相对稳定，截 至 2023H，齐鲁银行计息负债平均成本率为 2.20%，较上年同期下降 10BP。随着银行多次存款挂牌利率下调， 我们预计，齐鲁银行负债端压力有望持续缓解，利好息差。

净息差优势不够显著，但呈现边际企稳。2023H 末，齐鲁银行净息差为 1.86%，较上年末下行 10BP，呈现继 续下探趋势，主要系以对公贷款为主的生息资产收益率下行带动，生息资产收益率已从 2016 年的 4.50%降至 2022 年末的 4.11%。齐鲁银行通过控制负债成本、优化资产负债结构等措施抑制息差下滑，个贷占比、普惠贷 款占比持续扩增，驱动贷款资产占比提升，个贷收益率较高，有望缓冲息差下行趋势。

3.2 中收增速为上市银行第一，盈利能力渐趋复苏

大零售转型支撑营收结构优化，中收增速亮眼。得益于大零售转型战略加速推进，委托及代理类业务收入大幅 增加，2023 前三季度实现中收 8.94 亿元，和去年同期相比下降-21.90%，占营收比重为 9.83%。2020 中收增 速喜人，主要有以下两点原因： 1）2019 年后理财业务规模扩大，产品研发力度加大，带动委托及代理业务、结算与清算业务大幅增长，较上 年同期分别增长 121.38%、21.85%，增速亮眼。未来，齐鲁银行还将推出基金代销业务，进一步丰富中收产品 和业务资质，打造新的利润增长极。 2）借助贸易金融、供应链金融、资产池系统等平台，实现深度粘客、拓客、增客，场景获客渠道更广泛，发挥 渠道及客户优势，带动手续费实现较快增长。

净利润增速超 18%，ROE 回升，盈利能力渐趋复苏。作为山东省首家城商行，自 2017 年来，齐鲁银行净利润 均位居省内城商行第一，2023Q3 齐鲁银行实现净利润 29.68 亿元，同比增长 16.01%。作为一家主要以计息收入盈利的传统商业银行，息差收窄直接影响齐鲁银行盈利能力。总体来看，2018 年后两项主要盈利指标边际企 稳，出现复苏迹象：ROE 自 2013 年的 17.98%波动下降至 2021 末的 11.40%，2023Q3 保持在 11.85%； ROA 自 2013 年的 1.13%缓慢下降至 2022 的 0.77%，2023Q3 回落至 0.70%。

拆解 ROA，净利息收入收窄、计提减值准备拖累较大，非息收入贡献度提升： 1）净利息收入收窄，为主要拖累因素：齐鲁银行净利息收入对 ROAA 的贡献显著高于可比城商行，传统信贷 优势突出。2019 年后净利息收入贡献度降幅明显，该年齐鲁银行采取新金融工具会计准则，由于口径调整，部 分原利息收入调整到投资净收益。 2）非息收入贡献度提高：非息收入相比同业仍处于中下游，但贡献度显著提升，主要由持续增长的中收贡献。 齐鲁银行未来将着力于理财业务规模、中收产品与业务资质等方面，非息收入占比或将再上台阶。 3）计提减值准备拖累明显：金融市场风险事件频发，叠加营收持续增长、资产质量从严把关，齐鲁银行加大 资产减值损失计提力度，对盈利能力造成一定影响。

四、不良资产持续剥离，资产质量提升

4.1 聚焦存量：逐渐卸下历史包袱

存量不良消化进行时，不良率、关注率实现双降： 1） 2010-2012 年：齐鲁银行 2010 年票据案前后，不良率近 14%，经过地方政府支持及连续 3 年核销，叠加 收缩信贷投放等战略调整，2012 年不良率降至 1.15%，整体资产质量进一步夯实。 2） 2013-2015 年：受经济形势持续恶化影响，钢贸企业密集地区不良贷款集中爆发，齐鲁银行天津分行钢贸 企业险况不断，授信额度较大，该阶段不良率有所上行。 3） 2016-2018 年：齐鲁银行发力内控管理，尽管山东省银行业不良率处于上行通道，但齐鲁银行经受住历史 考验、不良率始终保持稳定。 4） 2018 至今：已位于山东当地城商行较低水平，2023Q3 为 1.26 %，较上年末下降 3BP，2023Q3 末关注率 1.45 %，较上年末下降 26BP。通过持续优化授信准入、完善贷后管理、管控逾期贷款等措施，存量不良消化 稳中有进，整体风险稳定可控。

分行业来看，对公不良率行业较为集中，个贷不良率受信用卡、消费贷拖累。 对公不良保持稳定，主要集中在制造业、零售批发业和农林牧渔业。对公贷款不良率近年来保持稳定，截至 2023H 末，对公不良率为 1.46%，较上年末下行 5BP，较 2018 年 2.27%的历史高位，已下降 81BP，整体处 于下行通道。齐鲁银行不良贷款主要集中在制造业、批发零售业和农林牧渔业，与对公贷款主要集中行业保持 一致： 1） 截至 2023H 末，制造业不良率为 4.88%，为所投行业中最高，制造业、房地产业、住宿和餐饮业不良率分 别较上年末下降 1.67pct、上升 4.26pct、上升 0.12pct，主要原因是宏观经济增速放缓及疫情反复，部分客户 经营不善所致，仍有进一步压降的空间；2） 招股说明书显示，2020 年末前十大不良贷款借款人中，批发和零售业占 50%，且前四大不良贷款均集中 在此行业，主要进行进出口贸易，不良率上升至 6.56%。受新冠疫情影响，行业整体面临较大的经营压力，进 出口贸易受阻，未能按时还本付息，违约率较高。截至 2023H，不良率已降至 2.56%，存量不良化解成效明显。 个贷不良率上行，按揭贷款占比略有超标。截至 2023H 末，个贷不良率为 0.97%，较上年末上升 1BP。齐鲁 银行个人贷款产品主要包括个人按揭贷款、个人经营贷款、个人消费贷款等，其中信用卡、消费信贷等非按揭 贷款投放力度加大，致使个贷不良率上行。此外，截至 2022 年末，齐鲁银行个人按揭贷款占贷款总额比重约 18%，略超监管 17.5%的红线，但由于其有抵押资产支撑，不良率依然可控。

分地区：不良贷款主要来自于山东省内个别区域+省外。齐鲁银行深耕济南市场，贷款资产质量优于济南以外 地区。截至 2023H 末，济南地区不良贷款实现额率双升，与 2022 年末相比，不良贷款余额上升 1.49 亿元，不 良率上升 5BP。整体来看，齐鲁银行不良贷款主要来自济南以外地区，济南以外地区不良贷款余额较 2022 年 末上涨 1.35 亿元，不良率下行 8BP。其中，聊城和天津为不良“大户”，截至 2020 年末，投向聊城的不良率 仍有 3.61%，而投向天津市的不良率则超 11%： 1） 聊城市：由于聊城市县域经济特征明显，中小企业风险暴露较大，叠加起自身抗风险能力有限，经济下行 背景下，中小企业信用风险具有放大效应。 2） 天津市：2020 年，受天津当地经济环境与客户集中度影响，2 户借款人违约下迁，金额为 5.93 亿元，不 良率大幅走高。

4.2 风波过后：如何开出治本良方？

4.2.1 认定趋严，压降高风险贷款

逾期 60 天以上贷款全部划分为不良。近年来齐鲁银行持续加大不良贷款认定标准，逾期 60 天以上贷款全部划 分为不良贷款。截至 2023H 末，逾期贷款合计 30 亿元，逾期率 1.06%，较上年末增加 7BP，在上市城商行中 表现较优，新增逾期贷款主要由部分存量不良贷款借款人还款意愿下降而形成，逾期贷款规模整体可控。自 2017 年后偏离度下行，剪刀差为负，截止 2023H 末，偏离度和剪刀差分别为 62.26%和-0.21%，不良风险得 以充分暴露，资产质量不断做实，账面不良率的真实性和可靠性提升。

压降高风险贷款投向占比。2017-2019 年逾期信用贷款持续攀升，同比分别为 391.71%、547.84%和 107.22%， 远超逾期贷款整体增速。2020 年后，齐鲁银行压降个贷投放比重，叠加其担保贷款占贷款总额的比例超 90%，以担保贷款（含保证、抵押、质押）为主的贷款结构更能抵御逾期风险。此外，公司同步压降制造业、批发和 零售业贷款比重，力图通过压缩不良资产规模，以把控好资产质量，结合近年来公司不良率稳步下行的趋势， 该举措成效已有所显现。

4.2.2 拨备持续增厚，筑牢风控防线

加大拨备计提力度，抵御风险的能力继续增强。近年来，齐鲁银行不断加强自身的风险抵补能力，拨备覆盖率 持续走高，2018 年后高于城商行平均水平。截至 2023Q3 末，拨备覆盖率提升至 313.89%，较上年末提高 33pct，目前位于上升通道。与可比上市城商行比较，齐鲁银行拨备覆盖率位于中下游水平，仍有进一步上行的 空间，但需做好风险与收益的权衡。齐鲁银行搭建“三内三外”“一防一控”的风控协同联防作业机制，强化 前瞻预防工作与过程管控，风控能力不断优化。

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