2023年齐鲁银行分析报告：高速增长可持续，质量改善进行时

公司概况：深耕济南，立足山东的优质城商行

历史沿革：山东省首家城商行

齐鲁银行是全国首批、山东省首家成立的城商行，也是济南市唯一一家上市城商行。 公司成立于 1996 年 6 月 6 日，由济南市原 16 家城市信用社和 1 家城信社联社合并组成。 2004 年公司引入澳洲联邦银行入股，成为全国第四家与外资银行实现战略合作的城商行。 2009 年公司更名为齐鲁银行，2015 年在全国中小企业股份转让系统上市，2021 年 6 月 公司在上交所主板上市，成为山东省第三家上市银行，济南市第一家上市城商行。

股权结构：多元优质，赋能发展

股权结构多元优质。公司经过多年布局，形成了多元化的股权结构，大股东涵盖国资 平台、境外投资者、民营企业。第一大股东澳洲联邦银行成立于 1911 年，是澳大利亚第 一大商业银行，持续为公司带来经营、管理方面的先进理念和技术支持。第三大股东兖矿 能源为山东省国有上市公司，是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之 一。第五大股东重庆华宇集团是以房地产开发为主业的大型民营企业。优质民营企业和国 有企业入股，为齐鲁银行业务发展赋能产业优势。

管理团队：年富力强，深耕区域

管理团队总体年轻化，未来管理层有望长期保持稳定，助力公司平稳发展，保证战略 转型的长期推进。所有高管都在山东区域有长期的商业银行从业经验，其中大部分有过一 线的工作经历，既对当地经营环境有着深刻的理解，也拥有丰富的客户基础和政商资源。 郑祖刚董事长在农行任职多年，具备丰富的县域和涉农业务经验，能够为公司的业务转型 带来先进的理念和经验。其他所有成员都来自于内部晋升，在本行工作多年，非常熟悉公 司的内部情况。所有高管均持有公司股份，充分展现了对公司未来发展的坚定信心。

区位布局：根植济南，立足山东

区位经济优势显著。山东省是我国经济第三大省，根据国家统计局数据，2022 年全 省实现 GDP 总额 8.74 万亿元，仅次于广东省和江苏省。济南市是山东省省会，2022 年 全市实现 GDP 总额 1.2 万亿元，占全省 GDP 的 13.8%，在省内仅次于青岛市，远超省内 其他各地级市。2023 年 1 月山东省发展和改革委员会印发的《山东省建设绿色低碳高质 量发展先行区三年行动计划（2023-2025 年）》，明确实施济南“强省会”战略，集中优势 资源打造高质量发展示范区，2025 年济南经济总量在全国主要城市中实现位次前移，在 全省经济首位度达到 16%，常住人口达到 1000 万。

齐鲁银行深耕济南本地，目标立足山东全境，近年来积极拓展山东省其他地区。山东 省经济总量巨大，济南市发展动能强劲。齐鲁银行经营区域经济优势显著，市场空间广阔， 为根植济南、立足山东的战略目标提供了良好的经济基础和外部环境。 静态来看，公司分支机构已拓展到山东 12 个地级市，济南市仍为其根基。截至 2023 年上半年末，公司共有分支机构 181 家（分行 14 家，支行 167 家），其中 101 家分布于 济南市，74 家分布于山东省的其他各地区，6 家分布于省外的天津市。

动态来看，近年来山东省内的异地机构快速扩张，发展速度明显快于济南市本地机构， 省外机构有所收缩。2018 年年末至 2023 年年中，济南市内机构数量增加了 5 个，员工增 加了 70 人，资产规模增长了 81%；山东省其他地区的分支机构数共增加了 39 个，员工 共增加了 429 人，资产规模增长了 280%；省外（天津市）分支机构减少了 1 个，员工减 少了 20 人，资产规模下降了 18%。

业绩概况：山东省第二大城商行，营收利润保持高增速

齐鲁银行当前的资产规模相对较小，但吸储能力出色。截至 2023H1 末，齐鲁银行总 资产规模达到 5504 亿元，在 17 家上市城商行中排名第 14；存款规模达到 3964 亿元，在 17 家上市城商行中排名第 10，已达行业中游水平，彰显山东省会城商行出色的吸储能力。

齐鲁银行营收增速行业领先。齐鲁银行 2023 年上半年实现业务收入 60.76 亿元，在 17 家上市城商行中排名第 14。在当前行业收入整体承压的背景下，齐鲁银行上半年营收 同比增速仍达到了 10.88%，在上市城商行中排名第三；营业收入 2019-22 年 CAGR 达到 14.31%，排名第五，营收增速领先可比同业，公司当前营收端仍处于快速增长的轨道当中。

资本相对充裕，扩表空间充足。2018 之后由于齐鲁银行业务规模快速拓展，资本方 面面临一定压力，核心一级资本充足率在 2020 年年末下降到了 9.49%，但公司在 2021 年上市之后资本充足率稳步提升，2023H1 末已经达到了 9.67%，在 17 家上市城商行中排 名第五，资本较为充裕，仍存在充足的规模扩张空间。目前齐鲁银行有近 80 亿元可转债 待转股，转股价为 5.49 元，转股可期，若转股成功可以进一步补充资本。

财务分析：负债成本优势显著

净息差：持续处于行业中上游

息差持续高于行业均值。2023 年上半年，齐鲁银行净息差为 1.86%，高于上市城商 行平均值 5bps，在上市城商行中排名第 8。2020 年以来，公司净息差在行业趋势下有所 收窄，但始终高于行业均值，稳居可比同业中上游位置。

负债端：负债成本优势显著

计息负债端，齐鲁银行计息负债成本付息率处于行业头部位置。2022 年，齐鲁银行 计息负债平均付息率为 2.24%，在 17 家上市城商行中排名第 4，负债成本优势突出。齐 鲁银行的负债成本优势主要来源于良好的负债结构。2022 年，齐鲁银行存款平均余额占 计息负债平均余额比例高达 76.4%，在上市城商行中排名第三。2018 年以来，负债结构 整体上持续优化，存款占比稳中有升。

齐鲁银行存款成本率处于同业中上游。2022 年，齐鲁银行存款平均成本率为 2.17%， 在 17 家上市城商行中排名 6。高活期存款占比奠定了齐鲁银行存款成本的优势，2022 年 末，齐鲁银行活期存款占比高达 37.5%，在上市城商行中排名第 5。公司大零售战略转型 积极推进，转型成果初步体现，2022 年末，个人存款占比为 46.6%，在上市城商行中排 名第 5。未来随着公司持续深化大零售转型，提升金融科技水平及金融场景服务能力，有 望通过结算、代发业务沉淀更多的低成本零售活期存款，实现负债成本的进一步突破。

资产端：资产结构持续改善

生息资产端，资产结构持续改善，收益率随行业趋势整体下行。2022 年，齐鲁银行 生息资产收益率为 4.11%，在上市城商行中排名第 13。各项生息资产收益率随行业趋势均 有下行趋势，但贷款占比自 2018 年以后持续提升，资产结构优化对生息资产收益率的下 行起到一定的缓冲作用。2022 年齐鲁银行贷款平均余额占生息资产平均余额比例达到 54.7%，高于上市城商行均值 54.2%，在 17 家上市城商行中排名第 7。

贷款方面，山东省竞争激烈的经营环境叠加公司审慎稳健的贷款投放风格，齐鲁银行 贷款平均收益率仅处于行业中游。2022 年齐鲁银行贷款平均收益率为 5.04%，低于上市 城商行平均值 5.09%，位居上市城商行第 9。山东省银行业金融机构法人数量位列全国各 省第二，省内同业竞争激烈，贷款投放价格相对受限，2019 年央行披露的各地区贷款加 权利率情况来看，山东省贷款利率处于全国尾部位置。公司一直以来都保持着审慎的贷款 投放风格和较低的风险偏好，其客户信用资质较优，贷款价格亦相对受限。宏观与微观双 重因素限制下，公司当前的贷款收益率仅处于行业中游。

公司深化大零售转型，积极布局县域网点。公司自 2013 年推进“大零售”转型之后， 贷款结构持续优化，2013 年末零售贷款占比仅有 13.4%，其中收益率较高的非按揭类零 售贷款占比仅有 2.9%，至 2022 年末零售贷款占比和非按揭类零售贷款占比已分别提升至 29.1%/11.0%。而山东省县域地区金融资源相对匮乏，县域业务目前竞争相对较小，仍是 商业银行的蓝海业务，且县域地区信贷多为收益率较高的零售业务与小微业务。在“零售 +县域”的发展模式下，未来高收益的贷款占比有望继续提升，助力公司贷款收益率进一 步突破。

业务亮点：零售转型积极推进，县域金融独树一帜

“大零售”战略积极推进：区位零售市场广阔，转型成果初步体现

山东省人口总量大，济南市人口增速快，零售业务空间广阔。山东省是我国人口第二 大省，近年来常住人口稳步提升，占全国人口比重亦稳中有増。当前公司网点已经拓展到 山东 13 个地级市，几乎遍布山东全域，未来山东全省零售业务仍有挖掘空间。近十年来， 济南市人口快速增长，2012 年至 2022 年常住人口增量位居山东省各地级市第一，远远领 先山东省其他地区，公司在济南本地零售业务已经建立了较强的竞争优势，我们预计未来 仍将持续受益于济南市的人口流入红利。

公司早在 2013 年就确立了“大零售”转型战略，转型成果已经初步体现。公司围绕 大零售战略目标，积极推进商业模式、体制机制、机构建设、营销渠道、产品体系等方面 的转型，近年来转型成果阶段性显现，区域内零售业务竞争优势初步建立。 表内业务方面，零售存款增速亮眼。2018 年末至 2023 年中，零售贷款复合增速达到24.4%，零售存款复合增速达到 24.7%，零售存款占比逐年提升。表外业务方面，理财业 务快速发展。除了 2022 年受到赎回潮的扰动之外，公司历年理财产品余额增速均超过理 财市场总体增速，2017 年末至 2023 年上半年末复合年化增速达到 14.0%，而同期理财市 场总体增速仅有 2.4%。2022 年 7 月公司董事会已通过了设立全资理财子公司“齐鲁理财” 的议案，若未来得到监管部门批准，理财子公司的成立将优化相关人员的激励机制，提升 其专业能力，进一步助力母行释放产品管理规模和理财业务收入的增长空间。

县域金融独树一帜：布局县域蓝海，支持乡村振兴

山东省县域经济发达。山东省是我国农业第一大省，县域经济发展水平一直保持在全 国第一梯队。根据赛迪顾问数据，2022 年山东有 13 个县入围了我国经济“百强县”榜单， 其中有 5 个县入围了“千亿县”榜单（全国共 53 个县），在全国 28 个省市自治区当中， 山东省的“百强县”和“千亿县”数量均位列第三，仅次于江苏省和浙江省。

县域零售业务市场空间广阔，布局县域契合公司零售转型战略方向。山东省县域居民 储蓄能力强，根据赛迪顾问数据，2020 年县域住户储蓄存款达到 2.87 万亿元，位列全国 第二。近年来，山东省农村居民的人均可支配收入增速和人均消费支出增速均持续高于城 镇居民，县域居民的消费信贷业务更具发展空间。

2017 年齐鲁银行就把发展县域金融、支持乡村振兴纳入全行战略，将县域金融列入 “一把手工程”。对县域机构开展“五单”业务管理机制，享有“单独的人员编制”、“单 独的考核体系”、“单独的授信政策”、“单独的产品体系”以及“单独的资源配置”。 授信政策和产品体系方面，公司精准定位县域客户需求，提供特色化、多样化的产品 及服务，授信政策灵活。公司扎实推进“一县一品”工程，结合不同县域产业的风险、收 益及周期的特点，创新地设计了几十款县域特色信贷产品，例如济阳支行的“黄瓜贷”、 章丘支行的“甜瓜贷”、即墨支行的“正大担保贷”、东营支行的“黄羊贷”、武城支行的 “辣椒贷”和高唐支行的“锦鲤贷”。截至 2022 年末，公司已经累计服务县域农户、涉农 小微企业 2 万多户，投放贷款超过 56 亿元。

资源配置方面，公司以“县域全覆盖”为机构发展的目标，持续推动县域网点布局和 机构建设。近年来，公司持续努力将行内资源引导向金融基础薄弱的县域地区，新增分支 机构几乎完全集中在县域，彰显公司对于推动县域战略的决心。截至 2023H1 末，公司共 设立县域支行 73 家，山东省县域覆盖率 58%，铺设县域普惠金融中心 53 家，建立乡 村振兴服务站 189 家，服务县域、农村居民超过 330 万人，县域支行的存款余额、贷款 余额以及客户总数均接近全行的 30%，县域支行存贷款增速持续高于全行增速。

资产质量：账面质量改善，城投风险可控

市场对银行的融资平台贷款风险高度关注，但其风险水平无法充分体现在账面资产质 量指标上。通过宏观和微观角度的深入分析，我们发现，虽然齐鲁银行的基建类贷款敞口 偏高，但作为上市省会城商行，风险偏好较为保守，融资平台贷款主要投向区域优质，且 层级和评级较高的低风险主体，整体风险水平在可比同业中处于中等偏低的位置。

账面资产质量：资产质量大幅改善，风险抵补能力持续夯实

静态视角来看，当前齐鲁银行的资产质量已经处于上市城商行中上游，各项风险指标 优于行业均值。截至 2023H1 末，齐鲁银行“不良+关注”贷款率为 2.87%，在上市城商 行中排名 11，略低于行业平均值 2.90%；逾期贷款率为 1.06%，在上市城商行中排名第 6， 远低于行业平均值 1.60%。

动态视角来看，齐鲁银行资产质量正处于修复期，风险指标变化幅度领先同业。截至 2023H 末，齐鲁银行“不良+关注”贷款率为 2.87%，相比 2018N 末下降了 2.82pcts，下 降幅度在上市城商行中排名第二，仅次于同在山东省的青岛银行。不良贷款生成率整体呈 现下行趋势，2023 年上半年不良贷款生成率（年化）为 0.86%，相比 2018 年大幅下降了 56bp。齐鲁银行持续保持了严格的不良贷款认定标准，在不良贷款率压降的同时，不良贷 款与逾期贷款比值稳定保持在 100%以上，持续处于同业最优水平。

风险抵补能力持续夯实，拨备水平已达行业中上游。齐鲁银行拨备政策较为审慎，在 资产质量改善的同时，拨备覆盖率持续提升，截至 2023H1 末，拨备覆盖率已达 302.06%， 在上市城商行中排名第 9。进一步通过“拨贷比-不良率-关注率”衡量拨备抵补能力，齐 鲁银行该指标近年来大幅改善，截至 2023H1 末，已经达到 0.97%，修复广义拨备缺口， 在上市城商行排名第 8，明显高于行业均值 0.56%。当前拨备已较为充足，若资产质量能 够保持平稳或继续改善，拨备有望反哺利润。

分析资产质量大幅改善的原因，宏观与微观双重因素共同发挥作用。宏观角度来看， 山东省信用环境的整体持续改善；微观角度来看，齐鲁银行审慎经营，风险管控卓有成效。 1）宏观层面，山东省信用环境持续改善。对比全国情况来看，山东省上一轮不良资 产风险暴露是从 2018 年开始的。2018 年山东省人民政府发布《山东省新旧动能转换重大 工程实施规划》（新旧动能转换实施规划），山东省成为我国第一个新旧动能转换试验区， 而山东省传统工业发达，转型初期对一些传统产业造成较大压力，不良贷款在 2018-2019 年迎来一轮风险暴露周期。2020 年之后，随着产业转型压力逐渐释放，监管引导加快处 置不良资产，山东省信用环境持续向好发展，根据中国人民银行数据，2021 年 3 季度末 山东省不良贷款率首次低于全国。截至 2023 年 6 月末，山东省银行业金融机构不良贷款 率为 1.27%，远低于全国不良贷款率 1.62%，相比 2019 年末不良率高点大幅下降 2.01pcts。

2）微观层面，风险管控精准有效，持续强化重点行业和区域的风险管理，对于涉险 区域和行业，做到严控风险敞口，主动退出潜在风险业务。

高风险地区贷款持续压降。公司在济南本地贷款质量较为稳定，不良率始终保持在 1% 左右，上一轮风险暴露主要集中于青岛、天津、聊城三地。青岛区域方面，公司通过积极 的存量不良贷款处置和严格的增量贷款风险防控，不良贷款率在 2019年大幅下降 4.75pcts， 风险基本消除。聊城和天津区域方面，2018 年以后公司开始严控两地的贷款投放，聊城 分行和天津分行资产占比持续压降。

严格控制高风险行业敞口。齐鲁银行集中发生风险暴露的行业主要为制造业、批发和 零售业、房地产业。受到经济增速放缓以及对外贸易持续疲软的影响，批发和零售业不良 贷款率有所波动。制造业方面，在山东省大力推进“新旧动能转换”背景下，“两高一剩” 行业的环保管控力度加大，传统制造业企业面临着较大的经营压力，贷款率不良率持续处 于高位。对于风险较高的制造业和批发零售业，公司严控风险敞口，两行业贷款余额占比 分别从 2018 年末的 21.85%/16.00%下降到 2022N 末的 9.86%/8.73%。随着公司对不良 资产的积极处置和行业经营情况的改善，2022N 末批发零售业不良率已经大幅下降至 1.56%。制造业不良率仍处于高位，但当前产业转型压力已接近充分释放，未来伴随宏观 经济修复，制造业贷款质量有望进入修复轨道。

房地产业贷款风险较低。齐鲁银行持续压降对公房地产业贷款敞口，截至 2022 年末， 房地产业贷款余额占比仅有 2.6% ，占比在上市城商行中仅高于长沙银行，不良贷款率为 2.51%，在可比同业中也相对较低。虽然当前房地产行业的风险仍处于暴露阶段，未来不 良贷款率或仍有抬升可能，但是考虑齐鲁银行房地产行业敞口小，且不良贷款抵押物价值 较高，行业不良率波动对实际资产质量影响较小，地产行业风险可控。

地方政府融资平台风险：整体可控

齐鲁银行基建行业贷款敞口较大。国标行业分行下，融资平台多划分至租赁和商务服 务项下。近年来，齐鲁银行租赁商务业贷款增速较快，占比持续提升，截至 2023H1 末， 占比已达 20%。我们以口径更宽的泛基建类行业（包括交通运输、水利环境、电热燃气、 租赁商务）进一步计算其融资平台风险敞口，截至 2023H1 末，泛基建行业占贷款总额比 例达到 30%，占对公贷款比率达到 44%。从账面角度看，基建行业贷款资产质量较高， 2023H1 末租赁商务和泛基建行业不良率分别为 0.44%/0.30%，明显低于整体不良贷款率 1.27%。对比同业来看，齐鲁银行融资平台风险敞口偏大，泛基建行业和租赁商务贷款占 比在 17 家上市城商行中分别排名第 6 和第 3。

宏观视角来看，山东省区域经济发达，政府财政资源丰厚，且债务压力适中，融资平 台债务风险整体可控。根据我们在 2023 年 6 月 29 日发布的《城投债务的宏微观分析—整 体审慎与个体分化》中的测算，2022 年山东省综合财力超过 2 万亿元，位列各省市自治 区第四，财政自给率和一般公共预算收入中的税收收入占比较高，财政收入结构优质。根 据测算，山东省广义地方债务总计 5.78 万亿元，广义债务总额位列全国第 4，广义负债率 和广义债务率分别为 66.1%/285.9%，在 31 个省市自治区中分别排名第 18/16，均为中等 偏低水平，整体债务压力适中。

山东省各区域经济情况和融资平台风险分化程度大。根据 DM数据，经济与财政方面， 青岛、济南、烟台等地级市经济发达，2022 年 GDP 在一万亿元左右，人均 GDP 达 12万元以上，近 5 年 GDP 复合增速在 6%以上；但也有部分城市 GDP 仅有 2000 亿到 3000 亿左右，人均 GDP 不足 6 万元，GDP 复合增速在 5%左右。信用利差角度来看，山东省 各区域融资平台债务风险差异明显。2022 年末，潍坊、济宁和聊城三地利差达到 600bps 以上，但济南、青岛、烟台等优质地区利差仅有 200bps 左右，2023 年以来，全省各地利 差均明显收窄。济南市作为山东省省会，经济、财政实力雄厚，债务负担适中，信用利差 持续保持省内最低，亦为全国各省会城市中的较低水平。

微观视角来看，齐鲁银行作为省会城商行，信贷投放风格稳健，对融资平台客户的授 信标准相对严格，贷款主要投向省内的优质区域，以及层级和评级较高的主体，融资平台 信用风险在可比同业中较低。 杜邦分析来看，净息收入优势明显，信用成本为主要拖累。我们对上市城商行 2022 年业绩进行杜邦分析拆分对比，结果显示，低负债成本优势带动下，净息收入表现出色， 但信用成本仍为拖累。展望未来，收入端来看，零售战略积极推进，县域布局逐渐成型， 随着高收益贷款的增加，未来利息收入水平有望提升，扩大净息收入的优势。支出端来看， 虽然信用成本目前仍处于高位，但考虑不良贷款生成率已大幅改善，贷款拨备也较为充足， 不良包袱逐渐出清，融资平台贷款潜在风险可控，信用成本有望大幅改善，驱动利润释放， ROE 提升。

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